'Frankenstein' i Japonisë aktivizon ekonominë nr. 3

Kush e dinte se investitorët globalë ishin kaq të lehtë? Edhe Guvernatori i Bankës së Japonisë, Haruhiko Kuroda duhet të pyesë teksa tregjet vënë bast se ai befas do të bëhet versioni i Tokios i Jerome Powell.

Gjithçka që bëri Kuroda, në fund të fundit, ishte të bënte gjestet më të vogla që mundi për politikat tepër të lirshme të BOJ. Ekipi i tij ndryshoi qëndrimin e kurbës së yield-eve për të lejuar që yield-et e obligacioneve 10-vjeçare të rriteshin në rreth 0.5%, dyfishi i kufirit të sipërm të mëparshëm.

Ajo që nuk ka ndryshuar në Tokio, megjithatë, janë kushtet themelore ekonomike që nuk bërtasin "rrisni normat, ju lutem!" Pagat vazhdojnë të jenë të sheshta edhe pse Japonia importon inflacionin më të shpejtë në 40 vjet. Modeli i Japonisë i varur nga eksporti bazohet në një kurs këmbimi stimulues. Pra, ideja që BOJ do të jetë duke u shtrënguar në çdo kohë së shpejti, apo edhe “konikimi” në një mënyrë domethënëse, injoron pamjen më të madhe.

Dhe pastaj është problemi “Frankenstein” i Tokios.

Përbindëshi që po ndizet tani në ekonominë e tretë më të madhe është në fakt 23 vjet që po krijohet. Filloi me vendimin e BOJ të vitit 1999 për të ulur normat e interesit në zero. Ai shkoi përpara në periudhën 2000-2001, kur BOJ ishte pionier i lehtësimit sasior.

Për rreth 21 vitet e ardhshme, një sërë liderësh të BOJ-së arritën të mbanin një zinxhir të ngushtë mbi bishën e krijuar në laboratorin e saj monetar. Më pas diçka ndryshoi në vitin 2021, pasi zyrtarët e Rezervës Federale në Uashington filluan normat e ecjes.

Rritja e pamëshirshme e dollarit ishte një ndryshim i lojës. Zgjerimi i hendekut me SHBA-në dhe Japoninë e çoi jenin 30% më të ulët brenda disa javësh. Ishte një moment ku BOJ humbi çdo kontroll.

Kjo mund të shihet në atë se sa shpejt rënia e jenit pati ekonomistët si Jim O'Neill, dikur i Goldman Sachs, duke paralajmëruar se masa mund të shkaktojë një tjetër krizë financiare aziatike të ngjashme me vitin 1997. O'Neill tha se nëse jen vazhdon të bjerë, Pekini "do ta shohë këtë si një avantazh të padrejtë konkurrues, kështu që paralelet me krizën financiare aziatike janë krejtësisht të dukshme. Kina nuk do të dëshironte që ky zhvlerësim i valutave të kërcënonte ekonominë e saj.”

Tani, BOJ po humbet kontrollin në drejtimin tjetër. Javët e fundit, tregu i obligacioneve të qeverisë japoneze tregoi shenja të rënda stresi ndërsa tregtarët testuan tolerancën e BOJ-së për kostot më të larta të huamarrjes. Me Fed të angazhuar në ciklin e saj më agresiv të shtrëngimit që nga vitet 1990, tregtarët janë të kuptueshëm duke testuar vendosmërinë e BOJ.

Skuadra e Kurodës e quajti bllofin e tyre këtë javë. Por vetëm mezi. Gjëja në lidhje me zgjerimin e gamës së lëvizjeve të politikës së BOJ është se ekipi i Kuroda po aq lehtë mund të mendonte se ka më shumë liri për të lehtësuar. Hapja e mëtejshme e pikës monetare është po aq e besueshme sa edhe ajo BOJ konik në muajt në vijim nëse Frankenstein i Tokios ka diçka për të thënë për këtë.

Problemi është roli kryesor që kanë obligacionet e qeverisë japoneze në ekonomi. Ato janë asetet kryesore që mbahen nga bankat, eksportuesit, qeveritë vendore, fondet e pensioneve dhe të sigurimeve, universitetet, indaumentet, universitetet, sistemi i përhapur postar dhe gradat në rritje të shpejtë të pensionistëve. Kjo krijon diçka si një dinamikë "shkatërrimi i siguruar reciprokisht" që pengon pothuajse këdo nga shitja e borxhit.

Sa më shumë të afrohen rendimentet e JGB me 1% e lart, aq më shumë lëndohet pothuajse çdo njëri nga 126 milionë banorët e Japonisë. Sa më shumë të afrohen yield-et drejt 2%, aq më shumë vështirësi do të ketë Tokio për të kontrolluar ekonominë më të borxhit të botës së zhvilluar, me një barrë borxhi deri në 265% të prodhimit të brendshëm bruto sipas disa masave. Së bashku me veprimin si një pengesë e fuqishme për ekonominë në vitin 2023 dhe më tej, ky presion do të çojë në një lëkundje të gjithë qeverisë për sa i përket strategjisë së pamjes së madhe.

Për dekada të tëra, shkurtimi i JGB-ve, së bashku me bastet për një ndërprerje në lidhjen e dollarit në Hong Kong, ka qenë tregtia përfundimtare e "vejubërësve". Fondi mbrojtës pas fondit mbrojtës u përpoq dhe dështoi. Tani, megjithatë, hendeku midis yield-eve amerikane dhe japoneze i ka bërë spekulatorët të pyesin nëse dinamika e tenxhere me presion në tregun e borxhit të Tokios është gati të shkojë keq.

Një kolaps në tregun JGB do të kontrollonte tregjet botërore. Kjo do të ishte gjëja e fundit që ka nevojë për një Kinë që lufton për të ringjallur rritjen dhe një SHBA që përballet me rreziqet e recesionit.

Do të ishte gjithashtu një goditje e madhe për Teoria Moderne Monetare çmenduri e viteve të fundit. Ekipi i Kuroda tallet me sugjerimet që Japonia u angazhua në strategjitë MMT pasi grumbulloi më shumë se gjysmën e të gjitha JGB-ve të shquara dhe u bë mbajtësi më i madh i aksioneve të Tokios nëpërmjet fondeve të tregtuara në këmbim.

Rregullimi modest i BOJ-së këtë javë ishte minimumi që mund të bënte Kuroda për t'i bërë të ditur tregjeve se është në krye të gjërave. Ishte ekuivalenti monetar i pëlqimit të një cicërimë ose ndarjes së një postimi në Facebook. Çfarë bën nuk sinjali është se Kuroda është gati të rivalizojë ciklin e rritjes së normës së Kryetarit të Rezervës Federale Powell. Ose që Kuroda papritmas po kanalizon Paul Volcker-in, udhëheqësin e egër të Fed-it të viteve 1970-1980.

Shqetësimi më i madh për Kuroda, i cili largohet në mars, është se Frankenstein-i financiar i Tokios bëhet edhe më i vështirë për t'u kontrolluar. Mbajtja e ankoruar do të jetë puna nr. 1 për pasardhësin e tij. Dhe rreziqet janë të shumta.

Por Tokio nuk është gati të nisë një cikël shtrëngimi global që shkel E gjithë ekonomia e Japonisë. Vendi është ende duke u përballur me pasojat nga rritjet e mëdha të normave në fund të viteve 1980 dhe në fillim të viteve 1990. E njëjta gjë me një periudhë në mesin e viteve 2000, kur BOJ rriti normat dy herë dhe shpejt u kthye në zero kur filloi recesioni.

Puna është se përbindëshi i BOJ-së dhe fuqizuesit e tij në qeveri pas krijimit të qeverisë tani po i thërret të shtënat. Gjëja e fundit që Tokio mund të përballojë është ta lërë atë të dalë jashtë kontrollit me anë të rritjes së tarifave. Nëse mendoni se BOJ ka guximin të ngatërrohet me këtë Frankenstein, nuk i keni kushtuar vëmendje.