Stablecoins po hyjnë në një periudhë pasigurie të madhe pasi Komisioni i Letrave me Vlerë dhe Shkëmbime të SHBA-së etiketoi BUSD si një "siguri të paregjistruar" dhe urdhëroi Paxos të ndalojë prodhimin e tokenave të rinj.
A sinjalizojnë këto lëvizje një luftë më të gjerë nga rregullatorët amerikanë për monedhat e qëndrueshme? A mundet SEC të deklarojë të gjitha letrat me vlerë të monedhave të qëndrueshme, apo është BUSD një rast i veçantë?
Gazetarja e pavarur e kriptove, Amy Castor, e cila ka mbuluar kriptovalutat që nga viti 2016, beson se goditja e BUSD-së ka për qëllim drejtpërdrejt shkëmbimin më të madh të kriptove në botë, Binance:
“Të shkosh pas BUSD të lëshuar nga Paxos është pjesë e një goditjeje shumë më të gjerë ndaj kriptove. Ata po shkojnë pas jugulares dhe planifikojnë të ndërpresin furnizimin me gjak.”
Ajo vazhdon, “Ata duan të vrasin BUSD sepse BUSD është kritike për Binance, e cila është kazinoja më e madhe e kriptove në det të hapur. Binance konverton automatikisht çdo dollar amerikan dhe stabilcoin në BUSD (versioni i lidhur). Tani ata do të duhet të gjejnë diçka tjetër për ta konvertuar automatikisht në… ndoshta Tether. Pra, ndoshta autoritetet do të synojnë Tether në vijim, diçka që ka kohë që ka ardhur.”
Edhe përpara këtyre lëvizjeve rregullatore në BUSD, tregues të ndryshëm treguan një rimbursim të madh të monedhave të qëndrueshme midis shtatorit 2022 dhe shkurtit 2023. A mund të çojë një bankë me riblerje në një ngjarje të rëndësishme depegging të stablecoin? Disa mendojnë kështu, duke vënë në dukje rezervat e ngatërruara të parave të gatshme të mbajtura nga thesaret e stablecoin, nevojën për auditime të palëve të treta dhe marrëdhënien jo të lehtë midis stablecoins dhe Thesarit të SHBA.
Pra, sa të qëndrueshme janë monedhat e qëndrueshme?
Llojet e monedhave të qëndrueshme
Një monedhë e qëndrueshme është vetëm një shenjë e lidhur me vlerën e një aktivi, një algoritmi ose një monedhe fiat. Ato janë jashtëzakonisht të njohura si një kapital qarkullues de facto për tregtarët ose si një strehë e sigurt për të fituar para, me vlerën totale të shlyer duke përdorur monedha të qëndrueshme vitin e kaluar goditur 7 trilion dollarë - kjo është më shumë se Mastercard.
Që nga 10 shkurti, tre monedhat e mëdha të qëndrueshme në dollarë të kolateralizuara në fiat (USDT, USDC dhe BUSD) përfaqësojnë pothuajse 12% të totalit të kapitalit të tregut të kriptove dhe përbëjnë 91.58% të të gjithë furnizimit të stablecoin.
Duke pasur parasysh se dollari amerikan është monedha rezervë globale, monedhat e qëndrueshme gravitojnë drejt tij si kunj, por ka kategori të tjera. Monedhat e qëndrueshme të kolateralizuara nga aktivet përdorin aktive të botës reale, si ari, për kolateral për të mbajtur nivele të qëndrueshme çmimesh, si me PAXG të Paxos.
Monedhat stabile të kolateralizuara nga shporta kriptomonedhash mbështeten nga kriptomonedha të tjera dhe monedha të qëndrueshme, të cilat vetë mund të jenë të kolateralizuara nga aktivet ose të kolateralizuara me fiat. Dai i MakerDAO e shpiku këtë model. Dai është një algo-stablecoin i mbështetur nga monedha të tjera të qëndrueshme, Ether dhe Bitcoin të mbështjellë.
Stabilcoins algoritmike më të diskutueshme kombinojnë një mekanizëm të decentralizuar të prodhimit me stimuj ekonomikë për të ruajtur lidhjen e tyre me një vlerë të synuar, zakonisht dollarin. Proceset e automatizuara - në teori - e mbajnë vlerën e tyre afër atij objektivi. Qartë që janë ende eksperimentale, algoritmet e fiksimit të çmimeve i lejojnë tregtarët të presin dhe djegin monedha sipas nevojës për të ruajtur çmimin e tyre.
Në maj 2022, stablecoin algoritmik i Terra, UST, depegged në mënyrë të famshme për shkak të modelit të varësisë rrethore. Kuletat e shumta shfrytëzuan dobësitë në ekosistemin Terra dhe procedurat e tij të automatizuara. Stablecoin i UST - dhe token e tij kolateral, LUNA - u rrëzuan, duke e tërhequr tregun në një dimër tjetër.
Lajmi i keq është se monedhat e qëndrueshme të kolateralizuara nga fiat gjithashtu mund të depegohen në një afat bankar.
Depegging dhe rezervat e parave të gatshme
Monedhat e qëndrueshme lëvizin lart e poshtë me kunjat e tyre të dollarit vazhdimisht, brenda një diapazoni të paracaktuar të lëvizjes normale. Një gamë e vogël luhatjesh është normale, por lëvizja e konsiderueshme për një kohëzgjatje të qëndrueshme çon në shqetësime të rrënjosjes.
"Problemi i vërtetë është vetë fiksimi aktual," thotë Sinclair Davidson, një ekonomist në Universitetin RMIT. “Krijimi i një regjimi fiks të kursit të këmbimit është i provuar dhe testuar. Shtetet-kombë kanë dështuar dhe tani, sektori privat po përpiqet të bëjë të njëjtën gjë. Pothuajse të gjitha shkëmbimet e lidhura në historinë njerëzore kanë qenë subjekt i sulmeve.”
Drejtimet bankare janë një profeci vetë-përmbushëse, pasi klientët garojnë për të tërhequr fonde në panik përpara se të tjerët t'i mposhtin. Monedhat e qëndrueshme mund të depegohen dhe potencialisht të shemben me shpejtësi të lartë, pasi ato shiten në qindra shkëmbime kriptosh dhe tregtohen 24/7.
Disa kolaterale janë më pak likuide dhe vlerësimet e kolateralit të deklaruar mund të ndryshojnë bazuar në çmimin e aktiveve bazë dhe kostot e konvertimit të tij në para. Edhe USDT, USDC dhe BUSD përballen me rreziqe që janë të vështira për t'u parë nga investitorët me përvojë të kriptove.
Për shembull, kolaterali i USDT përfshin kredi të siguruara (8.7%) dhe investime të tjera (4%), me informacion të panjohur mbi detajet e maturimit të tyre ose sigurinë bazë. USDT gjithashtu Listat obligacionet e korporatave dhe metalet e çmuara (5.1%) në raportet e audituara.
Raporti USDT i datës dhjetor 2022 tregon vetëm 58.5% të rezervave të parave të gatshme në Thesaret e SHBA, me një datë maturimi mesatar prej më pak se 60 ditë. Për krahasim, USDC dhe BUSD kanë 100% të kolateralit të tyre me Departamentin e Thesarit të SHBA-së si obligacione dhe gjithashtu depozita të forta në para.
Pra, ndërsa monedhat e qëndrueshme të kolateralizuara nga fiat rriten në kapitalin e tregut, auditimet e palëve të treta që verifikojnë "provën e kolateralit" do të bëhen një pjesë thelbësore e industrisë. Ato janë tashmë një çështje aktuale që nga rënia e FTX dhe për thesaret e DAO, argumentet vendase të të cilave mund të jenë shumë të paqëndrueshme. Pra, një depeg bankar është i besueshëm.
Lexoni gjithashtu
Kërcënimet e fundit të depegimit të shëlbimit
Whale Alert - një sistem analitik blockchain që raporton djegiet e tokeneve dhe gërmimet për USDT, USDC dhe BUSD - regjistron se nga fundi i vitit 2022 deri në fillim të 2023, pati një rritje të konsiderueshme në shlyerjet e monedhave të qëndrueshme, kryesisht në BUSD.
Kapakët në rënie të tregut të këtyre monedhave të qëndrueshme e konfirmojnë këtë. Që nga nivelet më të larta të ofertës së tyre të të gjitha kohërave në nëntor 2022 deri më 10 shkurt 2023, një total prej 9.8 miliardë dollarësh - ose 7.23% e monedhave të qëndrueshme - u blenë dhe dolën nga tregu i kriptove. Përpara veprimeve të SEC të 13 shkurtit, BUSD përfaqësonte tashmë mbi 31% të shlyerjeve.
Investitorët e kriptove mund të mos e kenë vënë re uljen e dominimit të stablecoin në tregun e kriptove. Stablecoins ranë nga një kapak tregu 16.5% në 12.9% gjatë tre muajve të fundit, duke hequr pothuajse 10 miliardë dollarë likuiditet nga tregu.
Shlyerjet në shkallë të gjerë kanë nënkuptuar uljen e likuiditetit për monedhat e qëndrueshme. Këto monedha të qëndrueshme të kolateralizuara nga fiat ose të kolateralizuara nga thesari mund të testojnë raportet aktuale të parave në dorë (vargu 20% në rastin e USDC, 6% për BUSD dhe një raport i panjohur për USDT).
Pra, "i kolateralizuar me fiat" mund të jetë një emërtim i gabuar, pasi deri në 80% e kolateralit mbahet në bono thesari me maturim fiks 30-ditor, me vetëm 20% të mbajtur në depozita likuide në para.
Monedhat e qëndrueshme ka të ngjarë të mbeten relativisht të qëndrueshme gjatë një përplasjeje tregu. Megjithatë, tërheqjet e mëdha të monedhave të qëndrueshme në shkëmbimet e centralizuara në kuletat e vetë-kujdesit ose në fiat mund të shkaktojnë vonesa. CEX-të, rampat fiat në dhe jashtë, mund të mos kenë monedha të mjaftueshme të qëndrueshme për të përmbushur tërheqjet, ose vëllimi i shlyerjeve të monedhave të qëndrueshme mund të jetë më i madh se paratë në dorë për shlyerjet e menjëhershme.
Shembulli i fundit është i paprovuar, por i mundshëm. Më 13 dhjetor 2022, Binance ndaloi mbi 1.6 miliardë dollarë tërheqje USDC, pasi shkëmbimi nuk kishte USDC në dorë për të financuar tërheqjet e përmendura.
Vonesa ishte rreth tetë orë, por këto vonesa të shlyerjes kanë potencialin për të depeguar përkohësisht një stablecoin.
Kërkohen auditime nga palët e treta
Sipas raportit të vërtetimit të shtatorit 2022 nga Grant Thornton - auditorët e USDC - vetëm 19.4% e USDC mbahej si depozita në para. Pjesa e mbetur prej 80.6% u mbajt si "aktive rezervë", një gamë letrash me vlerë të SHBA me një datë maturimi mesatar të ponderuar prej 29.6 ditësh.
Prandaj, besimi te auditorët e stablecoin është parësor – dhe nuk ka shumë besim përreth. Shumë në komunitetin e kriptove, për shembull, kanë rezerva për Tether, e cila ka angazhuar gjashtë firma të ndryshme të kontabilitetit që nga viti 2017. Gjithashtu është gjobitur me 41 milionë dollarë nga Komisioni i Tregtisë së Mallrave për të Ardhmen për publikimin e të dhënave false të rezervave. CFTC tha se në vend që të kishte 1 $ mbështetje për çdo 1 USDT - siç pretendonte Tether - Tether në një moment kishte 61.5 milionë dollarë ndërsa qarkullonte më shumë se 442 milionë USDT.
Firma e kontabilitetit Tether, Friedman LLP, u akuzua nga SEC për "shkelje serike të ligjeve federale të letrave me vlerë", si dhe sjellje të pahijshme profesionale dhe u gjobit me 1 milion dollarë.
Castor nënvizon veprimet e ndërlikuara të Tether kur hapi një llogari në Noble Bank në mëngjesin e 15 shtatorit 2017:
“Bitfinex transferoi 382 milionë dollarë në llogarinë e Tether nga llogaria e tyre dhe më pas Tether i tregoi Friedman LLC gjendjen e re të llogarisë së tyre në orën 8:00 të asaj dite.”
Më e rëndësishmja, ndërsa ofruesit e stablecoin kanë angazhuar auditorë të pavarur, ka dallime të rëndësishme midis vërtetimeve dhe auditimeve të plota. Për shembull, raporti i Grant Thorton në shtator 2022 mbi financat e USDC quhet një "raport vërtetimi", jo një auditim i plotë. Në hyrje, ekziston një mohim që Rrethi vetë-vërteton raportimin e tij financiar:
“Menaxhmenti i Circle Internet Financial, LLC është përgjegjës për pohimin e tij. Përgjegjësia jonë është të shprehim një opinion mbi informacionin e rezervës në raportin shoqërues të rezervës USDC bazuar në ekzaminimin tonë.
Regjistrohu
Leximet më tërheqëse në blockchain. Dorëzuar një herë a
javë.
Castor thekson se “Një vërtetim është një pamje e çastit. Kjo do të thotë që ndoshta monedhat e qëndrueshme janë mbështetur plotësisht për një minutë. Kaq do të thotë.” Ajo vazhdon:
“Në një auditim të plotë, ju dëshironi të kërkoni për detyrime të paraportuara. Ju gjithashtu dëshironi të kontrolloni rezervën me kalimin e kohës - për t'u siguruar që emetuesi i monedhës së qëndrueshme të mos e tërheqë leshin mbi sytë e kontabilistit siç bëri Tether në 2017.
Në përmbledhje, ekzekutimi i ardhshëm bankar mund të zvogëlojë USDC nëse kërkohen më shumë se 20% të depozitave në para për të përmbushur shlyerjet e klientëve në një hapësirë të shkurtër kohe dhe ngjitja mund të përhapet shpejt. Kapaku i tregut për monedhat e qëndrueshme tani është shumë i madh që qeveria amerikane të injorojë.
Çfarë ndodhi me BUSD?
Në shkurt, SEC lëshoi një njoftim të Wells (që do të thotë se po shqyrton veprimet e zbatimit) për Paxos, duke pretenduar se BUSD është një vlerë e paregjistruar. Paxos tani mund të përgjigjet me rastin e tij kundër padisë. Por SEC ka deklaruar se merr në konsideratë shumicën e aseteve të kriptove, duke përfshirë monedhat e qëndrueshme.
"Ne nuk e dimë saktësisht pse SEC po synon BUSD sepse njoftimi i Wells nuk është publik dhe SEC nuk ka paraqitur ende një ankesë," i thotë Castor Magazine.
“Pra, ne nuk e dimë nëse ka diçka të veçantë në lidhje me BUSD që nuk i pëlqen SEC ose nëse ata po planifikojnë të synojnë të gjitha monedhat e qëndrueshme. Sigurisht, kjo e fundit është ajo nga e cila kanë frikë të gjithë në kripto."
Një thashetheme që SEC i kishte dërguar Rrethit një njoftim Wells mbi USDC u mohua shpejt.
Sipas Castor, BUSD e lëshuar nga Paxos nuk është një "kontratë investimi" sipas testit Howey (i cili përcakton se çfarë është një letër me vlerë sipas ligjit të SHBA) sepse nuk ka asnjë pritshmëri për fitim. Megjithatë, Akti i Letrave me Vlerë i vitit 1933 përfshin më shumë se 30 veçori që përcaktojnë një letër me vlerë.
"Ne gjithashtu nuk mund të përjashtojmë që SEC mund të synojë gjithashtu BUSD sepse nuk i pëlqen marrëdhënia që Paxos ka me Binance."
Ajo vazhdon, "Marrëdhënia e Paxos me Binance dhe Binance-peg BUSD nuk i përshtatet NYDFS, kështu që NYDFS i ka kërkuar Paxos që të ndalojë lëshimin e BUSD dhe të vazhdojë me një shpengim të rregullt, që do të thotë KYC/AML."
Për të sqaruar, ekzistojnë dy forma të BUSD: BUSD i lëshuar nga Paxos, i cili është një token Ethereum ERC-20, dhe një version i dytë i quajtur Binance-Peg BUSD që lëshohet nga Binance dhe funksionon në një sërë zinxhirësh të tjerë bllokues.
“Ndërsa BUSD e emetuar nga Paxos mbështetet nga dollarë realë në llogaritë bankare, Binance-Peg BUSD është një monedhë e qëndrueshme e një monedhë të qëndrueshme. Ndonjëherë është e mbështetur siç duhet, dhe nganjëherë jo”, thotë Castor. Ky mund të jetë shqetësimi i KSHZ-së.
Paxos do të shlyejë BUSD vetëm në zinxhirin bllokues Ethereum, jo BUSD të mbështjellë. Disa besojnë se çmimi i Bitcoin është rritur sepse përdoruesit që nuk mund të paguajnë BUSD-në e tyre po blejnë Bitcoin për të marrë para.
Castor gjithashtu mendon se ky rimbursim i BUSD po shkakton probleme me bankat, pasi 16 miliardë dollarë po thithen nga bankat. Paxos mban depozita në disa banka, duke përfshirë dy bankat kryesore të kriptove, Silvergate dhe Signature. "Silvergate është tashmë nën kritika sepse mori një ndihmë prej 4.3 miliardë dollarësh nga një Bankë Federale e Kredive për Shtëpi. Pas shpërthimit të FTX, klientët e tjerë të kriptove të Silvergate nxorrën paratë e tyre në panik dhe banka humbi 8.1 miliardë dollarë në depozita”, thotë ajo.
“Ata nuk ishin insolvent – ata kishin kredi për të mbuluar ato depozita, por nuk kishin likuiditet në para. Pra, ata morën një hua prej 4.3 miliardë dollarësh nga Fed.
Ky është një shembull i llojit të infektimit për të cilin qeveria amerikane është e shqetësuar dhe shpjegon pse ajo ka qenë e zënë duke u përpjekur të ngrejë mure zjarri midis bankave tradicionale dhe industrisë së kriptove.
Davidson paralajmëron, megjithatë, se një sasi e caktuar çështjesh duhet të priten me çdo teknologji financiare novatore.
“Dështimi këtu në industrinë e kriptove nuk duhet të dënohet se tregon se sa e tmerrshme është kripto. Kjo ka ndodhur gjithmonë në historinë njerëzore. Për të mos thënë se stablecoins nuk do të kenë sukses, por duhet të presim ende shumë prova dhe gabime,” thotë Davidson.
Thesari i SHBA-së dhe rreziku i infektimit
Stablecoins po bëhen gjithashtu mbajtës të konsiderueshëm të letrave me vlerë të SHBA, duke krijuar rreziqe jo vetëm për tregjet e kriptove, por edhe për mbajtësit e obligacioneve dhe për qeverinë amerikane.
Sipas Departamentit të Thesarit të SHBA-së, kapitali i kombinuar i tregut të monedhave të qëndrueshme të dollarit amerikan që nga tetori 2022 do t'i bënte ata mbajtësin e 16-të më të madh të letrave me vlerë të SHBA, pas Singaporit dhe përpara Arabisë Saudite, Koresë, Norvegjisë, Gjermanisë dhe 20 vendeve të tjera.
Shumica e kolateralit të mbajtur nga këto monedha të qëndrueshme ishte në letrat me vlerë të Thesarit të SHBA. Një vrapim me monedha të qëndrueshme mund të derdhet në tregjet e obligacioneve, pasi emetuesit e këtyre kriptomonedhave mund të duhet të shesin Thesaret e SHBA-së për të nderuar shlyerjet. paralajmëron Eswar Prasad, një profesor i ekonomisë në Universitetin Cornell:
“Dhe një vëllim i madh riblerjesh edhe në një treg mjaft likuid mund të krijojë trazira në tregun themelor të letrave me vlerë. Dhe duke pasur parasysh se sa i rëndësishëm është tregu i letrave me vlerë të Thesarit për sistemin më të gjerë financiar në SHBA, [...] mendoj se rregullatorët janë të shqetësuar me të drejtë.”
Davidson pajtohet. “Depegging mund të përhapet në tregjet jo-kripto. Ndërsa investitorët shesin asete kripto, ata shesin edhe asete jo-kripto. Me kalimin e kohës, ne do të presim të shohim që korrelacioni të rritet, ngjashëm me të gjitha aktivet me rrezik.”
Korrelacioni ndodh, thotë Davidson, "sepse disa grupe individësh zotërojnë gjithnjë e më shumë të dyja klasat e aseteve".
Kjo marrëdhënie komplekse midis monedhave të qëndrueshme dhe letrave me vlerë të Thesarit të SHBA-së si kolateral do të thotë se rregullimi po vjen. Ndërsa SEC mund të përpiqet të rregullojë nëpërmjet zbatimit, Kongresi do të ketë fjalën përfundimtare.
Rregullimi i afërt
Pak para Krishtlindjeve 2022, senatori në largim i Pensilvanisë Pat Toomey prezantoi një projekt-ligj të titulluar "Transparenca e Rezervave të Stablecoin dhe Akti Uniform i Transaksioneve të Sigurta të 2022" në Senatin e SHBA. Projektligji përfshinte plane për kërkesat e standardizuara të zbulimit dhe vërtetimet nga firmat e regjistruara të kontabilitetit për emetuesit e monedhave të qëndrueshme. Ai propozoi gjithashtu një sistem licencimi për emetuesit e stablecoin dhe përmirësoi mbrojtjen e konsumatorëve duke u dhënë përparësi konsumatorëve nëse një emetues i stablecoin bëhet i paaftë.
Ari Redbord, kreu i çështjeve ligjore dhe qeveritare në TRM Labs – një kompani e inteligjencës blockchain – i thotë Magazine se transparenca e blockchain është në fakt mjaft e dobishme për rregullatorët dhe agjencitë e zbatimit të ligjit dhe “në fund mund të ndihmojë në shmangien e aktivitetit të paligjshëm, ruajtjen e integritetit të tregut dhe zbutjen e rreziqeve sistematike. ”
Redbord ishte më parë një këshilltar i lartë i zëvendëssekretarit dhe nënsekretarit për terrorizmin dhe inteligjencën financiare në Thesar. Ai vëren se edhe kolapsi i Terra nuk ndikoi në ekonominë e gjerë.
“Politikbërësit si sekretari i Thesarit i SHBA-ve – edhe në përgjigje të Terra-s – e bënë të qartë se monedhat e qëndrueshme sot nuk përbëjnë një rrezik të konsiderueshëm për sistemin më të gjerë financiar.”
Ndërsa Kongresi nuk mundi të arrinte një marrëveshje për legjislacionin vitin e kaluar, Redbord thekson se "stablecoins janë një nga fushat e pakta në të cilat ne shohim marrëveshje të përgjithshme midis politikëbërësve dhe industrisë".
“Ne ka të ngjarë të shohim përparim në një projekt-ligj për monedhat stabile këtë vit që kërkon rezerva të ndara 1:1, auditime domethënëse dhe kontrolle të tjera të mbrojtjes së konsumatorit,” thotë ai. Në këtë pikëpamje më optimiste, udhëzimet rregullatore do të ndihmojnë industrinë dhe do të çojnë në miratim më të gjerë.
Lexoni gjithashtu
Burimi: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/