Interpretimi i ri i testit US Howey po fiton terren

Komuniteti i kriptove festoi një fitore në gjykatë më 30 janar, kur Komisioni i Letrave me Vlerë dhe Shkëmbime të Shteteve të Bashkuara (SEC) pranoi në seancën dëgjimore të çështjes LBRY se shitjet dytësore të monedhës së saj LBC nuk ishin shitje letrash me vlerë. John Deaton, i cili përfaqëson Ripple në gjykatë në rastin e SEC kundër tij, ishte aq i emocionuar sa ai krijoi një video për kanalin e tij CryptoLawTV të organizuar në Twitter atë mbrëmje.

Deaton, një mik i gjykatës, ose amicus curiae, në këtë rast, tregoi një bisedë që kishte me gjykatësin atë ditë. “Shiko, të mos pretendojmë. Shitjet e tregut sekondar janë një problem”, më pas “i tregova atij artikullin e Lewis Cohen”, Deaton kujton.

Deaton i referohej punimit "Modaliteti i pashmangshëm i ligjit të letrave me vlerë: Pse asetet kripto të këmbyeshme nuk janë letra me vlerë" nga Lewis Cohen, Gregory Strong, Freeman Lewin dhe Sarah Chen të firmës ligjore DLx, të cilën Cohen bashkëthemeloi. Deaton e kishte lavdëruar gazetën më parë, në nëntor 2022, kur u dorëzua në çështjen Ripple, në të cilën Cohen është gjithashtu një amicus curiae.

Ka një zhurmë në rritje rreth gazetës. Ajo shfaq në depon e paraprintimit Rrjeti i Kërkimeve të Shkencave Sociale më 13 dhjetor. Kur Cointelegraph foli me Cohen në mes të janarit, ai tha se gazeta ishte më e shkarkuara në kategorinë e ligjit të letrave me vlerë të faqes në internet, me 353 shkarkime pas rreth një muaji. Ky numër u dyfishua në dy javët në vijim. Gazeta ka tërhequr gjithashtu vëmendjen në mediat e zakonshme dhe ligjore dhe podcast-et e lidhura me kripto. Titulli i tij i pazakontë është një dremitje ndaj atij të James Joyce Uliksi.

Gazeta Cohen shikon nga afër një nga shprehjet e përjetshme të ligjit të letrave me vlerë të kriptove: Letrat me vlerë nuk janë portokalli. Kjo i referohet testit Howey, i krijuar nga Gjykata e Lartë e SHBA në 1946 për të identifikuar një siguri. Punimi bën një ekzaminim gjithëpërfshirës të testit Howey dhe propozon një alternativë ndaj mënyrës se si testi zbatohet aktualisht.

Kur Howey takoi Cohen

Jo të gjithë e favorizojnë aplikimin e testit Howey për asetet kripto, shpesh duke argumentuar se testi funksionon më mirë për ndjekjen penale të rasteve të mashtrimit sesa si një ndihmë për regjistrim. Vetë Cohen dakord me këtë pozicion në një podcast të 3 shkurtit. Megjithatë, autorët e gazetës nuk e sfidojnë përdorimin e testit Howey - i cili u ngrit nga një rast në lidhje me pemët e portokalleve - mbi asetet kripto.

Një përmbledhje e shkurtër nuk mund t'i afrohet gjerësisë së analizave të gazetës. Autorët diskutojnë politikën e SEC dhe rastet që përfshijnë kripto, precedentë përkatës, Aktet e Letrave me Vlerë dhe Shkëmbime dhe teknologjinë blockchain në pak më shumë se 100 faqe, plus anekset. Ata shqyrtuan 266 vendime federale të apelit dhe të Gjykatës së Lartë - çdo rast përkatës që mund të gjenin - për të arritur në përfundimet e tyre. Ata e ftojnë publikun të shtojë çdo rast tjetër përkatës në listën e tyre në LexHub GitHub.

Testi Howey përbëhet nga katër elementë që shpesh quhen dhëmbëza. Sipas testit, një transaksion është një vlerë nëse është (1) një investim parash, (2) në një ndërmarrje të përbashkët, (3) me pritjen e fitimit, ose (4) të rrjedhë nga përpjekjet e të tjerëve . Të katër kushtet e testimit duhet të plotësohen dhe testi mund të zbatohet vetëm në mënyrë retrospektive.

1/ Për gati tre vjet, @DLxLawLLP Ekipi ka medituar pyetjen më të rëndësishme në të gjithë ligjin e kriptove: Kur dhe si zbatohen ligjet federale të letrave me vlerë të SHBA për aktivet kripto?
— Lewis Cohen (@NYcryptolawyer) Nëntor 10, 2022

Cohen dhe bashkautorët argumentojnë, në skica jashtëzakonisht themelore, se "aktet e këmbyeshme kripto" nuk plotësojnë përkufizimin e një letre me vlerë, me përjashtim të rrallë të atyre që janë letra me vlerë sipas dizajnit. Ky është pasqyra e rrëfyer në fjalën e urtë për portokallet.

Autorët e gazetës vazhdojnë se një ofertë e aseteve kripto në tregun primar mund të jetë një siguri nën Howey. Megjithatë, ata vërejnë, "Deri më sot, Telegram, Kik dhe LBRY janë të vetmet raste të informuara dhe të vendosura tërësisht në lidhje me shitjet e mbledhjes së fondeve të kriptove."

Ata i referoheshin padisë së SEC kundër shërbimit të mesazheve Telegram, duke pretenduar se oferta e saj fillestare prej 1.7 miliardë dollarësh ishte një ofertë e paregjistruar e letrave me vlerë, e cila u vendos në favor i SEC në vitin 2020. Çështja e SEC kundër Kik Interactive kishte të bënte gjithashtu me shitjet e tokenave dhe ishte vendosi në favor të KSHZ-së në vitin 2020. KSHZ-ja gjithashtu fitoi letrat me vlerë të paregjistruara rasti i shitjes kundër LBRY në 2022.

Risia më e madhe e gazetës janë pikëpamjet e saj për transaksionet me asetet kripto në tregjet dytësore. Autorët argumentojnë se testi Howey duhet të zbatohet sërish për shitjet e aseteve kripto në tregjet dytësore, të tilla si Coinbase ose Uniswap. Autorët shkruajnë:

“Rregullatorët e letrave me vlerë në SHBA janë përpjekur të adresojnë shumë çështje të ngritura nga ardhja e aseteve kripto [...] përgjithësisht përmes një aplikimi të testit Howey për transaksionet në këto asete. Megjithatë, […] rregullatorët kanë shkuar përtej jurisprudencës aktuale për të sugjeruar se shumica e aktiveve të këmbyeshme të kriptove janë vetë 'letra me vlerë', një pozicion që do t'u siguronte atyre juridiksion mbi pothuajse të gjithë aktivitetin që zhvillohet me këto asete.

Autorët pretendojnë se asetet e kriptove, në pjesën më të madhe, nuk do të përmbushin përkufizimin Howey në tregun sekondar. Thjesht pronësia e një aktivi nuk krijon një "marrëdhënie ligjore midis pronarit të tokenit dhe subjektit që vendosi kontratën inteligjente duke krijuar tokenin ose që mblodhi fonde nga palët e tjera nëpërmjet shitjes së tokenave". Kështu, transaksionet dytësore nuk plotësojnë degën e dytë të Howey, e cila kërkon një palë të tretë.

Autorët përfundojnë, bazuar në studimin e tyre gjithëpërfshirës të vendimeve të lidhura me Howey:

"Nuk ka asnjë bazë aktuale në ligjin në lidhje me "kontratat e investimeve" për të klasifikuar shumicën e aktiveve kripto të këmbyeshme si "letra me vlerë" kur transferohen në transaksione dytësore, sepse një transaksion i kontratës së investimit në përgjithësi nuk është i pranishëm."

Çfarë do të thotë gjithçka

Efekti i argumentit të letrës është të ndajë emetimin e një tokeni nga një transaksion me të në tregun sekondar. Gazeta thotë se krijimi i një token mund të jetë një transaksion letrash me vlerë, por tregtitë e mëvonshme nuk do të jenë domosdoshmërisht tregti me letra me vlerë.

Sean Coughlin, drejtor në firmën ligjore Bressler, Amery & Ross, i tha Cointelegraph, "Unë mendoj se ai [Cohen] po merr pronësinë e faktit që lëshimet [e argumenteve] do të rregullohen dhe ai po përpiqet të sugjerojë një mënyrë për të ajo [një shenjë] tregtie në një mënyrë të parregulluar.”

Kolegu i Coughlin, Christopher Vaughan, kishte rezerva se gazeta ishte në vende "të pasinqerta".

Ai tha, “Ai shpërfill realitetet që dinë të gjithë ata që janë tregtuar ndonjëherë me kripto, që është se këto grupe likuiditeti dhe këto transaksione shkëmbimi të decentralizuara nuk ndodhin nëse emetuesi i tokenit nuk i lehtëson ato.”

Sidoqoftë, Vaughan e vlerësoi gazetën, duke thënë: "Do të doja që kjo të ishte e gjitha dhe fundi i kriptos".

John Montague, avokat në Montague Law të përqendruar në asetet dixhitale, i tha Cointelegraph se çështjet e kujdestarisë mund të komplikojnë argumentin e Cohen, veçanërisht sesi vetë-kujdesi i aseteve kripto ndikon në fuqinë investuese të Howey.

Montague pranoi cilësinë e lartë të bursës së gazetës, duke e quajtur atë:

“Mendimi më monumental në industri në lidhje me ligjin e letrave me vlerë ndoshta ndonjëherë, […] patjetër që nga propozimi i Hester Peirce për portin e sigurt.”

Në versionin e saj përfundimtar të propozimit, komisionerja e SEC, Peirce sugjeruar Zhvilluesit e rrjetit marrin një përjashtim tre-vjeçar nga dispozitat e ligjit federal për regjistrimin e letrave me vlerë për të "lehtësuar pjesëmarrjen dhe zhvillimin e një rrjeti funksional ose të decentralizuar".

e fundit: Kripto dhe psikedelikët: Qartësimi i rregulloreve mund të ndihmojë industritë të rriten

“Një gjë që më pëlqen në botën e kriptove është se ajo është kundërshtare”, tha Cohen për Cointelegraph. Ai tha se shpresonte të "ngrejë nivelin e diskutimit" me gazetën. Nuk gjeti shumë rezistencë në reagimet publike. Megjithatë, ka pasur shprehje cinizmi.

“Ju jeni një romancier. Ju gjetët në kripto një karakter të shpjeguar më së miri me ligj”, një zhvillues i rrjetit komentoi në Twitter.

"Opinionet inteligjente ligjore rrallëherë lëvizin gjilpërën në opinionet e KSHZ-së ose rastet e zbatimit," një ekzekutiv i shërbimeve financiare. tha në LinkedIn.