Pse Fed dhe Jerome Powell duhet të shtypin butonin e pauzës për rritjen e normave

"Nxitoni ngadalë dhe do të arrini", tha poeti i lashtë tibetian, Milarepa.

Bordi i Rezervës Federale qartazi nuk e ndan këtë filozofi. Ajo ka shtrënguar politikën monetare me ritme marramendëse, duke i çuar normat afatshkurtra nga afër zeros në fillim të vitit 2022, në mbi 4.25%, një rritje prej më shumë se 6000%.

Unë përshëndes guximin dhe vendosmërinë e Fed-it për të luftuar inflacionin, njëlloj si humbja heroike e "Inflacionit të Madh" nga ish-kryetari i Fed-it, Paul Volcker, në fillim të viteve 1980.

Por ka dallime kryesore midis situatës së atëhershme dhe tani. Ekonomia jonë, për një gjë, është bërë shumë më e varur nga borxhi. Për më tepër, mjetet e reja që Fed po përdor për të shtrënguar politikën monetare janë më të fuqishme se ato të disponueshme në epokën Volcker.

Kjo është arsyeja pse Fed duhet të pushojë për të vlerësuar nëse po shkon shumë larg shumë shpejt. Nxitimi i kryetarit të saj, Jerome Powell, mund të rezultojë në një recesion të panevojshëm.

Si keshtu?

Për të matur përparimin në çdo udhëtim, duhet të shikoni pikënisjen tuaj. Fed po rrit normat pas gati 14 vitesh afër zeros në norma reale negative. Qeveria, biznesi dhe familjet kanë përdorur mirë paratë e lira, me nivelet e levës në shumicën e sektorëve që luhaten pranë niveleve të larta historike. Në tremujorin e tretë, borxhi jofinanciar (që mbahet nga qeveria, bizneset jofinanciare dhe familjet) qëndronte në 270% të PBB-së. Komponenti më i madh ishte borxhi federal i mbajtur publikisht, i cili qëndronte në 105% të PBB-së.

Nuk kishte pasur të njëjtën rritje të levës kur Paul Volcker u bë Kryetar i Fed në 1979. Borxhi jofinanciar ishte 135% e PBB-së, gjysma e asaj që është sot. Borxhi Federal i mbajtur publikisht ishte vetëm 26%. Politika monetare kishte ecur në mënyrë të paparashikueshme për më shumë se 15 vjet, pasi paraardhësit e Volcker do të rrisnin normat për të luftuar inflacionin, më pas do të përkuleshin ndaj presionit politik dhe do t'i ulnin ato ndërsa ekonomia ngadalësohej. Normat e interesit ishin tashmë të larta në 13.3%  përpara se të arrinin kulmin në 22% në 1980, duke përfaqësuar një rritje vjetore prej 50% krahasuar me rritjen prej 6000% të Fed këtë vit.

Historia vazhdon

Për shkak të këtyre niveleve të larta të levës, ndikimi i rritjeve të mëdha në kostot e huamarrjes ka një ndikim shumë më të thellë në ekonominë tonë sesa rritjet më modeste të epokës Volcker.

A janë të garantuara rritjet e mprehta të Fed? Ndërsa inflacioni mbetet një kërcënim shumë real për ekonominë tonë, ai është një fenomen mjaft i kohëve të fundit, pasi ka filluar të përshpejtohet vetëm në vitin 2021. Paul Volcker u përball me një situatë ku inflacioni kishte vazhduar për 15 vjet. Ishte ngulitur thellë në ekonominë tonë. Duheshin taktika më agresive. Recesioni kërkohej atëherë për të mposhtur inflacionin, por kjo nuk është domosdoshmërisht situata sot.

Ka dallime të tjera nga epoka e Volkerit që duhen marrë parasysh.

Fed tani po përdor mjete të reja, të patestuara për të zbatuar politikat e saj. Përpara vitit 2008, Fed ushtroi politikën monetare kryesisht duke blerë ose shitur letra me vlerë të thesarit në tregun e hapur dhe herë pas here duke rritur ose ulur "normën e skontimit" - normën minimale që ngarkon për kreditë për bankat. Në vitin 2008, Kongresi i dha Fed-it autoritetin e kërkuar prej kohësh për të paguar interesin e bankave për llogaritë rezervë që ata mbajnë në Fed. Tani, Fed shtrëngon kredinë duke rritur normën pa rrezik që marrin bankat thjesht duke mbajtur paratë të mbyllura në llogaritë e tyre rezervë. Për ndërmjetësuesit financiarë jo-bankarë si fondet e tregut të parasë, Fed-i rrit normat që paguan për ato që quhen "repo të anasjellta", ekuivalenti funksional i një llogarie rezervë.

Kjo politikë ka një ndikim të fuqishëm shtrëngues për kredinë, duke shtypur si ofertën ashtu edhe kërkesën.

Normalisht, normat më të larta do të dekurajojnë huamarrjen, por yield-et më të larta do të rrisin gjithashtu stimujt për të dhënë hua. Megjithatë, tani, bankat dhe ndërmjetësuesit e tjerë financiarë kanë një alternativë të gatshme për kreditimin e sektorit privat. Ata mund t'i vendosin paratë e tyre në Fed, pa rrezik, ndërsa fitojnë kthime të mira.

Kjo ka bërë presion të jashtëzakonshëm mbi tarifat afatshkurtra, duke rezultuar në të pjerrëta përmbysjet e kurbës së rendimentit, një pararojë tradicionale e recesionit. Javët e fundit, yield-i i thesarit 2-vjeçar është luhatur midis 70 dhe 80 pikë bazë nën yield-in e thesarit 10-vjeçar, një nivel i paparë për katër dekada. Përmbysja e kurbës së yield-it i shtyp më tej stimujt për të dhënë hua. Duke rritur kostot e huave të tyre afatshkurtra, kjo ndikon negativisht në marzhet që bankat dhe ndërmjetësit e tjerë financiarë mund të marrin për huatë e tyre afatgjata.

Ky mjet i ri është gjithashtu i shtrenjtë. Balancat e rezervës dhe të anasjellta të repove janë mbi 5 trilion dollarë. Me një normë policore të parashikuar prej 5%, kostoja vjetore e pagesës së interesit për 5 trilion dollarë do të ishte 250 miliardë dollarë. Për shkak të kostos në rritje të këtyre detyrimeve të interesit, të ardhurat e Fed janë kthyer tashmë negative. Pra, në mënyrë perverse, për të luftuar inflacionin duke përdorur këtë mjet, Fed duhet të krijojë më shumë para për të përmbushur detyrimet e saj.

Lufta e Fed kundër inflacionit nuk ka mbaruar. Por në botën tonë të mbivlerësuar, ajo mund të shkojë vetëm kaq shpejt. Nëse Fed na çon në një recesion të thellë, me ndërprerje financiare dhe humbje të vendeve të punës, presioni politik dhe i tregut për t'u rikthyer në norma interesi ultra të ulëta mund të jetë shumë i fortë për t'i rezistuar. Atëherë do të kishim më të keqen nga dy botët, dhimbjen e recesionit dhe ringjalljen e inflacionit.

Sakrificat tona ekonomike do të ishin kot. Më mirë të nxitoni ngadalë. Fed duhet të marrë një frymë për të vlerësuar ndikimin e veprimeve të saj dhe të arrijë në uljen e butë për të cilën synon.

E thënë thjesht: Mjaft tashmë!

Znj. Bair është ish-kryetare e FDIC dhe Ndihmës Sekretare e Thesarit të SHBA-së për Institucionet Financiare. Ajo aktualisht shërben si anëtare e lartë në Qendrën për Stabilitet Financiar.