Pse një menaxher i parave bearish i pëlqen aksionet e lojërave të fatit dhe është gati të heqë Apple

Niles erdhi në vitin me rënie dhe shqetësimet e tij vetëm sa janë thelluar. Ai mendon se ne po shkojmë drejt një recesioni dhe e sheh atë

S&P 500
indeksi arrin në fund rreth 3,000 - më poshtë 25% nga këtu - ose ndoshta më e ulët. Ai detajon pikëpamjen e tij të zymtë - dhe ndan disa zgjedhje të aksioneve - në intervistën e redaktuar më poshtë.

Barron: Dan, kur folëm në fund të dhjetorit në lidhje me perspektivën për vitin 2022, ju më thatë se zgjedhja juaj kryesore ishte paraja. "Do të jetë një vit i vështirë për çdo gjë në teknologji," thatë ju. Kjo ishte e rastësishme, por pas shitjes që kemi parë, pse jeni ende bearish?

Dan Niles: Me ardhjen e vitit, ne ishim të fokusuar në dy gjëra. E para ishte, ne nuk donim të luftonim Fed. Dhe e dyta ishte, ne nuk donim të luftonim bazat. Duke ardhur në këtë vit, pritshmëria jonë ishte që tregu të binte të paktën 20%. Në maj, ne e rishikuam atë parashikim në rënie prej 30% në 50%, kulm deri në fund, deri diku në 2023.

Ne menduam se inflacioni do të rritej dhe se, si rezultat, Fed do të ishte më agresiv nga sa prisnin të tjerët. Strukturisht, tre gjëra ishin në vend për ta bërë inflacionin të ndizet më i nxehtë. Tregu i punës ishte shtrënguar, me numrin e vendeve të hapura të punës, në raport me numrin e të papunëve, në nivel rekord. Pjesa e dytë ishte inflacioni i mallrave. Pas recesionit 2008-09, njerëzit nuk investuan në kapacitete për mallra si qymyri, nafta dhe bakri. Pikëpamja jonë ishte se nëse kërkesa do të ishte më e fortë se sa pritej, çmimet e mallrave do të rriteshin. Pjesa e fundit ishte se ne menduam se tregu i banesave, me norma interesi të ulëta rekord, do të ishte shumë i fortë.

Si i informon perspektiva juaj e inflacionit shqetësimet tuaja në lidhje me bazat e korporatave dhe vlerësimet e aksioneve?

Çfarë bën inflacioni më i lartë? Ajo ul fitimet e korporatave - dhe shumëfishin e aksioneve.

Nga mesi i qershorit deri në mes të gushtit, Nasdaq Composite u rrit me 20%. Dhe më pas Kryetari i Rezervës Federale, Jerome Powell shpërtheu flluskën. A ishin njerëzit thjesht të mashtruar?

Në fillim të këtij viti, pashë të gjitha tregjet e ariut që nga viti 1920. Çdo herë, ju merrni mitingje të mprehta. Ju humbët 49% të parave tuaja, nga kulmi në fund, në flluskën e teknologjisë në 2001, dhe 57% në recesionin e 2008-09. Në të dyja rastet, keni pasur pesë tubime në S&P 500 nga 18% në 21% në rrugën drejt fundit. Në Depresionin e Madh, keni pasur pesë tubime prej më shumë se 25% midis përplasjes në shtator 1929 dhe fundit në qershor 1932, në rrugën tuaj për të humbur 86% të parave tuaja. Pra, vera me të vërtetë nuk ishte asgjë e veçantë. Njerëzit menduan: “Vlerësimet e të ardhurave kanë rënë mjaftueshëm; gjërat duhet të jenë mirë.” Por ata nuk janë.

Disa nga komentet e mediave pas fjalimit të Powell u fokusuan në rënien e çmimeve të naftës dhe të mallrave të tjera, tepricat e inventarit të shitësve me pakicë dhe zbutjen e çmimeve të banesave. Kritikët pohuan se Fed po tregohet shumë e ashpër.

Kjo është arsyeja pse Powell tha në fjalimin e tij se Fed ka të ngjarë të duhet të lërë normat më të larta për më gjatë sesa shumica e njerëzve kanë parashikuar. Në vitet 1970, Fed jo një herë, por dy herë, filloi të ulë normat shumë herët, ashtu si inflacioni tregoi shenjat e para të rënies. Kjo është arsyeja pse Powell tha, ne e kemi bërë këtë gabim më parë dhe nuk do ta bëjmë më, dhe theksoi se do të kalojmë disa dhimbje. Këtë foto ai e ka parë edhe më parë.

Po pohimi i demave se inflacioni tashmë po zbutet?

Rreth 70% e ekonomisë amerikane është e lidhur me shërbimet. Puna është dy të tretat e kostove për një korporatë mesatare. Vetëm 10% është e lidhur me zinxhirin e furnizimit, dhe 10% janë kostot e energjisë. Mënyra e vetme për të përballuar inflacionin është rritja e papunësisë.

Që nga nëntori, ne kemi pasur një rënie të madhe në aksionet e teknologjisë. Çfarë do t'i bënte ata sërish tërheqës?

S&P 500 tregton për rreth 20 herë fitimet pasardhëse. Nëse shikoni prapa në 70 vjet histori, kur indeksi i çmimeve të konsumit ka qenë mbi 3%, raporti pasardhës çmim/fitim, mesatarisht, ka qenë 15 herë. Kjo është një rënie mjaft e madhe nga ku jemi sot. Dhe kur CPI ka qenë mbi 5%, P/E mesatare ka qenë 12 herë. Raporti i fundit i CPI ishte 8.5%, dhe ne po tregtojmë 20 herë. Kjo duket e paqëndrueshme.

Por disa aksione tashmë janë ulur 70% ose 80%.

Gjithmonë më pëlqen të pyes investitorët: Kur një aksion bie 90%, sa dobësi mbetet?

Dhe, sigurisht, përgjigja është 100%. Jo 10%.

E drejta. Gjithmonë mund të shkojë në zero. Kohët e fundit kam lexuar se rreth 5,000 kompani interneti, publike dhe private, falimentuan në rënien e 2001 dhe 2002. Nuk e kemi parë ende. Por me rritjen e normave, ngadalësimin e ekonomisë dhe bilancet e disa prej këtyre kompanive ku janë, do të shihni rritje të falimentimeve në vitin 2023.

Le të flasim për stoqe specifike. Dy nga zgjedhjet tuaja janë baste me pakicë me kapital të madh, të cilat disa njerëzve mund t'i duken të habitshme.

Ne jemi të fortë

Walmart

[ticker: WMT] dhe

Amazon.com

[AMZN]. Shikoni prapa në recesionin e fundit. Aksionet e Walmart u rritën me 18% në 2008 në një vit në të cilin S&P 500 ra me 38%. Kompania fitoi një pjesë të tregut. Nëse dëgjoni thirrjet e fitimeve të Walmart, menaxhmenti flet për faktin se konsumatorët po tregtojnë në rënie. Ju keni më shumë konsumatorë të nivelit të lartë që blejnë në Walmart. Dhe kompania duket se po merr nën kontroll çështjet e saj të inventarit.

Vlerësimi i Amazon nuk është aq i ulët sa ai i Walmart, dhe ju keni parë rritje të ngadaltë nga 44% në tremujorin e marsit 2021 në 7% në tremujorin e qershorit 2022. Por, si Walmart, ata do të fitojnë pjesën e tregut gjatë një recesioni. Mbani në mend se unë nuk i zotëroj këto aksione në vakum - i kam të kombinuara me një shportë pantallonash të shkurtra të shitësve me pakicë në internet dhe jashtë linje. Por në fund të fundit është se Walmart dhe Amazon do të marrin pjesën e tregut me pakicë nga të gjithë të tjerët.

Nga ana tjetër, ju jeni të shqetësuar për tregun e reklamave. Çfarë ju shqetëson?

Nëse ktheheni në periudhën 2008-09, të ardhurat nga reklamat ranë më shumë se 20% në dy vjet. Në atë pikë, interneti ishte 12% e tregut të përgjithshëm të reklamave. Tani, dixhitali është dy të tretat e të gjitha shpenzimeve për reklama. Në një recesion reklamimi, që ka të ngjarë të kemi vitin e ardhshëm, kompanitë që varen nga reklamimi dixhital nuk mund t'i shpëtojnë; ato janë thjesht shumë të mëdha.

Gjithashtu, TikTok po merr pjesën e tregut nga kompani të tjera të mediave sociale, si p.sh

Meta Platformat

(META) dhe

Kap

(SNAP). Dhe

Netflix

[NFLX] po lançon një nivel të mbështetur nga reklamat. Këto janë dollarë që do të kishin shkuar te të tjerët.

mollë

[AAPL], sado që flet për privatësinë, po e sheh biznesin e saj të reklamave të ngrihet. Ju mund t'i shkurtoni ato kompani të mbështetura nga reklamat kundrejt një Amazon gjatë.

Cili është mendimi juaj për Apple?

Ne jemi të gjatë tani. Gjatë dekadës së kaluar, stoku ia kalonte 60% të rasteve në javët para lançimit të produkteve. Por plani ynë është të shesim dhe të shkojmë pak pas lansimit të iPhone 14 më 7 shtator. Kjo pasqyron se ku mendojmë se po shkon ekonomia, cilat mund të jenë çmimet e larta për telefonat e rinj dhe faktin që po filloni të shih dobësimin e shpenzimeve konsumatore të nivelit të lartë. E kam të vështirë të besoj se rritja e të ardhurave të Apple do të përshpejtohet nga 2% që raportuan në tremujorin e qershorit në intervalin 5%, që disa analistë presin për vitin e ardhshëm.

Dan, ti ke qëndruar pozitiv në sektorin e lojërave të fatit. Pse?

Ne zotërojmë

Penn Entertainment

[PENN] dhe

DraftKings

[DKNG]. Në recesionin e fundit, të ardhurat nga brezi i Las Vegas ranë 20%. Por Penn Entertainment, e cila zotëron kazinotë rajonale dhe pistat e garave, ra vetëm 5% në atë periudhë. Unë pres që ata të qëndrojnë shumë më mirë. Ne zotërojmë DraftKings për shkak të basteve sportive në internet. Rreth 20 shtete kanë legalizuar bastet online, dhe ne mendojmë se Kalifornia do të pasojë. Të dyja kompanitë kanë rënë rreth 75% nga nivelet e tyre më të larta. Draft-Kings duhet të rrisë të ardhurat këtë vit me 60%, dhe të përbëhet me 40% gjatë tre viteve të ardhshme. Është një nga tregjet e fundit që ka hyrë në dixhital.

Ju keni qenë duke u futur brenda

Intel

[INTC].

Kjo është e vërtetë, megjithëse unë e kam pozicionin tim të mbrojtur ndaj pantallonave të shkurtra të tjera. Intel, në një moment, u konsiderua i padiskutueshëm. Ata bënë gjithçka që mundën për të qëlluar veten në kokë, duke mbetur prapa në prodhim, duke humbur datat e lançimit të produktit vazhdimisht dhe duke humbur pjesën e tregut për

Advanced Micro Devices

[AMD]. Ata do të humbasin më shumë pjesë të tregut vitin e ardhshëm ndaj AMD. Njerëzit i bëjnë ata të kthehen në rritje dyshifrore të fitimeve për aksion vitin e ardhshëm; ata do të jenë me fat nëse fitimet janë të sheshta. Por me CEO të ri Pat Gelsinger, ata kanë një inxhinier përsëri në krye. Ata kanë një CFO të shkëlqyer në Dave Zinsner, i cili sapo erdhi në bord

mikron Teknologji

[MU]. Dhe aksionet tregtohen me 13 herë fitimet.

Çelësi për Intel është të fillojë biznesi i kontratës së prodhimit të çipave. Por a nuk do të marrë kjo shumë kohë dhe para?

Po. Por ata sapo nënshkruan me një klient të madh të shkritores

MediaTek

[2454.Taiwan], një kompani e madhe tajvaneze çipash. Nëse ata mund të gjejnë një klient tjetër të madh, stoku mund të jetë një performues më i mirë.

Karta e egër është marrëdhënia testuese e Kinës me Tajvanin.

Një nga rreziqet që pamë të vinte këtë vit ishte pushtimi i Rusisë në Ukrainë, gjë që ndodhi. Një tjetër që përmendëm ishte ribashkimi i Kinës me Tajvanin, i cili ende mendojmë se do të ndodhë në pesë vitet e ardhshme. Ditën që do të dëgjoni se Kina po lëviz drejt Tajvanit, do të shihni Intel duke mbledhur 10% ose 20%. Ky është një mbrojtje gjeopolitike.

Ju mund të shihni të paktën një kompani tjetër të madhe të angazhohet për fabrikat e Intel përpara fundit të vitit. Dhe në një moment, ju mund të shihni Apple, e cila është kaq e varur

Gjysem perçuesi i Tajvanit

[TSM], lidh një marrëdhënie me Intel. Intel është ndoshta kompania më e urryer e gjysmëpërçuesve me kapak të madh, por në këtë shumëfish, është një ide interesante.

Faleminderit, Dan.

Shkruaj Eric J. Savitz në [email mbrojtur]