Çfarë mund të na thotë bilanci i fortesës së Rusisë për të ardhmen e dollarit

Ky është një postim i ftuar nga Robert McCauley, anëtar i lartë jorezident në Qendrën e Politikave të Zhvillimit Global në Universitetin e Bostonit dhe një anëtar i asociuar i Fakultetit të Historisë në Universitetin e Oksfordit.

Çfarë ndikimi do të ketë ngrirja e rezervave të bankës qendrore ruse në dominimin e dollarit? Përpjekjet e vetë Rusisë për të forcuar bilancin e saj pas aneksimit të Krimesë në 2013 ofrojnë disa të dhëna.

Në përgjigje të valës fillestare të sanksioneve perëndimore pas krizës së parë të Ukrainës, Banka Qendrore e Rusisë i zhvendosi dollarët e saj nga SHBA - por, në një masë të jashtëzakonshme, i mbajti ato.

Në vend që të shkarkonte ekspozimin ndaj dollarit, Rusia forcoi financat e saj në katër mënyra:

1) Rriti nivelet e rezervës.

Në përgjigje të reagimit perëndimor kundër aneksimit të Krimesë, CBR rriti rezervat e saj të përgjithshme valutore me 24 për qind nga fundi i 2013 në 630 miliardë dollarë deri në fund të 2021

2) Ajo grumbulloi ar.

Shumica e kursimeve shtesë shkuan në ar. Në fund të vitit 2013, metali i çmuar arriti në 8.3 për qind të rezervave të FX të Rusisë; në fund të vitit të kaluar ajo ishte 21.5 për qind. Megjithatë, e keqja është se ari i sigurt në shtëpi nuk mund të përdoret lehtësisht si kolateral për kredi.

3) Zvogëloi ekspozimin e tij ndaj vendeve, jo ndaj monedhave:

Në vitin 2013, Franca, SHBA dhe Gjermania përbënin 80 për qind të rezervave të huaja ruse. Deri në vitin 2020, pjesa e tyre ishte më pak se gjysma e asaj madhësie, 36 për qind. Kina dhe Japonia morën shumicën e rritje përkatëse, me pesha nga zero dhe të papërfillshme në përkatësisht 19 për qind dhe 17 për qind.

Më e rëndësishmja, CBR i zhvendosi dollarët e saj në det të hapur, larg juridiksionit të drejtpërdrejtë të SHBA. Asetet në SHBA ranë nga 31 për qind e rezervave të FX në 2013 në 9 për qind në 2020.

Ndarja e raportuar në tokë / në det të hapur u kthye nga 69/31 në 2013 në 32/68 në 2020. Një pjesë kaq e lartë në det të hapur e rezervave të dollarit është katër ose pesë herë më shumë se norma globale. Në fakt, CBR vendosi më shumë dollarë në Japoni sesa në SHBA, duke gjykuar nga pretendimet më të mëdha ndaj Japonisë (17 për qind e rezervave FX) sesa zotërimet e jenit (5 për qind).

4) Ajo uli në mënyrë modeste zotërimet e saj në dollarë:

Në sipërfaqe, duket se CBR u de-dollarizua ndjeshëm midis 2013 dhe 2020, duke reduktuar pjesën e monedhës së gjelbër të rezervave FX nga 45 për qind në 28 për qind. Shpërndarja e saj në euro u mbajt më mirë, duke rënë nga 42 për qind në 38 për qind. Fituesit ishin renminbi i Kinës me 17 për qind të rezervave të FX në 2020 dhe jen me 5 për qind. (Pjesa e as dollarit kanadez dhe as australian nuk u rrit.)

Por fusnotat e Raporti Vjetor i CBR tregojnë për më shumë dollarë jashtë bilancit të saj. Shitjet e para të valutës kundrejt valutës së huaj arrijnë në 9.5 për qind të rezervave valutore. Këto janë me shumë mundësi dollarë të këmbyera me jen dhe renminbi.[Iii] Nëse po, CBR mbante rreth një të dhjetën e rezervave të saj FX në dollarë sintetikë: për shembull, letrat me vlerë të jenit të kombinuara me një shitje të ardhshme të jenit për dollarë. Nëse po, shpërndarja e saj në dollarë ra në 38 për qind, duke u përputhur me pjesën e euros. Këmbimet mund të rrisin yield-et e dollarit dhe të mbajnë ekspozimin ndaj dollarit jashtë mundësive të Uncle Sam.

Për ta përmbledhur, CBR ndryshoi ekspozimin e saj gjeografik ku e rezervave valutore, më shumë se ekspozimi i saj valutor, i çfarë.

Zhvendosja më e madhe ishte largimi nga rreziku i vendit të SHBA-së, por zvogëloi ekspozimin e saj francez dhe gjerman gjithashtu. Të dyja lëvizjet kishin kuptim nëse SHBA-ja ishte burimi më i mundshëm i sanksioneve të mëtejshme, por mbetën burime të tjera të mundshme.

Raportimi i pjesshëm për fundin e vitit 2021 tregon një përgjysmim të peshës së dollarit dhe një rritje të dukshme në pjesën renminbi të rezervave të tij. Por pa të dhëna për këmbimet në FX, është e vështirë të interpretohen këto lëvizje përtej sigurisë së afërt se CBR uli ekspozimin ndaj rrezikut të vendit të SHBA-së.[IV]

Mësimi i parë i fortifikimeve rezervë të CBR-së është se edhe një bankë qendrore që përgatitet për sanksione mund të ruajë kryesisht pjesën e saj të dollarit, pavarësisht epërsisë së SHBA-së në sanksione dhe pavarësisht një politike zyrtare de-dollarizimi. Dollarët në det të hapur dhe dollarët sintetikë, jashtë mundësive të menjëhershme të ligjit amerikan, mund të zëvendësojnë dollarët në tokë.

Mësimi i dytë është se diversifikimi efektiv i vendeve mund të duhet të shkojë në gjasa të pakëndshme. Vendosja e gjerë e sanksioneve frustroi diversifikimin e Rusisë, duke ndarë Kinën. Duke pasur parasysh 20-20, diversifikimi efektiv do të kërkonte marrjen shtesë të rrezikut të kredisë që lidhet me vendosjen e rezervave, të themi, me Brazilin, Indinë dhe Afrikën e Jugut, si dhe me Kinën.

Përsëri, me 20-20 retrospektivë, autoritetet ruse mund të kishin kërkuar më pak a kala bilanci dhe më shumë a stoqe rrethimi. Natyrisht, fokusi kryesor i saj ishte monedha, pasi grumbullimi i gjysmëpërçuesve dhe pjesëve të avionit është më i vështirë sesa grumbullimi i rezervave. Por tani Rusisë i mungojnë importet kryesore, jo mjetet për të paguar.

Me pak fjalë, ndërsa menaxherët e rezervave mendojnë se si t'i mbrojnë rezervat e tyre nga sanksionet, ata mund të përpiqen të shmangin rrezikun e vendit të SHBA-së më shumë se dollari. Kjo do të thotë se pjesa e dollarit në rezervat FX, e matur siç duhet, mund të mos vuajë shumë. Çdo rrezik real për përdorimin e dollarit do të vinte vetëm nëse menaxherët e rezervës janë të gatshëm të zgjerojnë alokimet e tyre në vendet me rrezik më të lartë.

Kjo ngre gjithashtu pikëpyetje për 3 trilion dollarë rezerva në Kinë, e cila përballet me kufizime në diversifikimin e rrezikut të vendit të saj. Edhe duke supozuar një gatishmëri për të marrë më shumë rrezik kredie, ka sfida praktike për të investuar në tregjet e obligacioneve të monedhave që deri më tani nuk kanë tërhequr rezerva zyrtare. Statusi i iniciativës së fondit të obligacioneve të monedhës vendase të Kinës BRICS nuk është i qartë,[V] por në çdo rast shkalla e saj do të ishte shumë e vogël në raport me rezervat e Kinës.

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] Shiko https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[Iii] Për sfond, shihni "Si mësova të mos shqetësohesha dhe të dua bazën" të Guy Debelle. https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[IV] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] Shiko http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , datë 22 shkurt 2022, përmendet në paragrafin mbi Bashkëpunimin Financiar dhe Monetar, por shih gjithashtu http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , datë 7 qershor 2022.