Për disa prej nesh të një moshe të caktuar, një ngjarje nga katër dekada më parë shpesh kujtohet më qartë se ajo që ndodhi katër javë apo edhe katër ditë më parë. I tillë është rasti me 17 gusht 1982. Ajo shënoi pa dyshim lindjen e tregut të madh të demit të aksioneve, i cili u shtri në shekullin e ardhshëm.
Katalizatori erdhi nga një ndryshim dramatik nga Henry Kaufman, atëherë kryeekonomisti i Salomon Brothers, ndoshta tregtari më i fuqishëm i bonove në një kohë kur normat e interesit ishin rritur në nivele të paimagjinueshme më parë. I njohur si Dr. Doom për parashikimet e tij ndikuese dhe parashikuese të rritjes së inflacionit dhe yield-eve të obligacioneve gjatë viteve 1970, zhvendosja e Kaufman nga bërja e parashikimeve të dëshpëruara shkaktoi një rrëmujë të madhe.
Kur Barron i kapur me të me telefon javën e kaluar, joagjenari tingëllonte aq i mprehtë si kurrë më parë, duke kujtuar tregjet dhe politikat e së kaluarës dhe duke i krahasuar ato me ato të së tashmes me po aq sinqeritet.
Sa i përket vitit 1982, Kaufman tha se ai bëri thirrjen e tij bullgare pasi vlerësoi ndryshimet në mjedisin ekonomik dhe të tregut gjatë një udhëtimi në Evropë. Normat e interesit kishin arritur kulmin tetorin e kaluar, kur yield-et afatgjata të thesarit të SHBA arritën në 15%. Inflacioni po pakësohej dhe kërkesa për kredi po ngadalësohej, ndërkohë që ekonomia mbeti në recesion, i dyti nga rëniet e njëpasnjëshme të fillimit të viteve 1980.
Megjithatë, inflacioni mbeti i lartë dhe ai e karakterizoi politikën monetare në atë kohë si "relativisht të shtrënguar", gjë që mund t'i godasë vëzhguesit aktualë si nënvlerësime. Të indeksi i çmimeve të konsumit kishte rënë nga kulmi i saj dyshifror në rreth 7%. Inflacioni bazë, i cili përjashton ushqimin dhe energjinë, ishte në nivelin 8.5%.
Por politikat e Rezervës Federale, të cilat më pas synonin të kontrollonin ofertën e parasë dhe jo normat e interesit, rezultuan ende në norma e fondeve federale edhe në dyshifrore, megjithëse ishte në një trend rënës nga vitet e mesme të fillimit të asaj pranvere. Në sistemin financiar kishin filluar të shfaqeshin edhe çarje, fillimisht me dështimin e një tregtari të panjohur të letrave me vlerë të qeverisë në maj, më pas me një krizë borxhi meksikan në gusht.
Përmbysja e Kaufman-it-të cilën ai e ka kronizuar në librin e tij Dita që zhurmuan tregjet, i botuar vitin e kaluar – shkaktoi rritje dramatike në obligacione dhe aksione, të cilat ai ia atribuoi tregjeve që ishin mësuar me pikëpamjet e tij të ulëta të mbajtura prej kohësh. Është e vështirë të përshkruash se sa mahnitës ishte opinioni i tij i ndryshuar atëherë, shumë përpara kanaleve televizive të internetit apo edhe financiare. Ishte gjithashtu një kohë kur Fed u përpoq të errësonte synimet e saj politike në vend që të drejtonte tregjet.
Por kontrastet mes asaj kohe dhe tani janë edhe më thelbësore. Normat reale të interesit sot janë thellësisht negative, shumë më poshtë se norma e inflacionit, vëren Kaufman. Kjo është nëse matet nga rritja prej 9.1% nga viti në vit në CPI ose, më e mira, rritja prej 4.8% në deflatorin bazë të konsumit personal, matës i favorizuar i Fed.
Përtej kësaj, qasja e bankës qendrore është krejtësisht e ndryshme, vëren Kaufman. Autoritetet aktuale monetare preferojnë të merren në mënyrë incrementale, në krahasim me veprimet e guximshme të ndërmarra nga Volcker Fed, duke filluar nga viti 1979. Në veçanti, Fed i sotëm nuk veproi me shpejtësi për të ulur likuiditetin duke tkurrur bilancin e saj. Në vend të kësaj, ajo vazhdoi të blinte letra me vlerë të mbështetura nga hipoteka e thesarit dhe agjencisë kur presionet inflacioniste po rriteshin vitin e kaluar, veçanërisht në tregun e banesave.
"Sot, ju keni një njeri me sjellje shumë më të butë që nuk është një nxitës agresiv në politikën monetare," thotë Kaufman, duke iu referuar kryetarit të Fed-it, Jerome Powell.
Karakteri i Komitetit Federal të Tregut të Hapur për vendosjen e politikave është bërë gjithashtu më pak konfrontues, me pak mospajtime, vë në dukje ai më tej, në kontrast me mosmarrëveshjet e parë gjatë kryesimit të Paul Volcker dhe pasardhësit të tij, Alan Greenspan. Kaufman gjithashtu spekulon për ndikimin e Sekretares së Thesarit Janet Yellen, paraardhësja e Powell si udhëheqëse e Fed. E trajnuar si ekonomiste e punës, ajo është më e predispozuar për një politikë më të lehtë për të mbështetur vendet e punës sesa për një politikë më të ashpër për të frenuar inflacionin, thotë ai.
Të gjitha këto i lënë tregjet në një vend mjaft të ndryshëm nga vendi ku ishin katër dekada më parë. Më pas, ekonomia kishte kaluar tashmë një shtrëngim monetar dhe dy recesione për të ulur inflacionin nën 4%. Në të kundërt, Fed sapo ka filluar të rrisë normat e interesit, në vetëm 2.25%-2.50% për objektivin e saj të fondeve Fed nga afër zeros deri në mars të kaluar, kur ajo ishte ende duke zgjeruar bilancin e saj për të injektuar likuiditet.
Edhe zyrtarët relativisht të ashpër sugjerojnë se norma e politikës mund të rritet në 4% në 2023, gjë që do ta vendoste atë jo shumë larg pritshmërisë së tyre në fund të 2023 prej 2.6% për deflatorin kryesor të PCE (me vetëm një rritje të vogël të papunësisë, në 3.9% nga atëherë), sipas më të fundit të FOMC-së Përmbledhje e parashikimeve ekonomike.
Kaufman shpreh pak besim se banka qendrore do të kthehet shpejt në objektivin e saj të mëparshëm të inflacionit prej 2%. Në vend të kësaj, sugjeron ai, autoritetet monetare mund të dyshojnë përpara se të arrijnë këtë qëllim. Me fjalë të tjera, nëse viti 1982 ishte fillimi i fundit të luftës së inflacionit, ne nuk jemi as në fundin Churchillian të fillimit tani.
Atëherë, si të shpjegohen yield-et e obligacioneve të thesarit nën 3%, me IÇK-në pas 12-mujore mbi 9%? Kaufman ia atribuon këtë ndjenjave se ndikimet e çmimeve të larta të naftës dhe lufta në Ukrainë mund të zgjidhen vetë.
Ai gjithashtu tregon për mendimin afatshkurtër të investitorëve institucionalë. Ata kanë një orientim tregtar bazuar në atë që ai e quan iluzioni i shkallës së lartë të tregtueshmërisë së pronave të tyre kur duan të shesin. Ky supozim u testua shumë gjatë trazirave të precipituara nga pandemia e marsit 2020. Për më tepër, shton ai, cilësia e kredisë është përkeqësuar gjatë cikleve të tregut të dekadave të fundit.
Thënë kështu, Kaufman thotë se është e qartë se SHBA-ja do të dalë së pari nga efektet e pandemisë dhe qëndron në vend shumë më të mirë se Evropa apo Azia.
Pra, çfarë duhet të bëjnë lexuesit me portofolet e tyre? Kaufman demur, duke u lutur se atij i mungon njohuria e mprehtë kur bëhet fjalë për aksionet. Sa i përket investimeve me të ardhura fikse, ai thotë se nëse duhet të blesh bono, ai preferon bashkitë, të cilat ofrojnë rendimentet pa taksa më të larta se homologët e tatueshëm, me kusht që të bëni analizën e nevojshme të kredisë.
Dyzet vjet më vonë, Kaufman mund të mos jetë më Dr Doom, por ai ende ruan kujdesin e tij karakteristik.
Shkruaj Randall W. Forsyth në [email mbrojtur]
Burimi: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo