Një numër në rritje tregtarësh, akademikësh dhe gurush të tregut të obligacioneve janë të shqetësuar se tregu prej 24 trilion dollarësh për borxhin e Thesarit të SHBA-së mund të drejtohet drejt një krize pasi Rezerva Federale fillon "shtrëngimin sasior" të saj në shpejtësi të lartë këtë muaj.
Me Fed duke dyfishuar ritmin me të cilin zotërimet e saj të obligacioneve do të "zhveshin" bilancin e saj në shtator, disa bankierë dhe tregtarë institucionalë janë të shqetësuar se likuiditeti tashmë i pakësuar në tregun e thesarit mund të krijojë skenën për një katastrofë ekonomike - ose, në rënie përveç kësaj, përfshin një mori të metash të tjera.
Në cepat e Wall Street-it, disa i kanë vënë në dukje këto rreziqe. Një paralajmërim veçanërisht i ashpër erdhi në fillim të këtij muaji, kur Banka e Amerikës
BAC,
Strategu i normave të interesit Ralph Axel paralajmëroi klientët e bankës se "ulja e likuiditetit dhe elasticitetit të tregut të thesarit përbën një nga kërcënimet më të mëdha për stabilitetin financiar global sot, potencialisht më keq se flluska e banesave e viteve 2004-2007".
Si mundet që tregu normalisht i qetë i thesarit të bëhet terren zero për një tjetër krizë financiare? Epo, Thesaret luajnë një rol kritik në sistemin financiar ndërkombëtar, me yield-et e tyre që formojnë një pikë referimi për triliona dollarë kredi, duke përfshirë shumicën e hipotekave.
Në të gjithë botën, yield-i i thesarit 10-vjeçar
TMUBMUSD10Y,
konsiderohet "norma pa rrezik" që përcakton bazën me të cilën vlerësohen shumë aktive të tjera - duke përfshirë stoqet.
Por lëvizjet e mëdha dhe të çrregullta në yield-et e thesarit nuk janë çështja e vetme: pasi vetë obligacionet përdoren si kolateral për bankat që kërkojnë financim afatshkurtër në "tregun e repove" (shpesh i përshkruar si "zemra rrahëse" e sistemit financiar të SHBA ) është e mundur që nëse tregu i thesarit kap përsëri - siç ka bërë pothuajse në të kaluarën e afërt - kanale të ndryshme krediti, duke përfshirë huamarrjen e korporatave, familjeve dhe qeverisë, "do të pushojnë", shkroi Axle.
Përveç një fryrjeje të plotë, likuiditeti dobësimi vjen me një mori të metash të tjera për investitorët, pjesëmarrësit e tregut dhe qeverinë federale, duke përfshirë kostot më të larta të huamarrjes, rritjen e paqëndrueshmërisë ndërmjet aktiveve dhe - në një shembull veçanërisht ekstrem - mundësinë që Qeveria federale mund të mos paguajë borxhin e saj nëse ankandet e bonove të thesarit të sapoemetuara pushojnë së funksionuari siç duhet.
Zvogëlimi i likuiditetit ka qenë një problem që përpara se Fed të fillonte të lejonte tkurrjen e bilancit të saj masiv prej gati 9 trilion dollarësh në qershor. Por këtë muaj, ritmi i këtij relaksimi do të përshpejtohet në 95 miliardë dollarë në muaj - një ritëm i paprecedentë, sipas një çifti ekonomistësh të Fed të Kansas City, të cilët botuan një punim në lidhje me këto rreziqe në fillim të këtij viti.
E pakredituar
Sipas ekonomistëve të Kansas City Fed, Rajdeep Sengupta dhe Lee Smith, pjesëmarrës të tjerë të tregut, të cilët përndryshe mund të ndihmojnë për të kompensuar një Fed më pak aktiv, janë tashmë në ose afër kapacitetit për sa i përket zotërimeve të tyre të Thesarit.
E pakredituar
Kjo mund të përkeqësojë më tej rrallimin e likuiditetit, përveç nëse vjen një klasë tjetër blerësish - duke e bërë periudhën aktuale të shtrëngimit të Fed potencialisht shumë më kaotike se episodi i mëparshëm, i cili ndodhi midis 2017 dhe 2019.
"Ky episod QT [shtrëngimi sasior] mund të luhet krejt ndryshe, dhe ndoshta nuk do të jetë aq i qetë dhe i qetë sa filloi ai episod i mëparshëm," tha Smith gjatë një interviste telefonike me MarketWatch.
“Meqenëse hapësira e bilancit të bankave është më e ulët se sa ishte në vitin 2017, ka më shumë gjasa që pjesëmarrësit e tjerë të tregut të duhet të ndërhyjnë”, tha Sengupta gjatë telefonatës.
Në një moment, rendimentet më të larta duhet të tërheqin blerës të rinj, thanë Sengupta dhe Smith. Por është e vështirë të thuhet se sa të larta do të duhet të shkojnë yield-et përpara se të ndodhë kjo – megjithëse ndërsa Fed tërhiqet, duket se tregu është gati ta zbulojë.
"Likuiditeti është shumë i keq për momentin"
Për të qenë të sigurt, likuiditeti i tregut të thesarit është dobësuar prej disa kohësh, me një sërë faktorësh që luajnë një rol, edhe kur Fed ishte ende duke grumbulluar miliarda dollarë borxh të qeverisë në muaj, diçka që ndaloi së bëri vetëm në mars.
Që atëherë, tregtarët e obligacioneve kanë vënë re luhatje jashtëzakonisht të egra në atë që zakonisht është një treg më i qetë.
Në korrik, një ekip strategësh me norma interesi në Barclays
BARC,
diskutoi simptomat e dobësimit të tregut të thesarit në një raport të përgatitur për klientët e bankës.
Këto përfshijnë përhapje më të gjera ofertë-kërkues. Diferenca është shuma që ndërmjetësit dhe tregtarët ngarkojnë për lehtësimin e një tregtie. Sipas ekonomistëve dhe akademikëve, diferencat më të vogla zakonisht lidhen me tregje më likuide dhe anasjelltas.
Por përhapjet më të gjera nuk janë simptoma e vetme: vëllimi i tregtimit ka rënë ndjeshëm që nga mesi i vitit të kaluar, tha ekipi i Barclays, pasi spekulatorët dhe tregtarët gjithnjë e më shumë i drejtohen tregjeve të së ardhmes së Thesarit për të marrë pozicione afatshkurtra. Sipas të dhënave të Barclays, vëllimi mesatar agregat nominal i tregtimit të Thesarit ka rënë nga gati 3.5 trilion dollarë çdo katër javë në fillim të vitit 2022 në pak mbi 2 trilion dollarë.
Në të njëjtën kohë, thellësia e tregut – domethënë shuma në dollarë e obligacioneve të ofruara nëpërmjet tregtarëve dhe ndërmjetësve – është përkeqësuar ndjeshëm që nga mesi i vitit të kaluar. Ekipi i Barclays e ilustroi këtë prirje me një grafik, i cili përfshihet më poshtë.
Burimi: Barclays
Masat e tjera të likuiditetit të tregut të obligacioneve konfirmojnë prirjen. Për shembull, ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE Index, një matës popullor i paqëndrueshmërisë së nënkuptuar të tregut të obligacioneve, ishte mbi 120 të mërkurën, një nivel që tregon se tregtarët e opsioneve po përgatiten për më shumë rrëmujë përpara në tregun e thesarit. Matësi është i ngjashëm me Indeksin e Paqëndrueshmërisë CBOE, ose "VIX", "matësi i frikës" i Wall Street që mat paqëndrueshmërinë e pritur në tregjet e kapitalit.
Indeksi MOVE pothuajse arriti në 160 në qershor, që është jo larg nga kulmi prej 160.3 nga viti 2020 i parë më 9 mars të atij viti, që ishte niveli më i lartë që nga kriza financiare.
Bloomberg gjithashtu mban një indeks të likuiditetit në letrat me vlerë të qeverisë amerikane me një maturim më të madh se një vit. Indeksi është më i lartë kur Thesaret tregtojnë më larg nga "vlera e drejtë", gjë që zakonisht ndodh kur kushtet e likuiditetit përkeqësohen.
Ai qëndroi afërsisht në 2.7 të mërkurën, pikërisht rreth nivelit më të lartë në më shumë se një dekadë, nëse përjashtojmë pranverën e 2020.
Rënia e likuiditetit ka pasur ndikimin më të madh përgjatë skajit të shkurtër të kurbës së thesarit – pasi që thesaret me datë të shkurtër janë zakonisht më të ndjeshëm ndaj rritjes së normave të interesit të Fed-it, si dhe ndryshimeve në perspektivën për inflacionin.
Gjithashtu, thesaret "në gjendje të lirë", një term i përdorur për të përshkruar të gjitha emetimet e bonove të thesarit, përveç emetimeve më të fundit për secilin afat, janë prekur më shumë sesa homologët e tyre "në arrati".
Për shkak të këtij dobësimi të likuiditetit, tregtarët dhe menaxherët e portofolit i thanë MarketWatch se duhet të jenë më të kujdesshëm në lidhje me madhësinë dhe kohën e tregtimeve të tyre pasi kushtet e tregut bëhen gjithnjë e më të paqëndrueshme.
"Likuiditeti është shumë i keq tani," tha John Luke Tyner, një menaxher portofoli në Aptus Capital Advisors.
“Kemi pasur katër ose pesë ditë në muajt e fundit ku Thesari dyvjeçar ka lëvizur më shumë se 20 [pika bazë] në një ditë. Sigurisht që është hapja e syve.”
Tyner ka punuar më parë në zyrën e të ardhurave fikse institucionale në Duncan-Williams Inc. dhe ka analizuar dhe tregtuar produkte me të ardhura fikse që menjëherë pas diplomimit në Universitetin e Memfisit.
Rëndësia e të qenit i lëngshëm
Borxhi i thesarit konsiderohet një aktiv rezervë globale - ashtu si dollari amerikan konsiderohet një monedhë rezervë. Kjo do të thotë se ajo mbahet gjerësisht nga bankat qendrore të huaja që kanë nevojë për akses në dollarë për të ndihmuar në lehtësimin e tregtisë ndërkombëtare.
Për të siguruar që Thesaret të ruajnë këtë status, pjesëmarrësit e tregut duhet të jenë në gjendje t'i tregtojnë ato shpejt, lehtë dhe lirë, shkroi ekonomisti i Fed Michael Fleming në një punim të vitit 2001 me titull "Matja e likuiditetit të tregut të thesarit".
Fleming, i cili ende punon në Fed, nuk iu përgjigj një kërkese për koment. Por strategët e normave të interesit në JP Morgan Chase & Co.
JPM,
Credit Suisse
CS,
dhe TD Securities i thanë MarketWatch se ruajtja e likuiditetit të bollshëm është po aq e rëndësishme sot – nëse jo më shumë.
Statusi i rezervës së Treasurys i jep një mori përfitimesh qeverisë së SHBA-së, duke përfshirë aftësinë për të financuar deficite të mëdha relativisht me çmim të ulët.
Çfarë mund të bëhet?
Kur kaosi përmbysi tregjet globale në pranverën e vitit 2020, tregu i Thesarit nuk u kursye nga pasojat.
Ndërsa Grupi i Punës i Grupit të viteve '30 për Likuiditetin e Tregut të Thesarit rrëfeu në një raport që rekomandonte taktika për përmirësimin e funksionimit të tregut të thesarit, pasojat iu afruan çuditërisht shkaktimit të kapjes së tregjeve globale të kredisë.
Teksa ndërmjetësit tërhoqën likuiditetin nga frika se mos u ngarkuan me humbje, tregu i Thesarit pa lëvizje të mëdha që në dukje kishin pak kuptim. Yield-et e obligacioneve të thesarit me maturime të ngjashme u bënë krejtësisht të pandryshuara.
Midis 9 marsit dhe 18 marsit, shpërndarja e ofertës-kërkimit shpërtheu dhe numri i "dështimeve" të tregtisë - të cilat ndodhin kur një tregti e rezervuar dështon të shlyhet për shkak se njëra nga dy palët nuk i ka paratë ose asetet - u rrit afërsisht trefishi i normës normale.
Rezerva Federale më në fund shkoi në shpëtim, por pjesëmarrësit e tregut ishin vënë në dijeni dhe Grupi i 30 vendosi të eksploronte se si mund të shmangej një përsëritje e këtyre prishjeve të tregut.
Paneli, i cili u drejtua nga ish-sekretari i Thesarit dhe presidenti i Fed-it të Nju Jorkut, Timothy Geithner, publikoi raportin e tij vitin e kaluar, i cili përfshinte një mori rekomandimesh për ta bërë tregun e thesarit më elastik gjatë periudhave të stresit. Një përfaqësues i Grupit 30 nuk ishte në gjendje të vinte asnjë prej autorëve të disponueshëm për koment kur u kontaktua nga MarketWatch.
Rekomandimet përfshinin vendosjen e pastrimit universal të të gjitha tregtimeve dhe depozitave të Thesarit, vendosjen e ndarjeve rregullatore ndaj raporteve të levës rregullatore për të lejuar tregtarët të depozitojnë më shumë obligacione në librat e tyre dhe krijimin e operacioneve të repove të qëndrueshme në Rezervën Federale.
Ndërsa shumica e rekomandimeve nga raporti nuk janë zbatuar ende, Fed krijoi lehtësira të qëndrueshme të repove për tregtarët vendas dhe të huaj në korrik 2021. Dhe Komisioni i Letrave me Vlerë dhe Shkëmbim po ndërmerr hapa drejt mandatimit të kleringut më të centralizuar.
Megjithatë, në një përditësim të statusit të lëshuar në fillim të këtij viti, grupi i punës tha se objektet e Fed nuk shkuan aq larg sa duhet.
Të mërkurën, Komisioni i Letrave me Vlerë dhe i Shkëmbimeve po përgatitet të njoftojë se do të propozojë rregulla për të ndihmuar në reformimin e mënyrës se si tregtohen dhe zhdoganohen Thesaret, duke përfshirë sigurimin që më shumë tregtime të Thesarit të pastrohen në mënyrë qendrore, siç rekomandoi Grupi i 30, siç raportoi MarketWatch.
Siç vuri në dukje Grupi i 30, Kryetari i SEC, Gary Gensler, ka shprehur mbështetjen për zgjerimin e kleringut të centralizuar të thesarit, i cili do të ndihmonte në përmirësimin e likuiditetit gjatë periudhave të stresit, duke ndihmuar për të siguruar që të gjitha tregtitë të zgjidhen në kohë pa asnjë lemzë.
Megjithatë, nëse rregullatorët duken të vetëkënaqur kur bëhet fjalë për adresimin e këtyre rreziqeve, ndoshta është sepse ata presin që nëse diçka shkon keq, Fed thjesht mund të shkojë në shpëtim, siç ka bërë në të kaluarën.
Por Axel i Bankës së Amerikës beson se ky supozim është i gabuar.
“Nuk është strukturore e shëndoshë që borxhi publik i SHBA-së të bëhet gjithnjë e më i varur nga Fed QE. Fed është një huadhënës i mundësisë së fundit për sistemin bankar, jo për qeverinë federale”, shkroi Axel.
—Vivien Lou Chen kontribuoi në raportimin
Burimi: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo