Zgjedhja e pamundur e Fed: Eliminoni vendet e punës ose pranoni inflacion më të lartë

Madhësia e tekstit

Rreth Author: Sonia Meskin është kreu i US Macro në BNY Mellon Investment Management në zyrën e Nju Jorkut. Më parë, ajo ka mbajtur role me Fondin Monetar Ndërkombëtar, Standard Chartered Bank dhe Bankën e Rezervës Federale të Nju Jorkut.

Rezerva Federale së shpejti mund ta gjejë veten në një udhëkryq. Dy pjesët e mandatit të saj, punësimi i plotë dhe stabiliteti i çmimeve, ka të ngjarë të vijnë në konflikt. Fed do të kishte dy opsione: të eliminojë një numër të konsiderueshëm vendesh pune për të ulur në mënyrë të qëndrueshme inflacionin, ose të pranojë një nivel më të lartë. objektivi i inflacionit se sa ishte zotuar zyrtarisht në janar 2012. Të dyja opsionet do të paraqisnin sfida të rëndësishme politike dhe institucionale për Fed-in dhe gjithashtu mund të vënë në pikëpyetje besueshmërinë e saj.      

A ishte e pashmangshme kjo degëzim në rrugë? Jo, por pasiguria e pandemisë ka të ngjarë ta bëjë të vështirë parashikimin. Ndërsa ekonomistët mund të bien dakord se pandemia prishi shumë marrëdhënie ekonomike nga dekada e kaluar, është shumë më e vështirë të gjesh konsensus nëse këto ndryshime janë të përkohshme apo të përhershme. 

Ata që besojnë se çekuilibrat e përgjithshëm të ofertës dhe kërkesës të krijuara nga Covid janë kryesisht kalimtare pohojnë se inflacioni bazë prej 2% është në horizont. Ky grup vëren se tendenca e ngadaltë e rritjes së produktit të brendshëm bruto (afër 1.5%), një pjesë relativisht e qëndrueshme e deficitit federal në PBB dhe pjesët proporcionale të kapitalit dhe punës në të ardhurat kombëtare duken të ngjashme me nivelet para Covid. Në modelet ekonometrike, këto variabla mbështesin kryesisht vlerësimet e të ashtuquajturës normë neutrale të politikës reale, ose norma që mban të qëndrueshme prodhimin dhe çmimet e mundshme. Për pjesën më të mirë të dekadës së mëparshme, norma neutrale e politikës reale të SHBA-së u vlerësua të ishte midis 0-1%, në përputhje me vlerësimin afatgjatë të normës nominale të politikës nominale në Përmbledhjen e Projeksioneve Ekonomike të Komitetit të Tregut të Hapur të Rezervës Federale. . Për sa kohë që konfigurimi strukturor i ekonomisë nuk ka ndryshuar, ky argument funksionon; inflacioni duhet të ulet përfundimisht nga nivelet e ngritura aktualisht dhe të kthehet më pranë qëndrimit të tij neutral afatgjatë të normës nominale të fondeve të ushqyera prej rreth 2%. Pyetja është kur, jo nëse. 

Të tjerë besojnë se ndryshimet strukturore kanë ndodhur për ca kohë, qofshin të shkaktuara nga Covid ose të përshpejtuara prej tij. Ky kamp vë në dukje shenja të një ekuilibri të ndryshuar agregat ofertë-kërkesë që mund ta mbajë inflacionin të ngritur në krahasim me nivelet e para Covid-it. Nga ana e ofertës, ndryshime të tilla përfshijnë kufizimet e burimeve si një mungesë në fuqinë punëtore të ekonomive të zhvilluara, të shkaktuara dhe rastësore me Covid-in, dhe proceset e ardhshme të tranzicionit neto zero. Megjithatë, besoj se vetëm ndryshimet në tregun e punës do të mjaftonin për presionet e vazhdueshme rritëse të inflacionit.

Tregu i punës në SHBA aktualisht po shfaq një mungesë prej afro 5 milionë njerëz në krahasim me para-Covid, gjë që nuk ka gjasa të kthehet. Kujtojmë se një temë kryesore ekonomike e SHBA-së në vitin 2021 ishte shpresa për një goditje të konsiderueshme në pjesëmarrjen e punës pasi të skadonin përfitimet e lidhura me Covid-in. Kjo shpresë nuk u realizua kurrë. Në vend të kësaj, rritja e ofertës së punës në SHBA mbetet e kufizuar nga vdekjet dhe daljet në pension të lidhura me Covid-in, daljet e foshnjave nga forca e punës dhe imigracioni i ulët. Me një mungesë të vazhdueshme në ofertën e punës në krahasim me dekadën e mëparshme, punëtorët ekzistues mund të komandojnë rritje më të mëdha pagash. Në të vërtetë, të ardhurat mesatare për orë në SHBA janë rritur me afërsisht 5% nga viti në vit, mbi 3% më i lartë se nivelet e përputhshme me normën e qëndrueshme të inflacionit bazë prej 2%. Fitimet e pagave janë veçanërisht të theksuara në industrinë e shërbimeve, veçanërisht në kohën e lirë dhe mikpritjen, por edhe në shëndetësi, arsim dhe shërbime më të gjera profesionale dhe të biznesit. Fitimet mujore në fitimet mesatare për orë (një seri më e paqëndrueshme) janë moderuar kohët e fundit, por mbeten mbi prirjen para pandemisë.

Nëse tregjet e punës qëndrojnë të shtrënguara dhe fitimet e pagave mbeten të larta për një periudhë të zgjatur, pritjet e inflacionit mund të ankorohen përfundimisht. Kjo do të nervozonte ekonomistët, fuqia parashikuese e modeleve të të cilëve varet në mënyrë thelbësore nga pritjet e qëndrueshme të inflacionit. Më e rëndësishmja, do të nënkuptonte një dhimbje koke të madhe për Fed-in, sepse suksesi i nismave të politikës së bankës qendrore mbështetet në mënyrë thelbësore në inflacionin afatgjatë të qëndrueshëm. pritjet. Një ankorim i këtij stabiliteti mund të çojë në një humbje të besueshmërisë së Fed dhe të komplikojë ndjeshëm sjelljen e politikës monetare.

Për një ekonomi relativisht të mbyllur dhe të dominuar nga shërbimet, inflacioni i shërbimeve priret të jetë i lidhur ngushtë me presionet e pagave, veçanërisht kur oferta e punës është e kufizuar. Sa më gjatë të vazhdojë dinamika, aq më i madh është rreziku i zhvillimit të një “spiralje paga-çmim”; një situatë në të cilën çmimet më të larta i shtyjnë punëtorët të bëjnë pazare për paga më të larta, gjë që nga ana tjetër u mundëson kompanive të komandojnë çmime më të larta në vend të rritjes së prodhimit. Në mënyrë tipike, sapo fillon një spirale paga-çmim, e vetmja mënyrë për ta kthyer atë është përmes shkatërrimit të kërkesës ose një tregu më të dobët të punës. 

Fed mund të zgjedhë të presë në gjysmën e parë të 2023 në vend që të vazhdojë të rrisë normat. Dobësia në sektorin e mallrave dhe efektet e favorshme bazë nga rritjet thelbësore të çmimeve në gjysmën e parë të 2022 prodhojnë optikë më të mirë të inflacionit të përgjithshëm. Kjo do të sillte rritjen e objektivit të normës së fondeve të ushqyera me një tjetër 50-100 pikë bazë në fillim të vitit 2023, duke qëndruar në vend për të vëzhguar të ashtuquajturat efekte të vonuara të politikës monetare. SHBA mund të hyjë gjithashtu në një recesion në vitin 2023, gjë që do të sillte humbje të vendeve të punës dhe për rrjedhojë një shkatërrim të kërkesës. Megjithatë, një recesion i lehtë mund të bëjë pak për të lehtësuar shtrëngimin strukturor të tregut të punës, dhe as nuk do të ulte përfundimisht inflacionin e shërbimeve bazë. 

Nëse po, banka qendrore mund të përballet me një zgjedhje shumë të vështirë. Një opsion do të ishte të pranohej se prirja e inflacionit bazë në përputhje me punësimin e plotë është strukturisht më e lartë se në dekadën e mëparshme. Kjo do t'i mundësonte bankës qendrore të heqë angazhimin e saj ndaj objektivit të inflacionit prej 2%. Fed më pas mund të ruajë vendet e punës, duke i qëndruar kështu besnike gjysmës së dytë të mandatit të saj. Megjithatë, lëkundjet ndaj objektivit të saj për inflacionin mund të gërryejnë besueshmërinë e bankës qendrore dhe të ankorojnë më tej pritjet inflacioniste. Opsioni tjetër do të ishte ndërtimi i një të thellë rënie që do të eliminonte mjaft vende pune për të krijuar një histerezë të vendeve të punës (një mungesë e vazhdueshme pune) dhe për ta sjellë inflacionin në fund. Kjo do t'i lejonte Fed-it të ruante angazhimin e saj ndaj objektivit të inflacionit prej 2%, por mund të mos kënaqë Kongresin, Shtëpinë e Bardhë dhe publikun e gjerë. Asnjëra nga zgjedhjet nuk është tërheqëse dhe të dyja mund të përfshijnë përfundimisht një humbje të besueshmërisë për institucionin që ka punuar shumë për të rindërtuar veten që nga ditët e ish-Kryetarit. Paul Volcker dhe fushata e tij e famshme kundër inflacionit.

Komentet e vizitorëve si ky janë shkruar nga autorë jashtë redaksisë së Barron dhe MarketWatch. Ato pasqyrojnë perspektivën dhe mendimet e autorëve. Dorëzoni propozime për komente dhe reagime të tjera te [email mbrojtur].