Pyetjet rreth stabilitetit financiar të SHBA-së janë në qendër të vëmendjes pas kolapsit të Silicon Valley Bank dhe vendimit të ardhshëm të Rezervës Federale të SHBA-së për normat e interesit. Vetëm nën sipërfaqe, për mirë dhe për keq, është diçka e mahnitshme që u ka ndodhur taksapaguesve amerikanë: barra që ata përballen në borxhin kombëtar ra në mënyrë dramatike gjatë tre viteve të fundit. Arsyet për këtë duhet të jenë pjesë e llogaritjes së Fed-it, ndërsa ajo lundron situatën.
Ky zhvillim kryesisht i pavërejtur mund të duket kundërintuitiv, pasi borxhi publik është rritur me afërsisht 5 trilion dollarë gjatë së njëjtës periudhë. Por në të njëjtën kohë, vlera e tregut të letrave me vlerë të Thesarit të SHBA ka shkuar nga niveli më i lartë prej 108% të ekonomisë në vlerën aktuale prej 85%. Kjo është një nga rëniet më të shpejta të barrës së borxhit amerikan dhe e vendos vlerën e saj afër nivelit parapandemik.
Kjo rënie e mprehtë, megjithatë, është gjithashtu arsyeja që ne tani përballemi me stres të shtuar financiar. Fitimi i papritur që u shkon taksapaguesve ka ardhur kryesisht në kurriz të zotëruesve të obligacioneve, duke përfshirë bankat që kanë marrë humbje të mëdha në investimet e tyre në obligacione. Është e rëndësishme, pra, të hedhim një vështrim më të afërt se si ndodhi kjo rënie e shpejtë e barrës së borxhit dhe të shqyrtojmë se çfarë do të thotë për stabilitetin financiar.
Origjina e ndryshimit dramatik fillon në pranverën e vitit 2020. Madhësia e dollarit të ekonomisë ra ndjeshëm ndërsa shpenzimet federale u rritën. Këto zhvillime rritën barrën e borxhit duke zvogëluar bazën tatimore nga e cila mund të paguhet borxhin dhe duke rritur borxhin kombëtar. Gjithashtu, normat e interesit ranë afër 0%, duke i bërë thesaret ekzistuese të vlejnë më shumë pasi paguanin një normë më të lartë interesi.
Me fjalë të tjera, zotëruesit e obligacioneve papritmas patën një kthim më të mirë se sa pritej në thesaret e tyre dhe taksapaguesit po paguanin faturën. Së bashku, këto tre zhvillime e ngritën barrën e borxhit të taksapaguesve në nivelin 108%.
Madhësia e dollarit të ekonomisë, megjithatë, u rikuperua shpejt nga mbyllja e pandemisë dhe u kthye në trend nga mesi i vitit 2021. Kjo uli raportin e borxhit ndaj PBB-së me rreth nëntë pikë përqindjeje. Më pas erdhi rritja e inflacionit, e cila uli më tej barrën e borxhit me 14 pikë përqindjeje, duke e çuar atë në vlerën aktuale prej 85%. Këtë e bëri përmes dy kanaleve. Së pari, inflacioni i lartë e shtyu madhësinë e dollarit të ekonomisë rreth 1.89 trilion dollarë mbi prirjen para pandemisë.
Së dyti, sigurisht, është se rritja e inflacionit bëri që Fed të rrisë ndjeshëm normat e interesit, gjë që uli vlerën e tregut të thesarit me afërsisht 1.9 trilion dollarë. Prandaj, fati i zotëruesve të obligacioneve ndryshoi. Ata papritmas po mbanin obligacione me vlerë shumë më të vogël se sa prisnin, si në terma të rregulluar nga inflacioni, ashtu edhe në raport me letrat me vlerë të tjera më të reja me interes që paguanin më shumë.
Me pak fjalë, zotëruesit e obligacioneve paguan pjesën më të madhe të uljes së barrës së borxhit nëpërmjet rritjes së inflacionit. Për të qenë të qartë, mbajtësit e obligacioneve janë gjithashtu tatimpagues, por ata janë vetëm një nëngrup i tatimpaguesve. Për më tepër, humbja për zotëruesit e obligacioneve është më e mprehtë dhe e dukshme për ta sesa perspektiva e një faturë më të ulët tatimore në të ardhmen për tatimpaguesit.
Ky transferim i jashtëzakonshëm i pasurisë larg zotëruesve të obligacioneve nuk ishte i kufizuar në tregun e thesarit prej 24 trilion dollarësh. Tregje të tjera me të ardhura fikse si tregu i letrave me vlerë të mbështetur nga hipoteka prej 12 trilion dollarësh dhe tregu i obligacioneve të korporatave 10 trilion dollarë gjithashtu panë humbje të mëdha në vlerën e tregut. Kjo është një arsye kryesore pse bankat, të cilat zotërojnë letra të tilla, janë aktualisht nën stres. Një studim i fundit zbuloi se aktive të tilla në sistemin bankar të SHBA janë mbivlerësuar me 2.2 trilion dollarë për shkak të humbjeve nga tregu. Kjo humbje do të thotë se shumë banka nuk mund të mbulojnë të gjitha pretendimet e depozituesve të tyre nëse ata ikin masivisht.
Pozicioni i pasigurt i bankave është një problem i madh për stabilitetin financiar, siç theksohet nga autoritetet rregullatore amerikane. Kjo është gjithashtu arsyeja pse qeveria e SHBA siguroi të gjithë depozituesit në Silicon Valley Bank dhe Signature Bank së fundmi dhe pse Fed vendosi të pranojë kolateralin e huasë me vlerën nominale dhe jo me vlerën e tregut në objektin e saj të ri të likuiditetit. Rregullatorët janë të shqetësuar për një bombë me sahat nga tregu në treg në bilancet e bankave amerikane. Këta janë mbajtës të obligacioneve që u kanë dhënë padashur një transfertë të madhe pasurie debitorëve të tyre dhe mund të mos jenë në gjendje ta përballojnë atë.
Ka shumë arsye që kemi ardhur në këtë moment, por ndoshta më e rëndësishmja është rritja e shpejtë e normave të interesit nga Fed gjatë vitit të kaluar. Shumica e zotëruesve të obligacioneve, duke përfshirë Fed-in, janë befasuar nga shpejtësia dhe shkalla e rritjeve duke pasur parasysh pritshmëritë e krijuara nga dekada e fundit e normave të ulëta të interesit dhe parashikimet e vetë Fed-it vetëm një vit më parë. Fed shpreson se këto rritje të normave të interesit do t'i japin fund rritjes së inflacionit, por ndërkohë ato kanë dëmtuar bilancet e bankave dhe kanë dëmtuar krijimin e kredisë duke ecur përpara. Shpresojmë se kjo do t'i japë fund inflacionit të lartë në mënyrë të rregullt dhe jo si një krizë financiare.
Ne po jetojmë në një periudhë të mahnitshme. Nuk ka asnjë rrugë të lehtë përpara, por këtu shpresojmë që Fed të mund të lundrojë me sukses nëpër këto ujëra të ndërlikuara.
Komentet e vizitorëve si ky janë shkruar nga autorë jashtë redaksisë së Barron dhe MarketWatch. Ato pasqyrojnë perspektivën dhe mendimet e autorëve. Dorëzoni propozime për komente dhe reagime të tjera te [email mbrojtur].