Yield-i i thesarit 10-vjeçar është afër 3%. Ky është një ogur i keq për bursën.

Javën e kaluar, yield-i real 10-vjeçar i Thesarit ka arritur në fakt zero për qind, diçka që nuk kishte ndodhur që nga marsi 2020. Kjo ishte kur Rezerva Federale filloi politikën e saj hiperstimuluese monetare, duke ulur normat afatshkurtra në pothuajse zero dhe duke blerë triliona në letrat me vlerë për të derdhur likuiditet në sistemin financiar. Me Bankën Qendrore që sapo i ka përfunduar ato politika emergjente pas rreth dy vitesh, norma reale 10-vjeçare më në fund është rritur nga rreth minus 1%, ku ishte deri në fillim të marsit.

Koncepti i normave reale të interesit u zhvillua nga ekonomisti Irving Fisher më shumë se një shekull më parë. Norma nominale e kuotuar në një instrument përbëhet nga një normë reale, plus inflacioni i pritshëm gjatë jetëgjatësisë së instrumentit. Inflacioni i pritshëm pasqyrohet në "normën e normës së barabartë", e llogaritur duke zbritur yield-in real të letrave me vlerë të mbrojtura nga inflacioni i thesarit nga yield-i i bonove të thesarit të rregullt.

Për pak e martë, KËSHILLA 10-vjeçare tregtohen me një yield real 0%, ndërsa Thesarit 10-vjeçar u kuotua në 2.93%, që do të thotë e parashikuara norma e inflacionit normal ishte 2.93%.

Më 7 mars, kartëmonedha 10-vjeçare jepte 1.78%, ndërsa TIPS-i korrespondues ndryshoi vlerën negative me 0.99%, për një normë inflacioni normal prej 2.77%. Pra, kërcimi i fundit në yield-in e thesarit ishte pothuajse i gjithi në yield-in e tij real.

Normat reale pozitive të interesit shoqërohen me kushte financiare më kufizuese, gjë që Fed po përpiqet të promovojë për të frenuar inflacionin. Normat reale negative janë pothuajse një ryshfet për huamarrësit, të cilët mund të investojnë paratë e marra me çmim të ulët në të gjitha mënyrat, në mënyrë të mençur dhe ndryshe, duke rritur çmimet e aktiveve. Procesi funksionon në të kundërt kur normat reale rriten dhe kthehen pozitive.

Marrja e yield-eve të obligacioneve mbi inflacionin e pritur do të shënonte një moment historik, ndoshta një që tregon një zhvendosje drejt një politike monetare kufizuese, vëren Ed Hyman, ekonomisti me vlerësimin më të lartë që drejton Evercore ISI. Por është më e ndërlikuar, shpjegon ai në një intervistë telefonike.

Shikuar nga ana tjetër, norma e fondeve federale është edhe më poshtë yield-it të bonove të thesarit, duke e bërë politikën shumë stimuluese. "Duhet të merrni yield-et e obligacioneve dhe fonde të ushqyera në të njëjtën lagje," thotë ai. Tani për tani, ata nuk janë as në të njëjtin kod postar, me fonde të ushqyera - norma bazë e bankës qendrore - vetëm një çerek pikë përqindjeje mbi nivelin e politikës së tyre pandemike, në 0.25%-0.50%, shumë më poshtë rendimentit 10-vjeçar të së enjtes vonë. prej 2.91%.

Norma reale (negative 0.13% të enjten, nga 0% në fillim të javës), ndërsa është rritur pothuajse një pikë përqindje e plotë në rreth gjashtë javë, është ende shumë nën leximin më të fundit të indeksit të çmimeve të konsumit. e cila u rrit me 8.5% në 12 muajt e përfunduar në mars. Bazuar në atë normë aktuale të inflacionit "spot", në vend të TIPS-it, yield-i real 10-vjeçar është ende thellë në territor negativ, në rreth minus 5.6%, sipas Jim Reid, kreu i kërkimit tematik në Deutsche Bank.

Duke pasur parasysh këtë hendek të madh, ai është skeptik për parashikimin e tregut të bonove për inflacionin e ardhshëm rreth 3%. “Nuk jam ende i bindur se inflacioni do të bjerë sa duhet gjatë dy viteve të ardhshme që yield-et reale të jenë diku afër pozitive,” shkruan ai në një shënim kërkimor. Më shumë gjasa, ato mbeten negative, për shkak të “represionit financiar” nga bankat qendrore. Nëse yield-et reale rriten (më shumë gjasa nga yield-et nominale më të larta sesa nga zvogëlimi më i shpejtë i inflacionit), ai paralajmëron, "vraponi drejt kodrave, duke pasur parasysh grumbullin e borxhit global", me një shpërthim të mundshëm në kostot e shërbimit të borxhit.

Shumica e njerëzve nuk janë mjaftueshëm racionalë për të analizuar të gjitha këto, argumenton Jim Paulsen, kryestrategu i investimeve në Leuthold Group, kështu që ai mendon se rendimentet reale nuk kanë rëndësi aq shumë. Dhe, shton ai në një intervistë telefonike, yield-et reale të ulëta ose negative zakonisht shoqërohen me rritje të dobët dhe besim të dobët, kështu që ato mund të mos stimulojnë ekonominë. Në të vërtetë, nëse njerëzit shohin që rendimentet të kthehen lart, mund të rivendosë një ndjenjë normaliteti dhe të rrisë besimin.

Për tregun e aksioneve, ai konstaton se normat nominale nënkuptojnë më shumë se yield-et reale. Dhe pika kryesore e kthesës është kur yield-i 10-vjeçar i thesarit kalon 3%, siç duket i gatshëm të bëjë.

Që nga viti 1950, kur ky rendiment ka qenë nën 3%, stoqet kanë ecur mirë. Por ata kanë ecur më keq kur ishte më i lartë (dhe akoma më keq kur arriti në 4%). Kur yield-i ishte nën 3%, kthimet mujore vjetore të aksioneve ishin mesatarisht 21.9%, kundrejt 10.0% kur yield-et ishin më të larta, sipas hulumtimit të Paulsen. Gjithashtu, luhatshmëria ishte më e ulët (13.5% kundrejt 14.6%), ndërsa humbjet mujore ishin më pak të shpeshta (duke ndodhur 27.6% të rasteve, kundrejt 38.2%). Për më tepër, ka pasur vetëm një treg bear kur yield-i ishte nën 3% gjatë periudhës së studiuar, por 10 kur ishte mbi atë nivel.

Hyman shqetësohet se kur norma e fondeve Fed dhe yield-i i obligacioneve afrohen, mund të ketë një krizë financiare. Sa e keqe është një krizë? Ai vë në dukje se, në vitin 2018, kur Fed po rriste normën e fondeve duke tkurrur bilancin e saj,

S&P 500
ra 20% në fund të vitit. Më pas, shefi i Fed-it, Jerome Powell, u përkul, duke deklaruar se ai do të ishte "i durueshëm" për rritjen e mëtejshme të normave; ai përfundoi uljen e normave në 2019.

Lexo më shumë lart e poshtë Wall Street: Këtu vijnë rritjet e normave të interesit. Mund të jenë edhe më keq se sa prisnit.

Jo të gjitha krizat financiare çojnë në rënie ekonomike. Në një shënim klienti, Hyman rendit episodet e shtrëngimit të Fed që përshpejtuan ato që ai i quan kriza pa shkaktuar recesion. I spikatur ndër to është viti 1994, kur banka qendrore dyfishoi normën e fondeve, në 6% nga 3%, në mënyrë të shkurtër. Ajo që pasoi ishte një pengesë në tregun e letrave me vlerë të mbështetur nga hipoteka; falimentimi i Orange County, Kaliforni., arkëtari i të cilit kishte spekuluar në derivativë financiarë; dhe kriza e pesos meksikane që rezultoi në një paketë shpëtimi prej 50 miliardë dollarësh amerikanë. Megjithatë, nuk do të kishte recesion për pjesën tjetër të shekullit.

Pra, sa serioz është kërcënimi nga një yield real i obligacioneve që nuk është më negativ? Filloni të shqetësoheni kur Fed ngre objektivin e saj të fondeve Fed afër atij të yield-it të obligacioneve. Por, siç vëren Hyman, Powell & Co. "kanë shumë dru për të prerë" përpara se kjo të ndodhë.

Shkruaj Randall W. Forsyth në [email mbrojtur]