SVB nuk është kanarinë në minierën bankare të qymyrit

Miremengjes. Mirë se vini në ditën e punës. Parashikuesit mendojnë se janë shtuar 205,000 vende pune në shkurt. Ata menduan diçka të ngjashme muajin e kaluar, përpara se numri real i janarit, më shumë se gjysmë milioni vende pune, t'i shpërthenin të gjithë. Që atëherë, shumë prej tyre kanë hequr dorë nga të dhënat e forta të janarit si një rast i dimrit të ngrohtë. Një tjetër raport i pagave të parakohshme sot do të jetë më i vështirë për t'u hedhur poshtë. Na dërgoni email: [email mbrojtur] [email mbrojtur].

Silicon Valley Bank

Aksionet në Silicon Valley Bank ranë 60 për qind dje, pasi kompania tha se kishte bërë ndryshime të mëdha në bilancin e saj dhe do të rriste kapital të ri. Kjo është një lëvizje e madhe, por jo - në kontekstin e tregjeve gjerësisht - një histori veçanërisht e madhe. Pas fshikullimit të së enjtes, kapitali i tregut të SVB është vetëm 6 miliardë dollarë.

Çfarë është një shumë histori e madhe është se bankat në përgjithësi u shitën ndjeshëm në lajme. Indeksi i bankës KBW ra 8 për qind. Shikojeni në këtë mënyrë: rënia e djeshme simpatike prej 5.4 për qind në JPMorgan Chase përfaqëson një rënie shumë më të madhe në vlerë (22 miliardë dollarë) sesa rënia e aksioneve të vetë SVB (9.5 miliardë dollarë). Dridhja në industrinë bankare sugjeron se ajo që shkoi keq në SVB është simbol i një problemi më të madh. Eshte?

Përgjigja e shkurtër është jo. Duke thënë këtë më bën shumë nervoz; është shumë më e sigurt për një gazetar financiar të parashikojë një fatkeqësi që nuk realizohet, sesa të hedhë poshtë mundësinë e një katastrofe që do të ndodhë. Por problemet e SVB-së lindin nga veçoritë e bilancit që shumica e bankave të tjera nuk i ndajnë. Në masën që bankat e tjera kanë probleme të ngjashme, ato duhet të jenë shumë më të buta. Megjithatë, ka një shtesë të rëndësishme: në sektorin bankar, dështimet e besimit mund të marrin jetën e tyre. Nëse mjaft njerëz mendojnë se problemet e stilit SVB janë të përhapura, gjëra të këqija mund të ndodhin. Bankat do t'i kalojnë ditët në vijim duke thënë se "nuk do të kemi nevojë të bëjmë fshirje ose të rrisim kapitalin". Kjo nuk do të qetësojë nervat e askujt; përkundrazi, do të tingëllojë si një jehonë e viteve 2007-8.

Pra, le të fillojmë me faktet. Problemet e SVB mund të përmblidhen me një tabelë:

SVB kujdeset për industritë e teknologjisë së Kalifornisë dhe është rritur me shpejtësi krahas atyre industrive për vite me rradhë. Por më pas, me shpërthimin e financimeve spekulative në bumin e pandemisë së koronavirusit, depozitat (vija blu e errët) u rritën super-duper shpejt. Klientët kryesorë të SVB-së, start-up-et e teknologjisë, kishin nevojë për një vend për të vënë paratë e sipërmarrjeve që po i bënin me lopatë. Por SVB nuk kishte kapacitetin, ose ndoshta prirjen, për të dhënë kredi (vijë blu e lehtë) me normën që depozitat po vinin. Kështu që ajo investoi fondet në vend të saj (linja rozë) - në masë dërrmuese në afat të gjatë, me normë fikse , letrat me vlerë të borxhit të mbështetur nga qeveria.

Kjo nuk ishte një ide e mirë, sepse i dha SVB-së një ndjeshmëri të dyfishtë ndaj normave më të larta të interesit. Në anën e aktiveve të bilancit, normat më të larta ulin vlerën e këtyre letrave me vlerë të borxhit afatgjatë. Nga ana e detyrimit, normat më të larta do të thotë më pak para të grumbulluara në teknologji, dhe si e tillë, një ofertë më e ulët e financimit të depozitave të lira.

Kjo nuk do të thotë se SVB po përballej me një krizë likuiditeti në të cilën nuk do të përmbushte tërheqjet (megjithëse, përsëri, çdo bankë që vidhos mjaft keq në çfarëdo mënyre mund të përballet me një ikje të papritur). Problemi kryesor është përfitimi. Bizneset, ndryshe nga depozituesit me pakicë, janë shumë të ndjeshëm ndaj çmimeve për depozitat e tyre. Kur normat rriten, bizneset presin që depozitat e tyre të japin më shumë dhe do të lëvizin paratë e tyre nëse kjo nuk ndodh. Shumica e depozituesve me pakicë nuk mund të shqetësohen. Dhe depozituesit e SVB-së janë kryesisht biznese.

Rendimenti i aktiveve të SVB-së ankorohet nga niveli i obligacioneve shtetërore afatgjata të blera kur normat ishin të ulëta; ndërkohë, kostoja e financimit të saj po rritet me shpejtësi. Në tremujorin e katërt, kostoja e saj e depozitave u rrit 2.33 për qind, nga .14 për qind në tremujorin e fundit të 2021. Kjo është e keqe por jo vdekjeprurëse: aktivet me interes të kompanisë dhanë 3.36 për qind në tremujorin e katërt, nga 1.99. për qind, duke sjellë një përhapje shtrënguese, por ende pozitive. Por kostot e depozitave do të vazhdojnë të rriten ndërsa më shumë depozita do të kthehen, edhe në mungesë të rritjeve të mëtejshme të normës.

Kjo është arsyeja pse SVB shiti 21 miliardë dollarë obligacione. Ajo duhej t'i riinvestonte ato fonde në letra me vlerë më të shkurtër, për të rritur yield-in dhe për ta bërë bilancin e saj më fleksibël përballë çdo rritjeje të mëtejshme të normës. Dhe më pas duhej të mblidhte kapital për të zëvendësuar humbjet e bëra në ato shitje (nëse blini një obligacion kur normat janë të ulëta dhe e shisni kur normat janë të larta, ju merrni një humbje). 

Pse shumica e bankave të tjera nuk do të përballen me një krizë të ngjashme? Së pari, pak banka të tjera kanë një përqindje të lartë të depozitave të biznesit sa SVB, kështu që kostot e tyre të financimit nuk do të rriten aq shpejt. Në Fifth Third, një bankë tipike rajonale, kostot e depozitave arritën vetëm 1.05 për qind në tremujorin e katërt. Në Bankën gjigante të Amerikës, shifra ishte 0.96 për qind.

Së dyti, pak banka të tjera kanë aq shumë nga aktivet e tyre të mbyllura në letra me vlerë me normë fikse sa SVB, sesa në kredi me normë të ndryshueshme. Letrat me vlerë përbëjnë 56 për qind të aktiveve të SVB. Në të tretën e pestë, shifra është 25 për qind; në Bank of America, është 28 për qind. Kjo është ende një shumë e obligacioneve, të mbajtura në bilancet bankare në nën vlerën e tyre të tregut. Rendimentet e ulëta të obligacioneve do të jenë një zvarritje e fitimeve. Megjithatë, kjo nuk është surprizë dhe sekret, dhe bankat me biznese më të balancuara se SVB duhet të jenë në gjendje ta përballojnë atë.

Marzhet neto të interesit të shumicës së bankave (yield-i i aktiveve minus koston e financimit) së shpejti do të fillojnë të ngjeshen. Kjo është pjesë e një cikli normal: kur normat rriten, yield-et e aktiveve rriten shpejt dhe kostot e depozitave arrijnë. Gerard Cassidy, analist bankar në RBC, pret që NIM të arrijë kulmin në tremujorin e parë ose të dytë dhe të bjerë prej andej. Por të gjithë e dinin se kjo po vinte përpara se SVB të godiste gurët. RBC mbajti konferencën e saj vjetore bankare këtë javë, në të cilën folën të gjitha bankat kryesore rajonale. Vetëm një (Key Corp) uli udhëzimin e tij për të ardhurat neto nga interesi.

Për shumicën e bankave, normat më të larta, në vetvete, janë një lajm i mirë. Ato ndihmojnë anën e aktiveve të bilancit më shumë sesa dëmtojnë anën e pasivit. Natyrisht, nëse normat janë më të larta sepse Fed po shtrëngon politikën dhe se shtrëngimi i politikës e shtyn ekonominë në recesion, kjo është e keqe për bankat. Bankat i urrejnë recesionet. Por edhe ky rrezik ishte i mirënjohur përpara ditës shumë të keqe të SVB-së.

SVB është e kundërta: normat më të larta e dëmtojnë atë në anën e detyrimit më shumë sesa e ndihmojnë atë në anën e aktivit. Siç përmbledh analisti i bankës Oppenheimer, Chris Kotowski, SVB është "një tregues i jashtëm i ndjeshëm ndaj detyrimeve në një botë përgjithësisht të ndjeshme ndaj aktiveve".

SVB nuk është kanarinë në minierën bankare të qymyrit. Problemet e tij mund të shkaktojnë një humbje të përgjithshme të besimit që dëmton sektorin, por kjo do të kërkonte një metaforë tjetër: të bërtasësh zjarr në një teatër të mbushur me njerëz, ndoshta. Investitorët duhet të qëndrojnë të qetë dhe t'i mbajnë sytë te bazat.

Një lexim i mirë

SHBA duhet të mendojë një të re fazë e fundit të luftës për konfliktin e saj me Kinën.