Aksionet që mund të shkojnë në 0 dollarë ndërsa Fed rrit normat: Peloton

Koha po mbaron për kompanitë që djegin para të gatshme që mbahen në këmbë me akses të lehtë/të lirë në kapital. Këto kompani "zombi" janë në rrezik të falimentojnë nëse nuk mund të mbledhin më shumë borxh ose kapital, gjë që nuk është aq e lehtë sa dikur.

Ndërsa Fed rrit normat e interesit dhe përfundon lehtësimin sasior, qasja në kapitalin e lirë po thahet shpejt. Në të njëjtën kohë, shumë kompani përballen me marzhe në rënie dhe mund të detyrohen të mos paguajnë interesat pa mundësinë e rifinancimit. Ndërsa këtyre kompanive zombie u mbarojnë paratë e nevojshme për të qëndruar në këmbë, primet e rrezikut do të rriten në të gjithë tregun, gjë që mund të shtrydh më tej likuiditetin dhe të krijojë një seri në rritje të mospagimeve të korporatave.

Ky raport paraqet Peloton (PTON), një kompani zombie me një rrezik të lartë për të parë që aksionet e saj të shkojnë në 0 $/aksion.

Kompanitë zombie me pak para janë të rrezikshme

Kompanitë me para të rënda djegëse dhe pak para në dorë janë të rrezikshme në tregun e sotëm. Të qenit i detyruar për të mbledhur kapital në këtë mjedis, edhe nëse kompania është përfundimisht e suksesshme, nuk është e mirë për aksionerët ekzistues.

Figura 1 tregon kompanitë zombie që kanë më shumë gjasa të mbeten pa para në fillim, bazuar në djegien e fluksit të parave të gatshme (FCF) dhe paratë e gatshme në bilanc gjatë dymbëdhjetë muajve të fundit (TTM). Çdo kompani në Figurën 1 ka:

• Raporti negativ i mbulimit të interesit (EBIT/shpenzim interesi)
• FCF negative mbi TTM
• Më pak se 24 muaj përpara se të ketë nevojë për më shumë kapital për të subvencionuar normën e djegies së TTM FCF
• Ka qenë një zgjedhje e zonës së rrezikut

Nuk është për t'u habitur që kompanitë që janë më të rrezikuara për të parë që çmimi i aksioneve të tyre të shkojë në 0 dollarë janë ato me një model biznesi të dobët themelor, i cili u anashkalua nga investitorët gjatë furisë së tregut të nxitur nga aksionet 2020-2021. Kompani të tilla si Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton dhe Squarespace (SQSP) kanë më pak se gjashtë muaj para të gatshme në bilancet e tyre bazuar në djegien e tyre FCF gjatë dymbëdhjetë muajve të fundit. Këto stoqe kanë një rrezik real për të shkuar në zero.

Figura 1: Stoqet e zonës së rrezikut me vlerë më pak se dy vjet të parave në dorë: nga 1 T22

Për të llogaritur “Muj para falimentimit” e ndaja djegien e TTM FCF me 12, që është e barabartë me djegien mujore të parave të gatshme. Më pas ndaj paratë e gatshme dhe ekuivalentet në bilanc deri në 1Q22 me djegien mujore të parave të gatshme.

Dhe stoqet e mbivlerësuara të zombive janë më të rrezikshmet

Vlerësimet e aksioneve që përfshijnë pritshmëri të larta për rritjen e fitimit në të ardhmen shtojnë më shumë rrezik për zotërimin e aksioneve të kompanive zombie me para të mbetura vetëm për disa muaj. Për kompanitë më të rrezikshme të zombive, jo vetëm që çmimi i aksioneve nuk e pasqyron atë Afatshkurtër shqetësimi me të cilin përballet kompania, por gjithashtu pasqyron supozime jorealiste optimiste rreth afatgjatë rentabilitetin e kompanisë. Me këto stoqe, rreziku i mbivlerësimit vendoset në krye të rrezikut afatshkurtër të fluksit monetar.

Më poshtë, do të hedh një vështrim më të afërt në Peloton dhe do të detajoj djegien e parave të kompanisë dhe sa më tej mund të bjerë çmimi i aksioneve të saj.

Peloton Interactive (PTON)

E vendosa Peloton (PTON) në zonën e rrezikut në shtator 2019, përpara IPO-së së saj dhe kam përsëritur mendimin tim negativ për stokun shumë herë që nga ajo kohë. Që nga raporti im origjinal, aksioni ka tejkaluar S&P 500 si short me 91%. Edhe pasi ra 92% nga niveli i tij i lartë 52-javor, 73% YTD dhe 74% që nga raporti im më i fundit në shkurt 2022, mendoj se stoku ka shumë më tepër dobësi.

Çështjet e Peloton janë telegrafuar mirë – duke pasur parasysh rënien e aksioneve gjatë vitit të kaluar – por investitorët mund të mos e kuptojnë se kompanisë i kanë mbetur vetëm disa muaj para për të financuar operacionet e saj.

Pavarësisht rritjes së shpejtë të linjës kryesore, veçanërisht në 2020 dhe 2021, fluksi i parave të lira (FCF) i Peloton ka qenë negativ çdo vit që nga viti fiskal 2019. Që atëherë, Peloton ka djegur 3.7 miliardë dollarë në FCF, sipas Figura 2.

Peloton dogji 3.3 miliardë dollarë në FCF gjatë TTM-së që përfundoi në tremujorin e tretë fiskal të 3-të. Me vetëm 22 milionë dollarë në para dhe ekuivalente të holla në bilanc në fund të tremujorit të tretë fiskal, bilanci i parave të Peloton mund ta mbajë kompaninë në këmbë për pak më shumë se tre muaj nga fundi i tremujorit të tretë fiskal.

Ngjashëm me situatat e mësipërme, Peloton mblodhi 750 milionë dollarë në një kredi me afat pesë-vjeçar në mund 2022 për të ndihmuar në ruajtjen e bilancit të saj. Borxhi është jashtëzakonisht miqësor ndaj kreditorëve, pasi mban një normë interesi prej 6.5 pikë përqindjeje mbi normën e financimit të siguruar gjatë natës (aktualisht e barabartë me 1.45%) dhe do të rritet me 50 pikë bazë nëse Peloton zgjedh të mos marrë borxhin të vlerësuar nga një prej agjencitë kryesore të vlerësimit të kredisë. Për më tepër, borxhi është strukturuar për ta bërë më të shtrenjtë që Peloton të paguajë gjatë dy viteve të para. Ky para i ri mund ta mbajë kompaninë në këmbë për tre muaj, bazuar në normat e djegies së parave të TTM.

Nëse supozoj djegien mesatare të FCF-së gjatë dy viteve të fundit dhe përfshij kapitalin shtesë të mbledhur një muaj më parë, Peloton-it i kanë mbetur vetëm 11 muaj para para se të ketë nevojë të mbledhë më shumë kapital ose të dalë jashtë biznesit.

Figura 2: Fluksi i parasë së lirë kumulative i Peloton-it
RRITJA 2
Përmes tremujorit të tretë fiskal 3

Datat vjetore përfaqësojnë vitin fiskal. Viti fiskal i Peloton përfundon më 30 qershor të çdo viti kalendarik.

Matematika e kundërt DCF: Peloton është me çmim të trefishtë të shitjeve pavarësisht nga dobësimi i kërkesës

Më poshtë përdor timin modeli i fluksit të parave të zbritura të kundërt (DCF) për të analizuar pritjet e ardhshme të fluksit monetar të përfshirë në çmimin e aksioneve të Peloton. Unë ofroj gjithashtu një skenar shtesë për të nxjerrë në pah potencialin negativ të aksioneve nëse të ardhurat e Peloton rriten me ritme më të arsyeshme.

Nëse supozoj Peloton's:

• Marzhi NOPAT përmirësohet menjëherë në 1.7% (marzhi më i mirë ndonjëherë i Peloton, krahasuar me -30% mbi TTM) dhe
• të ardhurat rriten me 16% të kombinuara çdo vit deri në vitin 2028, atëherë

aksioni do të vlente 11 dollarë/aksion sot – i barabartë me çmimin aktual të aksionit.

Në këtë skenar, Peloton do të gjeneronte 12.1 miliardë dollarë të ardhura në vitin fiskal 2028, që është mbi 3 herë të ardhurat e tij nga TTM dhe 7 herë të ardhurat e tij fiskale 2020. Me 12.4 miliardë dollarë, të ardhurat e Peloton do të nënkuptojnë një pjesë prej 17% të tregut të tij total të adresueshëm (TAM) në kalendarin 2027, të cilin unë e konsideroj të kombinuar palestër online/virtuale pajisje fitnesi në shtëpi tregjet. Për referencë, pjesa e Peloton e TAM-it të saj në kalendarin 2020, ose përpara rritjes së madhe të pandemisë, ishte vetëm 13%. Nga konkurrentët me të dhëna shitjesh të disponueshme publikisht, iFit Health, pronar i NordicTrack dhe ProForm, Beachbody (BODY) dhe Nautilus (NLS) mbajtën, përkatësisht, 9%, 6% dhe 4% të TAM në 2020.

Mendoj se është tepër optimiste të supozohet se Peloton do të rrisë ndjeshëm pjesën e tij të tregut duke pasur parasysh peizazhin aktual të tregut, çështjet e zinxhirit të furnizimit dhe ndryshimet e rëndësishme të çmimeve dhe abonimeve, duke arritur gjithashtu marzhet e tij më të larta ndonjëherë. Në një skenar më realist, të detajuar më poshtë, stoku ka rrezik të madh në rënie.

PTON ka 45%+ dobësi nëse konsensusi është i drejtë

Unë kryej një skenar të dytë DCF për të nxjerrë në pah rrezikun negativ për zotërimin e Peloton nëse rritet sipas vlerësimeve të të ardhurave me konsensus. Nëse supozoj Peloton's:

• Marzhi NOPAT përmirësohet në 1.7%,
• të ardhurat rriten me norma konsensusi në 2022, 2023 dhe 2024, dhe
• të ardhurat rriten 14% në vit në 2025-2028 (vazhdim i konsensusit nga 2024), më pas

stoku do të vlente vetëm 6 dollarë/aksion sot – një rënie prej 45% ndaj çmimit aktual. Ky skenar ende nënkupton që të ardhurat e Peloton të rriten në 7.2 miliardë dollarë në vitin fiskal 2028, gjë që do të nënkuptonte një pjesë prej 10% të tregut të tij total të adresueshëm në 2028.

Nëse Peloton nuk arrin të arrijë rritjen e të ardhurave ose përmirësimin e marzhit që unë supozoj për këtë skenar, rreziku i rënies në aksion do të ishte edhe më i lartë, duke e vënë aksionin në rrezik të rënies në 0 dollarë për aksion.

Figura 3 krahason të ardhurat historike të Peloton me të ardhurat e nënkuptuara nga secili prej skenarëve të mësipërm DCF.

Figura 3: Të ardhurat historike dhe të nënkuptuara të Peloton: Skenarët e vlerësimit të DCF

Datat përfaqësojnë vitin fiskal të Peloton, i cili zgjat deri në qershor të çdo viti

Secili nga skenarët e mësipërm supozon gjithashtu se Peloton rrit të ardhurat, NOPAT dhe FCF pa rritur kapitalin qarkullues ose asetet fikse. Ky supozim është shumë i pamundur, por më lejon të krijoj skenarë të rasteve më të mira që demonstrojnë pritshmëritë e ngulitura në vlerësimin aktual. Për referencë, kapitali i investuar në TTM i Peloton është pesëfishi i nivelit të tij fiskal 2018. Nëse supozoj se kapitali i investuar i Peloton rritet me një normë të ngjashme historike në skenarët DCF 2 më lart, rreziku i anës së poshtme është edhe më i madh.

Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar për ndonjë stil specifik, stil ose temë.