Boaz Weinstein i Saba, Kris Sidial i Ambrus diskutojnë strategjitë e tyre të pazakonta të rrezikut të bishtit

Tradicionalisht, investitorët këshilloheshin të vendosnin 60% të portofolit të tyre në aksione dhe 40% në obligacione, por gjërat kanë ndryshuar në mënyrë dramatike që nga ato ditë. Në një intervistë të fundit, Boaz Weinstein, themeluesi dhe shefi i investimeve të Saba Capital, një fond prej 4.6 miliardë dollarësh, vuri në dukje se 40% konsiderohej si mbrojtje nga rreziku i bishtit, sepse thesaret supozohej të rriteshin kur stoqet binin.

Megjithatë, mjedisi i çuditshëm i tregut në të cilin ndodhemi tani ka parë që aksionet dhe obligacionet të bien së bashku, duke i lënë investitorët pa vend për t'u fshehur. Si rezultat, Weinstein këshillon investitorët që të marrin një pjesë të asaj 40% të portofolit dhe ta investojnë atë në fondet e rrezikut.

Kohët e çuditshme shkaktojnë vdekjen e gardheve tradicionale të bishtit

Ngjarjet "Mjellma e zezë" ose "bisht" janë ato që nuk mund të ishin parashikuar kurrë dhe që kanë një ndikim katastrofik në ekonomi dhe tregje. Historikisht, ngjarjet e mjellmave të zeza kanë qenë të rralla, por kohët e fundit, numri i ngjarjeve të mjellmave të zeza është rritur në mënyrë dramatike, me vitet e fundit duke shkaktuar shumë ngjarje të tilla. Kështu, nuk duhet të jetë befasi që fondet e rrezikut të bishtit janë rritur në popullaritet.

Disa shembuj të fundit të ngjarjeve të bishtit përfshijnë pandeminë COVID-19 dhe Pushtimi i Rusisë në Ukrainë. Shembuj të tjerë nga historia përfshijnë sulmet terroriste të 9 shtatorit, Krizën e Madhe Financiare në 11, flluskën e dotcom-it në 2008 dhe kolapsin e 2001 të Menaxhimit Afatgjatë të Kapitalit, një fond mbrojtës i drejtuar nga disa fitues të çmimit Nobel që kishte qenë jashtëzakonisht i suksesshëm. deri në rënien e papritur të saj.

Me portofolin 60/40 në thelb të vdekur dhe rritjen e shkallës së shfaqjes së mjellmës së zezë, nevoja për mbrojtje alternative nga rreziku i bishtit mund të jetë më e madhe se kurrë më parë. Shumica e fondeve mbrojtëse të rrezikut të bishtit përdorin strategji të ngjashme, por Boaz Weinstein dhe Kris Sidial të sapoardhurit Ambrus Group thonë se strategjitë e tyre ndryshojnë nga norma.

Një kohë për frikë

Edhe pse investitorët kanë shumë gjëra për t'u shqetësuar tani, si rritja e inflacionit, Weinstein vuri në dukje se ngjarjet e fundit që kanë goditur tregjet ishin "bulona nga bluja" ose gjëra që askush nuk i pa të vijnë. Megjithatë, pavarësisht nga ngjarjet e mjellmës së zezë, ai shtoi se ka një frikë të madhe në treg tani.

“Nuk mbaj mend një herë tjetër kur tregu ishte më afër niveleve të tij më të larta sesa mesatarja, pavarësisht se kishte kaq shumë frikë,” mendon Boaz. "Aksionet janë në rënie këtë vit, por ka pasur një treg të madh të rritjes që nga viti 2020 dhe më parë, që nga viti 2009. Megjithatë, ju dëgjoni Jamie Dimon të thotë, 'Brehu për një stuhi' dhe çdo CEO banke flet për heqjen e rrezikut, e cila tregon se mbrojtja e bishtit është shumë aktuale sot, por mënyra e zbatimit të mbrojtjeve efektive nuk është kuptuar mirë.”

Ai gjithashtu tërhoqi vëmendjen te "debakli i tanishëm i aksioneve të teknologjisë", i cili ka ulur stoqet e teknologjisë me më shumë se 20% nga viti deri më sot, siç matet nga Nasdaq Composite.

Për shkak të të gjitha këtyre çështjeve që mbërthejnë tregun tani, Weinstein ka parë një kërkesë të fortë për fondet e rrezikut të bishtit këtë vit.

Strategjitë e zakonshme të rrezikut të bishtit

Strategjitë e zakonshme të rrezikut të bishtit përfshijnë blerjen e çmimeve të S&P 500 që janë rrugëdalje nga paratë. Të tjera mund të përfshijnë blerjen e telefonatave në VIX që janë rrugëdalje nga paratë. Sidial shpjegoi se ka mënyra të ndryshme për të zbatuar këto lloje të strategjive të rrezikut të bishtit, megjithëse jo të gjithë menaxherët që pretendojnë se janë menaxherë të rrezikut të bishtit janë në të vërtetë.

"Unë madje kam dëgjuar disa që thonë se janë një fond rreziku i bishtit dhe po shkurtojnë të ardhmen," tha ai në një intervistë të fundit. "Ky nuk është një fond i vërtetë rreziku i bishtit, kështu që ka mënyra të ndryshme për të zbatuar struktura të ndryshme konvekse... "Gjëja e rëndësishme është se si ata janë në gjendje të shtojnë alfa të pakorreluar për të minimizuar gjakderdhjen e portofolit duke ruajtur atë konveksitet që mund të paguajë shumë gjatë një përplasjeje. .”

Kris nuk sheh vlerë të shtuar reale në fondet e rrezikut të bishtit që thjesht blejnë vlera përtej ekzekutimit. Edhe në rast të ekzekutimit të jashtëzakonshëm me çmime efikase të lira, ai ende do të priste që fondi të rrjedhë 20% deri në 30% në vit në një mjedis tipik tregu.

"Ekziston një vijë e mirë midis vlerës së shtuar ose rrezikut për klientin, sepse nëse fondi zhvlerësohet shumë, ata po humbasin shumë nga rreziku i bishtit," shpjegon Sidial. "Ne nuk po e nxjerrim gjak atë sasi të madhe, dhe megjithatë, ne jemi ende në gjendje t'ju japim atë lloj shpërblimi kur ndodhin këto përplasje."

Matja e gjakderdhjes së një fondi të rrezikut të bishtit

Ai shtoi se gjykimi i një fondi të rrezikut të bishtit përfshin shikimin e rrjedhjes së pritshme vjetore gjatë një mjedisi normal tregu dhe ndarjen e tij me kthimin e pritur në një përplasje. Sidial kategorizon një rrëzim si S&P 500 duke rënë 20% në një muaj ose VIX mbi 70. Megjithatë, ai theksoi se investitorët duhet ta kuptojnë këtë raport.

Sipas Sidial, një fond rreziku i bishtit që gjeneron vetëm 10% në një aksident, por nuk rrjedh gjak gjatë një mjedisi tipik tregu, nuk është efikas sepse nuk do të sigurojë mbulim të mjaftueshëm në një ngjarje të fundit. Nga ana tjetër, një fond që kthehet 500% në një aksident, por gjakoset 70% në vit gjatë një mjedisi normal nuk është gjithashtu i mirë.

Sidial shton se çelësi është gjetja e një fondi të rrezikut që gjeneron një kthim mjaft të madh për të kompensuar një rrëzim në pjesën tjetër të portofolit pa gjakderdhje të konsiderueshme gjatë mjediseve tipike të tregut. Kjo është arsyeja pse ai beson se drejtimi i një fondi të suksesshëm të rrezikut të bishtit është më shumë sesa blerja e çmimeve në S&P 500 ose thirrjet për VIX.

Ballafaqimi me paqëndrueshmërinë

Ashtu si Sidial, Weinstein vëren se shumica e menaxherëve të bishtit po bëjnë gjëra shumë të ngjashme, megjithëse ai theksoi se kjo nuk ishte një deklaratë poshtëruese kundër menaxherëve të tjerë të fondeve. Përveç strategjive që diskutoi Kris, shumë menaxherë përdorin derivate mbi paqëndrueshmërinë e nënkuptuar ose paqëndrueshmërinë e realizuar ose produkte të tjera profesionale, shumë prej të cilave mund të jenë të shtrenjta.

Në fazën aktuale të tregut të demit, paqëndrueshmëria është rritur, kështu që kushton shumë më tepër për të blerë mbrojtje negative sesa para pandemisë. Një mënyrë e shkëlqyer për ta kuptuar këtë është të shikoni VIX. Midis 2014 dhe 2019, një VIX prej 10 deri në 12 nuk ishte e pazakontë.

Sidoqoftë, VIX filloi këtë vit në 23, gjë që çoi në një çmim shumë më të lartë për mbrojtjen nga dobësitë. Edhe pse paqëndrueshmëria u bë e shtrenjtë, Weinstein nuk i blen këto opsione të shtrenjta dhe kthimet e fondit të tij tregojnë se ajo që ai po bën po funksionon.

Burime të njohura me Saba's Tail Fund thonë se ai është krijuar për të funksionuar gjatë periudhave të stresit dhe dislokimit të tregut. Ata shtojnë se ai ka tejkaluar indeksin e fondit mbrojtës të rrezikut CBOE Eurekahedge Tail me 76% që nga fillimi. Burimet shtuan se këtë vit, Saba's Tail Fund tashmë është rritur më shumë se 24%, duke u kthyer më shumë se indeksi Eurekahedge.

Në vitin 2020, Saba Capital raportohet se dha kthime prej 73% për fondin e saj kryesor dhe 63% për fondin e saj të fundit. Këto shifra për vitin e plotë përfshijnë jo vetëm tërheqjen e madhe në shkurt dhe mars, por edhe rritjen e tërbuar të tregut të demit gjatë pjesës tjetër të vitit.

Si e mbulon Boaz Weinstein rrezikun e bishtit

Weinstein promovon reputacionin e Saba Capital për të krijuar ide kreative, duke shtuar se ata shikojnë drejt diferencave të kredisë në vend të derivateve të aksioneve, një strategji që ai tha se ka funksionuar "super mirë". Weinstein doli me idenë e tij kur studioi tregun në lulëzim të SPAC më shumë se një vit më parë.

“SPAC-të tregtoheshin me një çmim të lartë ndaj vlerës së aseteve të tyre neto deri në tremujorin e parë të 1 sepse njerëzit, në atë kohë, ishin tepër të ngazëllyer për teknologjitë e inovacionit,” tha ai. “Por kur SPAC-të filluan të tregtojnë dukshëm nën vlerën neto të aseteve deri në tremujorin e tretë të 2021-ës, yield-i i tyre u bë shumë i lartë dhe për ne, ata u kthyen nga një investim në kapital në një investim të sigurt, të ngjashëm me obligacionet.”

Zbërthimi i strategjisë së tij SPAC

Weinstein shpjegon se blerja e aksioneve të SPAC për 9.70 dollarë secila kur do të ktheni 10 dollarë një vit më vonë ka një rendiment shtesë të integruar prej 3%. Ai shtoi se yield-i prej 3.5% është krahas yield-it nga bonot e thesarit, të cilat sot janë më të larta sepse Rezerva Federale ka rritur normat e interesit.

Kompanitë e blerjes speciale janë kompani me kontroll bosh të krijuara dhe të marra publike me qëllimin e vetëm për t'u bashkuar me një kompani operative. Kur investitorët blejnë aksione në IPO-në e një SPAC, ato aksione duhet të mbahen në një trust dhe të investohen në Thesare ndërsa menaxhmenti kërkon një objektiv tërheqës blerjeje.

Kështu, investimi në IPO-në e një SPAC është si një derë e pasme për të blerë thesare, veçanërisht kur ato aksione të SPAC tregtohen me një zbritje në çmimin standard prej 10 dollarësh për aksion që është tipik për vlerësimet e SPAC. Pastaj kur një yield prej 3.5% i shtohet yield-eve në rritje të Thesarit, Weinstein sheh mundësi.

Me këtë realizim, ai shikoi se ku tjetër mund të gjente yield-e të ngjashme dhe hasi në bono të vlerësuara B, të cilat janë me siguri shumë më të rrezikshme se një SPAC. Disa investitorë mendojnë se SPAC-të janë më emocionuese për shkak të gamës së gjerë të objektivave potencialë të blerjeve, duke filluar nga Lucid Group, që prodhon automjete elektrike të nivelit të lartë, deri te rrjeti i vërtetë social i ish-presidentit Donald Trump.

Shkurtim krediti për mbrojtjen e bishtit

Për më tepër, nëse aksioni i SPAC rritet mbi 10 dollarë, ai ofron fitim shtesë për mbajtësit, të cilin Boaz e përshkruan si një "opsion të kapitalit pa pagesë".

"Përdorimi i SPAC-ve për të kompensuar koston e këmbimeve të mospagimit të kredisë ishte një mënyrë për të parë investitorin në sy dhe për t'i thënë se ata mund të kishin mbrojtje të bishtit pa një mënyrë të rëndë për të paguar për të," tha ai. “Shkurtimi i kredisë nëpërmjet derivateve është shumë likuid sepse të gjitha bankat më të mëdha dhe fondet mbrojtëse janë përdorues aktivë. Në fakt, vëllimet e derivateve që i referohen 100 obligacioneve të padëshiruara janë më të mëdha se vëllimet e të gjitha bonove të padëshiruara të kombinuara.”

Weinstein shpesh shkurton emrat e kreditit që i pëlqejnë dhe më pas paguan për ato pozicione duke përdorur SPAC të vlerësuara me AAA ose korporata të vlerësuara shumë si Verizon, IBMIBM
dhe WalmartWMT
. Ai vuri në dukje se SPAC-të nuk kanë rënë fare këtë vit dhe paratë që fondi i tij i bishtit mori nga yield-i u përdorën për të blerë mbrojtjen e kredisë, duke përmbushur qëllimin e Weinstein për mbrojtjen e bishtit.

Duke ardhur në vitin 2021, ai zotëronte më pak se 100 milionë dollarë SPAC, por deri në fund të qershorit 2022, ai zotëronte SPAC me vlerë 6.7 miliardë dollarë, duke u bërë pronari më i madh i SPAC në botë. Weinstein thekson se zotërimi i SPAC-ve si një mënyrë për të paguar për bartjen negative të përfshirë në blerjen e mbrojtjes së portofolit është një ide e re për mbrojtjen e bishtit të financimit.

Strategjia e rrezikut të bishtit të Kris Sidial

Sidial gjithashtu reklamon të tijën rreziku i bishtit strategji si unike midis menaxherëve të fondeve të bishtit dhe, si Weinstein, ai gjithashtu zhvilloi strategjinë e tij gjatë tregut të çuditshëm të epokës së pandemisë. Ambrus Group është një fond i ri, i themeluar në vitin 2020.

Ai e mori idenë për strategjinë e tij të fondit të bishtit ndërsa punonte në tavolinën e ekzotikëve në SHBA në BMO. Gjatë shitjes së mprehtë në Mars 2020, tavolina ekzotike e SHBA-së bëri mjaft mirë, kështu që Kris filloi të shikonte se si mund të përdorte strategji të tilla për të luftuar rrezikun e bishtit. Ekzotikët përfshijnë shporta tregtare të derivateve të kapitalit që kombinohen në struktura të ndryshme. Ai shpjegoi se strategjia e tij ndryshon nga ajo që bëjnë shumica e menaxherëve të tjerë të fondeve.

"Ju shpesh shihni disa struktura të tjera konkave të shkurtra të fondeve të rrezikut të bishtit për të financuar strukturat konveks," shpjegon Sidial. “Ju shihni njerëz që shesin paqëndrueshmërinë e Thesarit dhe blejnë paqëndrueshmëri të S&P 500. Ne nuk besojmë në atë mentalitet: diçka e shkurtër konveks për të financuar diçka konkave. Në një ngjarje reale të rrezikut të bishtit, ju nuk e dini se çfarë mund të ndodhë, kështu që ajo që po bëni është duke kompromentuar mandatin e asaj që po përpiqeni të bëni. Ne e pamë këtë shumë gjatë marsit 2020. Shumë fonde që po e reklamonin veten si një fond i fundit përfunduan duke humbur shumë para.”

Për shembull, ai sugjeroi që një investitor mund të dëshirojë të jetë i gjatë në Treasuries për të financuar bishtin, por më pas Thesaret fillojnë të grumbullohen. Sidial vëren se investitori do të humbiste më shumë para sesa mund të fitonte në atë bisht.

"Pra, këto lloje të tregtisë së kryer, ne në të vërtetë nuk i bëjmë," sqaroi ai. “Ne fokusohemi në atë që mendojmë se jemi të mirë… Ne bëjmë shumë tregtime të rrjedhës së porosive brenda ditës për të kompensuar gjakderdhjen e të qenit të gjatë këto bishta. Fondet e tjera janë të shkurtra të paqëndrueshmërisë ose të paqëndrueshmërisë së gjatë, por ne thjesht po marrim fluksin më aktiv të porosive brenda ditës për të fituar para përmes atij procesi për të financuar bishtat."

Sa i madh duhet të jetë një pozicion rreziku i bishtit?

Kur u pyet se sa i madh duhet të jetë një pozicion rreziku i bishtit, Weinstein thotë se kjo varet nga investitori dhe strategjia e tyre. Megjithatë, Kris këshillon një madhësi rreziku jo më të madh se 3% deri në 5% të totalit të portofolit.

Strategjia e tij e bishtit përfshin synimin për kthime të sheshta ose pak më poshtë gjatë mjediseve tipike të tregut dhe kthime të konsiderueshme kur tregu rrëzohet. Sidial shpjegon se humbja e 5% në 5% të një portofoli rezulton në më pak se një përqind humbje për portofolin e përgjithshëm.

Megjithatë, kur ndodh një përplasje, e njëjta shpërndarje prej 5% ka potencialin të gjenerojë një kthim prej më shumë se 300%, që arrin në një ndikim prej 15% në të gjithë portofolin kur tregu rrëzohet.

"Kur tregu po rrëzohet, ai mund të jetë i bukur," thotë Sidial. “Me këtë mbrojtje, ne po flasim për një investitor që zbret nga 20% kur e gjithë bota po bie në 5% për portofolin e tyre të përgjithshëm për shkak të mbrojtjes së rrezikut të bishtit, kështu që ju mund të shihni pse këto gjëra janë kaq tërheqëse. ”

Michelle Jones kontribuoi në këtë raport.