Rusia dështon në borxhin: cilat janë ndikimet afatgjata?

Që nga fillimi i "operacionit special ushtarak", Rusia ka qenë nën presion të jashtëzakonshëm nga vendet perëndimore për t'u tërhequr nga ofensiva e saj në Ukrainë. Sanksionet, mjetet kryesore të qeverive perëndimore, i kanë bërë gjërat gjithnjë e më të pakëndshme për Putinin.

Me asnjërën palë që nuk ishte e gatshme të jepte një centimetër, gjërat më në fund arritën në krye me Rusinë që dështoi në borxhin e saj të jashtëm pasi afati kryesor i pagesës skadoi të dielën mbrëma. Ky ishte rasti i parë i tillë që nga viti 1918, shumë më parë, kur një Rusi e rrënuar ekonomikisht, e udhëhequr nga Lenini, thjesht anuloi borxhet e saj të jashtme, duke i lënë investitorët evropianë në dorë.

A po kërkoni lajme të shpejta, këshilla të nxehta dhe analiza të tregut?

Regjistrohuni për gazetën Invezz, sot.

Të hënën në mëngjes, Rusia nuk ishte në gjendje të kryente pagesat e interesit për dy eurobono, me vlerë rreth 100 milionë dollarë, të raportuara fillimisht nga mbajtësit e obligacioneve tajvaneze.

Për të sqaruar, një eurobond është një obligacion që emetohet në një monedhë të ndryshme nga ajo e vendit emetues. Emri mund të jetë një prekje mashtruese, por nuk është specifik për euron ose Evropën në asnjë mënyrë.

Historia mund të mos përsëritet, por sigurisht që rimon. Më shumë se një shekull pas Leninit, një tjetër Vladimir ka qenë sërish në krye, ndërkohë që Rusia nuk ka përmbushur detyrimet e saj ndërkombëtare. Nëse kjo tingëllon keq, përkeqësohet, kur bëhet e qartë se varet nga kë pyesni.

Sipas Juan P. Farah Yacoub, ekonomist në Bankën Botërore, kontratat e obligacioneve në Rusi shpesh shkruhen në gjuhë të gjerë, duke ngatërruar kuptimin edhe të dispozitave kryesore dhe në përgjithësi duke favorizuar sovranin. Edhe në rastin e një mospagimi, përcaktimi nëse një i tillë ka ndodhur apo jo, varet nga interpretimi i "monedhës alternative të pagesës dhe klauzolave ​​të ligjit fiskal", ose në rrethana më të rënda mund të çojë edhe në procese gjyqësore.

Më tej, Yacoub thekson se "ndryshimet e rëndësishme që po ndodhin që nga viti 2014" pasi Rusia aneksoi Krimenë, e kanë bërë edhe më të ndërlikuar që dokumentet e obligacioneve të zbulojnë të vërtetën e tyre.

Pavarësisht nëse ky është një mospagim apo jo, të gjithë pajtohen që pagesat ruse nuk kanë arritur tek zotëruesit përfundimtarë të obligacioneve.

Shifrat e fundit nga Banka e Rusisë thonë se vendi zotëron 582.3 miliardë dollarë në rezervat valutore, gati 6000 herë më shumë se shuma e interesit. Për më tepër, rubla është forcuar me 29% këtë vit, duke arritur nivelin më të lartë në shtatë vjet, ndërsa të ardhurat nga nafta janë rritur. Pra, çfarë po ndodh?

sanksionet perëndimore

Dollari amerikan është monedha rezervë në botë. Me kapitalin e tij të pashembullt ekonomik dhe politik të ruajtur gjatë gjithë shekullit të njëzetë, institucionet financiare janë formuar për të favorizuar shumë Shtetet e Bashkuara.

Për shembull, sistemi i Shoqërisë për Telekomunikacionin Financiar Ndërbankar në mbarë botën (SWIFT) është porta e mekanizmit të pagesave ndërkombëtare dhe është thelbësore për flukset monetare globale. Të dominimi i dollarit i ka mundësuar SHBA-së që në mënyrë rutinore të bllokojë përdorimin e këtij sistemi nga vendet dhe partitë që po veprojnë 'në mënyrë të papërgjegjshme'.

Me pushtimin e Ukrainës, komuniteti ndërkombëtar i udhëhequr nga SHBA kërcënoi me veprime vendimtare kundër Rusisë së Putinit. Menjëherë pas kësaj, bankat ruse u përjashtuan sistematikisht nga sistemi në përgjigje të kthesës së keqe të ngjarjeve gjeopolitike të këtij viti.

Raportet sugjerojnë se para luftës, Rusia kishte qasje në afërsisht $ 640 miliardë kombinuar në rezervat valutore dhe arin. Megjithatë, meqë pjesa më e madhe e kësaj mbahej në bankat qendrore jashtë Rusisë, një pjesë e madhe e këtyre llogarive u ngrinë.

Vendi ishte efektivisht i anashkaluar nga sistemi financiar global, i paaftë për të marrë hua në tregjet ndërkombëtare dhe më vonë u hoq nga lista nga disa indekse kyçe. Agjencitë e vlerësimit u kthyen gjithashtu në një shpatull të ftohtë.

Megjithatë, ekonomia vendase përfitoi nga një shkallë normaliteti, pasi Zyra e Thesarit e SHBA-së për Kontrollin e Pasurive të Huaja (OFAC), e ngarkuar me sanksionet, i dha qeverisë ruse një 9A licencës.

Licenca 9A lejoi qeverinë ruse dhe institucionet e rëndësishme financiare të shërbenin borxhet e tyre ndaj zotëruesve të obligacioneve dhe investitorëve ndërkombëtarë. Banka qendrore ruse ishte në gjendje të depozitonte rubla në shtëpinë e saj të kleringut, të cilat më pas u paguheshin në dollarë zotëruesve të obligacioneve përmes subjekteve amerikane, rast pas rasti.

Në mënyrë të rreptë, licenca e përgjithshme 9A mbulonte si "borxhin ose kapitalin" të lëshuar përpara 24 shkurtit 2022, deri më 25 maj 2022.

Pavarësisht sulmit të sanksioneve, Rusia ka qenë në gjendje të qëndrojë në këmbë duke vendosur kontrolle të ndryshme të kapitalit për të mbajtur një monedhë të fortë, ndërsa ndërprerjet e furnizimit kanë bërë që të ardhurat nga energjia të rriten.

Përjashtimi ka skaduar

Më 6 prill, licenca 9A u zëvendësua nga licenca e përgjithshme 9B dhe më pas licenca e përgjithshme 9C, që do të thoshte se “ndryshe nga javët e mëparshme, kur Rusia ishte në gjendje të përdorte rezervat e ngrira për të shmangur të paktën mospagimin; rregulloret e reja e detyruan atë të zgjidhte midis përdorimit për rënien e rezervave në valutë të fortë.”

Në thelb, këto licenca mbyllën dritaren deri më 25 maj^th, që do të thotë se Rusia nuk mund të paguante më në rubla dhe të presë që bankat amerikane të bëjnë atë që është e nevojshme. Për obligacionet që nuk ofronin një opsion rubla në kushtet e kontratës, Rusia do të duhej të kryente pagesa direkt në monedhat rezervë globale.

Vendit iu dha një periudhë mospagimi 30-ditore për të përballuar pagesat e interesit.

Me luftën në Ukrainë që nuk tregoi shenja të zbutjes, Shtetet e Bashkuara zgjodhën të shtrëngonin lakun, me Departamentin e Thesarit që lejoi skadimin e marrëveshjes së licencimit, duke penguar efektivisht Moskën që të shërbejë fare pagesat e borxhit të jashtëm nëpërmjet sistemit bankar amerikan.

Në 30^th në qershor, një marrëveshje e ngjashme me Britaninë e Madhe do të përfundojë gjithashtu.

Përgjigja ruse

Qeveria ruse ia hedh fajin për mospagesën drejtpërdrejt shtëpive ndërkombëtare të kleringut që nuk i konvertuan depozitat e rublave në monedhat ndërkombëtare të zgjedhura, duke dështuar në përmbushjen e pretendimeve të zotëruesve të obligacioneve.

Pavarësisht se është i mbushur me fonde në parim, Ministri i Financave Anton Siluanov u citua të thoshte se vendit nuk i ka mbetur "mënyrë tjetër për të marrë fonde për investitorët, përveç kryerjes së pagesave në rubla ruse". Ai shtoi se “situata e krijuar artificialisht nga një vend jomik…” është një “farsë”.

Për Rusinë, 2 miliardë dollarë të tjerë duhet të paguajnë deri në fund të vitit, megjithëse shumica e kontratave pas vitit 2014 do të lejojnë pagesa me rubla në rast të ngjarjeve "përtej kontrollit të saj".

Sipas Adam Solowsky, një partner në Grupin e Industrisë Financiare të Reed Smith, me ekspertizë në mospagimin e obligacioneve sovrane, vendet e ngarkuara me borxhe zakonisht do të shikojnë të rinegociojnë kushtet e obligacioneve të tyre të emetuara. Ky është një rast unik sepse "askush nuk mund të bëjë asnjë biznes me ta".

Tregjet ndërkombëtare nuk ishin dashamirës ndaj protestave të Rusisë, me të Komiteti i Përcaktimit të Mospërmbushjes së Kredisë e Shoqatës Ndërkombëtare të Swaps dhe Derivativëve, Inc, duke gjetur që në 7 qershor, se Rusia nuk kishte qenë në gjendje të paguante interesin e obligacioneve për zotëruesit ndërkombëtarë të obligacioneve. Megjithatë, duke pasur parasysh situatën e ngarkuar politikisht dhe natyrën rrjedhëse të luftës, Komiteti nuk rekomandoi veprime të mëtejshme.

Ligji rus, megjithatë, "konsideron detyrimet e tij të paguara plotësisht me transferimin e shumës në rubla" në Depozitën Kombëtare të Shlyerjes (NSD).

Kjo u mbështet nga një Kremlini njoftim në fillim të këtij muaji nga zyrat e Presidentit Vladimir, i cili thoshte se “Detyrimet në bazë të eurobonove të lëshuara nga Federata Ruse do të njihen si të përmbushura siç duhet nëse ekzekutohen në rubla… pagesa në depozitimin qendror. "

Për të funksionalizuar këtë sistem, zotëruesit e obligacioneve duhet të hapin llogari në rubla dhe dollarë me institucionet financiare ruse për të marrë pagesa. Sipas Siluanov, procesi do të ishte i ngjashëm me atë të eksporteve të gazit në Evropë, por në të kundërt.

Kjo mund të jetë dukur si një rrugë premtuese, me NDS që nuk i nënshtrohet sanksioneve të SHBA në këtë pikë.

Megjithatë, në datën 24^th të qershorit, Bashkimi Evropian vendosi kufizime shtesë ndaj NSD-së, duke i mbytur hapësirën e saj për manovrim.

Për më tepër, qeveritë dhe kompanitë shumëkombëshe nuk kanë gjasa të hapin llogari të tilla, duke e ditur mirë se kjo mund të dëmtojë reputacionin e tyre dhe mund t'i ekspozojë ato ndaj masave sanksionesh.

Rusia po përpiqet t'u bëjë presion fqinjëve të saj evropianë që të bëjnë pagesa në rubla për naftën dhe gazin, me njëfarë suksesi.

Ndikimet afatgjata

Paqartësia në kontrata, modifikimet në instrumentet e borxhit të kaluara në vitin 2014, pritshmëritë e zotëruesve të obligacioneve dhe sovraniteti i monedhës ruse kanë ardhur në mosmarrëveshje, duke mjegulluar pyetjen nëse Rusia është edhe në dështim.

Sipas Yacoub, "Nga këndvështrimi i kreditorëve, ngjarja e mospagimit do të ishte e paqartë - një pagesë e humbur. Nga këndvështrimi i debitorit, ai po kryen pagesa, me sa duket në përputhje me ligjin e tij.”

Duke qenë tashmë i përjashtuar nga tregjet ndërkombëtare, të etiketohesh zyrtarisht si një shpërdorues mund të duket si një masë simbolike.

Megjithatë, Rusia ka të ngjarë të luftojë dhëmbët dhe thonjtë, për të hequr qafe veten nga një emërtim i tillë. Efektet e një statusi zyrtar të mospagesës mund të jenë katastrofike, me rritjen e ndjeshme të kostove të huamarrjes dhe tharjen e kapitalit.

Vlerësimet globale kanë ndikim të madh mbi perceptimin e aftësisë kreditore në tregjet financiare.

Në një rast të tillë, çdo mundësi për akses në financat ndërkombëtare do të shkatërrohej, madje edhe nga partnerë të tillë si Kina, pasi kjo mund të ketë efekte negative edhe në aftësinë e tyre kreditore, duke rezultuar në kosto më të larta huamarrjeje për atë vend.

Perspektivat për një proces gjyqësor

Siç u diskutua më herët, protokolli standard i rinegocimit të kushteve me vendin debitor është jashtë tryezës.

Investitorët duhet të kërkojnë qasje alternative.

Ajo që e bën këtë më të komplikuar është se obligacione të ndryshme kanë kushte shumë të ndryshme të kontratës, veçanërisht ato para dhe pas 2014, dhe postojnë incidentin famëkeq të helmimit në MB në 2018.

Për të deklaruar zyrtarisht një mospagim, 25% ose më shumë e mbajtësve të obligacioneve duhet të raportojnë se nuk kanë marrë pagesat e tyre. Pas kësaj, ata mund të kërkonin një vendim gjyqësor për pagesën direkte.

Për të marrë një ide më të mirë të skenarëve të mundshëm në lojë, merrni parasysh ta lexoni këtë raportojnë nga Banka Botërore. Disa kushte të rëndësishme që duhen mbajtur parasysh përfshijnë përshpejtimin e kryqëzuar, pari passu, konfiskimet e aseteve dhe ligjin anglez.

Procedurat gjyqësore, veçanërisht në fillim të lojës, përfundimisht mund të luhaten në çdo mënyrë dhe mund të dëmtojnë investitorët në afat të gjatë. Sipas Jay S Auslander, një avokat i borxhit sovran në Wilk Auslander, është më mirë të "rrish fort tani për tani" për shkak të disa faktorëve të panjohur.

Për më tepër, Rusia nuk pranon juridiksionin e asnjë gjykate mbi atë që ajo e sheh si një çështje sovrane, ndërkohë që i qëndron armëve të saj, që nuk ka dështuar.

Zia Ullah, Partner në Eversheds Sutherland nuk e pranon këtë linjë arsyetimi, duke thënë: “…nëse e dini se paratë janë ngecur në një llogari të ruajtjes… ju nuk i keni përmbushur kushtet e obligacionit.”

Hapat e ardhshëm dhe problemet më të gjera ekonomike të Rusisë

Timothy Ash, strateg i lartë sovran i tregjeve në zhvillim në BlueBay Asset Management, beson se me kufizimet e përhershme nga OFAC që parandalojnë çdo transaksion në dollarë amerikanë, "lëvizja do ta mbajë Rusinë në mospagim për vitet në vijim", derisa "Thesari i SHBA-së t'u japë zotëruesve të obligacioneve Drita jeshile për të negociuar kushtet”.

Me kaq shumë pasiguri gjeopolitike, ekonomike dhe ligjore, shumica e mbajtësve të obligacioneve ka të ngjarë të marrin një qasje të pritjes dhe vëzhgimit për momentin.

Ndërkohë, përjashtimi i Rusisë nga sistemi financiar global dhe rubla gjithnjë në rritje mund të çojë në një rënie të të ardhurave nga eksporti dhe të përshpejtojë një recesion të thellë, mes kërkesës ndërkombëtare në rënie.

Nëse Rusia vazhdon të jetë e shtrydhur dhe daljet e korporatave vazhdojnë me ritmin e nyjeve, përfundimisht, kjo do të çonte në uljen e investimeve të huaja, një rënie të standardeve të jetesës dhe një rënie të qëndrueshme të fuqisë së saj ekonomike.

Presioni ndërkombëtar vazhdon të rritet, me G-7 që pritet të shpallë veprime të reja kundër Rusisë të martën, më 28^th.

Pavarësisht situatës së rëndë në Rusi, Kristalina Georgieva, Drejtoreshë Menaxhuese e FMN-së këmbëngul se kjo “definitivisht nuk do të jetë sistematikisht e rëndësishme”.