Opinion: Fed u zotua të shtypë inflacionin me norma më të larta. Më pas tregu i aksioneve u rrit. Ja pse. (Nuk është një lajm i mirë.)

Rezerva Federale të mërkurën rriti normat e interesit me 75 pikë bazë, pavarësisht se pranoi se rritja ekonomike po ngadalësohet qartë. Banka qendrore, nën Powell, përsëriti se rruga e rezistencës më të vogël është e përfaqësuar mirë nga e ashtuquajtura komplot me pika: Më shumë rritje përpara - deri në një normë të fondeve të ushqyera prej 3.75%!

E megjithatë, tregu i aksioneve ka organizuar një grumbullim të madh, të udhëhequr nga klasat më të ndjeshme ndaj vlerësimit dhe të drejtuara nga ndjenja e rrezikut: aksionet e Nasdaq
KOMP,
+% 1.08
dhe kripto.

Pra… çfarë dreqin?!

E gjitha varet nga mënyra se si një fjali e vetme ishte në gjendje të ndikojë në shpërndarjet e probabilitetit që investitorët po projektonin për klasa të ndryshme aktivesh.
A tingëllon e ndërlikuar? Duro me mua: nuk është kështu!

Në këtë artikull, ne do të:

• Zbërthejeni takimin e FOMC-së, dhe në veçanti diskutoni pse kjo ''një fjali e vetme'' nxiti një tubim kaq të çmendur.

• Vlerësoni se ku na lë kjo tani: A po ndryshon muzika?

Pse u rritën aksionet?

Kur u botua njoftimi për shtyp i FOMC-së, dukej si zakonisht: Një rritje e telegrafuar mirë prej 75 bp me të vetmen surprizë të vogël të përfaqësuar nga një votë unanime, pavarësisht nga pranimi i qartë se rritja ekonomike po zbutet.

Por as 15 minuta pas konferencës për shtyp, fishekzjarrët shpërthyen!
Në veçanti, kur Powell tha: "Tani jemi në nivele gjerësisht në përputhje me vlerësimet tona për normat neutrale të interesit, dhe pas ngarkimit të para të ciklit tonë të ecjes deri më tani, ne do të jemi shumë më të varur nga të dhënat në vijim."

Kjo është shumë e rëndësishme për disa arsye.

Norma neutrale është norma mbizotëruese me të cilën ekonomia jep normën e saj të mundshme të rritjes së PBB-së - pa mbinxehje ose pa ftohur të tepërt. Me këtë rritje prej 75 bp, Powell na tha se Fed sapo arriti vlerësimin e saj për një normë neutrale dhe, si rrjedhim, nga këtu ata nuk po kontribuojnë më në mbinxehjen ekonomike.

Por kjo do të thotë gjithashtu se çdo rritje e mëtejshme do ta vendosë Fed-in në një territor aktivisht kufizues.

Dhe tregu i bonove e di se sa herë që Fed bëhej kufizues në të kaluarën, ata përfundonin duke thyer diçka.

Deri të mërkurën, mund të jeni plotësisht të sigurt se Fed sapo do të kishte shtypur përshpejtuesin - inflacioni duhet të ulet; nuk ka vend për nuanca.

Kështu që gazetarët bënë pyetje për të mësuar diçka në lidhje me udhëzimet "të reja" përpara. Shkoi afërsisht kështu:

Gazetari: ''Z. Powell, tregu i obligacioneve po ju vendos çmimin për të ulur normat duke filluar nga fillimi i vitit 2023 tashmë. Cilat janë komentet tuaja?''

Powell: ''Vështirë të parashikohen normat gjashtë muaj nga tani. Ne do të jemi plotësisht të varur nga të dhënat.''

Gazetari: ''Z. Powell, për shkak të rritjes së fundit të tregut të obligacioneve dhe kapitalit, kushtet financiare janë lehtësuar mjaft. Cili është mendimi juaj?''

Powell: ''Niveli i përshtatshëm i kushteve financiare do të reflektohet në ekonomi me një vonesë dhe është e vështirë të parashikohet. Ne do të jemi plotësisht të varur nga të dhënat.''

Ai e bëri atë. Ai hoqi plotësisht udhëzimin përpara.

Dhe çfarë ndodh kur e bëni këtë? Ju u jepni tregjeve dritën jeshile për të hartuar lirshëm shpërndarjet e tyre të probabilitetit në të gjitha klasat e aseteve pa asnjë spirancë - dhe kjo shpjegon rritjen gjigante të rrezikut - si dhe kërcimin në S&P 500 më të gjerë
SPX,
+% 1.21.

Le të shohim pse.

Nëse Fed është kaq i varur nga të dhënat, dhe në thelb ka një të dhënë për të cilën ata kujdesen, gjithçka varet nga mënyra se si do të evoluojë inflacioni në të ardhmen e afërt – dhe tregu i bonove ka një opinion shumë të fortë për këtë.

Duke përdorur këmbimet e inflacionit të IÇK-së, kam llogaritur vlerat e kthimit të inflacionit për një vit përpara, një vit - në thelb, inflacioni i pritshëm midis korrikut 2023 dhe korrikut 2024, i cili përfaqësohet në grafikun e mësipërm dhe qëndron në 2.9%.

Mos harroni se Fed synon PCE (thelbësore), e cila ka tendencë të jetë historikisht 30-40 bps nën CPI (thelbësore): Në thelb, tregu i obligacioneve pret që inflacioni të ngadalësohet në mënyrë shumë agresive dhe të arrijë afërsisht objektivin e Fed në gjysmën e dytë të 2023 tashmë!

Pra, nëse Fed nuk është më pothuajse në autopilot dhe tregjet kanë një opinion të fortë për kolapsin e inflacionit dhe rritjes, atëherë ata gjithashtu mund të vlerësojnë të gjitha klasat e tjera të aktiveve rreth këtij skenari bazë. Fillon të jetë më e qartë tani, apo jo?

Kjo është ajo që pulti im i tregut të rregulluar me paqëndrueshmëri (VAMD - këtu është një shpjegues i shkurtër) tregoi menjëherë pasi Powell e shpalli atë një fjali të vetme.

Kujtesë: Sa më e errët të jetë ngjyra, aq më e madhe është lëvizja në terma të rregulluar nga paqëndrueshmëria.
Vini re se si theksova tre lëvizës, por le të fillojmë nga normat reale të SHBA.

Nëse Fed nuk do të mbajë verbërisht normat e ecjes, por do të jetë më e varur nga të dhënat, varësisht nga këndvështrimi i tyre se CPI do të bjerë shpejt, tregtarët kanë një dritë jeshile për të vlerësuar një cikël shtrëngimi më të nuancuar dhe, për rrjedhojë, ende presin reale kufizuese. rendimentet por më pak se më parë.

Dhe, në të vërtetë, yield-et reale pesëvjeçare në SHBA u rritën me 11 bps dhe arritën nivelin e tyre më të ulët në më shumë se dy muaj.

Kur yield-et reale bien, klasat e aktiveve të ndjeshme ndaj vlerësimit dhe të drejtuara nga ndjenja e rrezikut përgjithësisht priren të performojnë më mirë.

Kjo për shkak se kthimi marxhinal i rregulluar me inflacionin për zotërimin e USD-ve të gatshme (yield-et reale pa rrezik) bëhet më pak tërheqës dhe norma (reale) e skontimit për flukset monetare afatgjata bëhet shumë më pak ndëshkuese.

Kështu, nxitja për të ndjekur asetet e rrezikut është më e madhe - në fakt, duke ndjekur këtë tregim mund të argumentohet se "sa më e rrezikshme, aq më mirë".

Këtu është një grafik që tregon marrëdhënien shumë të ngushtë midis yield-eve reale dhe vlerësimeve të tregut të kapitalit.

Pra, me mend kush ishin dy personazhet kryesore të tubimit të çmendur të tregut? Teknologjia amerikane dhe kripto.

Por le t'i përgjigjemi tani pyetjes së vërtetë: Në këtë enigmë gjigante të quajtur makro globale, a po bien të gjitha pjesët në vendin e duhur për të mbështetur plotësisht këtë narrativë?

Mbaj kuajt e tu të çmendur

Me pak fjalë, tubimi i çmendur i tregut u nxit nga Powell që hoqi dorë nga udhëzimet përpara të Fed dhe nisi sezonin e "varësisë së plotë të të dhënave". Duke pasur parasysh opinionin e fortë të tregut të obligacioneve për inflacionin në vijim dhe mungesën e autopilotit nga Fed në një cikël shtrëngimi, investitorët vazhduan dhe riçmuan të gjitha klasat e tjera të aktiveve në përputhje me rrethanat.

Nëse Fed nuk do të na çojë verbërisht drejt një recesioni dhe varet nga ngadalësimi i shpejtë i inflacionit sipas çmimit, atëherë:

• Më pak rritje tani, më pak shkurtime më vonë (pjerrësi e kurbës)

• Rendimente reale më të ulëta (Fed nuk do ta mbajë politikën tepër të shtrënguar për një kohë të gjatë)

• Klasat e aktiveve të drejtuara nga ndjenja e rrezikut mund të rriten

Pra, a e kalon narrativa e re testin global të konsistencës makro?

Jo ne te vertete. Ende jo.

Dhe për dy arsye kryesore.

1. Kjo është lufta më e rëndësishme e inflacionit që bankierët qendrorë kanë ndërmarrë në më shumë se 35 vjet dhe historia sugjeron se një qëndrim "butë" kufizues nuk do të jetë i mjaftueshëm.

Vrasja e dragoit të inflacionit në përgjithësi nuk bëhet me hapa të vegjël, dhe kjo ka qenë e vërtetë në juridiksione të ndryshme dhe rrethana historike.

Për shembull: Herën e fundit që inflacioni ishte kokëfortë i lartë në Francë, bankës qendrore iu desh të sillte yield-et nominale (portokalli) deri në 8% dhe t'i mbante atje për vite me rradhë për të ulur CPI - shumë mbi vlerësimin tim për normën neutrale mbizotëruese. (blu) në 4.5%.

Duke supozuar se Fed do të jetë në gjendje të krijojë inflacion dukshëm më të ulët, ndërkohë që tashmë heqja e këmbës nga pedali i gazit duket shumë optimiste.

2. Heqja e udhëzimeve të ardhshme rrit paqëndrueshmërinë në tregjet e obligacioneve edhe më tej, dhe një treg i paqëndrueshëm i obligacioneve është një armik për aktivet me rrezik.

Le të supozojmë se printimi i ardhshëm i inflacionit është më i keq se sa pritej në terma, momentum dhe përbërje absolute.

Një Fed plotësisht i varur nga të dhënat do të duhet të konsiderojë një rritje prej 100 bp në shtator: Ka shumë të ngjarë të gjenerojë kaos në tregje përsëri.

Ndërsa heqja dorë nga udhëzimet e ardhshme mund të jetë strategjia e duhur e politikës monetare në këto kohë të pasigurta, kur nuk ka ankorë për tregjet e obligacioneve, paqëndrueshmëria e nënkuptuar do ta ketë të vështirë të bjerë.

Dhe paqëndrueshmëria më e lartë në një nga tregjet më të mëdha dhe më likuide në botë në përgjithësi kërkon premi më të larta (jo më të ulëta) rreziku kudo tjetër.

Për t'i përmbledhur të gjitha: Fed nuk mundet dhe nuk do të ndalet derisa të përfundojë puna. Dhe puna do të bëhet vetëm kur inflacioni të jetë zhdukur - me një dëm të madh kolateral të mundshëm të shkaktuar në tregun e punës dhe ekonominë e gjerë gjithashtu.

Pra: Mbajini kuajt tuaj.

Alfonso Peccatiello shkruan Makro Busulla, një buletin falas për edukimin financiar, njohuri makro dhe ide investimi. Ai ishte shef i investimeve në ING Gjermani. Ndiqni atë Twitter.