NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Rezerva Federale ka kthyer një monedhë, një pamje jo karakteristike për një institucion të njohur prej kohësh për ndryshime të ngadalta dhe të qëllimshme në politikën monetare. Ndërsa mesazhet e fundit të Fed-it (ai nuk ka bërë ende asgjë) nuk është aq kreativ sa kisha shpresuar, të paktën ajo ka pranuar se ka një problem serioz.
Ky problem, natyrisht, është inflacioni. Ashtu si Fed në të cilin punova në fillim të viteve 1970 nën Arthur Burns, politikëbërësit e sotëm e keqdiagnosuan edhe një herë shpërthimin fillestar. Rritja aktuale e inflacionit nuk është kalimtare ose për t'u hedhur poshtë si rezultat i zhvillimeve të veçanta të lidhura me COVID-19. Ai është i përhapur, i vazhdueshëm dhe i përforcuar nga presionet mbi pagat që rrjedhin nga një shtrëngim i mprehtë i paprecedentë i tregut të punës. Në këto rrethana, refuzimi i vazhdueshëm i Fed-it për të ndryshuar kursin do të kishte qenë një gabim epik politik.
Merrni historinë e plotë mbi inflacionin në MarketWatch
Por njohja e problemit është vetëm hapi i parë drejt zgjidhjes së tij. Dhe zgjidhja e saj nuk do të jetë e lehtë.
Matematikë dhe histori
Merrni parasysh matematikën: Norma e inflacionit e matur me indeksin e çmimeve të konsumit arriti në 7% në dhjetor 2021. Me normën nominale të fondeve federale
FF00,
-0.02%
efektivisht në zero, që përkthehet në një normë reale të fondeve (metrika e preferuar për vlerësimin e efikasitetit të politikës monetare) prej -7%.
Ky është një rekord i ulët.
Lajm i fundit: Takimi i parë i Rezervës Federale të vitit 2022 afrohet pasi rreziku i inflacionit jashtë kontrollit të politikëbërësve ndërton
Vetëm dy herë më parë në historinë moderne, në fillim të vitit 1975 dhe përsëri në mesin e vitit 1980, Fed lejoi që norma reale e fondeve të binte në -5%. Këto dy raste rezervuan Inflacionin e Madh, kur, gjatë një periudhe pesëvjeçare plus, CPI u rrit me një normë mesatare vjetore prej 8.6%.
Sigurisht, askush nuk mendon se kemi një vazhdim. Unë kam qenë i shqetësuar për inflacionin për më shumë se shumica, por edhe unë nuk e kam këtë mundësi. Shumica e parashikuesve presin që inflacioni të zbutet gjatë këtij viti. Ndërsa pengesat e zinxhirit të furnizimit lehtësohen dhe tregjet bëhen më të balancuara, ky është një supozim i arsyeshëm.
Tani lexoni këtë: Si mund të përpiqet Jerome Powell të qetësojë nervat e rraskapitur të tregut
Fundloja
Por vetëm deri në një pikë. Fed-i largpamës ende përballet me një pyetje kritike taktike: çfarë norme fondesh federale duhet të synojë për të adresuar normën më të mundshme të inflacionit 12-18 muaj nga tani?
Askush nuk e ka një të dhënë, duke përfshirë Fed dhe tregjet financiare. Por një gjë është e sigurt: me një normë reale fondesh federale prej -7% që e vendos Fed-in në një vrimë të thellë, edhe një ngadalësim i shpejtë i inflacionit nuk përjashton një shtrëngim agresiv monetar për të ripozicionuar normën reale të fondeve në mënyrë që ajo të jetë e harmonizuar mirë. me mandatin e Fed-it për stabilitetin e çmimeve.
Për ta kuptuar këtë, Fed duhet të rrezikojë një vlerësim se kur norma e inflacionit do të arrijë kulmin dhe do të jetë më e ulët. Është gjithmonë e vështirë të hamendësosh datën - dhe akoma më e vështirë të kuptosh se çfarë do të thotë në të vërtetë "më e ulët". Por ekonomia amerikane është ende e nxehtë dhe tregu i punës, të paktën siç matet nga shkalla në rënie e papunësisë, është më e shtrënguar se në çdo moment që nga janari 1970 (në prag të Inflacionit të Madh).
Në këto rrethana, unë do të argumentoja se një politikëbërës i përgjegjshëm do të dëshironte të gabonte me kujdes dhe të mos vinte bast për një udhëtim të shpejtë, të mrekullueshëm vajtje-ardhje të inflacionit në prirjen e tij nën 2% para COVID-19.
Ende negative
Përsëri, merrni parasysh matematikën: Le të themi se shtegu i politikave të projektuara të Fed-it, siç përcillet përmes "komplotës së pikave" të tij më të fundit, është i saktë dhe banka qendrore e merr normën nominale të fondeve federale nga zero në rreth 1% deri në fund të 2022-shit. me një vlerësim të matur të trajektores së dezinflacionit – jo shumë i ngadaltë, jo shumë i shpejtë – që parashikon që inflacioni i CPI në fund të vitit të kthehet në zonën 3% deri në 4%. Kjo do ta linte ende normën reale të fondeve federale në territor negativ në -2% në -3% në fund të këtij viti.
Kjo është kapja në të gjithë këtë. Në ciklin aktual të lehtësimit, Fed së pari e shtyu normën reale të fondeve federale nën zero në nëntor 2019. Kjo do të thotë se një normë e mundshme -2% në -3% në dhjetor 2022 do të shënonte një periudhë 38-mujore të akomodimit të jashtëzakonshëm monetar, gjatë së cilës norma reale e fondeve federale ishte mesatarisht -3.1%.
Këndvështrimi historik është i rëndësishëm këtu.
Ka pasur tre periudha të mëparshme të akomodimit të jashtëzakonshëm monetar që vlen të përmendet: Pas flluskës dot-com një brez më parë, Fed nën drejtimin e Alan Greenspan drejtoi një normë të fondeve reale negative mesatarisht -1.1% për 31 muaj rresht. Pas krizës globale financiare të vitit 2008, Ben Bernanke dhe Janet Yellen u bashkuan për të mbajtur një normë mesatare reale të fondeve -1.9% për 62 muaj. Dhe më pas, ndërsa plogështia pas krizës vazhdoi, Yellen bashkëpunoi me Jerome Powell për 37 muaj rresht për të mbajtur normën reale të fondeve në -0.9%.
Basti më i rrezikshëm ndonjëherë
Fed-i i sotëm po luan me zjarrin. Norma -3.1% e fondeve reale federale të akomodimit aktual über është më shumë se dyfishi i mesatares -1.4% të atyre tre periudhave të mëparshme. E megjithatë problemi i sotëm i inflacionit është shumë më serioz, me rritjen e IÇK-së që ka të ngjarë të jetë mesatarisht 5% nga marsi 2021 deri në dhjetor 2022, krahasuar me mesataren 2.1% që mbizotëronte në regjimet e mëparshme të normave negative të fondeve reale.
E gjithë kjo nënvizon atë që mund të jetë basti më i rrezikshëm i politikës që ka bërë ndonjëherë Fed. Ajo ka injektuar stimul rekord në ekonomi gjatë një periudhe kur inflacioni po ecën me mbi dyfishin e ritmit që kishte gjatë tre eksperimenteve të mëparshme me norma negative të fondeve reale. E lashë qëllimisht një krahasim të katërt: normën reale të fondeve federale -1.7% nën Burns në fillim të viteve 1970. Ne e dimë se si përfundoi. Dhe gjithashtu lashë çdo përmendje të zgjerimit po aq agresiv të bilancit të Fed.
Tashmë, është e drejtë të paralajmërojmë se Fed është "prapa kurbës". Në fakt, Fed është aq shumë prapa sa nuk mund ta shohë as kurbën. Komplotet e saj me pika, jo vetëm për këtë vit, por edhe për 2023 dhe 2024, nuk bëjnë drejtësi në masën e shtrëngimit monetar që ka shumë të ngjarë të kërkohet ndërsa Fed përpiqet të rikthejë inflacionin nën kontroll. Ndërkohë, tregjet financiare janë në një zgjim shumë të vrazhdë.
Stephen S. Roach, një anëtar fakulteti në Universitetin Yale dhe ish-kryetar i Morgan Stanley Asia, është autor i "I pabalancuar: Bashkëvarësia e Amerikës dhe Kinës" (Press University University, 2014).
Ky koment u publikua me lejen e Project Syndicate - Fed po luan me zjarrin
Më shumë për inflacionin
Jason Furman: Pse pothuajse askush nuk e pa inflacionin të vinte?
Rex Nutting: Pse normat e interesit nuk janë me të vërtetë mjeti i duhur për të kontrolluar inflacionin
John Cochrane: Inflacioni nuk është dështimi më i madh i Fed
Burimi: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-a-lot-of-of-work-to-do-before- na del-nga-vrima-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opinion: Fatmirësisht, Fed ka vendosur të ndalojë gërmimin, por ka shumë punë për të bërë përpara se të na nxjerrë nga gropa ku ndodhemi
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Rezerva Federale ka kthyer një monedhë, një pamje jo karakteristike për një institucion të njohur prej kohësh për ndryshime të ngadalta dhe të qëllimshme në politikën monetare. Ndërsa mesazhet e fundit të Fed-it (ai nuk ka bërë ende asgjë) nuk është aq kreativ sa kisha shpresuar, të paktën ajo ka pranuar se ka një problem serioz.
Ky problem, natyrisht, është inflacioni. Ashtu si Fed në të cilin punova në fillim të viteve 1970 nën Arthur Burns, politikëbërësit e sotëm e keqdiagnosuan edhe një herë shpërthimin fillestar. Rritja aktuale e inflacionit nuk është kalimtare ose për t'u hedhur poshtë si rezultat i zhvillimeve të veçanta të lidhura me COVID-19. Ai është i përhapur, i vazhdueshëm dhe i përforcuar nga presionet mbi pagat që rrjedhin nga një shtrëngim i mprehtë i paprecedentë i tregut të punës. Në këto rrethana, refuzimi i vazhdueshëm i Fed-it për të ndryshuar kursin do të kishte qenë një gabim epik politik.
Merrni historinë e plotë mbi inflacionin në MarketWatch
Por njohja e problemit është vetëm hapi i parë drejt zgjidhjes së tij. Dhe zgjidhja e saj nuk do të jetë e lehtë.
Matematikë dhe histori
Merrni parasysh matematikën: Norma e inflacionit e matur me indeksin e çmimeve të konsumit arriti në 7% në dhjetor 2021. Me normën nominale të fondeve federale
-0.02%
FF00,
efektivisht në zero, që përkthehet në një normë reale të fondeve (metrika e preferuar për vlerësimin e efikasitetit të politikës monetare) prej -7%.
Ky është një rekord i ulët.
Lajm i fundit: Takimi i parë i Rezervës Federale të vitit 2022 afrohet pasi rreziku i inflacionit jashtë kontrollit të politikëbërësve ndërton
Vetëm dy herë më parë në historinë moderne, në fillim të vitit 1975 dhe përsëri në mesin e vitit 1980, Fed lejoi që norma reale e fondeve të binte në -5%. Këto dy raste rezervuan Inflacionin e Madh, kur, gjatë një periudhe pesëvjeçare plus, CPI u rrit me një normë mesatare vjetore prej 8.6%.
Sigurisht, askush nuk mendon se kemi një vazhdim. Unë kam qenë i shqetësuar për inflacionin për më shumë se shumica, por edhe unë nuk e kam këtë mundësi. Shumica e parashikuesve presin që inflacioni të zbutet gjatë këtij viti. Ndërsa pengesat e zinxhirit të furnizimit lehtësohen dhe tregjet bëhen më të balancuara, ky është një supozim i arsyeshëm.
Tani lexoni këtë: Si mund të përpiqet Jerome Powell të qetësojë nervat e rraskapitur të tregut
Fundloja
Por vetëm deri në një pikë. Fed-i largpamës ende përballet me një pyetje kritike taktike: çfarë norme fondesh federale duhet të synojë për të adresuar normën më të mundshme të inflacionit 12-18 muaj nga tani?
Askush nuk e ka një të dhënë, duke përfshirë Fed dhe tregjet financiare. Por një gjë është e sigurt: me një normë reale fondesh federale prej -7% që e vendos Fed-in në një vrimë të thellë, edhe një ngadalësim i shpejtë i inflacionit nuk përjashton një shtrëngim agresiv monetar për të ripozicionuar normën reale të fondeve në mënyrë që ajo të jetë e harmonizuar mirë. me mandatin e Fed-it për stabilitetin e çmimeve.
Për ta kuptuar këtë, Fed duhet të rrezikojë një vlerësim se kur norma e inflacionit do të arrijë kulmin dhe do të jetë më e ulët. Është gjithmonë e vështirë të hamendësosh datën - dhe akoma më e vështirë të kuptosh se çfarë do të thotë në të vërtetë "më e ulët". Por ekonomia amerikane është ende e nxehtë dhe tregu i punës, të paktën siç matet nga shkalla në rënie e papunësisë, është më e shtrënguar se në çdo moment që nga janari 1970 (në prag të Inflacionit të Madh).
Në këto rrethana, unë do të argumentoja se një politikëbërës i përgjegjshëm do të dëshironte të gabonte me kujdes dhe të mos vinte bast për një udhëtim të shpejtë, të mrekullueshëm vajtje-ardhje të inflacionit në prirjen e tij nën 2% para COVID-19.
Ende negative
Përsëri, merrni parasysh matematikën: Le të themi se shtegu i politikave të projektuara të Fed-it, siç përcillet përmes "komplotës së pikave" të tij më të fundit, është i saktë dhe banka qendrore e merr normën nominale të fondeve federale nga zero në rreth 1% deri në fund të 2022-shit. me një vlerësim të matur të trajektores së dezinflacionit – jo shumë i ngadaltë, jo shumë i shpejtë – që parashikon që inflacioni i CPI në fund të vitit të kthehet në zonën 3% deri në 4%. Kjo do ta linte ende normën reale të fondeve federale në territor negativ në -2% në -3% në fund të këtij viti.
Kjo është kapja në të gjithë këtë. Në ciklin aktual të lehtësimit, Fed së pari e shtyu normën reale të fondeve federale nën zero në nëntor 2019. Kjo do të thotë se një normë e mundshme -2% në -3% në dhjetor 2022 do të shënonte një periudhë 38-mujore të akomodimit të jashtëzakonshëm monetar, gjatë së cilës norma reale e fondeve federale ishte mesatarisht -3.1%.
Këndvështrimi historik është i rëndësishëm këtu.
Ka pasur tre periudha të mëparshme të akomodimit të jashtëzakonshëm monetar që vlen të përmendet: Pas flluskës dot-com një brez më parë, Fed nën drejtimin e Alan Greenspan drejtoi një normë të fondeve reale negative mesatarisht -1.1% për 31 muaj rresht. Pas krizës globale financiare të vitit 2008, Ben Bernanke dhe Janet Yellen u bashkuan për të mbajtur një normë mesatare reale të fondeve -1.9% për 62 muaj. Dhe më pas, ndërsa plogështia pas krizës vazhdoi, Yellen bashkëpunoi me Jerome Powell për 37 muaj rresht për të mbajtur normën reale të fondeve në -0.9%.
Basti më i rrezikshëm ndonjëherë
Fed-i i sotëm po luan me zjarrin. Norma -3.1% e fondeve reale federale të akomodimit aktual über është më shumë se dyfishi i mesatares -1.4% të atyre tre periudhave të mëparshme. E megjithatë problemi i sotëm i inflacionit është shumë më serioz, me rritjen e IÇK-së që ka të ngjarë të jetë mesatarisht 5% nga marsi 2021 deri në dhjetor 2022, krahasuar me mesataren 2.1% që mbizotëronte në regjimet e mëparshme të normave negative të fondeve reale.
E gjithë kjo nënvizon atë që mund të jetë basti më i rrezikshëm i politikës që ka bërë ndonjëherë Fed. Ajo ka injektuar stimul rekord në ekonomi gjatë një periudhe kur inflacioni po ecën me mbi dyfishin e ritmit që kishte gjatë tre eksperimenteve të mëparshme me norma negative të fondeve reale. E lashë qëllimisht një krahasim të katërt: normën reale të fondeve federale -1.7% nën Burns në fillim të viteve 1970. Ne e dimë se si përfundoi. Dhe gjithashtu lashë çdo përmendje të zgjerimit po aq agresiv të bilancit të Fed.
Tashmë, është e drejtë të paralajmërojmë se Fed është "prapa kurbës". Në fakt, Fed është aq shumë prapa sa nuk mund ta shohë as kurbën. Komplotet e saj me pika, jo vetëm për këtë vit, por edhe për 2023 dhe 2024, nuk bëjnë drejtësi në masën e shtrëngimit monetar që ka shumë të ngjarë të kërkohet ndërsa Fed përpiqet të rikthejë inflacionin nën kontroll. Ndërkohë, tregjet financiare janë në një zgjim shumë të vrazhdë.
Stephen S. Roach, një anëtar fakulteti në Universitetin Yale dhe ish-kryetar i Morgan Stanley Asia, është autor i "I pabalancuar: Bashkëvarësia e Amerikës dhe Kinës" (Press University University, 2014).
Ky koment u publikua me lejen e Project Syndicate - Fed po luan me zjarrin
Më shumë për inflacionin
Jason Furman: Pse pothuajse askush nuk e pa inflacionin të vinte?
Rex Nutting: Pse normat e interesit nuk janë me të vërtetë mjeti i duhur për të kontrolluar inflacionin
John Cochrane: Inflacioni nuk është dështimi më i madh i Fed
Burimi: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-a-lot-of-of-work-to-do-before- na del-nga-vrima-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo