Rritja e të ardhurave operative ngadalësohet, por ende e mbivlerësuar pas tremujorit të parë 1

Fitimet operative të llogaritura nga S&P Global (SPGI) për S&P 500 mbivlerëson fitimet bazë[1] deri në tremujorin e parë 1

Stoqet janë më të shtrenjta se sa duken bazuar në Fitimet Operative të SPGI. Pavarësisht rënies me ~ 13% në vitin 2022, vlerësimi aktual i S&P 500 kërkon më shumë rritje të fitimeve sesa presin analistët, edhe pas dobësimit të udhëzimeve të shumë kompanive për tremujorin e dytë të 2-të dhe pjesën tjetër të vitit.

Rikthimi i Fitimeve të S&P Global është i mbivlerësuar

Në vitin 2021, fitimet e kompanisë S&P 500 nuk u rikuperuan aq shumë sa të besojnë investitorët Fitimet Operative të SPGI. Për vitin 2021 kundrejt 2020:

• Fitimet operative të SPGI u përmirësuan nga 122.37 $/aksion në 208.21 $/aksion, ose 70%
• Fitimet bazë u përmirësuan nga 120.05 dollarë/aksion në 197.10 dollarë/aksion, vetëm 64%

Në tremujorin e parë të 1-të, Fitimet Operative janë ende 22% më të larta se Fitimet Bazë edhe pse Fitimet Bazë u përmirësuan me një ritëm më të shpejtë, duke u rritur 5% në vit, krahasuar me Fitimet Operative, të cilat u rritën me 47%.

Figura 1: Fitimet pas dymbëdhjetë muajve: Fitimet bazë kundrejt Fitimeve operative SPGI: 4Q19 –1Q22

Shënim: të dhënat e periudhës më të fundit për Fitimet Operative të SPGI bazohen në vlerësimet e konsensusit për kompanitë me një vit fiskal jo standard.

Më shumë detaje mbi llogaritjen e të ardhurave bazë gjenden në Shtojcën I.

Fitimet operative të SPGI nuk përjashtojnë shpenzimet e pazakonta që ekzagjeruan rënien në 2020 dhe kthimin pasues në 2021.

S&P 500 është më i shtrenjtë se sa nënkuptojnë fitimet operative

Në fund të tremujorit të parë të 1-të, të ardhurat bazë për S&P 22 arritën nivele të larta, duke tejkaluar rekordet e mëparshme të vendosura në secilën nga tre periudhat e fundit TTM të përfunduara 500, 2021Q3 dhe 21Q2. Tregu bear që filloi në vitin 21 ka mbyllur hendekun midis vlerësimit të S&P 2022 dhe bazave të tij të vërteta, por jo aq sa do të donit të besoni as të ardhurat nga GAAP, as nga Fitimet Operative të SPGI.

Figura 2: Fitimet operative të Çmimit në Bërthamë kundrejt çmimit në SPGI: TTM nga 12/31/15 – 5/16/22

Shënim: të dhënat e periudhës më të fundit për Fitimet Operative të SPGI përfshijnë vlerësime konsensusi për kompanitë me një vit fiskal jo standard. Raporti P/E i fitimeve të mia kryesore po grumbullon rezultatet e TTM për përbërësit deri më 6/30/13 dhe grumbullon katër të katërtat e rezultateve për përbërësit S&P 500 në çdo periudhë matjeje pas kësaj. P/E e SPGI bazohet në katër të katërtat e rezultateve të përmbledhura të S&P 500 në çdo periudhë. Më shumë detaje në Shtojcën II.

Ndërsa Fitimet Operative vazhdojnë të mbivlerësojnë fitimet bazë të S&P 500, indeksi kërkon në rritje optimizmi i investitorëve për fitimet e ardhshme vetëm për të mbajë vlerësimet dhe ndalimi i rënies së çmimeve. Përdorimi i fitimeve të mbivlerësuara i çon investitorët në nënvlerësimin e rrezikut, një fakt që është shfaqur grotesk në tregjet e kapitalit kohët e fundit. Bazuar në paralajmërimet nga kompanitë e gatshme për t'u përballur me realitetin, dhe shkëputjen midis Fitimeve Bazë dhe Fitimeve Operative, investitorët mund të presin që më shumë kompani të paralajmërojnë për ngadalësimin e rritjes së fitimeve apo edhe rënie të plotë në tremujorët e ardhshëm.

Figura 2 tregon raportet e fundit P/E të S&P 500 bazuar në Fitimet kryesore dhe Fitimet operative të SPGI kanë rënë ndjeshëm nga kulmi i tyre në mars 2021. Çmimet kanë rënë në raport me fitimet që kur vlerësimet arritën kulmin në 2021, por rikuperimi më i shpejtë në fitimet operative SPGI' rezulton në një raport më të ulët P/E bazuar në Fitimet Operative (19.0) sesa kur përdorni Fitimet Bazë (22.9). S&P 500 duket i lirë kur vlerësohet duke përdorur Fitimet Operative, por nuk është rasti kur përdoret masa më e saktë e Fitimeve Bazë.

Fitimet bazë janë më pak të paqëndrueshme dhe më të besueshme

Figura 3 thekson ndryshimet në përqindje në Fitimet Kryesore dhe Fitimet Operative të SPGI nga viti 2004 e deri më tani (deri në 5/16/22). Dallimi midis masave nxitet nga të metat në grupet e të dhënave të trashëgimisë që çojnë në dështimin për të kapur fitimet/humbjet e pazakonta të fshira në fusnota.

Figura 3: Fitimet kryesore kundrejt SPGI-së për aksion për S&P 500 – % Ndryshimi: 2004 – 5/16/22

Shënim: të dhënat e periudhës më të fundit për Fitimet Operative të SPGI përfshijnë vlerësime konsensusi për kompanitë me një vit fiskal jo standard. Analiza e të ardhurave të mia bazë bazohet në të dhënat e grumbulluara të TTM deri më 6/30/13, dhe të dhënat e grumbulluara tremujore më pas për përbërësit S&P 500 në çdo periudhë matjeje.

Një shembull i fitimeve të mbivlerësuara në S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Më poshtë, unë detajoj fshehur dhe raportuar artikuj të pazakontë që GAAP Earnings humbet, por që janë kapur në Fitimet Themelore për Tesla Inc. (TSLA), një aksion me disa nga fitimet më të mbivlerësuara GAAP në S&P 500. Do të isha i lumtur t'i rakordoja fitimet e mia kryesore me fitimet operative nëse S&P Global do të zbulonte saktësisht se si ndryshojnë Fitimet Operative nga Fitimet GAAP.

Pas përshtatjes për artikujt e pazakontë, zbuloj se fitimet kryesore të Tesla-s prej 6.2 miliardë dollarësh ose 5.46 dollarë/aksion janë shumë më të këqija se Fitimet e raportuara të GAAP prej 8.4 miliardë dollarësh ose 7.40 dollarë/aksion. Rezultati i shtrembërimit të fitimeve të Tesla-s është i fortë.

Më poshtë, unë detajoj ndryshimet midis Fitimeve Themelore dhe Fitimeve GAAP në mënyrë që lexuesit të mund të auditojnë kërkimin tim.

Figura 4: Fitimet e Tesla GAAP me harmonizimin e fitimeve bazë: TTM Përmes 1Q22

Më shumë detaje:

Shtrembërimi total i të ardhurave prej 1.94 dollarë/aksion, që është i barabartë me 2.2 miliardë dollarë, përbëhet nga sa vijon:

Fitimet e pazakonta të fshehura, neto = 0.73 dollarë për aksion, që është e barabartë me 823 milion dollarë dhe përbëhet nga

947 milionë dollarë kredi rregullatore të automobilave në periudhën TTM bazuar në

-124 milionë dollarë në inventar dhe fshirje të angazhimeve për blerje në periudhën TTM bazuar në

Fitimet e pazakonta të raportuara para tatimit, neto = 0.68 dollarë për aksion, që është 768 milionë dollarë dhe përbëhet nga

679 milionë dollarë kredi rregullatore të automobilave në periudhën TTM bazuar në

163 milionë dollarë të ardhura të tjera në periudhën TTM bazuar në

-74 milionë dollarë në ristrukturim dhe shpenzime të tjera në periudhën TTM bazuar në

Shtrembërimi i taksave = 0.54 $ / për aksion, i cili është i barabartë me 611 milion dollarë

Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar për ndonjë stil specifik, stil ose temë.

Shtojca I: Metodologjia e Fitimeve Bërthamë

Në figurat e mësipërme, unë përdor sa vijon për të llogaritur fitimet kryesore:

Ndërsa preferoj numrat e përmbledhur tremujor, unë kam ekzaminuar ndikimet e mundshme të dy metodologjive dhe nuk kam gjetur ndryshime materiale.

Shtojca II: Metodologjia e Raportit P / E për Fitimet Operative të Bërthamës dhe SPGI

Në figurën 2 më lart, unë llogaris raportin çmim me fitimin bazë deri më 6 si më poshtë:

1. Llogaritni një rendiment të fitimeve të TTM për çdo përbërës të S&P 500
2. Peshoni rendimentin e fitimeve nga pesha përkatëse S&P 500 e secilit aksion
3. Shuma e rendimentit të fitimeve të ponderuara dhe marrja e anasjelltë (1 / Yield Fitimet)

Unë llogaris raportin çmim me fitimin bazë për periudhat pas datës 6/30/13 si më poshtë:

1. Llogaritni rendimentin e fitimeve të katër të katërtave zvarritës për çdo përbërës të S&P 500
2. Peshoni rendimentin e fitimeve nga pesha përkatëse S&P 500 e secilit aksion
3. Shuma e rendimentit të fitimeve të ponderuara dhe marrja e anasjelltë (1 / Yield Fitimet)

Unë përdor metodologjinë e rendimentit të fitimeve sepse raportet P / E nuk ndjekin një trend linear. Raporti AP / E prej 1 është "më i mirë" se një raport P / E prej 30, por një raport P / E prej 30 është "më i mirë" se një raport P / E prej -15. Me fjalë të tjera, grumbullimi i raporteve P / E mund të rezultojë në një shumëfish të ulët për shkak të përfshirjes së vetëm disa stoqeve me P / Es negative.

Përdorimi i fitimeve të fitimeve e zgjidh këtë problem sepse një rendiment i lartë i fitimeve është gjithmonë "më i mirë" sesa një rendiment i ulët i fitimeve. Nuk ka asnjë ndryshim konceptual kur zhvendoset nga rendimenti i fitimeve pozitive në negative siç ndodh me raportet tradicionale të P / E.

Duke përdorur të dhëna tremujore sa më shpejt që të jenë në dispozicion, unë kap më mirë ndikimin e ndryshimeve në përbërësit e S&P 500 në bazë tremujore. Për shembull, një kompani mund të jetë përbërëse në 2Q18, por jo në 3Q18. Kjo metodë kap natyrën në ndryshim të vazhdueshëm të zonës elektorale S&P 500.

Për të gjitha periudhat në Figurën 2, unë llogaris raportin e Fitimeve Operative të çmimit ndaj SPGI duke përmbledhur 4 tremujorët e mëparshëm të Fitimeve Operative për aksion dhe, më pas, duke pjesëtuar me çmimin S&P 500 në fund të çdo periudhe matjeje.

[1] Hulumtimi im kryesor i të ardhurave bazohet në të dhënat më të fundit financiare të audituara, që në shumicën e rasteve është kalendari 1Q22 10-Q. Të dhënat e çmimeve më 5. Fitimet operative nga S&P Global bazohen në të njëjtën kornizë kohore.

[2] Unë i trajtoj kreditë rregullatore të automobilave si zëra të raportuar në 1T22 sepse ato raportohen drejtpërdrejt në pasqyrën e të ardhurave. Në tremujorët e mëparshëm, unë i trajtoj kreditë si zëra të fshehura pasi ato u shpalosën në një tabelë të ndarë nga pasqyra e të ardhurave që zbërthen të ardhurat e Tesla-s sipas burimit.