Asgjë e re për të parë këtu

Raporti i fitimeve të Tesla-s (TSLA) për tremujorin e katërt të 4-të vetëm nënvizon tezën time se aksioni është jashtëzakonisht i mbivlerësuar dhe do të bjerë deri në 21 dollarë/aksion.

Premtimet e Musk për pasuri nga bizneset jo-EV po bëhen gjithnjë e më të çuditshme. Mbani mend Roadster, CyberTruck, FSD, teknologjinë e baterive që ndryshon paradigmën, panelet diellore dhe tani robotët. Deri më sot, asnjë nga këto nuk ka prodhuar ndonjë fitim domethënës. Pretendimet e Musk për të kundërtën tregojnë për një shtëpi gjithnjë e më të paqëndrueshme letrash.

Unë nuk jam dakord që Tesla është si Amazon dhe do të korrë fitime nga biznese të shumta. Ndryshe nga Elon Musk, Jeff Bezos kurrë nuk e la dorën për bizneset e reja në të cilat Amazon mund të lëvizë. Shërbimet në internet të Amazon (AWS) kishin një avantazh të madh në lëvizjen e parë përpara se shumica e investitorëve të dinin se ekzistonte. Dhe sapo AWS ishte i njohur, Amazon shfrytëzoi maksimalisht avantazhin e saj të lëvizjes së parë për t'u bërë lider në industri.

Tesla ka fituar avantazhin e saj të parë në automjetet elektrike, me siguri, por është i ndryshëm nga suksesi AWS i Amazon në dy mënyra:

1. Ndryshe nga shërbimet cloud, prodhimi i automobilave nuk është një industri e re dhe është e mbushur me shumë punonjës me xhepa të thellë me më shumë përvojë në ndërtimin e makinave sesa Tesla.
2. AWS ruan pjesën e tregut lider në industri dhe ka kapitalizuar avantazhin e saj të lëvizjes së parë, ndërsa problemet e prodhimit të Tesla-s kanë lejuar që konkurrenca e saj të arrijë dhe të marrë drejtimin në pjesën e tregut në Evropë.

Zoti Musk u fokusua te robotët në vend të fitimeve rekord të Teslës, sepse ai e di se ato fitime janë iluzore dhe të paqëndrueshme duke pasur parasysh rritjen e konkurrencës në tregun e automjeteve elektrike si nga prodhuesit aktualë të makinave, ashtu edhe nga prodhuesit e tjerë fillestarë të EV.

Megjithatë, demat e Tesla-s vazhdojnë të grumbullohen në aksione me shpresën se Tesla do të revolucionarizojë jo vetëm industrinë e automobilave, por energjinë, softuerin, transportin, sigurimet dhe më shumë, pavarësisht nga provat e shumta për të kundërtën, siç detajoj në raportin tim këtu. Shpresat optimiste për këto biznese duket se i detyrojnë investitorët të blejnë aksione në vlerësime më të përshtatshme për fantashkencë sesa për të investuar.

Dërgesat rekord të automjeteve të Tesla-s ishin një faktor kryesor në performancën e aksioneve në 2021. Shitja e pak më pak se 1 milion makinave në 2021 tingëllon e mrekullueshme dhe nuk ishte diçka e vogël. Megjithatë, ky numër është i vogël në krahasim me numrin e automjeteve që Tesla duhet të shesë për të justifikuar çmimin e aksioneve të saj – diku nga 16 milionë në mbi 46 milionë në varësi të supozimeve të çmimit mesatar të shitjes (ASP). Për referencë, Adam Jonas, një analist i Morgan Stanley, projekton se Tesla do të shesë 8.1 milionë automjete në vitin 2030.

Pse mbetem me rënie në Tesla: Vlerësimi injoron dobësimin e pozicionit konkurrues: Erërat me të cilat përballet Tesla janë të shumta (siç është tërheqja e fundit e gjysmë milioni automjeteve) dhe të përshkruara më në detaje në raportin tim këtu. Sfida më e madhe për çdo rast të demit Tesla është konkurrenca në rritje nga kompanitë ekzistuese dhe startup-et në të gjithë tregun global të automjeteve elektrike.

Prodhuesit aktualë të automjeteve kanë shpenzuar miliarda dollarë për të krijuar ofertat e tyre për EV. Në të vërtetë, prodhuesit e automjeteve përveç Tesla-s përbëjnë tashmë 85% të shitjeve globale të automjeteve elektrike deri në gjysmën e parë të 2021. Tregu global i EV thjesht nuk është mjaft i madh që Tesla të arrijë pritshmëritë e shitjeve në vlerësimin e saj, nëse të gjithë të tjerët nuk dalin nga tregu.

Në fund të fundit është se është e vështirë të bëhet një argument i drejtpërdrejtë se në një treg konkurrues, Tesla mund të arrijë shitjet që nënkupton vlerësimi i saj.

Matematika e kundërt DCF: Vlerësimi nënkupton që Tesla do të zotërojë 60%+ të tregut global të automjeteve elektrike të pasagjerëve

Me çmimin e saj aktual mesatar të shitjes (ASP) për automjet prej ~51 mijë dollarë, çmimi i aksioneve të Tesla-s në ~1,200 dollarë/aksion nënkupton se firma do të shesë 16 milion automjete në 2030 kundrejt ~930 mijë në 2021. Kjo përfaqëson 60% të rastit bazë të parashikuar global. Tregu i automjeteve të pasagjerëve EV në 2030 dhe shitjet e nënkuptuara të automjeteve bazuar në ASP më të ulëta duken edhe më joreale.

Për të ofruar skenarë të padiskutueshëm të rasteve më të mira për vlerësimin e pritshmërive të reflektuara në çmimin e aksioneve të Tesla-s, supozoj se Tesla arrin marzhe fitimi dy herë më të larta se Toyota Motor Corp (TM) dhe katërfishon efikasitetin aktual të prodhimit të automjeteve. 

Sipas Figurës 1, një çmim prej 1,200$/aksion nënkupton që, në vitin 2030, Tesla do të shesë numrin e mëposhtëm të automjeteve bazuar në këto standarde ASP:

• 16 milion automjete - ASP aktuale prej 51 mijë dollarë
• 21 milion automjete - ASP prej 38 mijë dollarë (çmimi mesatar i makinës së re në SHBA në 2020)
• 46 milion automjete - ASP prej 17 mijë dollarë (e barabartë me General Motors mbi TTM)

Nëse Tesla i arrin ato shitje EV, pjesa e nënkuptuar e tregut për kompaninë do të ishte si vijon (duke supozuar se shitjet globale të automjeteve elektrike të pasagjerëve arrijnë në 26 milionë në 2030, projeksioni i rastit bazë nga IEA):

• 60% për 16 milion automjete
• 80% për 21 milion automjete
• 179% për 46 milion automjete

Nëse supozoj rastin më të mirë të IEA për shitjet globale të automjeteve elektrike të pasagjerëve në vitin 2030, 47 milionë automjete, shitjet e mësipërme të automjeteve përfaqësojnë:

• 33% për 16 milion automjete
• 44% për 21 milion automjete
• 98% për 46 milion automjete

Figura 1: Shitjet e nënkuptuara të automjeteve të Tesla në 2030 për të justifikuar 1,200 dollarë/aksion

Tesla duhet të jetë më fitimprurëse se Apple që investitorët të fitojnë para

Këtu janë supozimet që përdor në modelin tim të anasjelltë të fluksit monetar të skontuar (DCF) për të llogaritur nivelet e nënkuptuara të prodhimit të mësipërm.

Demat duhet të kuptojnë se çfarë duhet të arrijë Tesla për të justifikuar ~ 1,200 dollarë/aksion:

• të arrijë menjëherë një diferencë NOPAT prej 17.2% (diferenca e dyfishtë e Toyota-s, e cila është më e larta nga prodhuesit e makinave në shkallë të gjerë që mbulon firma ime), krahasuar me marzhin TTM të Tesla prej 7.7%) dhe
• rriten të ardhurat me 38% të kombinuara çdo vit për dekadën e ardhshme.

Në këtë skenar, Tesla gjeneron $ 789 miliardë në të ardhurat në vitin 2030, që është 103% e të ardhurave të kombinuara të Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) dhe Stellantis (STLA) mbi TTM.

Ky skenar nënkupton gjithashtu se Tesla gjeneron 136 miliardë dollarë fitim operativ neto pas tatimit (NOPAT) në 2030, ose 46% më i lartë se NOPAT fiskal i Apple (AAPL) 2021, i cili, me 93 miliardë dollarë, është më i larti nga të gjitha kompanitë që firma ime mbulon.

TSLA ka 44% dobësi nëse Morgan Stanley ka të drejtë për shitjet

Nëse supozoj se Tesla arrin vlerësimin e Morgan Stanley për shitjen e 8.1 milionë makinave në vitin 2030 (që nënkupton një pjesë prej 31% të tregut global të automjeteve elektrike të pasagjerëve në 2030), me një ASP prej 38 mijë dollarë, stoku vlen vetëm 471 dollarë/aksion. Detaje:

• Marzhi i NOPAT përmirësohet në 17.2% dhe
• të ardhurat rriten me 27% të kombinuara çdo vit gjatë dekadës së ardhshme, atëherë

aksioni vlen vetëm 471 dollarë/aksion sot – 44% rënie ndaj çmimit aktual. Shihni matematikën pas këtij skenari të kundërt DCF. Në këtë skenar, Tesla rrit NOPAT-in në 60 miliardë dollarë, ose gati 17 herë TTM NOPAT-in e tij, dhe vetëm 3% nën TTM NOPAT të Alphabet (GOOGL).

TSLA ka 84%+ dobësi edhe me 28% pjesë të tregut dhe marzhe realiste

Nëse vlerësoj marzhe më të arsyeshme (por ende shumë optimiste) dhe arritje të pjesës së tregut për Tesla-n, aksioni vlen vetëm 136 dollarë/aksion. Këtu është matematika:

• Marzhi NOPAT përmirësohet në 8.5% (e barabartë me marzhin TTM të General Motors, krahasuar me marzhin TTM të Tesla prej 7.7%) dhe
• të ardhurat rriten me vlerësime të konsensusit nga 2021-2023 dhe
• të ardhurat rriten 20% në vit nga 2024-2030, atëherë

aksioni sot vlen vetëm 136 dollarë/aksion – një rënie prej 84% ndaj çmimit aktual.

Në këtë skenar, Tesla shet 7.3 milionë makina (28% e tregut global të automjeteve elektrike të pasagjerëve në 2030) me një ASP prej 38 mijë dollarë. Unë supozoj gjithashtu një diferencë më realiste NOPAT prej 8.5% në këtë skenar. Duke pasur parasysh zgjerimin e kërkuar të kapaciteteve të fabrikës/prodhimit dhe konkurrencën e madhe, mendoj se Tesla do të jetë me fat të arrijë dhe të mbajë një diferencë të lartë deri në 8.5% nga 2021-2030. Nëse Tesla nuk arrin të përmbushë këto pritshmëri, atëherë aksioni vlen më pak se 136 dollarë/aksion.

Figura 2 krahason NOPAT-in historik të firmës me NOPAT-in e nënkuptuar në skenarët e mësipërm për të ilustruar se sa të larta mbeten pritshmëritë e krijuara në çmimin e aksioneve të Tesla-s. Për kontekst shtesë, unë tregoj TTM NOPAT të Toyota, General Motors dhe Apple. 

Figura 2: NOPAT -i historik dhe i nënkuptuar i Tesla -s: Skenarët e vlerësimit të DCF -së

Secili nga skenarët e mësipërm supozon se kapitali i investuar i Teslës rritet me 14% të përbërë çdo vit deri në vitin 2030. Për referencë, kapitali i investuar i Teslës u rrit 53% i përbërë çdo vit nga 2010-2020 dhe 29% i përbërë çdo vit nga 2015-2020. Kapitali i investuar në fund të tremujorit të tretë të 3-ës u rrit me 21% nga viti në vit (v). Pronat, impiantet dhe pajisjet e Tesla-s janë rritur edhe më shpejt, me 21% të përbëra çdo vit, që nga viti 58.

Një CAGR prej 14% përfaqëson 1/4^th CAGR e pronave, impianteve dhe pajisjeve të Tesla-s që nga viti 2010 dhe supozon se kompania mund të ndërtojë impiante të ardhshme dhe të prodhojë makina 4 herë më efikase sesa deri më tani.

Me fjalë të tjera, unë synoj të siguroj skenarët e padiskutueshëm më të mirë për vlerësimin e pritshmërive për pjesën e ardhshme të tregut dhe fitimet e reflektuara në vlerësimin e tregut të aksioneve të Tesla-s.

Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar në lidhje me ndonjë stok specifik, sektor, stil ose temë.