Obligacionet komunale dhe ESG: Të gjitha kapelet, pa bagëti

Houston, ne kemi një problem ESG. Apo ne?

Nga një perspektivë e rrezikut ESG, midis motit dhe ekonomisë së varur nga nafta, qyteti i Hjustonit, Teksas duket se ka disa probleme të mëdha. Nga të dyja, moti ka qenë më i dukshëm.

Për Hjustonin, në Gjirin Galveston pranë Gjirit të Meksikës, gjeografia është fati. Qyteti goditet rregullisht nga stuhitë tropikale. Sipas Qendrave Kombëtare për Informacionin Mjedisor të NOAA, kishte 96 ditë me të paktën një raport për përmbytje ose përmbytje të menjëhershme në qarkun Harris nga viti 1996 deri në vitin 2015. Kjo barazohet me një mesatare prej katër deri në pesë ditë përmbytjeje çdo vit gjatë asaj periudhe kohore.

Kështu ka qenë për qytetin që nga dita e parë. E themeluar në 1836 nga vëllezërit Allen, qyteti u krijua në bashkimin e Buffalo dhe White Oak bayous. Menjëherë pas kësaj, çdo strukturë në vendbanimin e ri u përmbyt. Çështja nuk ka ndryshuar shumë që atëherë.

Kohët e fundit, përmbytjet e lidhura me stuhitë duket se janë vetëm duke u rritur në frekuencë dhe intensitet. Vetëm që nga viti 2015, Hjustoni është goditur nga gjashtë uragane të quajtura dhe stuhi tropikale. Një nga më të këqijat ishte uragani Harvey. Duke goditur në vitin 2017, stuhia u vlerësua të kishte përfunduar 70 miliardë dollarë dëmshpërblim, edhe pse disa e kanë numrin shumë më të lartë.

E obligacioneve dhe uraganeve

Më 10 shtator 2019, Houston finalizoi një Emetimi i obligacioneve të përjashtuara nga taksat 255.3 milionë dollarë siguruar nga një peng për taksat mbi pronën ad valorem. Seria më e madhe ishte maturimi 35.62 milionë dollarë 2030, me çmim me një kupon 5.00% me një rendiment fillestar prej 1.59% (129.883 dollarë). Sipas të dhënave të IHS MarkitINFO
, yield-i AAA-10-vjeçar i përjashtuar nga taksat ishte 1.35% ditën e çmimit të obligacioneve. Diferenca e yield-eve ndërmjet të dyjave quhet diferenca e rrezikut të kredisë, në këtë rast, 24 pikë bazë. Një pikë bazë është 1/100^th e 1%.

Në shtator 17, 2019, Stuhia tropikale Imelda goditi, duke prodhuar reshje historike prej më shumë se 40 inç gjatë 48 orëve të ardhshme, duke shkaktuar përmbytje shkatërruese në Hjuston dhe zona të tjera të Teksasit juglindor. Ashtu si Uragani Harvey, ai shkaktoi miliarda dollarë dëme.

Me gjithë këtë dëm të shtrenjtë të shkaktuar nga mjedisi, si u përgjigjën investitorët? Për të vlerësuar reagimin e investitorit, ne mund të shikojmë në EMMA e Bordit Komunal të Rregullave për Letrat me Vlerë të dhënat e tregtisë për të parë me çfarë çmimesh tregtohen obligacionet. Përdorimi i tregtimeve për obligacionet me maturim 10-vjeçar 2030 (obligacionet dhjetëvjeçare janë një standard tregu), nga 18 shtatori^th në 24^th, 66 milionë dollarë borxh u zhvendos ndërmjet investitorëve në 12 tregti për katër ditë. Ndërsa obligacionet u emetuan me 129.883 dollarë (1.59%), tregtia e parë ishte 126.138 dollarë (1.95%). Nëse po pyesni se pse u rrit yield-i, mbani në mend se yield-i i një obligacioni lëviz në mënyrë të kundërt me çmimin e tij në dollarë.

Përballen

Blerja e obligacioneve me 129.883 dollarë dhe më pas shitja e tyre me 126.138 dollarë nuk është një propozim për të bërë para. Në një tregti prej 1 milion dollarësh, është një humbje prej 37,450 dollarësh. Në gjuhën popullore të tregut, kushdo që shiste obligacione në atë tregtinë e parë, i këputej fytyra.

Arsyeja e asaj shitje fillestare nuk dihet, por nëse ajo bazohej në Stuhinë Tropikale Imelda - koha është paksa shumë e afërt për thjesht rastësi - doli të ishte një gabim i shtrenjtë paniku.

Tregtia e fundit, në fund të periudhës, ishte 1.53% (130.34 dollarë). Nëse investitori që i bleu ato obligacione nga shitësi në panik me 1.95% do t'i shiste ato pak ditë më vonë me 1.53%, në një tregtim prej 1 milion dollarësh, ata do të kishin bërë një fitim të rregullt prej 42,010 dollarësh në pesë ditë pune.

Rreziku ESG, rreziku ShmeeSG

Rreth dy vjet më vonë, më 31 gusht 2021, Houston doli përsëri në treg me një 188.36 milion dollarë Seria A Emetimi i obligacioneve të përjashtuara nga taksat, i siguruar gjithashtu nga një peng për taksat mbi pronën sipas vlerës. Obligacionet 10-vjeçare (maturimi: 03/01/2031) në këtë emetim u vlerësuan me një kupon 5% për të dhënë 1.10% (135.088 dollarë). Kjo normë interesi ishte dukshëm më e mirë se seria e vitit 2019, konkretisht 49 pikë bazë më e mirë—1.10% kundrejt 1.59%.

Në fakt, obligacionet GO të Houston-it dolën më mirë se tregu. Tregu i përgjithshëm u rrit ndjeshëm që nga emetimi i obligacioneve para 2019. Rendimenti i IHS AAA 10-vjeçar ishte tani në 0.93%. Megjithatë, ky përmirësim me 42 pikë bazë që nga 10 shtatori 2019, nuk e mbajti ritmin me mbledhjen me 49 pikë bazë të obligacioneve të emetuara nga Qyteti i Hjustonit.

Dhe akoma më mirë. Mos harroni se diferenca e rrezikut të kredisë midis emetimit të obligacioneve dhe tregut në 2019 ishte 24 pikë bazë? Në kohën kur bonot e vitit 2021 dolën në treg, diferenca u shtrëngua në 17 pikë bazë.

Rreziku ESG, rreziku ShmeeSG - obligacionet e Houston dolën më mirë se tregu në çdo metrikë të performancës së investimit.

Muni ESG: Të gjitha kapelet, pa bagëti?

Tani nxjerrja e përfundimit se paralajmërimet zanore të tregut muni për rëndësinë e ESG janë të gjitha kapelet, por jo bagëti të bazuara në vetëm një qytet, disa çështje obligacionesh dhe një grusht tregtish nuk do të ishin të drejta.

Njëlloj, ndoshta është gjithashtu e padrejtë të bazohet një pamje e përgjithshme e renditjes së ESG të Houston-it në vetëm një metrikë - dëmet nga uraganet dhe stuhitë tropikale. Metrikat e ESG-së janë shumë më tepër sesa përmbytjet, pavarësisht sa të vazhdueshme.

Për më tepër, ndoshta tregu is në fakt duke e bërë atë të drejtë, siç bëjnë shpesh tregjet. Në fund të fundit, në vitin 2021, qyteti mori një vlerësim "A" nga PKD, i njohur më parë si Projekti i Zbulimit të Karbonit. Ishte viti i parë që qyteti u njoh nga ky vlerësim më i lartë, duke iu bashkuar 94 qytete të tjera në listën A.

CDP nuk është një organizatë Johnny-come-come-së fundmi. Ata kanë vendosur pretendimin e tyre si vendosës standardesh që nga krijimi në vitin 2000. Zyrat e kësaj jofitimprurëse në mbarë botën mbikëqyrin sistemin global të zbulimit për investitorët, kompanitë, qytetet, shtetet dhe rajonet për të udhëhequr menaxhimin e ndikimeve të tyre mjedisore. Bazuar në standardet e vendosura nga CDP, rreth 10,000 kompani dhe qytete gjenerojnë raporte të zbulimit mjedisor mbi ndryshimet klimatike, sigurinë e ujit dhe pyjet. Mbi 590 investitorë institucionalë që përfaqësojnë rreth 110 trilion dollarë në asete i përdorin këto raporte në vlerësimin e rrezikut mjedisor në lidhje me kthimet. Kjo sigurisht mbështet pretendimin e tyre se janë organizata më e madhe në botë për zbulimin e mjedisit.

Qyteti i Hjustonit vëren se Lista A e Qyteteve të CDP-së bazohet në të dhënat mjedisore të shpalosura nga qytetet nën sistemin e raportimit të unifikuar të CDP. Për të shënuar një A, një qytet duhet të ketë dhe të zbulojë publikisht një inventar të emetimeve në të gjithë qytetin, të ketë një objektiv të caktuar për reduktimin e emetimeve dhe një objektiv të energjisë së rinovueshme për të ardhmen dhe të ketë publikuar një plan veprimi për klimën. Një qytet gjithashtu duhet të kryejë një vlerësim të rrezikut klimatik dhe cenueshmërisë dhe të ketë një plan përshtatjeje klimatike për të demonstruar se si do të trajtojë rreziqet klimatike.

Gjëra mjaft të bazuara në prova. Por përpara se të kreditoni vlerësimin e zbulimit të CDP ESG të A-List të Houston për performancën e obligacioneve të tij mbi treg, mbani në mend se gjatë 98 javëve midis shitjes së parë të obligacioneve të Houston në shtator 2019 dhe shitjes së dytë të obligacioneve në gusht 2021, mbi 185 miliardë dollarë investitorë fondet erdhën në treg, sipas Instituti i Kompanive të Investimeve. Në fakt, gjatë kësaj periudhe, tregu përjetoi 93 javë hyrje dhe vetëm 5 javë dalje, ku këto të fundit arritën në 4.3 miliardë dollarë. Këto flukse hyrëse nuk përfshijnë fondet që kanë ardhur nga llogari të menaxhuara veçmas, ose dollarë investimesh të investitorëve institucionalë, përveç fondeve të përbashkëta, si kompanitë e sigurimeve, të cilat me gjasë e shtyjnë shumën shumë më lart.

Po, obligacionet e Houston-it dolën më mirë se tregu, por kjo nuk do të thotë se mund të nxjerrim përfundimin se shtatë pikët bazë të mposhtura të tregut i atribuohen vlerësimit "A" që CDP kodoi. A është performanca e mirë e Hjustonit vërtet një njohje e progresit të ESG? Ka pak prova të pavarura për të vërtetuar se shtatë pikë bazë janë me të vërtetë ajo që vlen vlerësimi i zbulimit të ESG.

Është shumë më e besueshme që flukset e fondeve të investitorëve dhe çekuilibri i emetimit/kërkesës gjeneruan performancë shtesë.

Oh, jo më kot, vlerësimi i CDP-së erdhi në nëntor 2021 - shumë pas shitjes së obligacioneve të vitit 2021. Tregjet janë të mira, por rrallë parashikuese.

Metrikat e mia ESG janë më të mëdha se matjet tuaja ESG

Ekziston një pyetje tjetër: a po përdor vërtet vlerësimi i CDP-së masat e duhura ESG? Ndërsa janë të kujdesshëm për disa ndikime mjedisore, ata injorojnë plotësisht faktorët e tjerë ESG. Kategoritë dhe matjet e zbulimit të CDP-së janë të forta, megjithatë duket se nuk ka asnjë llogari financiare për rrezikun në dukje të pandërprerë të përmbytjeve nga ndryshimet klimatike.

John McLean, kreu i Muni QualityScore në ISS, merr një perspektivë më të gjerë të ESG. Duke u mbështetur në grupe të gjera të dhënash, disa që kthehen në vitin 2009, ISS ka metrika të matshme që mbulojnë gjithçka që ndikon në faktorët mjedisorë, socialë dhe të qeverisjes në një komunitet, nga arsimi tek uji i pijshëm i sigurt deri tek aksesi shëndetësor në digat në rrezik dështimi. Në total, ka mbi 90 milion pika të dhënash të përdorura për të krijuar një Muni QualityScore në mbi 27,000 qytete dhe qyteza, 13,500 rrethe shkollore dhe 3,151 qarqe—të gjitha të lidhura me mbi 1.3 milion obligacione të identifikuara nga CUSIP në tregun e bonove komunale, deri në lokacione specifike.

Me këtë arsenal të dhënash, ISS Muni QualityScore për Houston merr një "C" të përgjithshme. Rezultati mjedisor i qytetit? Një "D" e zymtë.

Në përfundim

E gjithë kjo mund të duket po aq e qartë sa balta pas një uragani shkaktoi përmbytje në Hjuston, sepse ESG është ende në lindje në tregun e bonove komunale. Ndoshta nuk ka arritur ende në atë pikë kthese. Këto tregti dhe, dikush dyshon, shumë të tjera si ato në shumë obligacione të tjera, janë vetëm një pikë në kohë, jo një tregues se si do të ndodhë kjo me kalimin e kohës. Ndërsa vlerësimet e kredisë dhe rrezikut dhe vendimet e mëvonshme të investimeve bëhen më të rafinuara, mund të provojë se dallimet në pikën bazë do të shfaqen për të përcaktuar sasinë më të saktë të rreziqeve të ESG.

Oh, edhe një gjë

Shënim përfundimtar. Gjatë kësaj periudhe, agjencitë e vlerësimit të kredisë vlerësuan borxhin e obligacioneve të përgjithshme të papaguara të Houston si AA/Aa3 (përkatësisht S&PGlobal dhe Moody's). Këto vlerësime mbeten të pandryshuara edhe sot.

Dhe pse nuk do të ishin? Për të gjitha fatkeqësitë natyrore dhe ndryshimet ekonomike me të cilat përballet Hjustoni, veçanërisht nga biznesi i naftës (në vitin 2019, gati një në pesë dollarë të fituara në Hjuston u pagua nga një firmë e lidhur me energjinë), në thelb baza e taksave dhe gjendja financiare e qytetit janë të shëndosha. Nuk ka përkeqësim të aftësisë kreditore.

Ende.