Obligacionet komunale me çmim të gabuar u kushtojnë miliarda dollarë aksionarëve dhe taksapaguesve të fondeve të përbashkëta

Në një treg ku të paktën 99% e trilionë dollarëve të letrave me vlerë me të ardhura fikse nuk kanë tregti për të ofruar zbulimin e çmimit dhe të dhënat financiare për të vlerësuar rrezikun e kredisë nuk mund të shkarkohen lehtësisht në një tabelë për analizë dhe krahasim, si mund të ketë "treg të drejtë vlerë” në çmim?

Kjo pyetje ka shqetësuar investitorët, emetuesit dhe rregullatorët në tregun e bonove komunale prej 3.9 trilion dollarësh për dekada. Mungesa e të dhënave tregtare të tregut përputhet vetëm me mungesën e të dhënave financiare të dixhitalizuara. Kjo "zbrazëti e dyfishtë e të dhënave" e komplikon problemin, duke bërë që obligacionet bashkiake të keqçmohen dhe të nënvlerësohen dhe u kushton miliarda dollarë aksionarëve të fondeve të përbashkëta dhe taksapaguesve.

Në shenjën tuaj për të tregtuar, vendoseni, shkoni

Në mbyllje të çdo dite pune, miliarda dollarë obligacione komunale janë “markë në treg”, domethënë vlerësohen me çmimin e mbylljes së obligacioneve atë ditë. Nëse zotëroni aksione në një fond të përbashkët të obligacioneve komunale, çmimet e atyre obligacioneve përcaktojnë vlerën neto të aseteve të atij fondi dhe, nga ana tjetër, vlerën e aksioneve tuaja.

Përcaktimi i çmimit të një obligacioni nuk është aq kompleks; e gjitha bazohet në një ekuacion që mëson çdo student i vitit të parë MBA. Struktura e secilës obligacion - tiparet e kuponit, maturimit, riblerjes - mund të ndryshojë pak variablat, por bazat mbeten të njëjta.

Ndërsa matematika e obligacioneve nuk është e ndryshme për tregun e bonove komunale, ky treg ka atë që quhet me mirësjellje "problem strukturor" që ndikon në vlerësimin e saktë.

Cili është problemi strukturor? Me 3.9 trilion dollarë borxh të papaguar prej mbi 50,000 autoritetesh komunale dhe publike me mbi 1 milion seri obligacionesh të identifikuara veçmas, ka shumë obligacione për t'u tregtuar. Për më tepër, Factbook 2021 i Bordit të Rregullores së Bordit të Letrave me Vlerë të Komunës vëren se numri mesatar ditor i tregtimeve të obligacioneve me normë fikse ishte 28,985 në 2021, duke arritur në vlerën nominale më shumë se 6,200.9 milionë dollarë. Bazuar në numrat e vitit 2022 nga të njëjtat metrika, rreth 2,350.8 milionë dollarë tregtime në vlerë janë kryer. Nuk ka mungesë tregtie për të vendosur çmime, apo jo?

Gabuar.

Në realitet, shumë pak nga ato miliarda dollarë obligacione të papaguara tregtojnë. Shumica e tyre ulen “në kasafortë” siç thotë tregu, duke paguar interesat në heshtje deri në fund të ditëve të maturimit.

Në fakt, edhe nëse merrni të gjitha ato tregtime me vlerë nominale prej 6,200.9 miliardë dollarësh në 2021, ato përbëjnë vetëm 0.16% të të gjitha obligacioneve të papaguara. Zbulimi i çmimeve nga "tregtimet e gjalla" është jashtëzakonisht i kufizuar. Dhe bëhet më keq. Këto nuk janë tregti unike të obligacioneve; nëse një bllok i vetëm prej 1 milion dollarësh obligacione tregtohet tre herë, ai llogaritet për 3 milion dollarë në tregjet nominale.

Për më tepër, çmimet nxitëse të tregtisë janë pothuajse ekskluzivisht madhësi blloku "institucionale" - tregti prej 1 milion dollarësh ose më shumë. Në vitin 2021, shuma mesatare ditore nominale me normë fikse prej 1 milion dollarësh ose më e madhe e tregtimeve në bllok ishte 3,958.3 milion dollarë. Edhe me problemin e kontabilitetit të tregtisë së shumëfishtë, kjo është vetëm 0.10% e totalit të borxhit të papaguar në treg.

Këtu qëndron problemi strukturor: të paktën 99% e borxhit të papaguar prej 3.9 trilion dollarësh të tregut nuk kanë tregti për të ofruar udhëzime për çmimet.

Vlerësim i padrejtë

Kjo është arsyeja pse një metodologji vlerësimi e bazuar në tregti është shumë problematike. Shërbimet e pavarura të çmimeve si Bloomberg dhe IDC punojnë pa u lodhur duke zhvilluar dhe rafinuar një rrjet kompleks të metodologjive sasiore për ta sulmuar këtë. Megjithatë, mungesa e zbulimit të çmimeve nga tregtitë e gjalla në shumicën dërrmuese të obligacioneve të papaguara thjesht nuk mund të rregullohet.

Në përputhje me rrethanat, i ashtuquajturi "vlerësim i drejtë i tregut" i miliarda dollarëve të obligacioneve, vlerësimet që vendosin vlerën neto të aseteve të dhjetëra, nëse jo qindra fondeve të përbashkëta, vlerësimet që përcaktojnë çmimet e aksioneve të mbajtura nga miliona investitorë, përcaktohen nga të sofistikuara statistikisht. vlerësimet. Nuk është çudi që vëzhguesit brenda dhe jashtë tregut të bonove komunale i referohen çmimit të tij si të errët.

Përpjekjet Sizifiane

I gjithë ky fokus në ekstrapolimet nga të dhënat e pakta të tregtimit është energji e keqdrejtuar. Ka shumë aplikacione dhe sisteme kompjuterike me aftësinë për të llogaritur, në milisekonda, ndryshimet e çmimeve bazuar në lëvizjet e normave të interesit. Çmimi i bazuar në tregti mund të jetë i errët, por kjo pjesë e çmimit të obligacioneve është e qartë si xhami.

Për rregullatorët, investitorët, emetuesit dhe taksapaguesit, çështja e vërtetë është vlerësimi i drejtë i komponentit të rrezikut të kredisë në çmimin e bonove komunale. Këtu nuk ka një formulë të gatshme, por, ndryshe nga tregtitë, ka sasi të bollshme të të dhënave financiare të raportuara rregullisht nga emetuesit e mëdhenj dhe të vegjël në mbarë vendin. Zbatimi i këtyre të dhënave për të vlerësuar dhe përcaktuar sasinë e rrezikut të kredisë përkthehet në çmime më të mira dhe likuiditet më të mirë më saktë.

Triple-A Forca dhe Stabiliteti

Forca e kredisë është vendi ku tregu i bonove komunale dallohet nga të gjithë të tjerët. Krahasuar me tregjet e korporatave ose të strukturuara me të ardhura fikse, aftësia e lartë kreditore e huamarrësve të tregut u ofron investitorëve disa nga investimet më të qëndrueshme dhe më të sigurta me të ardhura fikse të disponueshme, si brenda dhe në nivel global.

Këtu është prova. Kthehuni në Financat Publike të SHBA Mospërmbushjet dhe rikuperimet e obligacioneve komunale të SHBA, 1970-2020 Raporti i Moody's Investor Service publikon çdo vit. Burimi i nderuar i këtij studimi gjatësor gjurmoi të dhënat e parazgjedhura për 13,706 obligacione të vlerësuara me vlerë investimi, duke përcaktuar Norma e paracaktuar kumulative pesëvjeçare (CDR) për bashkitë e nivelit të investimeve ishte 0.04%. Të kesh mospagim të obligacioneve të vlerësuara në shkallë investimi është pothuajse i njëjtë me atë shanset tuaja për t'u goditur nga rrufeja. Edhe norma kumulative 10-vjeçare e mospagimit për obligacionet teorikisht "më të rrezikshme" të kategorisë së investimeve të mbështetura nga Ndërmarrjet Konkurruese ishte një 0.23%.

Duke pasur parasysh këtë rrezik pothuajse të pazbulueshëm të kredisë, duhet të shtrohet pyetja: a janë të sakta diferencat e rrezikut në vlerësimet e obligacioneve komunale? E thënë në një mënyrë tjetër, bazuar në numra, diferenca e pikës bazë që përcakton diferencën e rrezikut midis një lakore standarde AAA dhe yield-it të obligacionit duhet të jetë i papërfillshëm për gati 99% të çdo obligacioni komunal të shkallës së investimit.

Vazhdoni ta mendoni këtë dhe do të bëhet shumë e qartë: shumica dërrmuese e obligacioneve të nivelit të investimit të vlerësuara aktualisht me një përhapje rreziku më të madh se CDR e tyre e shkallës së investimit ose norma e mospagimit të sektorit janë të çmuara dhe të nënvlerësuara.

Miliarda të humbura

Edhe nëse kjo do të kursente vetëm një pikë bazë në përhapjen e rrezikut në vetëm 95% të obligacioneve të shkallës së investimit, fitimet për investitorët dhe kursimet për emetuesit tejkalojnë 3 miliardë dollarë. Dy pika bazë në kursime e shtyjnë atë në 7 miliardë dollarë. Ju mund të bëni matematikën nga atje.

Kuptohet, këto mund të duken përfundime të gjera bazuar në të dhënat. Për të vërtetuar këtë, do të ishte më mirë të kishim një bazë të dhënash të kategorizuar mirë me të gjithë informacionin financiar të shpalosur nga shumica e 50,000 huamarrësve të obligacioneve bashkiake. Me një bazë të dhënash kaq të fuqishme, matjet financiare mund të kërkohen, renditen, analizohen dhe krahasohen aq lehtësisht sa dikush kërkon ofertën më të mirë në AmazonAMZN
.

Me të dhëna të forta, të bazuara në prova, vlerat e përhapjes së rrezikut mund të përcaktohen nga tregu dhe shërbimet e çmimeve me më shumë transparencë dhe objektivitet. Së bashku me këto të dhëna të përmirësuara vjen edhe përmirësimi i likuiditetit. Lubrifikuesi i një tregu efikas është informacioni.

Vlera e drejtë e bllokuar

Tingëllon mjaft mirë, apo jo? Akoma më mirë, të gjitha këto të dhëna financiare ekzistojnë. Përveç një pengese të madhe. Është bllokuar në teknologjinë e vjetër të asaj dekadash, PDF. PDF-ja nuk është e dhënë. Është piksele. Nuk janë të dhëna të strukturuara. Ju nuk mund ta shkarkoni atë në një spreadsheet. Për të marrë këto të dhëna financiare, qofshin ato në Raportin Gjithëpërfshirës Vjetor Financiar të një komune ose në Bilancin e Gjendjes dhe Pasqyrën e të Ardhurave të një autoriteti, duhet t'i shënoni të gjitha me dorë.

Të ngulitura në të gjitha këto të dhëna të bllokuara janë miliarda dollarë të vlerës së drejtë të tregut të bllokuar.

Raportimi Financiar: i Dixhitalizuar dhe i Lexueshëm nga Makina

La Akti i Transparencës së të Dhënave Financiare (S. 4295 – “FDTA”), në pritje përpara Senatit, ofron një zgjidhje të gatshme për të liruar atë informacion, duke e bërë atë gjerësisht të disponueshëm dhe të përdorshëm. Duke vepruar kështu, FDTA zgjeron miratimin e raportim financiar i dixhitalizuar i lexueshëm nga makina. I bazuar tërësisht në informacionin ekzistues që tashmë kërkohet, mblidhet dhe e bën atë të disponueshëm për këdo falas, ky legjislacion është potencialisht transformues për tregun e bonove komunale prej 3.9 trilion dollarësh. Ai sjell akses dhe transparencë në raportimin financiar të qeverisë që, megjithëse standardi për kompanitë publike në SHBA dhe në pjesën tjetër të botës, është i paprecedentë në sektorin publik.

Të gjitha këto janë arsyeja pse bashkësponzoruesit e legjislacionit, Senatorët amerikanë Mark R. Warner (D-VA) dhe Mike Crapo (R-ID) prezantoi projektligjin. FTDA ofron "transparencë dhe përdorshmëri më të madhe për investitorët dhe konsumatorët, së bashku me paraqitjet e thjeshta të të dhënave dhe pajtueshmërinë për institucionet tona të rregulluara", ofroi Senatori Warner. Senatori Crapo vuri në dukje se projektligji do të ishte një hap i rëndësishëm përpara në "bërjen e të dhënave financiare të përdorura nga rregullatorët federalë më të aksesueshme dhe të aksesueshme për publikun amerikan", si dhe "përmirësimin e transparencës dhe llogaridhënies së qeverisë".

E gjithë kjo është se informacioni financiar i disponueshëm nga qytetet dhe qytetet dhe autoritetet - aktivet, borxhet, të ardhurat nga taksat dhe tarifat, flukset e parave, e kështu me radhë - mund të shkarkohen ose ngarkohen lehtësisht në një fletëllogaritëse dhe të trajtohen si çdo grup tjetër. të numrave.

Por ajo që në të vërtetë do të thotë është miliarda dollarë vlerë e drejtë e realizuar në treg për investitorët dhe miliarda dollarë kursime interesi për huamarrësit komunalë.

Dhe kush nuk dëshiron më shumë para?