Strategu i tregut David Rosenberg: Aksionet amerikane do të bien 30%. Prisni t'i blini ato.

"Recesioni sapo ka filluar," tha Rosenberg në një intervistë me MarketWatch. "Tregu zakonisht bie në fund në periudhën e gjashtë ose të shtatë të recesionit, thellë në ciklin e lehtësimit të Fed." Investitorët mund të presin që të durojnë më shumë pasiguri që çon në kohën - dhe kjo do të vijë - kur Fed fillimisht të ndalojë rrjedhën e saj aktuale të rritjes së normave të interesit dhe më pas të fillojë të ulë.

Për fat të mirë për investitorët, pauza e Fed dhe ndoshta edhe shkurtimet do të vijnë në vitin 2023, parashikon Rosenberg. Fatkeqësisht, shtoi ai, S&P 500
SPX,
-0.68%
mund të bjerë 30% nga niveli aktual përpara se kjo të ndodhë. Tha Rosenberg: "Ju keni mbetur me S&P 500 duke u ulur diku afër 2,900."

Në atë pikë, shtoi Rosenberg, aksionet do të duken sërish tërheqëse. Por kjo është një histori për vitin 2024.

Në këtë intervistë të fundit, e cila është redaktuar për gjatësi dhe qartësi, Rosenberg ofroi një libër lojërash për investitorët që të ndjekin këtë vit dhe të përgatiten për një 2024 më të mirë. Ndërkohë, tha ai, ndërsa ata presin për strumbullarin e shumëpritur të Fed, investitorët duhet të bëjnë orientimin e tyre drejt sektorëve mbrojtës të tregjeve financiare – duke përfshirë obligacionet, arin dhe aksionet që paguajnë dividentë.

MarketWatch: Shumë njerëz atje presin një recesion. Por aksionet kanë ecur mirë për të nisur vitin. A janë investitorët dhe Wall Street jashtë kontaktit?

Rosenberg: Ndjenja e investitorëve është jashtë linjës; Sektori i familjeve është ende tepër i mbipeshë aksioneve. Ekziston një shkëputje midis mënyrës se si ndihen investitorët për perspektivën dhe se si ata janë pozicionuar në të vërtetë. Ata ndihen të rënduar, por janë ende të pozicionuar në mënyrë bullish, dhe ky është një rast klasik i disonancës konjitive. Ne kemi gjithashtu një situatë ku flitet shumë për recesionin dhe se si ky është recesioni më i pritshëm i të gjitha kohërave, dhe megjithatë komuniteti i analistëve ende pret që rritja e fitimeve të korporatave të jetë pozitive në vitin 2023.

Në një recesion të thjeshtë vanilje, të ardhurat bien 20%. Ne kurrë nuk kemi pasur një recesion ku të ardhurat janë rritur fare. Konsensusi është se ne do të shohim zgjerimin e fitimeve të korporatave në vitin 2023. Pra, ka një tjetër anomali të dukshme. Na thuhet se ky është një recesion i pritur gjerësisht, dhe megjithatë nuk është reflektuar në vlerësimet e të ardhurave – të paktën jo ende.

Nuk ka asgjë për momentin në koleksionin tim të metrikës që më thotë se jemi diku afër fundit. 2022 ishte viti ku Fed shtrëngoi politikën në mënyrë agresive dhe kjo u shfaq në treg në një ngjeshje të fitimeve të çmimeve të shumëfishta nga afërsisht 22 në rreth 17. Historia në 2022 kishte të bënte me atë që rritja e normave i bëri tregut të shumëfishtë; 2023 do të jetë rreth asaj se çfarë do të bëjnë këto rritje të normave për të ardhurat e korporatave.

Kur po përpiqeni të jeni të arsyeshëm dhe të gjeni një shumëfish të arsyeshëm për këtë treg, duke pasur parasysh se ku është tani norma e interesit pa rrezik, dhe ne mund të supozojmë me bujari një shumëfish rreth 15 fitime çmimesh. Më pas, ju e jepni atë në një mjedis fitues recesioni dhe do të mbeteni me S&P 500 që arrin fundin diku afër 2900.

Sa më shumë t'i afrohemi kësaj, aq më shumë do të rekomandoj alokime në bursë. Nëse do të thosha 3200 më parë, ka një rezultat të arsyeshëm që mund t'ju çojë në diçka nën 3000. Në 3200, t'ju them të vërtetën, do të planifikoja të bëhesha pak më pozitiv.

Kjo është thjesht matematikë e pastër. Gjithçka që tregu i aksioneve është në çdo moment është fitimi i shumëzuar me shumëfishin që dëshironi të aplikoni në atë rrjedhë fitimesh. Ky shumëfish është i ndjeshëm ndaj normave të interesit. Gjithçka që kemi parë është Akti I - kompresim i shumëfishtë. Ne nuk e kemi parë ende rënien e shumëfishtë të tregut nën mesataren afatgjatë, e cila është më afër 16. Ju kurrë nuk keni pasur një rënie të tregut me shumëfishin mbi mesataren afatgjatë. Kjo thjesht nuk ndodh.

MarketWatch: Tregu dëshiron një "Puell vënie" për të shpëtuar stoqet, por mund të duhet të kënaqet me një "pauzë Powell". Kur Fed më në fund ndalon rritjen e normës së saj, a është ky një sinjal për t'u kthyer në rritje?

Rosenberg: Tregu i aksioneve është në fund të 70% të rrugës drejt një recesioni dhe 70% të rrugës drejt ciklit të lehtësimit. Ajo që është më e rëndësishme është që Fed do të ndalojë dhe më pas do të rrotullohet. Kjo do të jetë një histori e vitit 2023.

Fed do të ndryshojë pikëpamjet e saj ndërsa rrethanat ndryshojnë. Niveli i ulët i S&P 500 do të jetë në jug të 3000 dhe më pas është çështje kohe. Fed do të ndalojë, tregjet do të kenë një reagim pozitiv të kërcënuar me të cilin mund të tregtoni. Pastaj Fed do të fillojë të ulë normat e interesit, dhe kjo zakonisht ndodh gjashtë muaj pas pauzës. Atëherë do të ketë shumë marramendje në treg për një kohë të shkurtër. Kur tregu bie në fund, është imazhi i pasqyrës kur arrin kulmin. Tregu arrin kulmin kur fillon të shohë ardhjen e recesionit. Tregu i ardhshëm i rritjes do të fillojë sapo investitorët të fillojnë të shohin rimëkëmbjen.

Por recesioni sapo ka filluar. Tregu zakonisht bie në fund në periudhën e gjashtë ose të shtatë të recesionit, thellë në ciklin e lehtësimit të Fed kur banka qendrore ka ulur normat e interesit mjaftueshëm për të shtyrë kurbën e yield-eve përsëri në një pjerrësi pozitive. Kjo është shumë muaj larg. Duhet të presim që pauza, rrotullimi dhe uljet e normave të rritin kurbën e rendimentit. Kjo do të jetë një histori e fundit 2023, fillimi i 2024.

MarketWatch: Sa i shqetësuar jeni për borxhin e korporatave dhe familjeve? A ka jehonë të recesionit të madh 2008-09?

Rosenberg: Nuk do të ketë një përsëritje të 2008-09. Kjo nuk do të thotë se nuk do të ketë një vrull të madh financiar. Kjo ndodh gjithmonë pas një cikli shtrëngues të Fed. Tepricat ekspozohen dhe fshihen. E shikoj më shumë pasi mund të jetë një përsëritje e asaj që ndodhi me financat jobankare në vitet 1980, në fillim të viteve 1990, që përfshiu industrinë e kursimeve dhe kredive. Unë jam i shqetësuar për bankat në kuptimin që ato kanë një sasi të madhe ekspozimi ndaj pasurive të paluajtshme komerciale në bilancet e tyre. Unë mendoj se bankat do të detyrohen të forcojnë rezervat e tyre për humbjet e huave, dhe kjo do të vijë nga performanca e të ardhurave të tyre. Kjo nuk është njësoj si lindja e problemeve të kapitalizimit, kështu që unë nuk shoh ndonjë bankë të madhe që të mos paguajë ose të jetë në rrezik mospagimi.

Por unë jam i shqetësuar për xhepat e tjerë të sektorit financiar. Bankat janë në fakt më pak të rëndësishme për tregun e përgjithshëm të kredisë sesa kanë qenë në të kaluarën. Kjo nuk është një përsëritje e 2008-09, por ne duhet të përqendrohemi në atë se ku përqendrohet leva ekstreme.

Nuk është domosdoshmërisht në banka këtë herë; është në burime të tjera si kapitali privat, borxhi privat, dhe ata ende nuk i kanë markuar plotësisht aktivet e tyre në treg. Kjo është një fushë shqetësuese. Pjesët e tregut që kujdesen drejtpërdrejt për konsumatorin, si kartat e kreditit, tashmë kemi filluar të shohim shenja stresi për sa i përket rritjes së tarifave të vonesës 30-ditore. Detyrimet e prapambetura në fazën e hershme po dalin në sipërfaqe në kartat e kreditit, kreditë e makinave dhe madje edhe disa elementë të tregut të hipotekave. Rreziku i madh për mua nuk janë aq shumë bankat, por financat jobankare që kujdesen për kartat e kreditit, kreditë e makinave, kapitalin privat dhe borxhin privat.

MarketWatch: Pse individët duhet të kujdesen për problemet në kapitalin privat dhe borxhin privat? Kjo është për të pasurit dhe institucionet e mëdha.

Rosenberg: Nëse firmat private të investimeve nuk i sigurojnë asetet e tyre, ju do të përfundoni duke marrë një vërshim riblerjesh dhe shitjesh asetesh, dhe kjo ndikon në të gjitha tregjet. Tregjet janë të ndërthurura. Shlyerjet dhe shitjet e detyruara të aktiveve do të ndikojnë në vlerësimet e tregut në përgjithësi. Ne po shohim deflacion në tregun e kapitalit dhe tani në një treg shumë më të rëndësishëm për individët, që janë pasuritë e paluajtshme rezidenciale. Një nga arsyet pse kaq shumë njerëz e kanë vonuar kthimin e tyre në tregun e punës është se ata shikuan pasurinë e tyre, kryesisht aksionet dhe pasuritë e paluajtshme, dhe menduan se mund të dilnin në pension të hershëm bazuar në këtë krijimi masiv të pasurisë që ndodhi gjatë viteve 2020 dhe 2021.

Tani njerëzit duhet të rillogaritin aftësinë e tyre për të dalë në pension të parakohshëm dhe për të financuar një mënyrë jetese të rehatshme pensioni. Ata do të detyrohen të kthehen në tregun e punës. Dhe problemi me një recesion natyrisht është se do të ketë më pak vende pune, që do të thotë se shkalla e papunësisë do të rritet. Fed tashmë po na thotë se do të shkojmë në 4.6%, që në vetvete është një thirrje recesioni; ne do ta kalojmë atë numër. E gjithë kjo ndodh në tregun e punës jo domosdoshmërisht përmes humbjes së punës, por do t'i detyrojë njerëzit të kthehen dhe të kërkojnë një punë. Shkalla e papunësisë rritet - kjo ka një ndikim të vonuar në pagat nominale dhe kjo do të jetë një tjetër faktor që do të shkurtojë shpenzimet e konsumatorit, që është 70% e ekonomisë.

Në një moment, do të na duhet të kemi një lloj goditjeje pozitive që do të ndalojë rënien. Cikli është cikli dhe ajo që dominon ciklin janë normat e interesit. Në një moment ne marrim presionet recesionare, inflacioni shkrihet, Fed do të ketë rivendosur me sukses vlerat e aktiveve në nivele më normale dhe ne do të jemi në një cikël të ndryshëm të politikës monetare deri në gjysmën e dytë të 2024 që do t'i japë jetë ekonomisë dhe ne Do të kalojë në një fazë rimëkëmbjeje, të cilën tregu do të fillojë ta ulte më vonë në 2023. Asgjë këtu nuk është e përhershme. Bëhet fjalë për normat e interesit, likuiditetin dhe kurbën e yield-eve që ka luajtur më parë.

MarketWatch: Ku i këshilloni investitorët të vendosin paratë e tyre tani dhe pse?

Rosenberg: Bindja ime më e fortë është obligacioni 30-vjeçar i thesarit
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
Fed do të ulë normat dhe ju do të merrni rënien më të madhe të yield-eve në fund të shkurtër. Por për sa i përket çmimeve të obligacioneve dhe potencialit të kthimit total, është në fundin e gjatë të kurbës. Yield-et e obligacioneve gjithmonë bien në një recesion. Inflacioni do të bjerë më shpejt se sa është parashikuar përgjithësisht. Recesioni dhe dezinflacioni janë forca të fuqishme për fundin e gjatë të kurbës së thesarit.

Ndërsa Fed ndalon dhe më pas rrotullohet – dhe ky shtrëngim i ngjashëm me Volcker-in nuk është i përhershëm – bankat e tjera qendrore anembanë botës do të përballen dhe kjo do të zvogëlojë dollarin amerikan
DXY,
+% 0.67.
Ka pak mbrojtje më të mira ndaj një ndryshimi të dollarit amerikan sesa ari. Për më tepër, kriptomonedha është ekspozuar si shumë e paqëndrueshme për të qenë pjesë e ndonjë përzierjeje asetesh. Është kënaqësi të tregtosh, por kripto nuk është një investim. Mania e kriptove - flukset e fondeve të drejtuara drejt bitcoin
BTCUSD,
+% 0.37
dhe të ngjashme - e zbutën çmimin e arit me më shumë se 200 dollarë për ons.

Unë jam bullish ndaj arit
GC00,
+% 0.15
– ari fizik – rritja e obligacioneve, dhe brenda tregut të aksioneve, me kushtin që kemi një recesion, ju dëshironi të siguroni që të investoni në sektorë me korrelacionin më të ulët të mundshëm me rritjen e PBB-së.

Investoni në 2023 në të njëjtën mënyrë si do ta jetoni jetën - në një periudhë kursimi. Blini kompani që ofrojnë mallrat dhe shërbimet që njerëzit kanë nevojë - jo atë që duan. Produktet kryesore të konsumatorit, jo ato ciklike të konsumatorit. Shërbimet komunale. Kujdesit shëndetësor. Unë e shikoj Apple si një kompani ciklike të produkteve të konsumit, por Microsoft është një kompani teknologjike me rritje mbrojtëse.

Ju dëshironi të blini gjërat thelbësore, gjërat kryesore, gjërat që ju nevojiten. Kur shikoj Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Alfabet
GOOGLE,
-1.79%,
Amazona
AMZN,
-1.08%,
ato janë ato që unë do t'i konsideroja si stoqe të rritjes mbrojtëse dhe në një moment këtë vit, ata do të meritojnë të marrin një pamje shumë të fortë për ciklin e ardhshëm.

Ju gjithashtu dëshironi të investoni në zona me një erë të pasme të rritjes laike. Për shembull, buxhetet ushtarake po rriten në çdo pjesë të botës dhe kjo ka të bëjë me rezervat e mbrojtjes/hapësirës ajrore. Siguria ushqimore, qoftë prodhuesit e ushqimit, çdo gjë që lidhet me bujqësinë, është një fushë në të cilën duhet investuar.

Ju dëshironi të jeni në zona mbrojtëse me bilanc të fortë, dukshmëri të fitimeve, rendimente të qëndrueshme të dividentëve dhe raporte të pagimit të dividentëve. Nëse e ndiqni këtë, do të bëni mirë. Thjesht mendoj se do të bëni shumë më mirë nëse keni një shpërndarje të shëndetshme ndaj obligacioneve afatgjata dhe arit. Ari e përfundoi vitin 2022 i pandryshuar, në një vit kur apartamenti ishte i ri.

Për sa i përket peshimit relativ, kjo është një zgjedhje personale, por unë do të thoja që të fokusohemi në sektorët mbrojtës me korrelacion zero ose të ulët me PBB-në, një portofol obligacionesh të shkallëzuara nëse doni ta luani të sigurt, ose thjesht obligacionet e gjata dhe ari fizik. Gjithashtu, Dogs of the Dow i përshtatet shqyrtimit për bilanc të fortë, raporte të forta pagimi të dividentëve dhe një rendiment të mirë fillestar. Qentë dolën më mirë në vitin 2022 dhe 2023 do të jetë pothuajse i njëjtë. Kjo është strategjia për vitin 2023.

Më shumë: 'Është koha e kthimit.' Aksionet amerikane kanë qenë një fitues parash pa mend për vite me rradhë – por ato ditë kanë mbaruar.

Plus: "Nasdaq është shorti ynë i preferuar". Ky strateg i tregut sheh recesion dhe një krizë kredie duke goditur stoqet në 2023.