Kuptimi i investitorëve për vlerën e shtuar të kapitalit njerëzor dhe vlerën e shtuar të palëve të interesuara mund të përmirësohet ndjeshëm

Edhe investitorët aktivistë të sofistikuar fokusohen në krahasimet e pagës mesatare të punonjësve për të konstatuar koston dhe përfitimin e shtuar nga kapitali njerëzor. Ata do të ishin më mirë të krahasonin numrat e shtuar të vlerës së punonjësve. Vetë lëvizja ESG mund të përfitojë me përfitim nga përdorimi i të dhënave të lidhura me vlerën e shtuar të palëve të interesuara.

Më 15 nëntor 2022, investitori aktivist TCI dërgoi një shkronja to CEO i Alphabet duke argumentuar se baza e kostos së kompanisë është shumë e lartë dhe kostoja e tyre për punonjës është shumë e lartë. Seksioni i letrës për kompensimin thotë:

“Alphabet paguan disa nga pagat më të larta në Silicon Valley. Siç është detajuar në paraqitjen e Listës 14A, kompensimi mesatar arriti në 295,884 dollarë në vitin 2021. Një analizë nga S&P Global ilustron se kompensimi mesatar në Alphabet ishte 67% më i lartë se në Microsoft dhe 153% më i lartë se 20 kompanitë më të mëdha të listuara të teknologjisë në SHBA. Ky nuk është justifikim për këtë pabarazi kaq të madhe.

Ne e pranojmë se Alphabet punëson disa nga shkencëtarët dhe inxhinierët kompjuterikë më të talentuar dhe më të zgjuar, dhe këta përfaqësojnë vetëm një pjesë të bazës së punonjësve. Shumë punonjës janë duke kryer shitje të përgjithshme, marketing dhe punë administrative, të cilët duhet të kompensohen në përputhje me kompanitë e tjera të teknologjisë.”

Letra vazhdon duke përshkruar një foto ku thuhet se kompensimi mesatar në 20 kompanitë më të mëdha të teknologjisë është 117,055 dollarë dhe është 176,858 dollarë për Microsoft.

Fatkeqësisht, një krahasim i thjeshtë i kompensimit mesatar midis konkurrentëve nuk ju tregon shumë. Së paku, analisti duhet të marrë parasysh dallimet në produktivitet (p.sh., shitjet neto për punonjës), kthimin e investitorit, ose vlerën totale të shtuar ose çdo konsideratë të pjesës së punonjësve në vlerën totale të shtuar. Kjo është pikërisht ajo që Steve O'Byrne dhe unë kemi matur artikulli ynë në Journal of Applied Corporate Finance.

Le të përcaktojmë disa terma për të filluar:

· Vlera e shtuar ekonomike (EVA): Fitimi pas tatimit minus koston oportune të kapitalit të përdorur për të gjeneruar atë fitim. Kjo kosto oportune e kapitalit llogaritet si totali i borxhit dhe kapitalit të kompanisë shumëzuar me koston mesatare të ponderuar të borxhit dhe kapitalit të vet. Si shembull, merrni parasysh rastin e Shërbimit të Parcelave të Bashkuara (UPS). Në vitin 2020, UPS raportoi 11.0 miliardë dollarë fitim operativ pas tatimit. Dhe duke zbritur nga ky fitim operativ prej 11 miliardë dollarësh një tarifë kapitali prej 6.7 miliardë dollarësh, mund të shihet se UPS kishte 4.4 miliardë dollarë vlerë të shtuar ekonomike, ose EVA.

· Vlera e shtuar e punonjësve (EmVA): Kjo është ideja e re e paraqitur në gazetë. Ne vlerësojmë sa më mirë kompensimin mesatar dhe total për çdo firmë me të dhënat e disponueshme. Më pas, ne zbresim një vlerësim të kostos oportune ose pagës tjetër më të mirë që një punonjëse do të kishte fituar nëse ajo nuk do të kishte punuar për firmën.

Në veçanti, ne përdorim të dhënat e përgjithshme të tregut të punës nga Byroja e Statistikave të Punës (BLS) dhe të dhënat e pagave të punonjësve për industri të krahasueshme dhe konkurrentë për një firmë nga 10-K-të e tyre. Më pas, ne vlerësojmë mesataren vjetore të "pagës së tregut" - dhe rrjedhimisht kostot oportune - për punonjësit e një kompanie në të njëjtin vit kur llogaritet EVA. Ne caktojmë numrin e mbetur [(kompensimi i punonjësve - paga në treg) si vlerë e shtuar e punonjësit para tatimit dhe duke supozuar një normë tatimore të korporatës 25%, zbresim 25% të vlerës së shtuar të punonjësit para tatimit për të llogaritur vlerën e shtuar të punonjësit pas tatimit.

Duke vazhduar shembullin e UPS, kompensimi mesatar total, duke përfshirë vlerën e përfitimeve të punonjësve, i punonjësve të UPS në 2020 ishte 86,000 dollarë. Kjo përkthehet në pagën totale të punonjësve prej rreth 44 miliardë dollarë. Ne vlerësuam mesataren vjetore të "pagës së tregut" - dhe si rrjedhim

kostot oportune - që punonjësit e UPS në 2020 të kenë qenë 67,000 dollarë, ose 19,000 dollarë më pak se paga e tyre aktuale. Me 519,000 punonjës që fitojnë 19,000 dollarë më shumë se paga e tyre në treg—dhe

duke i dhënë atij numri një prerje flokësh prej 25% për taksat mbi të ardhurat e korporatave që e bën atë 14,000 dollarë—ne marrim një "vlerë të shtuar të punonjësve" nga UPS prej 7.5 miliardë dollarësh.

· Shtrirja e EVA dhe EmVA: Imagjinoni të vizatoni EmVa në boshtin Y dhe EVA në boshtin X. Përshtatni një vijë trendi regresioni për të lidhur këto dy variabla për një kompani.

o Pjerrësia e linjës së prirjes së regresionit tregon ndjeshmërinë, ose “levën” e vlerës së shtuar të punonjësve ndaj vlerës së shtuar ekonomike.

o R-katrori është një masë e standardizuar e shtrirjes që varion nga zero, ose pa korrelacion, në 1.0, ose korrelacion i përsosur.

o Ndërprerja e linjës së prirjes së regresionit na jep një masë të kostos së rregulluar nga performanca që ne e quajmë "primi i pagesës me vlerën totale të shtuar zero".

o Masa e fundit, rreziku relativ, llogaritet si raport i pjerrësisë me korrelacionin dhe tregon ndryshueshmërinë e vlerës së shtuar të punonjësit në raport me ndryshueshmërinë e vlerës totale të shtuar.

Unë nuk i përdor dy masat e fundit në argumentin e mëposhtëm, por i shtroj ato në interes të shkencës bazë për të ilustruar kuajfuqinë e madhe analitike që qëndron në themel të këtij kuadri.

Rasti i Alphabet dhe Microsoft

Steve ishte mjaft i sjellshëm për të ekzekutuar numrat për Alphabet dhe Microsoft, kompanitë e referuara në letrën e TCI. Ne kemi marrë në konsideratë të dhënat për pesë vitet 2017-2022 si për Alphabet ashtu edhe për Microsoft. Shifrat tona mesatare të pagave janë inflacioni i rregulluar në mars 2021.

Ja çfarë kemi gjetur:

Alphabet dhe Microsoft janë të dyja të lidhura me shtrirje shumë të ulët dhe levë shumë të ulët. Në anglisht të thjeshtë, kjo do të thotë se vlera e shtuar e punonjësve dhe vlera e shtuar ekonomike nuk janë shumë të lidhura, disi në kundërshtim me idenë se punonjësit kapin një pjesë të drejtë të vlerës së shtuar të aksionerëve në kompanitë e teknologjisë. Por kjo është trajtuar më mirë në një pjesë të veçantë një herë tjetër.

Vlen të përmendet se Alphabet dhe Microsoft janë në industri të ndryshme (Media dhe Shërbimet Interaktive për Alfabetin dhe Softuerin për Microsoft) dhe paga mesatare e tregut është mjaft e ndryshme në këto dy industri: afërsisht 120 mijë dollarë për softuer në krahasim me 375 mijë dollarë për media dhe shërbime interaktive. . Ne llogarisim pagën mesatare të tregut si pagë mesatare kombëtare x (1 + primi i pagesës së industrisë) dhe përdorim të dhënat e Compustat për të llogaritur primet e industrisë. Për të pa iniciuarit, Compustat është baza standarde e të dhënave të kontabilitetit të firmave të përdorura nga shumica e kuantëve dhe studiuesve akademikë.

Primet e industrisë që ne llogaritim janë të peshuara nga punonjësit dhe matin primin me mesataren e ponderuar të punonjësve të të gjitha kompanive Compustat. Vini re se kompanitë në dy industritë që ne konsiderojmë kanë numër shumë të ndryshëm punonjësish. Prandaj, nevoja për të punësuar primet e ponderuara të industrisë së punonjësve. Vini re se ne përjashtojmë çdo kompani nga llogaritja e primit të industrisë së saj për të shmangur konkluzionet tautologjike.

Microsoft paguan 155 mijë dollarë në treg (275 mijë dollarë kundrejt 120 mijë dollarëve) një punonjësi mesatar dhe raporton vlerën e shtuar të punonjësit prej 20.0 miliardë dollarësh (vlera mesatare e shtuar e punonjësve shumëzuar me numrin total të punonjësve të Microsoft). Alphabet paguan 36 mijë dollarë në treg (409 mijë dollarë kundrejt 375 mijë dollarë) dhe ka vlerë të shtuar të punonjësve prej 3.7 miliardë dollarë. Vini re numrat e shtuar të vlerës së punonjësve rrënjësisht të ndryshëm.

Nëse Alphabet me të vërtetë ka paguar shumë në krahasim me Microsoft-in, siç pretendohet nga TCI, ne duhet të vëzhgojmë numra shumë më të mëdhenj të vlerës së shtuar të punonjësve për Alphabet.

Punonjësit në Microsoft sigurojnë 66% të kostove totale të mundësive (si për aksionarët ashtu edhe për punonjësit) dhe marrin 24% të vlerës totale të shtuar, ndërsa punonjësit në Alphabet ofrojnë 78% të kostove totale të mundësive dhe marrin 5% të vlerës totale të shtuar.

Ka pak prova që punonjësit e Alphabet janë më pak produktivë se punonjësit e Microsoft. Të ardhurat e Alphabet për punonjës janë 1,627 mijë dollarë në krahasim me 944 mijë dollarë në Microsoft dhe shitjet neto të Alphabet për punonjës (d.m.th., [shitjet minus kostot e vlerësuara të shitësit] për punonjës) janë 818 mijë dollarë kundrejt 640 mijë dollarëve në Microsoft. Ne zbresim vlerësimet e kostos së shitësit për të adresuar kritikat që kompanitë e teknologjisë përdorin një numër të madh kontraktorësh. Për më tepër, numra të tillë të kontraktorëve nuk përfshihen në numrin total të punonjësve të raportuar nga firma në 10-K-të e tyre.

Si përmbledhje, investitorët nuk mund të krahasojnë thjesht pagën mesatare për punonjës. Në mënyrë ideale, ata duhet të vlerësojnë pagën e tregut, të shikojnë vlerën e shtuar, pjesën e vlerës së shtuar dhe produktivitetin e punonjësve (dmth., shitjet neto për punonjës) për të vlerësuar nëse kapitali njerëzor është mbi ose nën kompensim dhe vlerën që punonjësit u shtojnë aksionerëve në lidhje me vlera që fiton puna nga firma.

Zgjerimi i vlerës së shtuar të palëve të interesuara

Më intriguese, korniza që ne shtrojmë mund të shtrihet konceptualisht edhe për palët e tjera të interesuara. Për shembull, a mund të llogarisim një vlerë të shtuar të furnizuesit, e përcaktuar si ajo që i paguajmë furnizuesit për kontributin e saj në raport me koston e saj oportune për të ofruar kontributin e saj në alternativën tjetër më të mirë? Ne mund të llogarisim vlerën e shtuar të konsumatorit ose çmimin që klienti paguan për produktin në krahasim me atë që do të kishte paguar për produktin tjetër alternativ më të mirë. Të dhënat për të vlerësuar këto shifra me vlerë të shtuar janë sigurisht një problem që tani, por shpresojmë që të kemi akses në të dhëna më të mira në të ardhmen. Më e rëndësishmja, një shtrirje e tillë është një mënyrë shumë më rigoroze e të menduarit të "vlerës së shtuar të palëve të interesuara", një ide që i ka shpëtuar matjes për një kohë të gjatë.