Fondi i engjëjve të rënë nga Francis Rodilosso blen atë që të tjerët duhet të shesin dhe shet atë që të tjerët duhet të blejnë.
Aa jeni gati të vini bast kundër tregut – në të vërtetë, kundër instinkteve tuaja? Provoni ta bëni këtë: në një kohë kur një recesion duket i afërt dhe normat e interesit po rriten, investoni në obligacione të padëshiruara.
Francis Rodilosso drejton ETF-në e obligacioneve me rendiment të lartë të Van Eck Fallen Angel. Për këtë portofol prej 2.8 miliardë dollarësh, ai blen në mënyrë mekanike obligacione sapo ato zvogëlohen nga cilësi të lartë në junk dhe shet ato që përmirësohen nga junk në cilësi të lartë. Kjo është pikërisht e kundërta e asaj që bën çdo menaxher i kujdesshëm i portofolit të obligacioneve "grade investimi".
Në grumbullin e hedhurinave të engjëjve të rënë: borxhe nga veshje të tilla si Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises dhe Transocean. Juck.
Por tani shikoni rezultatet. Gjatë dekadës së fundit, fondi i padëshiruar i Rodilosso ka pasur një kthim mesatar vjetor prej 5.8%. Fondi Vanguard Total Bond i tregtuar në shkëmbim, i cili i përmbahet kredive me cilësi të lartë, ka nxjerrë vetëm 1.4% në vit.
ENGJËLI I RËNË JESH
Rendimenti mesatar deri në maturim i obligacioneve që filluan me vlerësime të mira të kreditit dhe më pas ranë në cilësi, tani është mjaft i lartë, në 7.5%. Por avantazhi i yield-it prej 3.4% ndaj obligacioneve të krahasueshme të thesarit është vetëm mediokër. Diferenca është "e rregulluar me opsione" - që do të thotë, llogaritet pasi të lejohet dëmi i shkaktuar nga dispozitat e thirrjes së obligacioneve.
A jemi në një recesion, apo do të jemi në një recesion? Kjo sugjerohet fuqimisht nga sa të larta janë normat e interesit afatshkurtra në raport me ato afatgjata. Nëse ndodh, ky fond i pavlerë, si të gjitha fondet e padëshiruara, do të vuajë. A do të vazhdojnë normat e interesit në rritje? Ata mund. Normat u rritën vitin e kaluar dhe kjo i bëri shumë dëm fondit Van Eck dhe pothuajse çdo fondi obligacionesh.
Në çdo rast, ju mund të toleroni një sasi të caktuar rreziku kur kuponi në obligacion është mjaft i trashë. Filozofia e Rodilosos: "Shko aty ku është rendimenti".
Rendimenti i fondit të engjëjve të rënë, siç e llogarit Morningstar, është 6.7%. Kjo është më mirë se 3 pikë përqindjeje mbi yield-in e bonove të thesarit të SHBA me maturim të krahasueshëm. Tre pika me interes shtesë janë të mjaftueshme për të kompensuar një pjesë të dispepsisë së përjetuar nga investitorët në mbeturina.
Prisni urth. Të kapësh engjëjt ndërsa bien do të thotë të blesh në sektorë në të cilët pjesa tjetër e Wall Street-it është duke u lodhur. Tre vjet më parë, fondi Van Eck shtoi obligacione nga Occidental Petroleum dhe Ford Motor teksa ato ranë në cilësinë e kredisë, nuk është çudi duke pasur parasysh se çmimi spot i naftës së papërpunuar ishte gati të arrinte zero dhe Ford po fundosej në bojë të kuqe.
Rezultatet: jo keq. Occidental Pete dhe Ford, të dy ende në portofol, nuk i kanë rikuperuar vlerësimet e tyre të kredisë për nivelin e investimeve, por ata po vazhdojnë me pagesat e kuponit. Obligacionet Occidental, të blera me 75 cent për dollarin, janë rritur në çmim në 97. Fondi e ka rritur obligacionin Ford 4.75% të afatit në 2043 nga 64 në 77.
Jamel Toppin për Forbes
Me raste një lidhje është rritur dhe jashtë. Borxhi nga EQT, shpimi dhe distributori i gazit, hyri në bord në vitin 2020 me një çmim prej 77. Obligacioni rifitoi statusin e tij BBB- dy vjet më vonë, duke e bërë atë shumë të denjë për kredi për t'u mbajtur. Fondi doli me një çmim mesatar prej 106.
Disa engjëj shkojnë në anën tjetër. Kur fondi u hap në 2012, JC Penney u përfshi. Shitësi me pakicë i sëmurë përfundimisht falimentoi. Fondi humbi një bandë.
Disi Van Eck Fallen Angles ka arritur të kompensojë humbjet kapitale nga duds, me fitues si EQT dhe Occidental. Shifra e aktiveve të saj neto për aksion tani është e vdekur edhe me atë që ishte një dekadë më parë. Krahasoni fondin e korporatave me rendiment të lartë Vanguard, një ETF me rendiment të lartë dhe SPDR Bloomberg për obligacionet me rendiment të lartë: Këta lojtarë shumë më të mëdhenj kanë të dy vlera gërryese të aseteve.
Si ndodh që kthimet e tepërta në strategjinë e engjëjve të rënë kanë vazhduar për kaq gjatë? Ju mund të mendoni se fondet mbrojtëse ose investitorët e tjerë do të kopjojnë atë që Rodilosso po bën, duke lënë më pak para në tryezë për të. Në të vërtetë, ata ndoshta po bëjnë pikërisht këtë.
Por ka ofertë të bollshme të obligacioneve të mbishitura dhe kërkesë të bollshme për engjëjt e rikuperuar. Kjo për shkak se, në një masë të madhe, investitorët në anën tjetër të tregtisë i kanë duart e lidhura. Një menaxher me mandat për të zotëruar bono të nivelit të lartë duhet të heqë qafe mbeturinat herët a vonë dhe t'i zëvendësojë ato me obligacione të nivelit të lartë. Megjithatë, si këta menaxherë ashtu edhe Rodilosso, kanë pak fleksibilitet në kohën e saktë të përditësimeve të portofolit të tyre; kjo do ta bëjë të vështirë për spekulatorët që të dalin përpara tregtisë së tyre.
NJË MOSMOTOR I FONDIT JUNK BOND
Qindra fonde specializohen në borxhe nga kompani të dobëta ose pjesë të skicuara të globit. Ky është një nëngrup i vogël.
Nëse luhatjet lart e poshtë në kreditë e korporatave nuk shkaktojnë netë pa gjumë për Rodilosso, kjo është për dy arsye. Njëra është se portofoli i tij diktohet tërësisht nga rregulla. Nëse një emetim tejkalon një madhësi të caktuar dhe nuk është afër maturimit, ai shtohet automatikisht kur zvogëlohet në cilësinë mesatare të kredisë, midis disa agjencive të vlerësimit, nga klasa e investimit (BBB- ose më mirë) në BB+ ose më pak. Kështu që ai nuk ka nevojë të ndjejë keqardhje për rrëmujat.
Arsyeja tjetër për qetësinë për engjëjt e rënë është se Rodilosso, 54 vjeç, ka fituar një lëkurë të trashë. Ai e ka kaluar pjesën më të madhe të karrierës së tij duke u ngatërruar me debitorët shumë më të dëshpëruar se Ford.
Pasi mori një diplomë në histori nga Princeton, me fokus në Amerikën Latine, dhe më pas një MBA në Wharton, Rodilosso filloi në një tavolinë tregtimi të obligacioneve, por shpejt rrëmbeu një mundësi për të analizuar borxhin nga Amerika e Jugut. Ai kontinent ka plot me prerje flokësh dhe rikuperime spekulative. "Në situata të vështira ka dy anë të analizës së kredisë," thotë ai: "Aftësia për të paguar dhe gatishmëria për të paguar."
Mosgatishmëria? Nuk është një çështje në SHBA, ku ne kemi një shtet të së drejtës dhe gjykatat e falimentimit, por shumë një çështje në tregjet në zhvillim. Nëse Argjentina dëshiron të shtrëngojë kreditorët, do ta bëjë.
Koleksioni i ETF-ve me të ardhura fikse që Rodilosso dhe tre deputetë mbikëqyrin në Van Eck Associates përfshin dy me letra me vlerë nga vendet e paqarta: Obligacionet me Rendiment të Lartë të Tregjeve në zhvillim, i cili zotëron obligacione në dollarë të korporatave të huaja dhe JP Morgan EM Local Currency Bond, i cili zotëron borxhin sovran të pagueshëm në para fiat që nuk ka asnjë lidhje të besueshme me dollarin.
Portofoli i monedhës vendase filloi vitin 2022 me 5.7% të aktiveve të tij të shprehura në rubla. Oh e dashur. Megjithatë, ai fond e mbylli vitin me vetëm 10%, jo aq sa humbja prej 13% në fondin total të obligacioneve amerikane me tehe të praruar nga Vanguard ose humbja prej 14% në fondin e engjëjve të rënë.
Shkoni atje ku është rendimenti, thotë ligji ynë. Ku eshte ajo? "Kredia dhe EM", me të cilën ai do të thotë: borxhi nga emetuesit më pak të denjë për kredi sesa Thesari i SHBA-së dhe borxhi nga tregjet jashtë shtetit më pak të vendosur se ato të Japonisë dhe Evropës.
Ju do të gjeni shumë yield atje në skajet e tregut të obligacioneve, së bashku me shumë rrezik. Por atëherë, borxhi i qeverisë amerikane është gjithashtu i rrezikshëm. Në rrëzimin e vitit të kaluar, dëmi më i madh ishte në Treasurys me datë të gjatë, trefishtë A, një rënie prej 39%. Asgjë nuk guxoi, asgjë nuk fitoi.
MORE SHUM NGA FORBES
Burimi: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/