'Nga Bambi te Godzilla'. Strategu David Rosenberg shtrydh Rezervën Federale pasi sheh një goditje prej 30% në çmimet e shtëpive dhe S&P 500 që kthehet në një nivel të ulët të fillimit të 2020

Rosenberg është presidenti dhe kryeekonomisti dhe strateg i ndjekur gjerësisht i Torontos Rosenberg Research & Associates Inc. Pikëpamja e tij kthjelluese majin e kaluar i bëri jehonë mendimit të tij nga marsi 2022, kur ai e thirri Synimi i Rezervës Federale për të rritur normat e interesit në SHBA "nuk është një ide e mirë" dhe parashikoi se lëvizja kundër inflacionit do të shkaktonte një recesion të dhimbshëm ekonomik.

Pesë rritje të normave më vonë, me më shumë të pritshme, Rosenberg është edhe më pesimist për tregun e aksioneve dhe ekonominë në vitin 2023 – dhe të thotë se është i zhgënjyer me Rezervën Federale dhe kryetarin Jerome Powell do ta themi butë.

“Detyra e Fed-it është të heqë tasin me grusht ndërsa fillon festa, por ky version i Fed-it e hoqi tasin me grusht në orën 4 të mëngjesit,” tha Rosenberg, “kur të gjithë ishin të dehur të mërzitur”.

Shumë ekspertë të tregut dhe ekonomistë po vijnë tani në anën e gardhit të Rosenberg - duke kritikuar Fed për pritjen e gjatë për të luftuar inflacionin dhe duke paralajmëruar se banka qendrore tani mund të lëvizë shumë shpejt dhe shumë larg.

Por Rosenberg po anon edhe më tej mbi parmakë. Ja çfarë thotë ai se investitorët, pronarët e shtëpive dhe punëtorët mund të presin në vitin e ardhshëm: S&P 500 bie deri në 2,700 (më i ulëti që nga prilli 2020), çmimet e shtëpive në SHBA bien me 30% dhe shkalla e papunësisë rritet. Ekonomia amerikane zhytet në një recesion, për të cilin Fed - veçanërisht Powell - do të fajësohej kryesisht.

"Ai shkoi nga Bambi në Godzilla," thotë Rosenberg për transformimin radikal dhe të shpejtë të Powell nga skeptik për inflacionin në vrasës të inflacionit. Rosenberg shton: “Powell po krahasohej me [kryetarin e turpëruar të Fed të viteve 1970] Arthur Burns. Askush në bankën qendrore nuk dëshiron të jetë krahasuar me Arthur Burns. Ky është realiteti.”

Realiteti padyshim nuk është diçka që tregjet financiare e kanë pasur shumë kontrollin në vitet e fundit, me para në thelb të lira dhe një Fed të izoluar, duke nxitur një klimë investimi të shkujdesur. "Tani ai film po ecën në të kundërt," thotë Rosenberg, dhe realiteti këtu është se skenat e ardhshme do të jenë të vështira.

Por duke qenë se tregjet janë ciklike, inflacioni i Fed-it dhe hedhja e tasit të grushtit duhet të çojë në një treg të ri për aksionet, obligacionet dhe asetet e tjera të rrezikut, thotë Rosenberg. Ai e sheh këtë fillim të ri duke filluar në 2024, kështu që mos u dëshpëroni - kjo është më pak se 15 muaj larg.

Në këtë intervistë të mesit të tetorit, e cila është redaktuar për gjatësi dhe qartësi, Rosenberg diskutoi kushtet sfiduese me të cilat përballen investitorët tani dhe ofroi idetë e tij kryesore për paratë e tyre gjatë 12 muajve të ardhshëm – duke përfshirë obligacionet e thesarit, sektorët e aksioneve që mund të përfitojnë nga tendencat e biznesit dhe temat e teknologjisë, dhe paratë e mira të modës së vjetër.

TreguWatch: Ju keni qenë skeptik për rritjen e normave të interesit të Fed që kur filluan marsin e kaluar. Por duket se skepticizmi juaj është shndërruar në një lloj mosbesimi. Çfarë po bën Fed tani që është kaq e paprecedentë?

Rosenberg: Fed po injoron sinjalet e tregut dhe po ndjek tregues të vonuar si CPI-ja nga viti në vit dhe norma e papunësisë. Unë kurrë nuk e kam parë Fed-in në asnjë moment përpara këtij versioni të hedhë poshtë plotësisht atë që po ndodh në anën e ofertës së ekonomisë dhe të injorojë plotësisht atë që po ndodh nga sinjalet e tregut. Unë kurrë nuk kam parë Fed të shtrëngojë këtë në mënyrë agresive në një tregu i tërbuar i demit për dollarin amerikan
DXY,
+% 0.03.
Nuk kam parë kurrë që Fed ta shtrëngojë këtë në mënyrë agresive në një rënie të madhe, jo vetëm në tregun e aksioneve, por në aksionet më të ndjeshme ekonomikisht. Nuk kam parë kurrë që Fed ta shtrëngojë këtë në mënyrë agresive në një kurbë të përmbysur të yield-eve ose në një treg të rënduar të mallrave.

TreguWatch: Një fokus në treguesit e prapambetur nuk tregon shumë se ku po shkon ekonomia. Çfarë shihni se do të ndodhë me ekonominë nëse bankierët qendrorë të SHBA-ve vërtet po shohin vetëm gjysmën e tablosë?

Rosenberg: Gjërat mbi të cilat Fed ka në të vërtetë kontroll, janë ose në proces të zbutjes ose në fakt të deflacionit. Zonat që janë më të lidhura me ciklin ekonomik kanë filluar të shohin një ngadalësim të momentit të çmimeve. Këto janë fusha që janë shumë të lidhura me ndryshimet në shpenzime.

Indeksi i treguesve kryesorë ka rënë për gjashtë muaj radhazi. Kur ju jeni gjashtë muaj me radhë në rënie në treguesit zyrtarë kryesorë ekonomikë, historikisht, shanset për një recesion nuk janë 80% ose 90%; janë 100%.

Por treguesit kryesorë ekonomikë nuk janë ato në të cilat fokusohet Fed. Nëse do të përdorja politikën monetare, do të zgjidhja të drejtoja makinën duke parë nga dritarja e përparme në krahasim me pasqyrën e pamjes së pasme. Ky Fed është i fokusuar në pasqyrën e pamjes së pasme.

Ndikimi nga Fed nuk është ndjerë ende në ekonomi. Kjo do të jetë historia e vitit të ardhshëm. Kjo Fed është konsumuar nga inflacioni i ngritur dhe shumë i shqetësuar se do të ushqehet në një spirale të çmimit të pagave edhe pse kjo nuk ka ndodhur ende. Ata po ju thonë në parashikimet e tyre se janë të gatshëm ta shtyjnë ekonominë në recesion për të vrarë dragoin e inflacionit.

Pra, një recesion është një gjë e sigurt. Ajo që di për recesionet është se ato shkatërrojnë inflacionin dhe nxisin tregjet e ariut në aksione dhe pasuri të paluajtshme rezidenciale. Ju merrni deflacionin e aseteve përpara dezinflacionit të konsumatorit, i cili do të ndodhë më pas.

Nuk është e komplikuar. Jay Powell e krahason veten me Paul Volcker dhe jo me ndonjë bankier tjetër qendror. Volcker gjithashtu duhej të përballej me inflacionin nga ana e ofertës dhe e bëri këtë duke shtypur kërkesën dhe duke krijuar kushte për recesione të njëpasnjëshme dhe një treg tre-vjeçar në ulje të aksioneve. Çfarë tjetër duhet të dijë dikush? Powell po krahasohej me [ish-kryetarin e Fed-it] Arthur Burns. Askush në bankën qendrore nuk dëshiron të krahasohet me Arthur Burns. Ky është realiteti.

TreguWatch: Është e çuditshme që Fed do të zgjidhte rrugën e ngushtë që po përshkruani. Çfarë mendoni se e shkaktoi këtë?

Rosenberg: Powell na tha në mars se Fed do të operonte pavarësisht se çfarë po ndodh në anën e ofertës së ekonomisë. Ata janë të fokusuar vetëm në anën e kërkesës. Rreziku është se ata do ta teprojnë.

Unë e di se çfarë po mendon Fed. Unë thjesht nuk jam dakord me ta. Ben Bernanke mendoi se problemet subprime do të qëndronin të kontrolluara. Alan Greenspan mendoi në fillim të vitit 2001 se ne ishim vetëm në një recesion të inventarit.

Shikoni çfarë ndodhi. Në gusht 2021 në Jackson Hole, Powell dukej si punonjës social i vendit. Ai doli në mbrojtje rigoroze të inflacionit jo vetëm kalimtar, por laik. Në mars 2022, ai shkoi nga Bambi në Godzilla. Mjaft ishte mjaft. Ndikimi i vazhdueshëm i Covid, Omicron, mbyllja e Kinës, lufta në Ukrainë, zhgënjimi me fuqinë punëtore që po kthehet. I marr të gjitha këto. Por në një mënyrë shumë të shpejtë ata ndryshuan atë që më dukej si një pamje strukturore efektive.

Është në thelb një politikë e mallkimit të silurëve, me avull të plotë përpara. Ata janë mjaft të përgatitur për ta shtyrë ekonominë në një recesion. Nëse është e lehtë apo jo, kush e di. Por ata janë të fokusuar në uljen e kërkesës. Ata janë të fokusuar në uljen e çmimeve të aseteve. Sepse graali i shenjtë është që sa më shpejt të jetë e mundur inflacioni të ulet në 2%. Sa më gjatë të rriten leximet e inflacionit, aq më të mëdha janë shanset që ato do të ushqehen me paga dhe se ne do të rikrijojmë kushtet që ndodhën në vitet 1970. Ky nuk është shqetësimi im kryesor. Por ky është shqetësimi i tyre kryesor.

TreguWatch: Tregjet financiare tashmë janë tronditur. Na ecni përgjatë 12 muajve të ardhshëm. Sa më shumë dhimbje duhet të presin investitorët?

Rosenberg: Së pari, bëni një diferencim midis një tregu ariu me ulje të butë dhe një treg me ulje të fortë. Në një treg të ariut me ulje të butë, ju përmbysni 40% të tregut të mëparshëm të demit. Nëse besoni se do të shmangim një recesion, atëherë nivelet më të ulëta tashmë janë vendosur për S&P 500.

Në një treg ariu recesioni, historikisht 83.5% e tregut të mëparshëm të demit kthehet në të kundërt. Sepse ju nuk merrni vetëm tkurrje të shumëfishtë. Ju merrni tkurrje të shumëfishtë që përplaset me një recesion të të ardhurave. Për më tepër, ne duhet të vendosim një shumëfish të recesionit prej 12. Ne nuk jemi në 12. Më pas, shtrojmë mbi të, çfarë është goditja e recesionit ndaj fitimeve, të cilat zakonisht janë në rënie 20%. Analistët as që kanë filluar të prekin shifrat e tyre për vitin e ardhshëm. Dhe kështu arrini në 2,700.

Ky është ndryshimi nga të çmendurit, më shumë se dyfishimi në bursë në më pak se dy vjet - 80% e të cilit lidhej me atë që po bënte Fed dhe jo sepse dikush ishte i zgjuar ose ne kishim një cikël fitimesh masive. Kjo është për shkak se Fed uli normat në zero dhe dyfishoi madhësinë e bilancit të saj.

Tani ai film po shfaqet në të kundërt. Por le të mos përqendrohemi aq shumë në nivelin e S&P 500; le të flasim se kur do të arrijë fundi i tregut? Cilat janë kushtet kur tregu bie në fund? Tregu është historikisht në fund të 70% të rrugës drejt recesionit dhe 70% në ciklin e lehtësimit të Fed. Fed nuk po lehtësohet. Fed po shtrëngohet në një kurbë të përmbysur yield-i. Kurba e rendimentit tani është shumë anormale. Pse dikush do të mendonte se ne do të kemi një treg normal të aksioneve me një kurbë yield-i në formë jonormale?

Pyetja është, cila është koha kur shpërblimi i rrezikut do të jetë aty për të filluar zhytjen në grupin e rrezikut? Këtë herë vitin e ardhshëm pres që do të jemi atje, gjë që do të bëjë që unë të jem më pozitiv në vitin 2024, që mendoj se do të jetë një vit i mrekullueshëm. Por jo tani.

TreguWatch: Ka të ngjarë që Fed të ndalojë rritjen e normës. Por një pauzë nuk është një strumbullar. Si duhet t'i përgjigjen investitorët njoftimeve që duken si ndryshime në politikë?

Rosenberg: Mendoj se Fed do të ndalojë në tremujorin e parë të 2023-ës dhe tregjet do ta rikthejnë atë, por do të jetë një rritje e pakëndshme nga e cila dëshironi të jeni shumë të kujdesshëm. Problemi është se recesioni merr përsipër dhe ju merrni ulje të të ardhurave. Dhe tregu do të grumbullohet në uljen e parë të normës, dhe kjo do të jetë një rritje e mirë, sepse tregu do të arrijë nivelin më të ulët themelor vetëm pasi Fed të ketë ulur normat mjaftueshëm për të rritur kurbën e yield-eve në një formë pozitive. Kjo kërkon shumë punë. Kjo është arsyeja pse normalisht niveli i ulët nuk është afër uljes së parë të normës së Fed. Ajo ndodh më afër uljes së fundit të normës së Fed.

Fed filloi uljen e normave në shtator të vitit 2007 dhe tregu arriti në krye atë ditë. Dëshironi ta blini atë tubim? Uljet nuk ndodhën deri në mars 2009, afër uljes së fundit të normës së Fed. Nëse jeni duke luajtur probabilitete dhe duke respektuar shkëmbimin rrezik-shpërblim, nuk do të zhyteni në vorbullën e pauzës dhe strumbullarit, por prisni që Fed të thellojë kurbën e yield-eve. Ky, për mua, është sinjali më i rëndësishëm kur doni të shkoni gjatë në aksione për ciklin e ardhshëm, jo ​​për një tregti.

TreguWatch: Ju nuk jeni të huaj për thirrjet e diskutueshme dhe të çuditshme të tregut. Këtë herë është një rënie prej 30% në çmimet e shtëpive në SHBA. Çfarë ju sjell në këtë përfundim në analizën tuaj?

Rosenberg: Flluska e çmimit të banesave është më e madhe sot se sa ishte në vitin 2007. Duhen më shumë se tetë vjet të ardhura për të blerë një shtëpi të vetme sot, rreth dyfishi i normës historike. Nëse i hidhni një sy çmimeve të banesave për qira, të ardhurat dhe CPI, ne jemi në thelb përtej një ngjarjeje devijimi me dy standarde. Ne kemi hequr raportet maksimale të viteve 2006-2007.

Këto raporte mesatare-rikthehen. Bursa po na jep një të dhënë shumë të rëndësishme sepse bursa dhe tregu i banesave kanë një korrelacion mbi 90%, sepse ndajnë dy karakteristika shumë të rëndësishme. Ato janë aktivet me kohëzgjatje më të gjatë në ekonomi dhe janë shumë të ndjeshme ndaj interesit.

Në ciklin e fundit në fund të viteve 2000 ishte tregu i banesave së pari, tregu i kapitalit të dytë. Kësaj radhe është tregu i kapitalit në radhë të parë, tregu i banesave së dyti. Vetëm tani me një vonesë po fillojmë të shohim uljen e çmimeve të shtëpive. Shtrirja e flluskës do të thotë që duke rikthyer mesatarisht këto raporte, ne po flasim për rënie të çmimeve të pasurive të paluajtshme prej 30%.

TreguWatch: Ky është me të vërtetë fundi i një epoke të parave të lehta dhe përfitimeve edhe më të lehta të investimeve. Megjithatë nuk duhej të përfundonte kaq papritur. Cila është përgjegjësia e Fed për këtë kthesë të ngjarjeve?

Rosenberg: Çfarë mund të themi për këtë version të Fed? Le të hedhim një vështrim në atë që ata bënë. Ata hapën bilancin e tyre ndaj strukturës së kapitalit të kompanive zombie për të shpëtuar sistemin përsëri në dimrin e 2020.

Mund të debatoni, mirë, tregjet nuk funksiononin dhe ne ishim në mbyllje dhe menduam se ishte Murtaja e Zezë. Por edhe pasi e dinim se nuk ishte Murtaja e Zezë, ne u ngarkuam me gjithë këtë stimul fiskal dhe Fed vazhdoi të lehtësonte politikën. Ata ende po blinin RMBS [letra me vlerë të mbështetura nga hipoteka rezidenciale] në fillim të këtij viti përballë një flluske masive të çmimeve të banesave. Si mund të vazhdojnë të zgjerojnë bilancin e tyre?

Shikoni sjelljen e bazës së investitorëve. Aksionet e memeve, Robinhood, kripto, aksionet spekulative, kompanitë që humbin para - të gjitha ato kanë tejkaluar kompanitë që në fakt kishin një model biznesi. Atëherë ju kishit FOMO, TINA - Fed ka gjithmonë kurrizin tuaj.

Dhe Fed i dinte të gjitha këto. Por a kishte ndonjë bindje morale, ndonjëherë ndonjë koment nga Fed për të "ftohur avionët tuaj"? Ju keni Fed duke ju thënë, ne do të shkaktojmë dhimbje. I njëjti bankier qendror nuk tha kurrë asnjë fjalë pasi ata po luanin rolin e banakierit, duke shpërndarë pijet falas për pjesën më të madhe të vitit 2020 dhe gjithë 2021.

Tani është koha e shpagimit. Ata po e heqin tasin me grusht. Detyra e Fed-it është të heqë tasin me grusht ndërsa fillon festa, por ky version i Fed-it e hoqi tasin me grusht në orën 4 të mëngjesit kur të gjithë ishin të dehur të mërzitur.

TreguWatch: Jay Powell nuk po e fsheh adhurimin e tij për ish-kryetarin e Fed, Paul Volcker, deri në atë pikë sa disa e quajnë atë Volcker 2.0. Powell duhet ta shijojë këtë, sepse Volcker, natyrisht, nderohet si luftuesi më i madh i inflacionit ndonjëherë. Por në vitin 1980, Volcker nuk ishte aq i dashur.

Rosenberg: Volcker ishte recesione të njëpasnjëshme dhe tre vjet ferr për ekonominë dhe investitorët e kapitalit. Në fund të fundit, shtegu u ndez për një reduktim fenomenal të inflacionit dhe gjithçka përfundon në verën e vitit 1982, dhe gjithçka për të cilën mbahet mend Paul Volcker është se ai hapi rrugën për 20 vjet të zgjerimit ekonomik pothuajse të pandërprerë dhe një treg të rritur të aksioneve. Edhe pse në atë kohë ai ishte sharë, urryer dhe përbuzur.

Ka një arsye pse Powell po e krahason veten me Volcker - dhimbje afatshkurtër për përfitim afatgjatë. Dhimbja afatshkurtër nën Volcker ishte tre vjet dhe mendoj se kjo është ajo për të cilën jemi. Ata po lëvizin për të shtypur inflacionin dhe duke mbyllur një sy nga ana e ofertës, duke u fokusuar tek kërkesa. Ata do të sigurohen që inflacioni të shtypet. Kjo do të ndodhë. Më pas do të kalojmë një cikël të ri lehtësimi. Këtë herë vitin e ardhshëm do të flasim për një ringjallje dhe unë do të shndërrohem në një permabull për vitin 2024.

Lexoni: Paul Volcker nuk priti që inflacioni të kthehej në 2% përpara se të rrotullohej

TreguWatch: Me gjithë këto sfida investuese dhe ekonomike, cilat investime janë më tërheqëse për ju në vitin e ardhshëm?

Rosenberg: Unë jam shumë pozitiv për obligacionet. Mund të më akuzojnë se kam gabuar, dhe shumë nga kjo ndodh sepse tregu i bonove është detyruar të rivendosë veten në këtë politikë të re të Fed. Por jam shumë i inkurajuar nga fakti që pritjet e inflacionit të bazuara në treg kanë qenë jashtëzakonisht të përmbajtura. Ky është një organizim i mirë për të ardhmen e një mitingu të madh në Treasurys
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Gjithçka që na nevojitet është që Fed të pushojë dhe të heqë dorë, gjë që mendoj se do ta bëjë vitin e ardhshëm. Ne do të marrim pauzën, strumbullarin dhe lehtësimin. Do të kemi recesion dhe yield-et e obligacioneve do të ulen ndjeshëm. Nuk do të habitesha nëse ato zbresin 200 pikë bazë nga ku janë tani. Unë mendoj se në fund të gjatë të kurbës së Thesarit, investitorët ka të ngjarë të marrin një kthim total prej më shumë se 20% gjatë 12 muajve të ardhshëm. Unë nuk mendoj se tregu i aksioneve do ta bëjë këtë për ju.

Dy gjëra të rëndësishme për t'u njohur: E para është se tregu i aksioneve ka nevojë dëshpërimisht për yield-et më të ulëta të obligacioneve për të vënë në fund. Fundi në S&P 500 nuk do të ndodhë përpara tubimit në Treasurys. Në nivelet më të ulëta të tregut të aksioneve, primi i rrezikut të kapitalit në përgjithësi është zgjeruar me 450 pikë bazë. Ne kemi nevojë për rendimente më të ulëta të obligacioneve për t'i dhënë tregut të aksioneve mbështetjen e vlerësimit relativ që merr gjithmonë në nivelin e ulët themelor. Së pari, yield-et e obligacioneve duhet të ulen; aksionet do të pasojnë. Pra, ne duhet të rivendosim një prim më të përshtatshëm të rrezikut të kapitalit për të hapur rrugën për tregun e ardhshëm të rritjes.

Së dyti, historikisht, klasa e parë e aktiveve që hyn në tregun bear është e para që del nga tregu ariut. Klasa e parë e aktiveve që hyri në këtë treg bear ishte tregu i thesarit, i ndjekur nga aksionet dhe më pas mallrat. Pra, obligacionet do të jenë klasa e parë e aseteve për t'u blerë. Ne të gjithë duam dëshpërimisht që tregu i aksioneve të arrijë fundin, por kjo nuk do të ndodhë pa një rritje të parë të tregut të obligacioneve.

Tani që paguhesh për të qenë me para në dorë, nuk është më plehra. Gjithashtu ka segmente të tregut të obligacioneve të korporatave që duken shumë tërheqëse. Single-B, double-B me rendiment të lartë duket tërheqëse. Shumë prej këtyre obligacioneve tregtohen me një zbritje në par. Unë do të kisha një shirit të obligacioneve të korporatave me kohëzgjatje më të shkurtër kundrejt obligacioneve qeveritare me kohëzgjatje më të gjatë. Nëse marrim recesionin, obligacionet me kohëzgjatje të ulët do të bëjnë jashtëzakonisht mirë, kohëzgjatja më e shkurtër jo aq mirë, por ju keni mbrojtje për shkak të zbritjeve me të cilat tregtohen.

Në tregun e aksioneve, unë nuk do t'i them askujt që të jetë zero përqind e aksioneve. Por ju dëshironi të jeni një investitor afatgjatë. Ju dëshironi të mendoni për ndryshimet afatgjata të sektorit. Ju dëshironi të përfshiheni në energjinë e gjelbër, sigurinë kibernetike, pjesë të tregut që sillen si shërbimet komunale, hapësirën ajrore dhe mbrojtjen, sepse çdo vend po zgjeron buxhetin e tij ushtarak. Ju me siguri nuk dëshironi të ekspozoheni ndaj ciklike tani. Vendosni kapelën tuaj me fotografi të mëdha dhe mendoni për temat afatgjata.

Më shumë nga MarketWatch

Kur do të ulen çmimet e banesave? Këta ekonomistë thonë se përgatituni për një 'ngadalësim të zgjatur' - dhe rënie të mëdha në vlerat e shtëpive

Tregu 'i brishtë' i thesarit është në rrezik të 'shitjes së detyruar në shkallë të gjerë' ose befasisë që çon në prishje, thotë BofA

Kjo është mënyra se si mund të rriten normat e larta të interesit dhe çfarë mund të frikësojë Rezervën Federale në një strumbullar politikash