NAPERVILLE, IL - 19 QERSHOR: Makinat e ulura në parking pasqyrohen në xhamat e makinës së përdorur [+]
Getty Images
Ndërsa ditët e MOMO, YOLO dhe BTFD zhyten më thellë në të kaluarën, u kujtoj investitorëve që të përqendrohen në bazat. Hulumtimi themelor mund të duket i mërzitshëm, por është mënyra e vetme për të gjetur kompani që gjenerojnë fitime reale dhe kanë aksione që mbartin më pak rrezik. Investimet e mërzitshme mund të jenë shumë shpërblyese.
CarMax
Bazat janë po aq të rëndësishme tani sa kurrë
Në mes të pasigurisë ekonomike dhe paqëndrueshmërisë së tregut, investitorët duhet të sigurohen – tani më shumë se kurrë – portofolet e tyre janë të mbushura me kompani që gjenerojnë fitime bazë dhe tregtojnë me vlerësime të lira.
Pas viteve të derdhjes së parave të lehta në kompanitë e rritjes popullore, tregu nuk po i toleron më humbjet e fundit, pavarësisht sa e fortë është rritja e linjës kryesore.
Investitorët duhet të fokusohen në kompanitë me karakteristikat e mëposhtme, pavarësisht nga perspektiva ekonomike:
- rritje konsistente e të ardhurave bazë
- kthim i lartë mbi kapitalin e investuar (ROIC) në krahasim me kolegët
- rritje të të ardhurave ekonomike
- fluks i fortë monetar i lirë (FCF)
- Vlera kontabël e ulët nga çmimi në ekonomi (PEBV)
CarMax ka tejkaluar Carvana me 60%
Pavarësisht rënies me 42% nga nivelet maksimale të nëntorit 2021, për shkak të shqetësimeve për kostot në rritje të biznesit, aksionet e CarMax kanë performuar shumë më mirë se aksionet e rivalit Carvana (CVNA) që kur e bëra CarMax një ide të gjatë më 16 dhjetor 2020. Që atëherë, Aksionet e CarMax janë ulur 9% krahasuar me një rënie prej 69% për CVNA gjatë të njëjtës kohë. Shih Figurën 1.
Figura 1: Performanca e Çmimit: KMX Vs. CVNA Që nga data 12
Performanca e çmimit të KMX CVNA që nga dhjetori 2020
Ndërtimet e Re, LLC
Ndërsa tregu mund të jetë tepër pesimist për perspektivat e industrisë së makinave të përdorura, ai dallon qartë performancën e kompanive brenda industria. Një biznes themelor i fortë e pozicionon CarMax për të ofruar të ardhura afatgjata rritjen e fitimit. Rënia e fundit e çmimit të aksioneve të saj ofron një pikë hyrjeje për të zotëruar këtë biznes cilësor me një vlerësim të lirë.
Rritje e fortë e të ardhurave bazë përpara pandemisë
Shqetësimet për aftësinë e kompanisë për të përputhur performancën mbresëlënëse të fitimeve bazë fiskale të 2022-ës, shfaqen mbi aksionet. Në të vërtetë, fitimet bazë në tremujorin e katërt të 4-të ishin 22% nën 34-4 dhe 21% nën 31-4-të. Marzhet bruto historikisht të ulëta dhe shpenzimet në rritje mund të vazhdojnë në afatin e afërt dhe të çojnë Fitimet Bazë fiskale 20 të CarMax nën nivelet fiskale të 2023.
Sidoqoftë, rritja konsistente e fitimit të CarMax para pandemisë sugjeron, në afat të gjatë, Fitimet Themelore do të kthehen në rritjen e tendencës. Fitimet kryesore të CarMax u rritën nga 281 milionë dollarë në vitin fiskal 2010 në 888 milionë dollarë në vitin fiskal 2020 (FYE 2/29/20), ose 12% të përbëra çdo vit. Gjatë dy viteve të fundit, fitimet kryesore të CarMax arritën mesatarisht 931 milionë dollarë, që është 5% mbi nivelet fiskale të vitit 2020.
Në të kundërt, të ardhurat kryesore të Carvana nuk kanë qenë pozitive që nga viti 2015 (viti më i hershëm në modelin tim). Fitimet kryesore të kompanisë ranë nga -40 milion dollarë në 2015 në -127 milion dollarë në 2021. Me mungesën e automjeteve të reja që nxisin nivele rekord të kërkesës në tregun e automjeteve të përdorura, paaftësia e Carvana për të gjeneruar fitime bazë pozitive qëndron në kontrast të plotë me CarMax, i cili realizoi fitimet e saj kryesore më të larta ndonjëherë në vitin fiskal 2022 (FYE përfundoi më 2/28/22).
CarMax krijon vlerën e aksionerëve ndërsa Carvana e shkatërron atë
Ndryshe nga GAA
Figura 2: Fitimet ekonomike kumulative të CarMax dhe Carvana që nga kalendari 2015
Fitimet ekonomike kumulative të KMX CVNA
Ndërtimet e Re, LLC
Përmirësimi i pjesës së tregut po ashtu vjet
CarMax është shitësi më i madh me pakicë i makinave të përdorura në SHBA (sipas vëllimit) dhe vazhdon të marrë pjesë në treg. Sipas Figurës 3, pjesa e kompanisë në treg për makinat e përdorura të moshës 10 vjeç ose më pak (masa standarde për tregun e automjeteve të përdorura) është rritur nga 3% në kalendarin 2017 në 4% në kalendarin 2021. Vetëm në kalendarin 2021, CarMax përmirësoi pjesën e saj të tregut me ~50 pikë bazë, duke gjeneruar gjithashtu fitime bazë rekord.
CarMax theksoi në fiskale 4Q22 thirrje fitimi se ajo do të fokusohet në rritjen e pjesës së saj të tregut ndërsa vazhdon të "investojë dhe inovojë për të arritur një rritje fitimprurëse të pjesës së tregut". Gjurma e madhe e kompanisë, përzgjedhja e madhe dhe çmimet konkurruese duhet të vazhdojnë të tërheqin klientët në një treg të ngushtë automjetesh të përdorura. Menaxhmenti pret që pjesa e tij në tregun e synuar të arrijë në 5% deri në kalendarin 2025.
Figura 3: Pjesa e CarMax në shitjet e tregut të makinave të përdorura në SHBA
Pjesa e tregut të KMX
Ndërtimet e Re, LLC
Kërkesa për makina të përdorura duket e fortë në terma afatshkurtër dhe afatgjatë
Megjithëse oferta shtrënguese e makinave të përdorura dhe rritja e kostove të punës kanë frenuar entuziazmin për industrinë e makinave të përdorura, shitjet dhe çmimet e makinave të përdorura janë shumë mbi nivelet para pandemisë. Duke pasur parasysh paaftësinë e prodhuesve të makinave për të përmbushur kërkesën për makina të reja gjatë viteve të ardhshme, kërkesa për makina të përdorura ka të ngjarë të mbetet në nivele historikisht të forta. Në fakt, Shiko Grand View pret që tregu global i makinave të përdorura të rritet me një normë rritjeje vjetore të përbërë prej 6% (CAGR) deri në kalendarin 2030.
CarMax është gati të plotësojë kërkesën në rritje për makina të përdorura. Kompania rriti inventarin e saj në vitin fiskal 2022 dhe po planifikon të shtojë dhjetë dyqane të reja në vitin fiskal 2023.
Një udhëheqës i dëshmuar
CarMax është në gjendje të arrijë atë që Carvana nuk e ka – rritje fitimprurëse të pjesës së tregut. Segmenti i shitjes me shumicë i CarMax është pjesë përbërëse e përfitimit dhe suksesit të tij në sigurimin e makinave të përdorura cilësore. Biznesi i shitjes me shumicë forcon cilësinë e ofertave të tij me pakicë duke ofruar një kanal për të shkarkuar me fitim automjete me cilësi më të ulët në ankandet e tij. Për më tepër, biznesi i shitjes me shumicë i ofron kompanisë njohuri në kohë reale për çmimet dhe kërkesën në tregun e makinave të përdorura.
Koha do të tregojë nëse përpjekja e Carvana-s për të rritur praninë e saj fizike dhe funksionimin me shumicë përmes blerjes së shtëpisë së ankandeve ADESA US do të përmirësojë rentabilitetin e biznesit. Ndërkohë, CarMax tashmë operon një biznes shumë fitimprurës me shumicë dhe pakicë me shumë kanale në shkallë të paprecedentë.
Investitorëve u mungon efikasiteti i bilancit kryesor në industri
analistët janë të zhgënjyer me marzhet në rënie të fitimit operativ neto të CarMax pas tatimit (NOPAT), të cilat ranë nga 5% në vitin fiskal 2020 në nivelin më të ulët të trembëdhjetë viteve prej 4% në vitin fiskal 2022. Menaxhmenti deklaroi në thirrjen e tij fiskale të fitimeve të tremujorit të katërt të 4-tës se ata “zgjodhën të kalonin disa e kursimeve tona të kostos së blerjes me vetë-efikasitet për konsumatorët nëpërmjet çmimeve më të ulëta” që duket të jetë një lëvizje e kujdesshme duke pasur parasysh fitimet e pjesës së tregut që kompania arriti në kalendarin 22.
Megjithatë, përfitimi i kompanisë është më i fortë se sa mund të sugjerojnë marzhet e saj. Oferta e re e vlerësimit të menjëhershëm në internet të CarMax kontribuoi në rritjen e shitjeve të njësive me shumicë të kompanisë me 44% në vit në tremujorin e katërt fiskal. Rritja në segmentin e shitjeve me shumicë ndihmoi që kapitali i investuar në industrinë CarMax të kthehej (matja ime e efikasitetit të bilancit) të rritet nga 4 në vitin fiskal 22 në 3.3 në vitin fiskal 2020. Kompania do të shikojë të vazhdojë të përmirësojë kthesat e kapitalit të saj të investuar ndërsa fokusohet në rritje shitjet e njësive me shumicë përmes kanalit të saj online.
Kthimet në rritje të kapitalit të investuar të CarMax mbështesin ROIC-në e lartë të kompanisë, e cila renditet e treta në mesin e grupit të saj. ROIC e Carvana-s, nga ana tjetër, është negativ dhe renditet i dyti para fundit. Shih Figurën 4.
Figura 4: Rentabiliteti i CarMax kundrejt. Konkurrenca: TTM
Analiza KMX DuPont
Ndërtimet e Re, LLC
KMX ka 43%+ përmbys nëse konsensusi është i saktë
Raporti PEBV i CarMax[2] prej 1.1 do të thotë që aksioni vlerësohet që fitimet të rriten vetëm 10% mbi nivelet fiskale të vitit 2020. Një supozim i tillë duket tepër pesimist, duke pasur parasysh se kompania e rriti NOPAT-in me 13% të përbërë çdo vit nga viti fiskal 2010 deri në 2020.
Më poshtë përdor timin modeli i fluksit të parave të zbritura të kundërt (DCF) për të analizuar dy skenarë të ardhshëm të fluksit monetar dhe për të nxjerrë në pah potencialin përmbys në çmimin aktual të aksioneve të CarMax.
Skenari 1 i DCF: për të justifikuar çmimin aktual të aksionit prej 88 $/aksion.
Nëse supozoj CarMax's:
- Marzhi i NOPAT mbetet në nivelet fiskale të tremujorit të katërt të 4 prej 22% në periudhën fiskale 2 – 2023,
- Marzhi i NOPAT rritet në 4% (e ulëta 13-vjeçare dhe e barabartë me atë fiskale 2022) në 2025-2032 fiskale dhe
- të ardhurat bien 2% (në krahasim me vlerësimin e konsensusit fiskal 2023 - 2024 CAGR prej +3%) të përbëra çdo vit nga 2023 - 2032 fiskale, më pas
aksioni sot vlen 88$/aksion – i barabartë me çmimin aktual. Në këtë skenar, CarMax fiton 1.1 miliardë dollarë në NOPAT në vitin fiskal 2032, që është vetëm 7% mbi NOPAT-in e tij para pandemisë në vitin fiskal 2020.
Skenari 2 i DCF: Aksionet vlejnë $126+
Nëse supozoj CarMax:
- Marzhi i NOPAT mbetet në nivelet fiskale të tremujorit të katërt të 4 prej 22% në periudhën fiskale 2 – 2023,
- Marzhi i NOPAT rritet në 4% (e ulëta 13-vjeçare dhe e barabartë me atë fiskale 2022) në 2025-2032 fiskale dhe
- rrit të ardhurat me 3% nga fiskale 2023 – 20232,
stoku vlen 126 dollarë/aksion sot – një rritje prej 43% ndaj çmimit aktual. Në këtë skenar, NOPAT-i i CarMax rritet vetëm 3% i përbërë çdo vit për dekadën e ardhshme. Për referencë, CarMax rriti NOPAT me një CAGR 9% nga fiskale 2015 - 2020 përpara pandemisë COVID-19. Nëse NOPAT i CarMax rritet në përputhje me ritmet e rritjes para pandemisë, stoku ka edhe më shumë rritje.
Figura 5 krahason NOPAT-in historik të CarMax me NOPAT-in e tij të nënkuptuar në secilin nga skenarët e mësipërm DCF.
Figura 5: Skenarët historikë dhe të nënkuptuar të NOPAT të CarMax: Skenarët e vlerësimit të DCF
Skenarët e vlerësimit të KMX
Ndërtimet e Re, LLC
Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar për ndonjë stil specifik, stil ose temë.
[1] Për këtë analizë, unë krahasoj kalendarin financiar të CarMax 2015 (viti fiskal përfundoi më 2/29/16) me kalendarin financiar të Carvana-s 2015 (viti fiskal i përfunduar më 12/31/15).
[2] Unë llogaris raportin PEBV të CarMax duke përdorur NOPAT-in e kompanisë para pandemisë, fiskal 2020, i cili përfaqëson një nivel më normal fitimesh sesa fitimet rekord në vitin fiskal 2022.
Burimi: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/