Kryetari i Fed-it, Jerome Powell, i përhumbur nga fantazma e Paul Volcker-it, mund të dëmtojë ekonominë

Ekonomistët frikësohen gjithnjë e më shumë se Fed tani po e shtyn SHBA-në dhe botën në një recesion më të thellë se sa nevojitej, duke rrezikuar miliona vende pune dhe stabilitetin e tregut. Gjatë mbretërimit të Volcker, papunësia qëndroi mbi 10% për nëntë muaj rresht dhe norma e hipotekës arriti në gati 17%.

Sdisa muaj pas Jerome Powell u bë Kryetar i Rezervës Federale në fillim të vitit 2018, ish-avokati dhe bankieri i investimeve për një kohë të gjatë filloi të mbante një kujtim të ri nga Paul Volcker: Mbajtja në të: Kërkimi për para të shëndosha dhe qeverisje të mirë. "Unë në fakt mendova se duhet të blija 500 kopje të librit të tij dhe thjesht t'i dorëzoja në Fed," tha Powell në një konferencë në tetor 2019, vetëm dy muaj para se Volcker të vdiste në moshën 92-vjeçare. "Unë nuk e bëra këtë, por është një libër që unë rekomandoj fuqimisht dhe ne të gjithë mund të shpresojmë të jetojmë sipas një pjese të asaj që ai është.”

Ishte një nderim i hirshëm, por ndoshta pa pasoja nga Powell. Në fund të fundit, inflacioni në atë kohë ishte vetëm 2% dhe i larti (6'7”), Volcker-i që frynte puro ishte më i famshëm për zbutjen e inflacionit kokëfortë të lartë që rrënoi Shtetet e Bashkuara në vitet 1970 dhe fillimin e viteve 1980 – dhe nxiti ekonominë në një recesion të dhimbshëm të dyfishtë ndërsa e bëni atë. Nuk ka nevojë ta imitoni atë.

Por tani Powell po përballet me rritjen më të mprehtë të inflacionit në 40 vjet dhe disa kritikë shqetësohen se ai mund të jetë duke u afruar shumë afër një libri të vjetëruar të Volcker, duke shtrënguar shumë shpejt dhe shumë gjatë dhe duke nxitur një recesion më të thellë se sa nevojitej brenda dhe jashtë vendit. Në mënyrë të përsëritur këtë vit, Powell ka aluduar në titullin e kujtimeve të Volcker-it kur diskuton kohëzgjatjen e rritjes së normave të interesit. duke u zotuar Fed duhet “të vazhdojë me të” derisa inflacioni të ngadalësohet. Ai ka këmbënguli politika e Fed-it ndalo-dhe-start, e udhëhequr nga paraardhësi i Volcker-it, Arthur Burns në vitet 1970, ishte një gabim, sepse ushqeu stagflacion - domethënë inflacioni i zgjatur përveç rritjes së ndenjur - duke e bërë edhe më të vështirë zbutjen e çmimeve në rritje.

Të mërkurën, zyrtarët e Fed rriti normat e interesit me 75 pikë bazë për herë të katërt radhazi në gjashtë muaj, duke e shtyrë normën kryesore të fondeve federale (kjo është norma me të cilën bankat i japin hua njëra-tjetrës, jo konsumatorëve apo bizneseve) në një interval objektiv prej 3.75% deri në 4% – niveli më i lartë që nga viti. Recesioni i Madh.

Në njoftimin e tyre zyrtar, zyrtarët la të kuptohet se mund të ngadalësojnë ritmin e rritjeve në dhjetor, duke thënë se do të marrin parasysh "vonesat me të cilat politika monetare ndikon në aktivitetin ekonomik" në përcaktimin e rritjeve të ardhshme. Por Powell, në konferencën për shtyp që pasoi, nuk u tërhoq nga qëndrimi i tij i ashpër, duke thënë se të dhënat më të fundit ekonomike sugjerojnë se Fed mund të lëvizë përfundimisht normat në nivele më të larta se sa parashikonte në shtator dhe se rreziku po bën shumë pak normë- shëtitje, jo shumë.

“Ne duam ta bëjmë këtë saktësisht siç duhet, por nëse shtrëngojmë tepër, atëherë kemi aftësinë me mjetet tona për të mbështetur fuqishëm aktivitetin ekonomik,” tha Powell. “Nga ana tjetër, nëse bëni një gabim në drejtimin tjetër dhe e lini këtë [inflacion] të zvarritet një ose dy vjet, rreziku është që ai të rrënjoset në të menduarit e njerëzve.” Kjo është ajo që ndodhi në vitet 1970 dhe në fillim të viteve 1980, pasi pritshmëritë për inflacion të lartë u rrënjosën dhe punëtorët (shumë më tepër prej tyre të sindikalizuar në atë kohë) kërkuan rritje më të larta për të mbuluar inflacionin e ardhshëm.

"Fantazma e Paul Volcker është kthyer në Fed," ankohet ish-ekonomistja e Fed, Claudia Sahm, themeluesja e Sahm Consulting. Ajo kritikon bankën qendrore për "mbështetje në një qoshe" duke këmbëngulur se do të mbajë politikën e saj agresive derisa indeksi i çmimeve të konsumit (një tregues i vonuar i tendencave inflacioniste), të bjerë ndjeshëm gjatë disa muajve. "Ata janë me të vërtetë në vitet '70 dhe janë të shqetësuar se do të bëjnë gabimin që bëri Volcker në recesionin e parë të tërheqjes shumë shpejt," thotë ajo, duke iu referuar vendimit të ish-kryetares për të liruar politikën në fillim të 1980 - vetëm për të parë Inflacioni rritet sërish më vonë gjatë vitit, duke kërkuar më shumë shtrëngim dhe një recesion tjetër më të pjerrët – rënien e dytë. "Por në këtë pikë, është absolutisht absurde," shton Sahm, duke treguar treguesit largpamës, duke përfshirë çmimet e prodhimit që ishin të sheshta në shtator, me shenja se inflacioni po pakësohet dhe pritjet inflacioniste nuk janë ende të rrënjosura.

Sahm është një pëllumb i njohur i inflacionit. Por disa vëzhgues të inflacionit në mes të rrugës dhe madje edhe tradicionalisht të ashpër të inflacionit tani shohin rreziqe që Rezerva Federale do të presë shumë gjatë për të ngadalësuar ose ndalur shtrëngimin e saj dramatik.

"Shtrëngimi i mëtejshëm përtej nëntorit duket tepër i rrezikshëm," tha Ian Shepherdson, themeluesi dhe kryeekonomisti amerikan i Pantheon Macroeconomics, përpara rritjes së shumëpritur të së mërkurës. Veçanërisht, ai parashikoi saktë në vitin 2020 se normat do të duhej të rriteshin në vitin 2022 dhe në fillim të këtij viti parashikoi që strehim do të merrte një goditje të nxitur nga norma e interesit. Gjysma e parë e vitit 2023 do të ekspozohet ndaj “forcës së plotë” të kushteve shtrënguese, me rrezikun që ekonomia “të tkurret plotësisht” dhe të bjerë në recesion. Edhe Volcker ndaloi rritjen e normave para inflacioni arriti kulmin (me dy muaj në 1980 dhe tre muaj në 1981), vëren ai.

Një Bloomberg studim e ekonomistëve të lëshuar javën e kaluar zbuluan se tre të katërtat besojnë se Fed do të veprojë në mënyrë shumë agresive, duke shkaktuar përfundimisht një recesion global. "Askush nuk e di nëse do të ketë një recesion apo jo, dhe nëse po, sa i keq do të ishte ai recesion," tha Powell të mërkurën. “Pamja e inflacionit është bërë gjithnjë e më sfiduese gjatë këtij viti, pa diskutim. Kjo do të thotë që ne duhet të kemi politika më kufizuese dhe kjo ngushton rrugën drejt një uljeje të butë.”

Një arsye e madhe që Fed mund të kapërcejë është se vetë politika monetare (siç bëri me kokë Fed në deklaratën e së mërkurës) funksionon me vonesa të gjata dhe të ndryshueshme, duke e bërë të vështirë të gjykohet kur normat e interesit kanë arritur nivelin e nevojshëm për të ulur inflacionin, vëren britaniku. firma investuese Schroders. Ai shton se një rritje e normës sot mund të zgjasë deri në dy vjet për të valëzuar plotësisht ekonominë. "Do të jetë e dhimbshme," ankohet Jason Vaillancourt, një makrostrateg global në Putnam Investments, i cili parashikon se ekonomia amerikane nuk do të jetë deri në tremujorin e dytë ose të tretë të vitit 2023 që të shohë "ndikimin real të efektit të vonuar të shtrëngimit në një mënyrë kuptimplote.”

Në tetor, profesori i Harvardit, Greg Mankiw, një ekonomist konservator që drejtoi Këshillin Ekonomik të Presidentit George W. Bush, përmendi vonesën monetare si një nga disa arsye që ai beson "Fed mund të jetë duke e tepruar." Të tjera përfshijnë shtrëngimin e njëkohshëm në Evropë, ndryshimet strukturore ekonomike që nga koha e Volcker-it dhe një ngadalësim tashmë të mprehtë në rritjen e ofertës monetare.

Ekziston gjithashtu rreziku që Powell po shfaq një tendencë të natyrshme njerëzore për të korrigjuar ngadalësinë e tij për të reaguar ndaj inflacionit - për pjesën më të madhe të vitit 2021, ai e përshkroi rritjen e inflacionit si "kalimtare" dhe Fed priti derisa çmimet të rriteshin me ritmin më të shpejtë në 40 vjet për të filluar normat e ecjes në mars 2022. Për të qenë të drejtë, Powell nuk mund të kishte parashikuar valët e Covid që përkeqësuan kufizimet e zinxhirit të furnizimit dimrin e kaluar, as luftën në Ukrainë që i shtyu çmimet e naftës në nivelin më të lartë shtatëvjeçar në mars, por shumë të tjerë u larguan më shpejt nga banda kalimtare. “Në këtë pikë, një recesion duket pothuajse i sigurt, pjesërisht, për shkak të llogaritjeve të gabuara të mëparshme të Fed-it që bënë që politika monetare të ishte shumë e lehtë për një kohë të gjatë”, shkruan Mankiw. “Nuk ka asgjë për të përfituar nga bërja e recesionit më të thellë sesa duhet. Gabimi i dytë do të komplikonte, jo do ta anulonte, të parin.”

Even kritikët e Powell-it nuk po parashikojnë asgjë aq të dhimbshme sa recesionet e Volcker, të cilat shumica e amerikanëve (mosha mesatare 38.8) nuk e mbajnë mend. Kur Volcker mori detyrën në gusht të vitit 1979, inflacioni po ecte me një normë vjetore prej 12%, pas dy goditjeve energjetike (embargoja arabe e naftës që filloi në 1973 dhe revolucioni iranian që filloi në 1978), dhe vite deficitesh të mëdha dhe politikë akomoduese të Fed. Presidenti Jimmy Carter e ngriti Volkerin nga puna e tij si president i Bankës së Rezervës Federale të Nju Jorkut pikërisht sepse ai njihej si një skifteri i inflacionit. Dhe ai nuk zhgënjeu.

I vendosur për të mbajtur inflacionin që të mos rrënjosej edhe më shumë, Volcker filloi shpejt të rriste normat e interesit dhe më pas mori qasjen monetariste të pafavorshme për shtrëngimin e ofertës monetare. Por ai u lehtësua në vitin 1980 pasi vendi hyri në një recesion. Në vjeshtën e vitit 1980, ai filloi të shtrëngohej përsëri, duke u fokusuar në ofertën e parasë dhe duke e çuar normën e fondeve federale në një nivel rekord prej më shumë se 22% dhe normat e hipotekës në gati 17% në proces. Papunësia qëndroi mbi 10% për 9 muaj të dhimbshëm dhe arriti kulmin në 10.8% në nëntor 1982 – më i lartë se kulmi prej 10% gjatë Recesionit të Madh që zgjati nga dhjetori 2007 deri në qershor 2009. (Ndërsa mbylljet dhe recesioni Covid-19 e shtynë papunësinë deri në 14.7% befasuese në prill 2020, norma më pas ra me shpejtësi dhe tani qëndron në 3.5%)

Volcker u përball me protesta, kërcënime të Kongresit për shkarkim dhe madje edhe kërcënime fizike që e shtynë Fed të insistonte që ai të merrte një truproje. Por ai qëndroi në këmbë dhe më vonë e denoncoi inflacionin si “ndoshta taksa më mizore” – një taksë me një taksë të përhapur në të gjithë sektorët dhe një tendencë për të “goditur më shumë njerëzit e varfër sesa njerëzit më të pasur”. Pasi arriti kulmin në 14.8% në fillim të vitit 1980, inflacioni filloi të binte në mënyrë të qëndrueshme – në 8.4% në janar 1982 dhe 3.7% një vit më vonë.

Megjithatë, ndikimet negative të goditjes së inflacionit të Volcker nuk ishin të kufizuara në SHBA ose papunësi. Ndër të tjera, rritja e normave të interesit në SHBA ndihmoi në nisjen e një krize borxhi midis qeverive të Amerikës Latine, të cilat kishin marrë hua të tepërta nga bankat amerikane.

Pauell-it e ka ndërprerë punën e tij kundër inflacionit, por rritja e dukshme e inflacionit të këtij cikli - në 9.1% në qershor - nuk rivalizon normën më të lartë me të cilën u përball Volcker. Për më tepër, publiku (në a anketë mujore nga Fed e Nju Jorkut) ende duket se beson se inflacioni do të ulet shpejt nga norma aktuale prej 8.2% – duke rënë në 5.4% në një vit dhe 2.9% në tre vjet.

Ndonëse punësimi ka mbetur i fortë (një faktor që mbështet ashpërsinë e Powell-it), tashmë tregu i aksioneve është përgatitur për një ngadalësim. Pas rritjes me 27% në 2021, S&P 500 ka rënë me 21% këtë vit, pavarësisht fitimeve të mëdha të tetorit. Shumica e analistëve parashikojnë se rënia do të pjerrët vetëm nëse ekonomia zhytet në një recesion. Vincent Deluard, një makrostrateg global në firmën e investimeve StoneX, parashikon se fitimet në të gjithë S&P do të tkurren me 7.4% gjatë vitit të ardhshëm – duke kërcënuar të rrisë indeksin deri në 24% në 2,950 pikë deri në fund të vitit të ardhshëm. Të tjerët janë pak më pak belartë: Goldman Sachs parashikon se S&P mund të zhytet edhe 13% në 3,400 pikë deri në fund të vitit dhe 19% në 3,150 gjatë gjashtë muajve të ardhshëm—duke marrë një vit të plotë për të rikuperuar humbjet e saj në rast recesioni. .

Të mërkurën, indekset e aksioneve u mblodhën së pari në deklaratën zyrtare të Fed, pastaj u fundos pasi tregjet dëgjuan fjalët e ashpra të Powell-it, me S&P-në zbritje prej 2.5% gjatë ditës.

Megjithatë, aksionet janë më të larta se sa mund të ndodhë me vlerën e 401 (k) të amerikanëve. “Fed po ecën me ritmin që beson se është optimale për të ulur inflacionin, por përfundimisht mund të dalë shumë i shpejtë”, thotë kryeekonomisti i EY, Gregory Daco. Ai beson se rritjet do të krijojnë një shtrëngim "të çrregullt" të kushteve financiare dhe ka të ngjarë ta detyrojnë ekonominë në një recesion deri në fund të këtij viti, ose në fillim të vitit të ardhshëm. Si rezultat, shkalla e papunësisë mund të rritet në 5.5%—duke lënë gati 3 milionë njerëz të papunë vitin e ardhshëm, parashikon EY.

Ndërkohë, ndikimi që rezulton i shtrëngimit global mund të jetë më i keq jashtë vendit. "Bota po shkon drejt një recesioni global dhe stagnimit të zgjatur nëse nuk e ndryshojmë shpejt kursin aktual të politikës së shtrëngimit monetar dhe fiskal në ekonomitë e përparuara," paralajmëruan Kombet e Bashkuara në një raportojnë muajin e kaluar, duke shtuar se "këmbanat e alarmit po bien më së shumti" për vendet në zhvillim të ngarkuara me borxhe dhe që janë më pranë një mospagimi të mundshëm, me rritjen e normave të interesit në ekonomitë e përparuara që godasin më së shumti vendet më të cenueshme.

Duke e bërë dollarin më të fortë në raport me monedhat e huaja, vetëm rritjet e Fed-it të këtij viti munden prerë 360 miliardë dollarë të ardhura të ardhshme për vendet në zhvillim, vlerëson OKB. “Është e rrezikshme,” thotë Sahm, duke vënë në dukje “aksionet janë shumë më të larta se vitet 1970” pasi rajone si Evropa synojnë të mbështesin Ukrainën në luftën e saj kundër Rusisë dhe duke paralajmëruar më tej shtrëngimin mund të nxisë një global kriza ushqimore në vendet më të varfra.

"Sa më shumë shtrëngohet Fed, aq më shumë krijon këto efekte trokitjeje - këto efekte përhapëse - brenda dhe jashtë vendit, dhe aq më shumë rrit rrezikun e një uljeje të fortë dhe recesionit," thotë Daco.

ANë këtë pikë, pyetja më e madhe për shumë ekonomistë është kur Fed do të ngadalësojë ose ndalojë rritjen e normës së saj – dhe kjo datë ka rrëshqitur në të ardhmen. Në një shënim fundjavën e kaluar, ekipi i udhëhequr nga kryeekonomisti i Goldman, Jan Hatzius tha se Fed do të jetë më i ashpër se sa ishte parashikuar më parë, duke ecur pas takimit të shkurtit në një normë më të lartë të fondeve federale prej 5%. (Dhjetorin e kaluar, Fed kishte projektuar do të duhet vetëm të rrisë normat në 3.1%).

Powell insistoi të mërkurën se është "e parakohshme" të diskutohet për ndalimin e rritjeve, duke thënë: "Nuk është diçka për të cilën po mendojmë" dhe duke refuzuar të japim një afat kohor specifik. Goldman pret që zyrtarët të bëjnë një rritje gjysmë pikë në dhjetor, e ndjekur nga rritje me çerek pikë në çdo shkurt dhe mars përpara se të ndalojnë për të vlerësuar kushtet financiare.

Por një numër në rritje ekspertësh thonë se mund të duhet një përçarje e madhe e tregut financiar për të detyruar një pauzë të vërtetë. Të tilla si? Ndërsa yield-et në kërcimin 30-vjeçar të Thesarit rriten, politikëbërësit mund të shqetësohen më shumë për likuiditetin e dobët në tregun e thesarit, shkroi në një shënim javën e kaluar strategu i kredisë së Bankës së Amerikës, Yuri Seliger, duke vënë në dukje se sekretarja Janet Yellen tha se Thesari ishte "nga afër monitorimi i sektorit financiar” pas rritjes së luhatshmërisë. Për më tepër, një "rënie e mprehtë e çmimeve të banesave" ka ngritur shqetësime për stabilitetin financiar dhe mund të rezultojë në një shtrëngim të madh në sektorin e banesave, një pjesë kyçe e ekonomisë së SHBA-së, vuri në dukje Seliger.

Për momentin, megjithatë, është shumë herët për të thënë se kur Fed do të ndalojë ose do të rrotullohet - ose çfarë mund ta bëjë atë ta bëjë këtë. Një gjë është më e sigurt: mund të marrë pak kohë, të paktën sipas tek zyrtarët e Fed.

“Kjo ide – që tregjet vazhdojnë të presin këtë strumbullar, dhe më pas Fed vazhdon të shtyjë prapa strumbullarin – është disi komike, sepse ato kanë qenë jashtëzakonisht transparente”, thotë Vaillancourt. “Ata kanë thënë, 'Shiko, ne duhet të arrijmë në territorin e kufizuar dhe të qëndrojmë atje për një kohë.' dhe unë do t'i pranoja fjalën e tyre."