Rreziku/shpërblimi i favorshëm i turbullt nga pasiguria afatshkurtër

Fillimisht bëra JPMorgan Chase & Company
JPM
një ide e gjatë në maj 2020 si pjesë e tezës sime "See Through the Dip". Që atëherë, aksioni është rritur 37% krahasuar me një fitim prej 42% për S&P 500. Pavarësisht se tregu ka pak performancë të dobët, mendoj se aksioni vlen 164 $+/aksion sot dhe ka 33%+ përmbys.

Aksioni i JPMorgan ka një rritje të fortë bazuar në:

• udhëzues për rritjen e të ardhurave neto nga interesi në 2022
• i larmishëm, biznesi global redukton rrezikun
• gjenerim i fortë i fluksit të lirë të parasë (FCF).
• çmimi aktual ka 33% rritje nëse fitimet kthehen në nivelet e vitit 2020

ADVERTISEMENT

Figura 1: Performanca e gjatë e idesë: Nga data e publikimit deri në 5/2/2022

Çfarë po funksionon

Rritje e qëndrueshme: Asetet totale të JPMorgan u rritën me 7% vjetor në tremujorin e parë të 1, në 22 trilion dollarë dhe depozitat mesatare u rritën nga 4.0 trilionë dollarë në 2.2 trilion dollarë gjatë të njëjtës kohë. Kredia mesatare u rrit me 2.5% nga viti në vit (vjetor) në tremujorin e parë të 5-të.

Rritja e normave të interesit: Rritja ekonomike dhe përmirësimi i kushteve të kredisë në tremujorin e 4-të të 21-të ndikuan të ardhurat neto nga interesi në industria bankare më të larta. Ky trend u përcjell në fitimet e JPMorgan në tremujorin e parë të 1-të, kur kompania raportoi të ardhurat neto nga interesi[1] u rrit 9% nga viti në vit (vit). Sipas figurës 2, JPMorgan po udhëzon që të ardhurat e saj neto nga interesi të rriten me 19% nga viti në vit (VT), nga 44.5 miliardë dollarë në 2021 në 53.0 miliardë dollarë në 2022. Një udhëzim i tillë nënkupton që të ardhurat neto nga interesi arrijnë nivelin e dytë më të lartë të bankës në tetë vjet. Shih Figurën 2.

ADVERTISEMENT

Figura 2: Të ardhurat neto nga interesi i JPMorgan: 2015 – 2022*

*Udhëzimet e kompanisë për 2022

Përqendrohuni në fluksin e parave të gatshme: Me titujt që hedhin dyshime rreth perspektivës ekonomike globale gjatë dymbëdhjetë muajve të ardhshëm, biznesi i gjenerimit të parave të JPMorgan e pajis atë për të përballuar sfidat e ardhshme. Sipas figurës 3, JPMorgan gjeneroi 132 miliardë dollarë (37% e kapitalit të tregut) në FCF kumulative gjatë pesë viteve të fundit.

ADVERTISEMENT

Për disa vite përpara vitit 2022, tregu u fokusua pothuajse ekskluzivisht në rritjen e linjës së lartë. Tani, me ditët e parave të lehta në të kaluarën, tregu po ndëshkon ashpër kompanitë që djegin para dhe do të vazhdojë ta bëjë këtë për sa kohë që normat e interesit nuk po bien më. Operacioni i qëndrueshëm i gjenerimit të parave të JPMorgan siguron stabilitet dhe siguri në një treg që racionalizon çmimet në vlerë.

Figura 3: Rrjedha kumulative e parasë së lirë: 2017 – 2021

Çfarë nuk funksionon

Problemet bankare të investimeve: Pasi panë fitime të mëdha në vitin 2021, të ardhurat nga segmenti bankar i investimeve të JPMorgan ranë 28% në vit në tremujorin e parë të 1 dhe çuan të ardhurat pa interes 22% poshtë niveleve të tremujorit të parë. Megjithatë, biznesi i shumëllojshëm i JPMorgan redukton rrezikun e bankës në mbarë kompaninë. Megjithëse tarifat bankare të investimeve ranë në tremujorin e parë të 12-të, kreditë mesatare, depozitat mesatare dhe të ardhurat neto nga interesat u rritën në të njëjtën kohë.

ADVERTISEMENT

Rreziqet afatshkurtra i mbajnë aksionet më të ulëta: Në terma afatshkurtër, operacionet e JPMorgan mbartin rrezik në rënie nëse kurba e yield-eve vazhdon të rrafshohet, ose nëse ekonomia ngadalësohet më tej. Për më tepër, rritja e normave të interesit mund të zvogëlojë kërkesën për kredi edhe nëse i korporatës konsumator bilancet jane ne gjendje te shkelqyer.

Megjithatë, në terma afatgjatë, pozicioni kryesor i JPMorgan në treg, bilanci i fortë dhe roli kritik në ekonomi do të thotë se banka do të përparojë afatgjatë. Ndërkohë që e pranoj se pasiguria që rrethon ekonominë aktuale shton rrezikun afatshkurtër për rënien e zotërimit të JPM, unë besoj se investitorët duhet të përqendrohen në pozicionin afatgjatë të bankës dhe historinë e gjenerimit të fluksit të parasë. Unë e shoh çdo lëvizje shtesë në rënie në çmimin e aksioneve si një mundësi për investitorët që të grumbullojnë më shumë aksione duke pasur parasysh fuqitë konkurruese afatgjatë të JPMorgan.

Stoku ka çmim për fitimet që kthehen vetëm në nivelet e vitit 2020

Pasiguria ekonomike e ka ulur shumë çmimin e aksioneve të JPMorgan. Pavarësisht se është banka më e madhe në SHBA dhe fitimet në rritje për dekada të tëra, raporti i çmimit ndaj vlerës së kontabilitetit të JPMorgan (PEBV) është vetëm 0.7, që do të thotë se tregu pret që fitimet e tij të bien përgjithmonë 30% nga nivelet e vitit 2021. Më poshtë, unë përdor Modeli im i anasjelltë i fluksit monetar të zbritur (DCF). për të analizuar pritshmëritë për rritjen e ardhshme të flukseve monetare të bazuara në disa skenarë të çmimeve të aksioneve për JPMorgan.

ADVERTISEMENT

Në skenarin e parë, unë përcaktoj sasinë e pritshmërive të futura në çmimin aktual.

• Marzhi i NOPAT bie në 24% (mesatarja dhjetëvjeçare kundrejt 29% në 2021) nga 2022 – 2031, dhe
• të ardhurat bien 2% të kombinuara çdo vit nga 2022 në 2031.

Në këtë skenar, NOPAT i JPMorgan bie 4% i përbërë çdo vit në 25.8 miliardë dollarë në 2031, dhe aksioni sot vlen 123 dollarë/aksion – i barabartë me çmimin aktual. Me 25.8 miliardë dollarë, NOPAT 2031 i JPMorgan në këtë skenar është 1% nën nivelet e vitit 2016 dhe 9% nën mesataren e tij NOPAT gjatë dekadës së fundit.

Aksionet mund të arrijnë $164+

Nëse supozoj JPMorgan:

ADVERTISEMENT

• Marzhi i NOPAT bie në nivelet para pandemisë 2019 prej 25% nga 2022 - 2031,
• të ardhurat rriten me një CAGR 4% nga 2022 - 2024, dhe
• të ardhurat rriten me vetëm 1% të kombinuara çdo vit nga 2025 - 2031, atëherë

stoku vlen 164 dollarë/aksion sot – 33% mbi çmimin aktual. Në këtë skenar, NOPAT i JPMorgan rritet me vetëm 1% të përbëra çdo vit dhe NOPAT në 2031 është i barabartë me nivelet e vitit 2020. Për referencë, JPMorgan e ka rritur NOPAT-in me 8% të përbërë çdo vit gjatë dekadës së kaluar dhe 10% të shtuar çdo vit që nga viti 1998 (të dhënat më të hershme të disponueshme). Nëse JPMorgan rritet NOPAT më shumë në përputhje me nivelet historike, stoku ka edhe më shumë rritje.

Figura 4: Skenarët e Vlerësimit të DCF NOPAT historik dhe i nënkuptuar i JPMorgan

ADVERTISEMENT

Zbulimi: David Trainer zotëron JPM. David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin kompensim për të shkruar për ndonjë aksion, sektor, stil ose temë specifike.

[1] Kjo analizë përdor metrikën e të ardhurave neto nga interesi të rrjedhur nga menaxhmenti i JPMorgan që përjashton tregjet CIB, i cili përbëhet nga tregjet me të ardhura fikse dhe tregjet e kapitalit.