Zbehni thashethemet në Peloton përpara se tregu të shesë lajmet

Blerja e Peloton (PTON) kudo afër vlerësimit aktual do të ishte një përdorim i dobët i kapitalit. Fitimet fiskale të Peloton për tremujorin e dytë të 2-të, ndryshimet ekzekutive dhe udhëzimet e ulura të të ardhurave gjatë gjithë vitit nënvizojnë tezën time se aksioni është jashtëzakonisht i mbivlerësuar dhe mund të bjerë deri në 22 dollarë/aksion.

Çmimi i aksioneve të Peloton u rrit së fundmi pas lajmeve për një blerje të mundshme nga Amazon (AMZN) ose Nike (NKE). Megjithatë, dyshoj se Peloton do të blihet sepse ka shumë konkurrentë që ofrojnë një produkt të ngjashëm me Peloton, dhe nuk ka asgjë të veçantë në teknologjinë e Peloton që e bën atë një objektiv tërheqës për blerje. Thashethemet e blerjes shpesh nxisin përkohësisht një aksion për të ofruar një mundësi për profesionistët që ta shkarkojnë atë.

Amazon, Nike, apo edhe Apple (AAPL) ka të ngjarë të mos dëshirojnë të blejnë pajisjet dhe dhimbje koke të prodhimit që vijnë me biznesin e Peloton, dhe vlera e shtuar e blerjes së abonentëve ka të ngjarë të jetë e ulët, duke pasur parasysh gjasat e larta që abonentët/përdoruesit e Peloton janë gjithashtu tashmë klientët e Amazon, Nike dhe Apple.

Që Peloton të bëhet një objektiv tërheqës për blerje, aksionet e tij do të duhet të tregtohen nën 8 dollarë/aksion, që është më shumë se 50% më e ulët se nivelet aktuale. Unë besoj se investitorët që ende zotërojnë aksione të Peloton duhet të dalin tani përpara se stoku të bjerë edhe më poshtë.

Unë mbetem bearish në Peloton

Fillimisht shtova Peloton në Listën time të Fokusimit: Portofoli i Modeleve të Shkurtër në tetor 2020, dhe ai e tejkaloi S&P 500 si short me 103% në 2021. Edhe pas rënies me 76% në 2021, vlerësimi i Peloton mbetet i shkëputur nga realiteti i firmës bazat dhe mund të bien shumë më tej.

Ana negative e përplasjes së COVID është këtu

Pasi bllokimet e shkaktuara nga COVID-19 i çuan konsumatorët drejt pajisjeve të stërvitjes në shtëpi, llogaritjet e të ardhurave të Peloton-it nga viti në vit (YoY) do të ishin gjithmonë të vështira për t'u arritur. Siç pritej, ndërsa ekonomitë u rihapën, interesi për pajisjet e stërvitjes në shtëpi ra dhe "historia e rritjes" e Peloton u zbulua në 2021 ndërsa rritja e të ardhurave vjetore vazhdoi një trend rënës.

Peloton kohët e fundit uli udhëzimin e plotë të të ardhurave fiskale 2022 në një gamë prej 3.7 deri në 3.8 miliardë dollarë, nga një vlerësim i mëparshëm prej 4.4 deri në 4.8 miliardë dollarë. Në pikën e mesit, një udhëzim i tillë do të përfaqësonte një rënie prej 7% nga viti në vit. Firma gjithashtu uli udhëzimet e saj për 2022 për abonentët në 3 milionë, që është në rënie nga vlerësimet e mëparshme prej 3.35 në 3.45 milionë.

Një rënie e tillë në biznes nuk duhet të befasojë investitorët. I paralajmërova investitorët në dhjetor 2021 se Peloton mbeti shumë i mbivlerësuar dhe shumë analistë lëshuan shënime në lidhje me (për demat) në lidhje me rezultatet e ardhshme të Peloton. Guggenheim dhe Raymond James vunë re se abonimet ka të ngjarë të jenë më të ulëta se sa pritej për shkak të dobësimit të kërkesës. JMP Securities theksoi se vizitat në uebfaqe dhe shikimet e faqeve ranë në muajin dhjetor.

Presioni konkurrues rrit 78%+ Dobësitë

Unë përshkruaj erërat e shumta me të cilat përballet Peloton në raportin tim këtu. Sfida më e madhe për çdo rast Peloton dem është rritja e konkurrencës nga kompanitë ekzistuese dhe startup-et në të gjithë industrinë e pajisjeve të stërvitjes në shtëpi, së bashku me mungesën e vazhdueshme të përfitimit të Peloton.

Për shembull, Apple ka zgjeruar shërbimin e saj të abonimit të fitnesit, i cili tashmë integrohet me paketën ekzistuese të produkteve. Amazon njoftoi së fundmi Halo Fitness, një shërbim për stërvitjet me video në shtëpi që integrohet me gjurmuesit e fitnesit Halo të Amazon.

Tonal, i cili llogarit Amazon si një investitor të hershëm, ofron një pajisje trajnimi forcash të montuar në mur dhe Lululemon ofron Mirror. Markat si ProForm dhe NordicTrack kanë ofruar biçikleta, rutine dhe më shumë për vite me radhë dhe po shtojnë përpjekjet e tyre në ofertat e klasave të stërvitjes me abonim. Si përgjigje, Peloton njoftoi produktin e tij të fundit, "Guide", një aparat fotografik që lidhet me një televizor ndërsa gjurmon lëvizjet e përdoruesve për të ndihmuar në stërvitjen e forcës. Analisti Truist Youssef Squali e quajti ofertën "të pakuptueshme" në krahasim me konkurrencën.

Luftimet e Peloton vijnë gjithashtu pasi konkurrentët tradicionalë të palestrës po shohin kërkesë të rinovuar.

Për më tepër, nga kolegët e tij të tregtuar publikisht, të cilët përfshijnë Apple, Nautilus (NLS), Lululemon, Amazon dhe Planet Fitness (PLNT), Peloton është i vetmi me marzhe negative të fitimit neto pas tatimit (NOPAT). Kthimet e kapitalit të investuar të firmës janë më të larta se shumica e konkurrentëve të saj, por nuk janë të mjaftueshme për të sjellë një kthim pozitiv mbi kapitalin e investuar (ROIC). Me një ROIC prej -21% mbi TTM, Peloton është gjithashtu e vetmja kompani e listuar më lart që gjeneron një ROIC negativ. Shih Figurën 1.

Figura 1: Përfitueshmëria e Peloton kundrejt konkurrencës: TTM

Matematika e kundërt DCF: Peloton është me çmim të trefishtë të shitjeve pavarësisht nga dobësimi i kërkesës

Unë përdor modelin tim të fluksit monetar të skontuar të anasjelltë (DCF) për të përcaktuar pritshmëritë për rritjen e fitimit në të ardhmen, bazuar në çmimin e aksioneve të Peloton. Për të justifikuar ~ 37 dollarë/aksion, Peloton duhet të bëhet më fitimprurës se çdo kohë në historinë e tij. Nuk shoh asnjë arsye për të pritur një përmirësim të përfitueshmërisë dhe i shoh pritshmëritë e nënkuptuara nga 37 dollarë/aksion si jorealiste optimiste për perspektivat e kompanisë.

Në mënyrë të veçantë, për të justifikuar një çmim prej ~ 37$/aksion, Peloton duhet:

• të përmirësojë marzhin e tij NOPAT në 5% (3x marzhi më i mirë i Peloton-it, krahasuar me -8% TTM) dhe
• rritni të ardhurat me një CAGR 17% deri në vitin fiskal 2028 (më shumë se 2 herë rritje e parashikuar e industrisë së pajisjeve të palestrës në shtëpi gjatë shtatë viteve të ardhshme).

Në këtë skenar, Peloton do të gjeneronte 12.4 miliardë dollarë të ardhura në vitin fiskal 2028, që është mbi 3 herë të ardhurat e tij nga TTM dhe 7 herë të ardhurat e tij fiskale para pandemisë 2020. Me 12.4 miliardë dollarë, të ardhurat e Peloton do të nënkuptojnë një pjesë prej 18% të tregut të tij total të adresueshëm (TAM) në kalendarin 2027, të cilin unë e konsideroj si tregjet e kombinuara të fitnesit në internet/virtual dhe pajisjeve të fitnesit në shtëpi. Për referencë, pjesa e Peloton e TAM-it të saj në kalendarin 2020 ishte vetëm 12%. Nga konkurrentët me të dhëna shitjesh të disponueshme publikisht, iFit Health, pronar i NordicTrack dhe ProForm, Beachbody (BODY) dhe Nautilus mbajtën përkatësisht 9%, 6% dhe 4% të TAM në 2020.

Mendoj se është tepër optimiste të supozohet se Peloton do të rrisë ndjeshëm pjesën e saj të tregut duke pasur parasysh peizazhin aktual konkurrues dhe pamundësinë për të shitur produktin ekzistues, duke arritur gjithashtu marzhe tre herë më të larta se marzhi më i lartë i kompanisë ndonjëherë. Uljet e fundit të çmimeve për produktet e saj tregojnë se çmimet e larta janë të paqëndrueshme dhe mund të presionojnë edhe më shumë marzhet në vitet e ardhshme. Në një skenar më realist, të detajuar më poshtë, stoku ka rrezik të madh në rënie.

PTON ka 51%+ dobësi nëse konsensusi është i drejtë: Edhe nëse supozoj atë të Peloton-it

• Marzhi i NOPAT përmirësohet në 4.2% (më shumë se 2 herë marzhi i tij më i mirë ndonjëherë dhe i barabartë me marzhin mesatar 10-vjeçar NOPAT të Nautilus para COVID-19),
• të ardhurat bien -7% në vitin fiskal 2022 (mesi i udhëzimeve të menaxhimit),
• të ardhurat rriten me ritme konsensusi në 2023 dhe 2024, dhe
• të ardhurat rriten 14% në vit në 2025-2028 fiskale (gati 2x industria e pajisjeve të palestrës në shtëpi CAGR deri në kalendarin 2027), më pas

aksioni vlen sot 18 dollarë/aksion – një rënie prej 51% ndaj çmimit aktual. Ky skenar ende nënkupton që të ardhurat e Peloton të rriten në 8.8 miliardë dollarë në vitin fiskal 2028, një pjesë 12% e tregut total të adresueshëm, e barabartë me pjesën e saj të TAM në kalendarin 2020.

PTON ka 78% rënie edhe nëse përfitueshmëria tejkalon nivelet më të larta të COVID: Nëse supozoj atë të Peloton-it

• Marzhi NOPAT përmirësohet në 3.4% (1.5x marzhi më i lartë në historinë e kompanisë) dhe
• të ardhurat rriten me 11% të kombinuara çdo vit deri në vitin fiskal 2028, atëherë

aksioni sot vlen vetëm 8 dollarë/aksion – një rënie prej 78% ndaj çmimit aktual.

Nëse Peloton nuk arrin të arrijë rritjen e të ardhurave ose përmirësimin e marzhit që unë supozoj për këtë skenar, rreziku i rënies në aksion do të ishte edhe më i lartë.

Figura 2 krahason NOPAT-in historik të Peloton-it me NOPAT-in e nënkuptuar nga secili prej skenarëve të mësipërm DCF.

Figura 2: Historiku i Pelotonit kundrejt NOPAT-it të nënkuptuar

Datat përfaqësojnë vitin fiskal të Peloton, i cili zgjat deri në qershor të çdo viti

Skenarët e mësipërm supozojnë se ndryshimi i Peloton-it në kapitalin e investuar është i barabartë me 10% të të ardhurave në çdo vit të modelit tim DCF. Për referencë, ndryshimi vjetor i Peloton në kapitalin e investuar ishte mesatarisht 24% e të ardhurave nga viti fiskal 2019 në vitin fiskal 2021 dhe ishte i barabartë me 52% të të ardhurave mbi TTM.

Secili skenar i mësipërm gjithashtu llogarit ofertën e fundit të aksioneve dhe paratë e marra pasuese. Unë e trajtoj në mënyrë konservative këtë para si para të tepërta në bilanc për të krijuar skenarët e rasteve më të mira. Megjithatë, nëse djegia e parave të Peloton vazhdon me normat aktuale, kompania ka të ngjarë të ketë nevojë për këtë kapital shumë më shpejt dhe rreziku i rënies në aksion është edhe më i lartë.

Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar në lidhje me ndonjë stok specifik, sektor, stil ose temë.