ESOP-të ofrojnë lehtësim në mjedisin e sotëm të kufizuar financiar

Në 30 vitet e mia si bankier investimesh për bizneset private dhe familjare, nuk kam parë kurrë që klima e huamarrjes për marrëveshje të ndryshojë aq ashpër sa ndodhi në vitin 2022. Financimi për M&A dhe transaksionet e kapitalit privat u përkeqësua në mënyrë dramatike me kalimin e vitit, me të tretin -financimet e M&A tremujore kanë rënë 70% nga tremujori i mëparshëm dhe financimi i blerjes gjatë periudhës më pak se gjysma e përfundimit të tremujorit të parë.

Pse? Pyete Fed. Duke arritur me vonesë se masat e saj të vakëta për të ulur inflacionin në objektivin e saj prej 2% nuk ​​po funksiononin, Fed në mesin e vitit 2022 nisi katër rritje të njëpasnjëshme të normës bazë prej 75 pikësh. Shpejtësia dhe madhësia e këtyre rritjeve të ritmit i ka zënë njerëzit në befasi. Praktikisht brenda natës, njësitë ekonomike që kërkonin financim hasën në një përmbysje të kushteve më të lehta të kredisë dhe rivendosje të pragjeve të rrezikut nga huadhënësit. Çfarë kthese nga tregjet e kredisë që që nga viti 2017, përveç një problemi gjashtëmujor të lidhur me COVID në gjysmën e parë të 2020, favorizoi huamarrësit.

John Solimine, kreu i tregjeve të kapitalit të borxhit të Verit Advisors, vëren se sa shpejt dhe me sa është rritur SOFR, norma bazë e huamarrjes me të cilën vlerësohen kreditë e financimit. Nga zero në thelb në fillim të vitit 2022, ajo qëndron sot në 3.8%, duke qenë deri në 4.2% në nëntor. Huamarrësve dhe huadhënësve u është dashur të rikalibrojnë shpejt pritshmëritë ndaj këtij mjedisi të ri, i cili nuk pritet të ulet në afatin e afërt.

Ndikimi i kostos më të lartë të kapitalit për të gjithë huamarrësit, përfshirë ESOP-të, është i rëndë pasi kompanitë nuk janë ekspozuar ndaj këtij lloj mjedisi kredie për shumë vite. Me fillimin e vitit 2022, një sponsor i PE që kërkon të financojë blerjen e një biznesi të tregut të mesëm mund të presë në mënyrë të arsyeshme të marrë hua diku midis 4-5% nga një bankë tregtare. Vetëm 10 muaj më vonë, i njëjti huamarrës mund të priste kosto huamarrjeje prej 7-8% ose më të larta.

Nga ana tjetër, barra më e madhe e interesit në para të bizneseve do të thotë se ata mund të mbajnë më pak borxhe. Banka e investimeve William Blair & Co. në rishikimin e saj të tremujorit të tretë të financave me levë vuri në dukje se barra vjetore e interesit në para të blerjes me levë të një biznesi EBITDA prej 30 milionë dollarësh do të ishte afërsisht 12.6 milionë dollarë në kushte tipike. Sot, me norma interesi më të larta dhe diferenca më të gjera, ai gur mulliri do të kalonte 19.0 milionë dollarë.

Rrjedhimisht, huadhënësit synojnë të fusin raportet e mbulimit me tarifa fikse dhe marrëveshjet e tjera të huasë në huamarrjet e reja. Financimet “Covenant-lite” tani janë të vjetruara; huadhënësit tani këmbëngulin në besëlidhje si një mënyrë për të shënuar problemet, duke ofruar një paralajmërim të hershëm për shqetësimet e mundshme financiare.

Nënshkrimi i sotëm është më i rreptë pasi huadhënësit që kërkojnë të shpërndajnë kapital me norma më të larta interesi, zvogëlojnë madhësinë e përgjithshme të angazhimit të tyre të huasë dhe prezantojnë mbrojtje të tjera strukturore. Këto përfshijnë orare të përshpejtuara të amortizimit dhe, potencialisht, rimarrjen e strukturave për fluksin e tepërt të parasë që kërkojnë që këto para të gjeneruara nga biznesi të përdoren për të reduktuar borxhin.

Mos prisni që mjedisi me norma të larta të pakësohet së shpejti. Angazhimi i Fed për të mbajtur inflacionin në 2% do të përkthehet, sipas një vëzhguesi, në një kulm të parashikuar të SOFR prej 5% në tremujorin e dytë të 2023. Sipas vlerësimit të kësaj firme, SOFR do të mbetet mbi 3.5% deri në mesin e vitit 2026. duke prodhuar norma të qëndrueshme huamarrjeje me një shifër mesatare deri në të lartë.

Me këto presione në tregjet e kapitalit, ka Ndonjë veshje argjendi për shitësit e mundshëm? Në fakt, disa.

Një sipërfaqe nga fleksibiliteti më i madh i planeve të pronësisë së aksioneve të punonjësve (ESOP) u japin shitësve në strukturimin e transaksioneve të tyre kundrejt transaksioneve tradicionale të M&A. Për shkak se transaksionet ESOP zakonisht nuk mbështeten në një shkallë kaq të lartë financimi të jashtëm dhe kanë përfitime tatimore të korporatave – të vlerësuara nga huadhënësit në mjedisin aktual të kufizuar nga kreditimi – ato janë relativisht më të lehta për t'u përfunduar.

Duke reflektuar mjedisin më të vështirë për marrëveshjet e financuara tradicionalisht, ne kemi parë rritje të interesit për transaksionet e pjesshme ESOP. Me këto, vetëm një pjesë, le të themi 30% e kapitalit i shitet një ESOP. Në mënyrë tipike, financimi për një ESOP të pjesshëm mund të kombinojë financimin e palëve të treta dhe/ose shënimet e shitësit. Sidomos në këtë mjedis të kufizuar, huadhënësit pëlqejnë ESOP-të e pjesshme me profilin e tyre më të ulët të levës dhe shërbimin e përgjithshëm të borxhit mbi një blerje 100% të financuar nga borxhi.

Për shitësit, ndërsa japin më pak se 100% likuiditet në afërsi, preferohet një ESOP e pjesshme mbi një ankand të të gjithë biznesit me kushte të pakënaqshme. Ai gjithashtu ofron një mënyrë për të diversifikuar dhe për të hequr disa patate të skuqura nga tavolina, duke ruajtur gamë të plotë të zgjedhjeve në rrugë. Përfundimi i një transaksioni të pjesshëm ESOP lë të hapur mundësinë për të realizuar vlerën e biznesit duke bërë një transaksion 100% ESOP ose duke përfunduar ESOP dhe duke ia shitur një firme ose konkurrenti PE. Shkurtimisht, një ESOP e pjesshme ruan opsionet për alternativat strategjike të ardhshme.

Një klient që zgjodhi këtë rrugë e kishte përballuar krizën financiare të vitit 2007 dhe, 13 vjet më vonë, COVID. Duke pasur parasysh mundësinë e një recesioni dhe realitetin e normave më të larta të interesit, ai e konsideroi të kujdesshme diversifikimin e zotërimeve të tij dhe të familjes së tij duke plotësuar një ESOP të pjesshëm prej 30%. Edhe gjatë këtij tregu sfidues, ne siguruam financim të favorshëm nga palët e treta dhe besojmë se ai ka të ngjarë ta përfundojë këtë transaksion me kushte tërheqëse për të dhe familjen e tij.

Një pozitive e dytë: interesi i paprecedentë që po shohim nga huadhënësit. Më shumë se një duzinë bankash të ndryshme tregtare morën pjesë në konferencën e fundit të Shoqatës ESOP dhe shumë prej tyre kanë krijuar grupe të dedikuara kreditimi ESOP. Pjesëmarrja e tyre sinjalizon një kuptim më të madh të përfitimeve të strukturës ESOP për sa i përket levave më të ulëta dhe stabilitetit më të madh të biznesit, si dhe angazhimit të tyre të lartë për financimin e ESOP-ve.

Gatishmëria relativisht e re e huadhënësve jobankë për të ofruar kapital direkt për ESOP-të jo-PE paraqet një burim të tretë optimizmi. Historikisht, jobankat i kufizuan aktivitetet e tyre të huadhënies në transaksione të sponsorizuara nga firma PE. Por ndërsa normat e interesit u rritën, duke ushtruar presion mbi kreditë ekzistuese të blerjes, huadhënësit jobankar u përpoqën të diversifikonin portofolet e tyre të kredisë. Përsëri, duke ofruar levë më të ulët, diversifikim të portofolit të kredisë dhe stabilitet më të madh, ESOP-të shfaqeshin gjithnjë e më shumë si një alternativë tërheqëse për LBO-të e firmave PE më shumë të levave. Ndërsa më shumë sipërmarrës i kuptojnë ESOP-të si një ngjarje potenciale likuiditeti, ne presim që huadhënësit jobankar të bëhen një burim edhe më i rëndësishëm kapitali.

Një pikë e fundit, e rëndësishme e ndritshme: përfitimet e rëndësishme tatimore të ESOP-ve. Ato bëhen veçanërisht tërheqëse kur normat e interesit janë të larta për shkak të përfitimeve nga taksat e korporatave. Përveç kësaj, në varësi të mënyrës se si është strukturuar ESOP, një pjesë - dhe, në disa raste, të gjitha - të të ardhurave të kompanisë janë të përjashtuara nga taksat, duke rritur aftësinë e një huamarrësi për të shërbyer borxhin.

Pavarësisht sfidave të pamohueshme që paraqesin normat më të larta, fleksibiliteti i një strukture ESOP rezulton një ndihmë për shitësit e biznesit privat dhe familjar. Ndonëse gjithmonë kanë vlerë, këto përfitime janë veçanërisht të rëndësishme tani dhe duhet të hulumtohen si një strategji kryesore daljeje.