Doug Kass: Epoka e bullizmit të papërgjegjshëm mund të përfundojë së shpejti

E enjtja ishte një prezantim, pasi, për herë të dytë brenda një jave, stoqet ranë.

Skemat e tregut të së hënës u pasuan nga rënia vicioze e djeshme pasi rotacioni nga rritja në vlerë u intensifikua ndërsa stoqet morën një rënie të papritur pasdite.

Kolona ime në fund të dhjetorit 2021, “A mund të paraqesë konfigurimi për vitin 2022 një fund për kthimin 12-vjeçar të demit"? inkorporova shqetësimet e mia specifike të tregut dhe sektorit (rritjes).

Në këtë mision ekspozova rreziqet që pashë.

Për të përmbledhur:

* Organizimi për vitin 2022 është shumë më ndryshe se 2021.

* Pas një periudhe të gjatë të fitimeve të pakufizuara fiskale dhe monetare, ne po dalim nga kulmi i aktivitetit ekonomik dhe pikut të likuiditetit

* Shisni forcën dhe blini dobësinë?

* Rritja dhe paragjykimi i ngushtë i performancës së tregut në "The Nifty Seven" është bërë gjithnjë e më ekstrem, i dukshëm dhe shqetësues

* Që nga prilli 2021, mbi gjysma e fitimit të S&P është vetëm nga pesë aksione

* Efekti i janarit të këtij viti mund të rezultojë në dobësi në "Nifty Seven" të vajosur pasi investitorët shtyjnë një ngjarje tatimore dhe fuqinë në aksionet me vlerë të rrahur pasi investitorët shohin vlerën relative

* Unë mbetem i frikësuar nga Omicron jo për shkak të virulencës së tij, por për shkak të ndikimit të tij të mundshëm të vazhdueshëm në zinxhirët e furnizimit dhe, nga ana tjetër, inflacionin

Ky ilustrim kapi shqetësimet e mia për një treg të rëndë në të cilin disa ushtarë të mirosur ("The Nifty Seven") lëviznin gjithnjë e më lart kur ushtarët - pjesa tjetër e tregut - lëviznin gjithnjë e më poshtë, duke na kujtuar një citim të Bob Farrell-it, parë më vonë në këtë postim, në lidhje me rreziqet që lidhen me udhëheqjen e ngushtë.

Tashmë është e qartë se pjesa e parë e janarit ka shfaqur një ndryshim dhe ndryshim të dukshëm në model, pasi liderët e tregut kanë rënë shumë, së bashku me Indeksin Nasdaq, dhe aksionet e vlerës kanë filluar të kapin një hakmarrje.

Në mendjen time, nuk kishte kohë të mjaftueshme për menaxherët për të bërë ndryshimin - kështu që ne po shohim tani Vlera FOMO ndërsa investitorët vrapojnë për të blerë vlerë dhe për të hedhur poshtë teknologjinë me kapital të madh.

Por unë jam duke ecur përpara - kështu që më lejoni të kthehem te vëzhgimet e mia të mëparshme.

Në shumë mënyra është "ndryshe këtë herë" për tregjet.

Për disa vite, Rezerva Federale dhe bankierët qendrorë anembanë botës i kanë vlerësuar paratë materialisht nën normën e inflacionit – duke shërbyer për t'u dhënë licencë investitorëve për të zbritur flukset monetare në shumëfisha marramendës. Si rezultat, Indeksi S&P ka përparuar me një normë vjetore të përbërë +23.5% gjatë tre viteve të fundit.

Unë kam paralajmëruar se, me inflacionin që ka dalë jashtë kontrollit dhe me dislokimet e zinxhirit të furnizimit që nuk mund të rregullohen lehtësisht, se ishte e pashmangshme që Rezerva Federale të ishte më "skifter" sesa pritej konsensusi - dhe se ishte e pashmangshme që tregjet të përgjigjet keq.

Këtë javë morëm një shije të asaj që mund të ishte në të ardhmen tonë të investimeve pasi tregjet u befasuan kur mësuan se Fed po konsideron jo thjesht përfundimin e QE-së, por zvogëlimin e bilancit të saj sa më shpejt që këtë vit. Në fillim të kësaj jave, ky zbulim i përfshirë në minutat e Fed-it rezultoi në një rënie të shpejtë dhe të konsiderueshme në të dy aksionet, me aksionet e Nasdaq me çmime më spekulative që pësuan dëmin dhe obligacionet më të mprehta.

Filmi u luajt sërish dje.

Javën e kaluar obligacioni afatgjatë pësoi kthimin e tij më të keq të përgjithshëm të javës kalendarik në gati 50 vjet – duke rënë në çmim (dhe duke u rritur në yield) për pesë seanca radhazi – duke humbur mbi 9% të vlerës. Nëse kjo humbje -9.3% do të shihej si një vit, do të ishte viti i pestë më i keq në pesë dekada:

Kjo kohë është ndryshe - si nga këndvështrimi i politikës së Fed ashtu edhe nga politika

Organizimi për politikën e Fed në 2022 është shumë më ndryshe se në fund të 2018 ose në fillim të 2021.

Tre vjet më parë inflacioni ishte i qetë. Në çdo masë, inflacioni tani është shumë mbi objektivat e Fed dhe po dëmton ata që më së paku mund të përballojnë rritjen e çmimeve. Pavarësisht se e ktheu bishtin e saj në fillim të vitit 2019 pas shitjes së mprehtë të tregut të aksioneve në tremujorin e katërt të 4-ës, Fed përballet sot me pengesa më të mëdha politike dhe ekonomike për mbështetjen e aksioneve.

Inflacioni dëmton zonat më të cenueshme politike dhe, me shumë më tepër theks te “barazia”, politika e vitit 2022 është gjithashtu e ndryshme se në çdo kohë në vitet e mëparshme. Optika politike e Fed-it që ngrin sërish aksionet ndërsa inflacioni po rrit çmimin e ushqimit, energjisë dhe banesave për shumicën e njerëzve është shumë jo tërheqëse. Në mjedisin aktual politik, rezistenca ndaj çdo gjëje që perceptohet si një tjetër paketë shpëtimi prej 1% mund të jetë më domethënëse sesa vlerësojnë shumica e njerëzve.

Rrotullimi i madh jashtë rritjes

"Tregjet janë më të forta kur janë të gjera dhe më të dobëta kur ngushtohen në një pjesë të vogël të emrave të bluve."
- Dhjetë rregullat e Bob Farrell për investimin

Në shkrimet e mia unë parashikoj dhe përpiqem të shkruaj se ku po shkon toku dhe jo ku ka qenë.

Kjo rritje e shpejtë e normave të interesit ka të ngjarë të ketë gjithashtu një ndikim negativ të vazhdueshëm në të gjitha segmentet e tregut – veçanërisht stoqet në rritje – duke rritur koston pa rrezik të kapitalit dhe duke ulur vlerën aktuale të fitimeve të tyre.

Rritja modeste e normave të interesit në gjysmën e dytë të vitit të kaluar tashmë kishte filluar të largonte erën nga stoqet më spekulative, shpresat e të cilave për fitime ishin të pazgjidhura në të ardhmen.

Grafiku i mëposhtëm që tregon përqindjen e lartë të aksioneve të Nasdaq që tregtohen të paktën 50% nën nivelet e tyre të fundit:

Për muaj të tërë kam paralajmëruar për rreziqet e ngushtimit të lidershipit në treg, duke vënë në dukje se tregjet janë nxitur nga performanca e një numri të vogël aksionesh – më së shumti Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) dhe Microsoft (MSFT) – ndërkohë që shumë aksione të tjera “me vlerë” dhe pjesa tjetër e tregut vazhduan të priren më poshtë.

Me rritjen e normave, unë i shoh kompanitë më të mëdha të teknologjisë, të cilat kanë një peshë domethënëse të tregut dhe deri vonë janë ndikuar vetëm në mënyrë modeste, me gjasa të vuajnë shumë më tepër në muajt në vijim.

Vlerësimet mbeten të ngritura

Unë kam dhe vazhdoj të jem i mendimit se optimizmi i përgjithshëm i tregut dhe vlerësimet e ngritura përballë erërave të shumta thelbësore nuk janë të justifikuara. Për më tepër, ne besojmë se bifurkacioni ekstrem i tregut – kaq i dukshëm në vitet e fundit – do të ushtrojë, me kalimin e kohës, pasoja negative të tregut. Në të vërtetë, dëmi gjatë javës së fundit për ish-liderët e rritjes mund të jetë fillimi i një periudhe të zgjatur dobësie të tregut.

Ndërsa vlerësimet dhe ndjenjat nuk janë mjete shumë të mira kohore, unë kam shpenzuar shumë kohë duke kronikuar dhe diskutuar se si jemi në përqindjen e 95-të deri në 100-të në vlerësimet e tregut të aksioneve – CAPE e Shiller-it, kapitali total i tregut/PBB, etj.

Për mua, grafiku i mëposhtëm – çmimi i S&P ndaj shitjeve, i cili nuk mund të manipulohet rregullime - nënvizon shkallën e mbivlerësimit të pranishëm sot:

Burimi: ZeroHedge

Epoka e Bullizëm i papërgjegjshëm Mund të mbarojë së shpejti

2021 filloi me një martesë të politikave fiskale dhe monetare të tilla si të cilat bota nuk i ka parë kurrë dhe ndërsa viti përfundon me një dështim Build Back Better Bill dhe një bankë qendrore që po largohet shpejt nga biznesi i blerjes së bonove.

Ndërkohë që ekziston gjithmonë mundësia që shqetësimet tona të pakësohen në ndikim - duke prodhuar rezultate më pozitive të tregut dhe ekonomik - ne mbetemi të dyshimtë, pasi do të kishim një probabilitet në rritje që rritja ekonomike të ngadalësohet në krahasim me pritjet dhe se presionet inflacioniste do të vazhdojnë përballë e dislokimeve të furnizimit të ndikuar në masë të madhe nga vendi dhe kufizimet e biznesit. Kjo ka të ngjarë të shërbejë për të prodhuar fitime zhgënjyese të korporatës.

Duke lënë mënjanë rritjen e normave, Fed po i jep fund një programi lehtësimi sasior prej 1.44 trilion dollarësh në tre muajt e ardhshëm. Kjo është më shumë se QE1 dhe QE2 të kombinuara dhe është 40% mbi madhësinë e QE3. Ky rubinet likuiditeti po fiket në të njëjtën kohë që Banka Qendrore Evropiane po përfundon programin e saj të blerjes së emergjencës pandemike (PEPP). BoE ka mbaruar, BoC ka mbaruar dhe QE nga Banka Rezervë e Australisë mund të përfundojë brenda disa muajsh.

Me normat që përqafojnë kufirin zero, strumbullari monetar i Rezervës Federale ka të ngjarë të jetë problematik për tregjet pasi ajo tani ka kufizime të reja me inflacion të vazhdueshëm.

Kjo tepricë në kohë dhe sasi e politikës na ka vënë në një lidhje nga:

* Nxitja e një flluske të rrezikshme aktivesh të nxitur nga likuiditeti i politikës

* Thellimi i pabarazisë së të ardhurave dhe pasurisë

* Nisja e një politike të shtypjes së parave që ka gjeneruar inflacion nga i cili do të jetë e vështirë të shpëtosh

Çfarë tjetër presim në 2022?

Siç kam shkruar më parë në Ditarin tim, e vetmja siguri është mungesa e sigurisë, kështu që zhvillimi i një grupi supozimesh dhe përfundimesh bazë për vitin 2022 është po aq i vështirë sa ka qenë ndonjëherë. Por unë do ta shoh atë dhe do të ofroj pikëpamjet e mia për atë që mund të jetë në dispozicion.

Kjo është pjesa më e rëndësishme e hapjes së sotme:

1. Një rivendosje e përgjithshme e vlerësimit më e ulët. Mesatarisht, gjatë historisë, një rritje me 100 pikë bazë në normat e fondeve të ushqyera shoqërohet me një rregullim vlerësimi rreth 15% më të ulët. Duke marrë parasysh vlerësimet e ngritura të sotme, ky rivendosje ka potencialin të jetë më shumë se mesatarja historike.
2. Një zhvendosje e vështirë rrotulluese nga rritja në vlerë. Në një farë mase, kjo pasqyron strumbullarin e Fed-it, i cili ka të ngjarë të prodhojë norma më të larta interesi, duke shërbyer për të ndikuar negativisht në modelet e skontuara të flukseve monetare të stoqeve të rritjes me datë të gjatë.
3. Rritje zhgënjyese EPS, ndoshta nën 5%, krahasuar me pritjet më të larta. Një nga surprizat më të mëdha këtë vit ka qenë qëndrueshmëria e fitimeve të korporatave. Megjithatë, ndikimet e mundshme negative që kontribuojnë përfshijnë presionin e mundshëm të marzhit nga kostot më të larta, një shtrëngim të Fed-it, disa dëshmi të tërheqjes së kërkesës përpara, etj.
4. Rritja modeste e EPS, nëse ka ndonjë rritje, kur kombinohet me vlerësime më të ulëta, mund të përkthehet në kthime të përgjithshme negative për S&P në 2022.
5. Me inflacion të lartë të vazhdueshëm - një taksë regresive, një zgjerim i vazhdueshëm i hendekut të ardhura/pasuri strehon një gamë të gjerë problemesh sociale, ekonomike dhe politike dhe degëzime investimesh.
6. Një Fed më agresiv se sa reflektohet në pritjet e përgjithshme. Më pak likuiditet mund të rezultojë në një reduktim të dukshëm të flukseve në fondet e kapitalit, gjë që ka ofruar karburant të paprecedentë në tregje në vitin 2021.
7. Problemet e vazhdueshme të zinxhirit të furnizimit që, pjesërisht, nxisin inflacionin dhe presionet inflacioniste në nivele shumë mbi konsensusin. Është e rëndësishme të mbani mend se shumë nga zinxhirët më të rëndësishëm të furnizimit shtrihen jashtë shtetit, ku janë vendosur mbyllje më kufizuese të biznesit dhe sociale. Me fjalë të tjera, SHBA nuk e kontrollon plotësisht fatin e saj ekonomik në një botë të sheshtë dhe të ndërlidhur.

përmbledhje

i dhashë fund timit "Paramendoj" kolona dy javë më parë me sa vijon:

Siç e theksova më herët, konfigurimi për vitin 2022 është shumë më ndryshe se në vitet e mëparshme. Në fakt, është shumë më ndryshe se në çdo kohë në 13 vitet e fundit - një periudhë në të cilën kthimet në thelb për të gjitha vitet, përveç njërit, kanë qenë pozitive. (Shënim: 17 nga 19 vitet e fundit kanë treguar kthime pozitive të S&P!)

Më e rëndësishmja, politika fiskale dhe monetare nuk është më e pakufizuar dhe ka të ngjarë të kemi kaluar shumë mirë pikat e pikut të aktivitetit ekonomik dhe pikut të likuiditetit.

Me ndryshimin e politikës monetare dhe Fed-in që tani i jep përparësi betejës së tyre për inflacionin, normat e interesit do të vazhdojnë të rriten - duke ushtruar presion mbi aksionet, në përgjithësi dhe mbi stoqet e rritjes afatgjatë, në veçanti.

Pas tre viteve të performancës vjetore të përbërë prej rreth +23%-24%/vit në mesataret, një kombinim i konsideratave politike dhe shqetësimeve të vendosura mirë për inflacionin ka të ngjarë të shtyjë Fed-in të jetë shumë më i ashpër se sa parashikon konsensusi.

Unë e shoh rënien e stoqeve të janarit si një pararendës të mundshëm për pjesën e mbetur të vitit 2022. Nëse kam të drejtë në pikëpamje, kjo ka të ngjarë të rezultojë në një regjim të ri të paqëndrueshmërisë së shtuar si në tregjet e aksioneve ashtu edhe në ato të obligacioneve.

"Përparimi i papërgjegjshëm" mund të ketë mbaruar dhe ngushtësia e përparimit të tregut (i cili nxiti Indekset) ka të ngjarë të jetë afruar në një ekstrem dhjetë ditë më parë… ashtu si kushtet financiare shtrëngohen.

Ecni me kujdes pasi paratë janë mbret.

TINA ("nuk ka alternativë”), takoni CITA ("paraja është alternativa").

(AAPL, GOOGL, NVDA dhe MSFT janë zotërime në Alertet e veprimit klubi anëtar i PLUSMe Dëshironi të jeni të paralajmëruar para se AAP të blejë ose shesë këto aksione? Mësoni më shumë tani.)

(Ky koment fillimisht u shfaq në Real Money Pro më 14 janar. Kliko këtu për të mësuar rreth këtij shërbimi dinamik të informacionit të tregut për tregtarët aktivë dhe për të marrë Doug Kass's Ditari ditor dhe kolonat nga Paul Çmimi, Bret Jensen dhe të tjerët.)