Rritja e disiplinuar e bën Skechers USA një Holding cilësor

Unë fillimisht bëra Skechers USA
SKX
a Long Idea në prill 2016 dhe mbylli pozicionin në mars 2018 për të bllokuar performancën e tij 5% më të mirë të S&P 500. Menjëherë pas kësaj, e bëra aksionin përsëri një ide të gjatë në maj 2018. Që atëherë, stoku është rritur 29% krahasuar në një fitim 53% për S&P 500. Aksioni ende paraqet rrezik/shpërblim të shkëlqyeshëm dhe mund të vlejë 70$+/aksion sot – një rritje 79%+.

Stoku i Skechers ka një rritje të fortë bazuar në:

• gjurmët e mëdha të dyqaneve fizike të kompanisë
• fitime të qëndrueshme të pjesës së tregut
• avantazhe në shkallë të gjerë që gëzon kompania si marka e tretë më e madhe globale e këpucëve
• aftësia për të arritur tregun e saj të veçantë me rehati dhe vlerë
• Vlerësimi aktual i aksioneve nënkupton që fitimet do të bien përgjithmonë 20% nën nivelet aktuale.

Figura 1: Performanca e gjatë e idesë: Nga data e publikimit deri në 5/2/2022

Çfarë po funksionon

Dyqanet nxisin rritjen: Skechers operon një biznes me shumicë që furnizon departamente tradicionale dhe dyqane të specializuara me pakicë. Për më tepër, Skechers operon një segment direkt te konsumatori që krenohet me një rrjet të madh prej 4,308 dyqanesh të markës Skechers në të gjithë botën. Numri i dyqaneve Skechers është më shumë se katërfishi i ~1,048 dyqanet globale të shitjes me pakicë e gjigantit të këpucëve Nike
NKE
.

Rrjeti i madh i shpërndarjes së Skechers është një avantazh kryesor në tregun shumë të fragmentuar të veshjeve dhe këpucëve. Ndërsa ka pak pengesa për hyrjen në industrinë e këpucëve, arritja e klientëve në mënyrën se si mundet Skechers është shumë më e vështirë. Rrjeti i fortë i shpërndarjes së Skechers ka nxitur rritjen e shitjeve dhe fitimit të kompanisë historikisht dhe e pozicionon atë për rritje të vazhdueshme në vazhdim.

Fitimet e pjesës së tregut: Skechers është marka e tretë më e madhe e këpucëve në botë dhe kompania është ende në rritje. Shitjet e kompanisë në SHBA u rritën nga 1.1 miliardë dollarë në 2012 në 2.6 miliardë dollarë në 2022, ose 10% të përbëra çdo vit. Në të njëjtën kohë, pjesa e Skechers në shpenzimet e veshjeve dhe këpucëve në SHBA u rrit nga 0.08% në 0.14%, sipas Figurës 2.

Figura 2: Pjesa e Skechers në shpenzimet e SHBA-së për veshje dhe këpucë: 2012 – 202

Shitjet ndërkombëtare janë edhe më të forta: Skechers ka një markë të fortë globale në mbi 180 vende. Ndërsa biznesi vendas i kompanisë është i fortë, segmenti ndërkombëtar i saj përbënte 57% të shitjeve totale në tremujorin e parë të 1-të dhe po rritet edhe më shpejt se segmenti i saj vendas. Që nga viti 22, të ardhurat ndërkombëtare të Skechers u rritën me 2016% CAGR dhe vetëm vitin e kaluar, të ardhurat ndërkombëtare të kompanisë u rritën me 18% nga viti në vit (vjet).

Duke parë përpara, nëse Skechers mund të rrisë shitjet në përputhje me normat e saj historike, kompania është e pozicionuar të rrisë pjesën e saj në tregun global të këpucëve të rastësishme, e cila Hulumtime dhe tregje pret të rritet me vetëm 2.6% CAGR deri në vitin 2026.

Kostot po bien: Qasja e disiplinuar e kompanisë ndaj rritjes ndryshon nga shumë prej konkurrentëve të saj. Allbirds (BIRD), për shembull, miratoi një strategji "rritje me çdo kusht". Skechers, nga ana tjetër, po rrit të ardhurat dhe po fiton pjesë të tregut, ndërkohë që ul raportin e shpenzimeve operative. Shpenzimet operative dymbëdhjetëmujore të Skechers (TTM) si përqindje e të ardhurave kanë rënë me tremujorë në tremujor (QoQ) në secilin prej pesë tremujorëve të fundit, nga 45% në 4-20 në pak më pak se 40% në 1-22.

Figura 3: Shpenzimet operative të Skechers si përqindje e të ardhurave: 4T20 – 1T22

Fitimet bazë vazhdojnë të rriten: Fitimet e rritjes kryesore të Skechers çojnë gjithashtu në rezultate të qëndrueshme të linjës fundore. Skechers përmirësoi të ardhurat bazë vjetore në nëntë nga dhjetë vitet e fundit me vetëm 2020 që përjetoi një rënie vjetore gjatë asaj kohe. Fitimet kryesore të kompanisë u rritën nga 6 milion dollarë në 2012 në 434 milion dollarë në 2021.

Çfarë nuk funksionon

Industria me konkurrencë të lartë: Industria e këpucëve është e fragmentuar dhe ka shumë pak pengesa për hyrje. Konkurrentët e mëdhenj, si Nike dhe Adidas (ADDYY) kanë marka të forta, të zhvilluara mirë dhe buxhete të mëdha marketingu. Aftësia e Nike për të shpenzuar miliona dollarë për miratime është një avantazh konkurrues afatgjatë që gëzon kompania për të mbajtur markën e saj të rëndësishme. Për referencë, shpenzimet totale të shitjes dhe administrative të Nike gjatë dymbëdhjetë muajve të fundit (TTM) prej 14.5 miliardë dollarësh janë 2.2 herë të ardhura nga TTM e Skechers.

Megjithëse mund të ketë një buxhet më të vogël marketingu, Skechers është ende në gjendje të mbyllë marrëveshjet e miratimit dhe madje të ekzekutojë Reklamat e Super Bowl në rrugën e saj drejt zhvillimit të një marke të mirënjohur globale të përqendruar rreth komoditetit dhe përballueshmërisë. Kompania e di se si të arrijë aty ku ka rëndësi kur bëhet fjalë për përdorimin e burimeve të kufizuara të marketingut. Për më tepër, siç është përmendur tashmë, avantazhi më i madh i Skechers në industrinë e këpucëve është rrjeti i tij i shpërndarjes.

Rreziku i Kinës është real: Shumica e këpucëve të Skechers prodhohen në Kinë dhe Vietnam, që do të thotë se kompania mund të përballet me ndërprerje të mëdha në funksionimin e saj nëse tensionet politike ndikojnë në tregtinë me ato vende. Megjithatë, shumica e industrisë ndërkombëtare të këpucëve përballet me ekspozim të ngjashëm. Për shembull, gjatë Nike's 2021 fiskal, Kina dhe Vietnami përbënin ~72% të prodhimit të këpucëve të markës NIKE.

Përtej prodhimit, Kina është tregu i dytë më i madh i Skechers dhe përbënte 19% të shitjeve të kompanisë në vitin 2021. Bllokimet e lidhura me COVID në Kinë do të kenë një efekt të dëmshëm në shitjet totale të Skechers nga rajoni në 2022. Edhe pse pandemia prezantohet një rrezik afatshkurtër, rritja e tensioneve gjeopolitike mund të çojë potencialisht në një rënie më të dëmshme dhe të përhershme të shitjeve nëse Skechers do të detyrohej të largohej nga Kina. Një avari në marrëdhëniet tregtare globale është padyshim një rrezik për çdo kompani që varet nga një model prodhimi me kosto të ulët. Thënë kështu, liderët e Kinës dhe të Shteteve të Bashkuara nuk janë të pavetëdijshëm për rrezikun që tensionet politike paraqesin për prosperitetin ekonomik.

Aksioni është me çmim për rënie të përhershme të fitimit prej 20%

E rëndësishmja, unë argumentoj se rreziku i humbjes së të gjitha shitjeve të Skechers në Kinë është tashmë i vendosur në aksion. Raporti i çmimit ndaj vlerës së kontabilitetit (PEBV) të Skechers prej 0.8 do të thotë që aksioni vlerësohet në mënyrë që fitimet të bien, përgjithmonë, me 20% nga nivelet aktuale. Më poshtë, unë përdor Modeli im i anasjelltë i fluksit monetar të zbritur (DCF). për të analizuar pritshmëritë për rritjen e ardhshme të flukseve monetare të bazuara në disa skenarë të çmimeve të aksioneve për Skechers.

Në skenarin e parë, supozoj se Skechers':

• Marzhi i NOPAT bie në 7% (mesatarja 10-vjeçare kundrejt 9% në 2021) nga 2022 – 2031, dhe
• të ardhurat bien me -0.2% të përbëra çdo vit nga 2022 – 2031.

Në këtë skenar, NOPAT i Skechers bie 2% i përbërë çdo vit gjatë dekadës së ardhshme dhe aksioni është me vlerë 39 dollarë/aksion sot – e barabartë me çmimin aktual. Për referencë, Skechers e rriti NOPAT-in me 10% të përbërë çdo vit gjatë pesë viteve të fundit dhe 23% të shtuar çdo vit në dhjetë vitet para pandemisë nga 2009 - 2019.

Aksionet mund të arrijnë 70 dollarë ose më shumë

Nëse supozoj se Skechers ':

• Marzhi i NOPAT mbetet në nivelet e vitit 2021 prej 9% në 2022 – 2031,
• të ardhurat rriten me vlerësime konsensusi prej 17% në 2022, 9% në 2023 dhe 12% në 2024, dhe
• të ardhurat rriten me vetëm 3% të kombinuara çdo vit nga 2025 - 2031, atëherë

stoku vlen 70 dollarë/aksion sot – 79% mbi çmimin aktual. Në këtë skenar, Skechers rrit NOPAT-in me vetëm 6% të përbërë çdo vit nga viti 2022 në 2031. Nëse Skechers rrit NOPAT-in më shumë në përputhje me normat historike të rritjes, stoku ka edhe më shumë rritje.

Figura 4: Skochers 'Historike dhe Nënkuptohet NOPAT: Skenarët e Vlerësimit të DCF

Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar në lidhje me ndonjë stok specifik, sektor, stil ose temë.