A arriti kulmin e interesit të investitorëve në raportimin financiar me Enron?

Normat e interesit afër zeros për më shumë se një dekadë, indeksimi pasiv, rritja e mësimit të makinerive dhe mungesa e një aksidenti kontabël që nga Enron janë arsyet kryesore për rënien e interesit të investitorëve në raportimin financiar. Rruga përpara mund të jetë bërja e modeleve sasiore më inteligjente duke përfshirë njohuri mikro që një analist i mirë mund të nxjerrë nga pasqyrat financiare.

"Kush lexon më një 10-K?"

Më bëhet kjo pyetje mjaft shpesh kur mësoj klasën time mbi analizën e thellë themelore të pasqyrave financiare. Ditën tjetër mbajta një bisedë me drejtuesit e investimeve të fondeve shtetërore të pensioneve dhe pyeta se kush prej tyre lexon në mënyrë rutinore një 10-K. Rreth 10% e grumbullimit prej rreth 60 oficerësh ngritën dorën. Kjo është shqetësuese. Këtu janë disa hipoteza që lidhen me arsyen pse interesi i vakët i investitorëve.

Paratë “falas” pas vitit 2008 për shkak të lehtësimit sasior

Kur normat e interesit janë afër zeros, realizimi i fitimeve vitin e ardhshëm në krahasim me të themi 10 vjet nga tani është pothuajse i njëjtë. Normat më të ulëta inkurajojnë gjithashtu investimet në investime spekulative të tilla si kriptomonedha ose aksione meme si AMC. Kolegu im i lartë, Trevor Harris, thekson "pa normë skontimi, bazat janë potencialisht më pak të rëndësishme." Dikush mund të argumentojë se stoqet e rritjes priren të ecin mirë kur normat e interesit janë të ulëta në krahasim me stoqet me vlerë. Megjithatë, edhe për stoqet e rritjes, analisti duhet të vlerësojë pengesat për hyrjen, avantazhin konkurrues dhe fuqinë e çmimeve të firmës nga pasqyrat financiare.

Asnjë interes mes pasivëve

Fusnota 38 e rregullat e propozuara të KSHZ-së për klimën liston grupet e investitorëve prej shumë trilion dollarësh që po shtyjnë për rregulla të tilla. Lista përfshin Shkëmb i zi, me asete nën menaxhim (AUM) prej 9 trilion dollarësh më 11 qershor 2021, kur u propozua rregulli, dhe CERES, përfaqëson një rrjet investitorësh për rrezikun dhe qëndrueshmërinë e klimës që përfaqëson AUM prej 37 trilion dollarë, CII ose Këshilli i Investitorëve Institucionalë me AUM prej 4 trilion dollarësh, Shoqata e Këshilltarëve të Investimeve me AUM prej 25 trilion dollarësh, Instituti i Kompanive të Investimeve me 30.8 trilion dollarë, PIMCO me AUM prej 2 trilion dollarësh, SIFMA (Industria e letrave me vlerë dhe tregjet financiare) me AUM prej 45 trilion dollarë, Këshilltarët Global të Rrugës së Shtetit me AUM prej 3.9 trilion dollarë dhe Grupi Vanguard me AUM prej 7 trilion dollarësh.

Kjo është një sasi mbresëlënëse e fuqisë së zjarrit. Kur ishte hera e fundit që kaq shumë fuqi zjarri u mbrojt kolektivisht për zbulimin specifik dhe raportimin e çështjeve të lidhura në një 10-K?

Ndryshuan prioritetet e FASB dhe SEC?

Jack Ciesielski, pronar i RG Associates, një firmë kërkimore dhe menaxhuese e portofolit, ka argumentuar se FASB është shqetësuar vetë me thjeshtimin e standardeve të kontabilitetit, në vend që t'i jepet përparësi përmirësimit të raportimit financiar për të mirën e investitorëve, veçanërisht pasi kompanitë janë bërë më komplekse dhe më të mëdha dhe kanë vendosur më shumë investime në aktivet jo-materiale.

Numri i AAER-ve (Njoftimet e Zbatimit të Kontabilitetit dhe Auditimit) të përqendruara në raportimin financiar dhe çështjet e zbulimit të lëshuara nga SEC gjithashtu ka rënë në mënyrë të vazhdueshme që nga ditët e Enron. A të dhënat e detajuara të mbajtura nga Patty Dechow në Universitetin e Kalifornisë Jugore sugjeron që AAER-të e raportimit dhe zbulimit arritën kulmin në 237 në 2004. Në vitin 2012, numri i AAER-ve ra në 65. Në vitin 2018, viti i fundit për të cilin u raportuan të dhënat, SEC lëshoi ​​73 AAER. Është sugjeruar që prioritetet e zbatimit të KSHZ-së pas Enron dhe miratimit të Aktit Dodd-Frank kishin kaluar në policimin e financimit të terrorit dhe më pas në shkrirjen e hipotekës pas vitit 2008. Komisioneri Clayton, gjatë mandatit të tij që përfshin 2016-2020, ishte i njohur për përqendrohuni në "mashtrimin me pakicë". Theksi tani duket të jetë në çështjet e lidhura me ESG dhe kripto.

Sigurisht, ka të tjera zhvillimet e njëkohshme që analistët kanë fajësuar për një numër kaq të vogël të raportimit të AAER-ve. A ka reduktuar ardhja e PCAOB numrin e parregullsive të kontabilitetit dhe raportimit? Kjo është e vështirë të hetohet pjesërisht sepse PCAOB nuk zbulon publikisht emrat e firmave me auditime të pakënaqshme.

A ka të bëjë me këtë rënia e numrit të kompanive publike? Michael Mauboussin, Dan Callahan dhe Darius Majd nga Credit Suisse First Boston (CSFB) konstatoj se numri i firmave të listuara publikisht pothuajse u përgjysmua nga 7,322 në 1996 në 3,671 në 2016. Nuk jam i sigurt se kjo tendencë në rënie mund të shpjegojë numrin më të ulët të AAER. Në një nga studimet e mia, Zyrtarët kryesorë financiarë (CFOs) sugjeruan që në çdo periudhë të caktuar, rreth 20% e firmave menaxhojnë të ardhurat për të keqinterpretuar performancën ekonomike. Edhe nëse gjysma e këtyre janë mashtrime, rregullatorët kanë potencialisht shumë më tepër punë për të bërë.

Asnjë aksident i madh kontabël që nga Enron

Jack Ciesielski thekson, “ka pasur më pak tragjedi kontabël. Interesi vetjak i lidhur me zbulimin dhe parandalimin e tragjedive është i ulët tani. Gjithashtu – shpesh zbuloja se kishte një shkallë më të lartë interesi për kontabilitetin financiar midis investitorëve kur FASB ishte aktiv/proaktiv. Investitorët dhe veçanërisht analistët nga ana e shitjes ishin të interesuar se si ndryshimet kontabël do të ndikonin në modelet e tyre të fitimeve. FASB jo vetëm që ka hyrë thellë në "thjeshtim", ata gjithashtu nuk kanë ndërmarrë projekte që nuk janë aq dramatike sa të themi, taksat mbi të ardhurat në SFAS 109ose OPEB me 106ose vlera e drejtë në SFAS 157. FASB pedalon projektet e tyre tani.”

Rritja e investimeve sasiore

“Investitorët janë bërë monokromatikë (p.sh., vlera/rritje bazuar në raportet M/B ose tregu ndaj librit dhe P/E ose raportet çmim-fitim) dhe shqetësohen për kontabilitetin vetëm kur është tepër vonë,” thotë. Jack Ciesielski. Për shembull, një literaturë relativisht e madhe ka vënë në dukje shtrembërimin e M/B dhe P/E për shkak të matjes së gabuar të aktiveve jo-materiale. Shuma të mëdha parash drejtohen përmes modeleve sasiore që mund të jenë mjaft të thjeshta.

Ciesielski shton “shumë prej të cilëve unë e di se mbështeten Rezultati M i Beneishit, ose të Sloan-it akruale për të bindur veten se nuk ka mashtrim dhe nuk ka nevojë të shkohet më tej.” te dyja Dan Baneish Richard Sloan, akademikët që erdhën përkatësisht me pikën M dhe me anomali akruale, janë kolegë të dashur që i respektoj dhe i admiroj shumë. Ata vetë ndoshta do të pranojnë se masat përmbledhëse si rezultati Beneish dhe akrualet humbasin nuancat që lidhen me biznesin e një firme. Për shembull, akruale në rritje të të ardhurave mund të përfaqësojnë ose keqinterpretim të fitimeve të një firme ose rritjes natyrore, siç reflektohet në akruale më të larta të kapitalit qarkullues. Sasia mund të përpiqet dhe të kushtëzojë akruale të tilla me përafërsi të zhurmshme si ato që mbështeten në qeverisjen e korporatës, por përpjekje të tilla për të identifikuar oportunizmin menaxherial zakonisht nuk janë shumë të kënaqshme.

Pranav Ghai, CEO i Calcbench thotë, “ne shohim kërkesë të shtuar për financat e nxjerra nga makineritë tona, por është kërkesë e automatizuar. Njëzet e pesë vjet më parë, përdoruesit ishin njerëz si Mary Meeker (ose ekipi i saj) dhe/ose Dan Reingold në Credit Suisse. Përdoruesit e sotëm janë Aladdin, softueri i menaxhimit të portofolit të Blackrock.”

Ndoshta rrjedh se Aladdin ka më pak të ngjarë të kujdeset për deklaratat e KSHZ-së ose FASB-së ose mungesën e tyre në lidhje me raportimin financiar. Edhe nëse Larry Fink, CEO, kujdeset për nuancat e pasqyrave financiare, a do të përkthehet ky interes në kanalet që ekzistojnë brenda Blackrock? Dhe çfarë dyqane të tjera të tilla si Citadel, Worldquant apo AQR?

Rritja e mësimit të makinerive

Ne jetojmë në një botë ku kompleksiteti trajtohet kryesisht përmes aplikacioneve të mësimit të makinerive. Makineritë nuk kanë një kuptim të kufizimeve të masave themelore të kontabilitetit. As një aplikacion i tillë i mësimit të makinerive nuk mund të bëjë pyetje strategjike që një analist mund t'i bëjë në lidhje me qëndrueshmërinë financiare të një biznesi. Një grup kërkimor i një prej menaxherëve më të mëdhenj të indeksit pasiv drejton në mënyrë rutinore NLP-të (përpunimi i gjuhës natyrore) në 10K dhe deklarata përfaqësuese (dhe deklarata për shtyp, transkriptet e thirrjeve të konferencës dhe më shumë). Megjithatë, puna mikro e lidhur me të kuptuarit e mozaikut të informacionit të pasqyruar në pasqyrat financiare nuk përshkallëzohet mirë dhe për këtë arsye është shumë e shtrenjtë për t'u zbatuar për 5000 aksione plus.

Mungesa e kapitalit të pacientit

Nëse një analist nuk mund të tregojë se një strategji e bazuar në bazat mund të japë shpejt alfa, fondet mbrojtëse zakonisht nuk janë aq të interesuar. Tregtimi është bërë relativisht i lirë, sepse teknologjia në bazë të sistemeve tregtare dhe shkëmbimeve marshon. Trevor Harris thotë, “Unë mendoj se problemi i kapitalit të pacientit nuk është i ri, por vetëm se ETF-të dhe fondet e përbashkëta janë përhapur. Pothuajse zero kosto e transaksionit e ka bërë investimin “pa kosto”, kështu që tregtimi dhe aktiviteti afatshkurtër është përhapur”.

shumëllojshmëri

“Investitorët dëgjojnë vazhdimisht se duhet të diversifikohen. Sa më të larmishëm të jenë, aq më e ulët është rëndësia e çdo çështjeje specifike të një kompanie, siç është kontabiliteti. Ky është vetëm një nga shumë rreziqe që ata i diversifikojnë”, thotë Vahan Janjigian, Drejtor Kryesor i Investimeve i Greenwich Wealth Management, LLC.

Çfarë mund të bëhet në lidhje me interesin kaq të vakët?

“Mendoj se e vetmja gjë që mund të bëhet është të ruhet besimi. Në një moment, do të ketë një "tragjedi kontabël" që përforcon rëndësinë e shikimit pas numrave", thotë Jack Ciesielski.

Ndoshta na duhet gjithashtu një mënyrë për t'i bërë modelet e bazuara në makineri më inteligjente në lidhje me mikro-analizën që shumë prej nesh pëlqejnë të punojnë kur shikojnë 10K-të dhe deklaratat proxy. ESG është një mundësi krejtësisht e re për të sjellë mikro-aftësitë që analistët zhvillojnë me pasqyrat financiare në një fushë që ka shumë nevojë për disiplinë në matje dhe raportim.