DR Horton: Ndërtimi i shkallës dhe fitimeve

E bëra DR Horton Inc. (DHI) një ide të gjatë në prill 2020, si pjesë e tezës sime "See Through the Dip". Që atëherë, aksioni është rritur 101% krahasuar me një fitim prej 55% për S&P 500. Pavarësisht performancës së tij të madhe, aksioni mund të vlejë 181$+/aksion – një tjetër 100%+ përmbys.

DR Horton është i ngarkuar me përmbysje

• DR Horton ka qenë ndërtuesi më i madh i shtëpive (nga mbylljet totale) në SHBA që nga viti 2002.
• Kërkesa për banesa do të vazhdojë në afatin e afërt, sepse oferta kombëtare për banesa mbetet nën mesataren e saj historike.
• Gatishmëria e qeverisë për të ndërhyrë në financimin e strehimit zbut rrezikun e rritjes së normave të interesit.
• Pavarësisht rritjes së kostove të punës dhe materialeve në industrinë e ndërtimit të shtëpive, DR Horton po realizon një shkallë më të madhe, e cila ndihmon në mbrojtjen e marzheve të saj.
• Aksioni ka një rritje prej 118% me rritje të moderuar të fitimit.

Figura 1: Performanca e gjatë e idesë: Nga data e publikimit deri në 2/15/2022

Çfarë po funksionon

Performanca e fortë fiskale e tremujorit të parë të 1-të: DR Horton vazhdon të rrisë të ardhurat dhe fitimet pasi kërkesa e fortë për banesa ofron një erë të konsiderueshme. Të ardhurat fiskale të tremujorit të parë të 1-të të kompanisë (FYE është 22/9) u rritën 30% nga viti në vit (VT), në një pjesë të madhe për shkak të rritjes së çmimit mesatar të mbylljes së shtëpive të shitura me 19% në të njëjtën kohë. Fitimet bazë u rritën 19% në vit nga 47 milionë dollarë në tremujorin e parë fiskal në 796 miliardë dollarë në tremujorin e parë fiskal.

Përmirësimi i përfitimit: Më afatgjatë, fitimi operativ neto i kompanisë pas tatimit (NOPAT) u rrit nga 7% në vitin fiskal 2016 në 16% gjatë periudhës pasardhëse dymbëdhjetëmujore (TTM), ndërsa kthesat e kapitalit të investuar u rritën nga 1.0 në 1.4. Rritja e marzheve të NOPAT dhe kthesat e kapitalit të investuar nxisin kthimin e kapitalit të investuar (ROIC) të DR Horton nga 7% në vitin fiskal 2016 në 22% TTM.

Shkalla po nxit efikasitetin: Urdhrat e shitjeve neto të DR Horton në tremujorin e parë fiskal ishin 1. Në tremujorin e parë fiskal 20, porositë e shitjeve neto u rritën me 13,126% në 1. Operacionet në zgjerim po nxisin ekonomitë e shkallës, siç dëshmohet nga shpenzimet e shitjes, të përgjithshme dhe administrative të TTM si përqindje e të ardhurave të TTM që bien nga 22% në tremujorin e parë fiskal në 64% në tremujorin e parë fiskal.

Figura 2: TTM Shitja, Shpenzimet e Përgjithshme dhe Administrative / Të Ardhurat: 1Q20 – 1T22

I pozicionuar për rritje afatgjatë: Numri mesatar i banesave për një familje të vetme u rrit nga 1.2 milionë në 2017 në gati 1.6 milionë në 2021. Shoqata Kombëtare e Ndërtuesve të Shtëpive pret që banesat të fillojnë në 2022 dhe 2023 të rriten mbi nivelet e 2021. Me një çmim mesatar mbylljeje prej 361,800 dollarë në tremujorin e parë fiskal, kompania synon kryesisht blerësit e nivelit fillestar, një segment i tregut ku mbetet një ngarkesë e konsiderueshme e kërkesës.

Kompania planifikon të përmbushë kërkesën e madhe për banesa duke rritur inventarin e saj në 54,800 shtëpi në tremujorin e parë fiskal, 1% më shumë se një vit më parë.

Duke parë përpara, DR Horton është i pozicionuar për të rritur fitimet pasi pret të mbyllë ~ 91,000 shtëpi në vitin fiskal 2022, një rritje prej 11% krahasuar me vitin fiskal 2021.

Çfarë nuk funksionon

Ngadalësimi i rritjes: Rritja e porosive neto të shitjeve të kompanisë prej 5% vjetor në tremujorin e parë fiskal 1 është shumë më pak se rritja prej 22% në vit në tremujorin e parë fiskal. Askush nuk priste që kompania të përputhej me normat e rritjes së arritur në kohën kur kërkesa po rritej, por ndërprerjet e zinxhirit të furnizimit gjithashtu ngadalësuan porositë e shitjeve neto. Megjithatë, pavarësisht ngadalësimit në vitin fiskal 56, kompania po udhëzon për “rritje të volumit dyshifror në vitin fiskal 1”.

Rritja e kostove materiale dhe të punës: Ndërsa kostoja e shitjeve të kompanisë për këmbë katrore u rrit 2.9% në tremujorin e parë (QoQ) në tremujorin e parë fiskal, të ardhurat e saj u rritën me 1% QoQ. Edhe pse kostot e materialeve dhe të punës janë në rritje, kompania ua ka kaluar me sukses klientëve, një prirje që unë pres të vazhdojë duke pasur parasysh fuqinë e tregut aktual të banesave.

Ndërsa problemet e punës dhe zinxhirit të furnizimit kanë ndikuar negativisht në operacionet e kompanisë, DR Horton mund të përdorë shkallën e saj udhëheqëse në industri për të menaxhuar më mirë këto probleme në të gjithë industrinë. Si rezultat, pres që kompania të marrë edhe më shumë pjesë të tregut nga ndërtuesit me më pak shkallë dhe efikasitet operacional.

Rritja e normave të interesit: Nuk është sekret që tarifat më të larta e bëjnë strehimin më pak të përballueshëm për klientët. Megjithatë, pozicioni i madh i DR Horton në segmentin më të përballueshëm dhe të nivelit fillestar të tregut të banesave do të thotë se mund të përfitojë nga konsumatorët që lëvizin poshtë tregut për të gjetur përballueshmërinë.

Pavarësisht rritjes së fundit të normave të interesit, normat janë ende historikisht të ulëta dhe kërkesa për shtëpi të reja është ende historikisht e fortë. Megjithatë, nëse rritja e normave të interesit fillon të bëjë strehimin të papërballueshëm për shumë njerëz, ndërhyrja e qeverisë ka të ngjarë të zgjerojë programet aktuale të ndihmës apo edhe të prezantojë legjislacion të ri për të inkurajuar strehim më të përballueshëm. Si një ndërtues shtëpish i nivelit fillestar, DHI do të përfitojë patjetër nga çdo ndërhyrje e qeverisë për të mbështetur pronësinë e shtëpive dhe, rrjedhimisht, ndërtimin e shtëpive.

DR Horton është me çmim për një rënie të përhershme të fitimit prej 60%.

Raporti i çmimit ndaj vlerës së kontabilitetit (PEBV) të DR Horton prej 0.4 do të thotë që aksioni vlerësohet në mënyrë që fitimet të bien, përgjithmonë, me 60% nga nivelet e TTM. Më poshtë, unë përdor modelin tim të fluksit monetar të skontuar të anasjelltë (DCF) për të analizuar pritshmëritë për rritjen e ardhshme të flukseve monetare të bazuara në disa skenarë të çmimeve të aksioneve për DR Horton.

Në skenarin e parë, supozoj atë të DR Horton:

• Marzhi i NOPAT bie në 8% (mesatarja 20-vjeçare kundrejt 16% TTM) nga viti fiskal 2022 – 2031, dhe
• të ardhurat bien me 2% (kundrejt konsensusit CAGR prej +17% për fiskale 2022 – 2023) të përbëra çdo vit nga 2022 – 2031 fiskale.

Në këtë skenar, NOPAT i DR Horton bie 8% i përbërë çdo vit gjatë dekadës së ardhshme dhe aksioni është me vlerë 83 dollarë/aksion sot – i barabartë me çmimin aktual. Për referencë, DR Horton rriti NOPAT me 36% të përbëra çdo vit gjatë 10 viteve të fundit.

Aksionet e DR Horton mund të arrijnë 181 dollarë ose më lart

Nëse supozoj DR Horton's:

• Marzhi i NOPAT bie në 11% (mesatarja pesëvjeçare) nga fiskale 2022 – 2031,
• të ardhurat rriten me një CAGR 17% nga fiskale 2022 - 2023 (barabartë me konsensusin), dhe
• të ardhurat rriten me 1% të kombinuara çdo vit nga fiskale 2024 – 2031, atëherë

aksioni sot vlen 181$/aksion – 113% mbi çmimin aktual. Në këtë skenar, NOPAT i DR Horton në vitin fiskal 2031 është ende 1% nën nivelet e TTM. Nëse DR Horton rrit NOPAT më shumë në përputhje me normat historike të rritjes, stoku ka edhe më shumë rritje.

Figura 3: NOPAT historik dhe i nënkuptuar i DR Horton: Skenarët e vlerësimit të DCF

Zbulimi: David Trainer zotëron DHI. David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin kompensim për të shkruar për ndonjë aksion, sektor, stil ose temë specifike.