Colgate-Palmolive: Stabiliteti në mes të paqëndrueshmërisë

Për herë të parë e bëra Colgate-Palmolive (CL) një ide të gjatë në mars 2018. Që atëherë, aksioni është rritur 12% krahasuar me një fitim prej 48% për S&P 500. Pavarësisht performancës së dobët, aksioni ende u ofron investitorëve rrezik/shpërblim të favorshëm. veçanërisht në kushtet e luhatshmërisë aktuale të tregut. Unë mendoj se aksioni vlen të paktën 104 dollarë/aksion sot – një rritje prej 35%+.

Stoku i Colgate ka një rritje të fortë afatgjatë bazuar në:

• Pjesa e madhe e kompanisë në tregun global të pastave të dhëmbëve dhe furçave manuale
• elasticiteti pothuajse i qëndrueshëm ndaj recesionit të produkteve të Colgate
• rrjeti i madh i shpërndarjes së kompanisë
• pritej rritje afatgjatë në tregjet kryesore të kompanisë
• çmimi aktual ka 35% rritje me ritme konsensusi të rritjes.

Figura 1: Performanca e gjatë e idesë: Nga data e publikimit deri në 5/10/2022

Çfarë po funksionon

Rritja e fuqishme globale e markës dhe e rrjetit të shpërndarjes në mbështetje të të ardhurave: Colgate-Palmolive ka marka të forta dhe një rrjet të gjerë shpërndarjeje që krijojnë një avantazh të fortë konkurrues. Sipas Anketa e gjurmës së markës Kantar, Produktet Colgate janë në më shumë se 60% të të gjitha familjeve globale dhe është e dyta vetëm pas Coca-Cola
KO
si marka më e zgjedhur në botë. Konkurrentët më të vegjël nuk mund të përputhen me markat e veçanta të Colgate, rrjetin e shpërndarjes dhe hapësirën e rafteve me pakicë. Këto avantazhe e ndihmuan kompaninë të përmirësojë shitjet e saj organike me 4% nga viti në vit (VT) në tremujorin e parë të 1[22].

Kompania është e pozicionuar mirë për të vazhduar rritjen e të ardhurave gjatë pjesës së mbetur të vitit 2022. Prodhimi dhe shpërndarja e kompanisë janë kthyer në kapacitet të plotë dhe kompania planifikon të rrisë shpenzimet për reklama. Nisur nga këto zhvillime, Colgate rriti udhëzimin e saj të të ardhurave për vitin 2022 nga 4% në 5% në mes.

Flukse të qëndrueshme të parave në mjedise të shumta tregu: Marka e fortë e Colgate, rrjeti i gjerë i shpërndarjes dhe kërkesa elastike për produktet e saj i mundësojnë kompanisë të gjenerojë rrjedhje të qëndrueshme të parave të lira (FCF). Pavarësisht nga mjedisi ekonomik, kujdesi oral, sapuni, deodorantët dhe produktet e pastrimit janë thelbësore për jetën e përditshme dhe shfaqin kërkesa të mëdha.

Colgate ka gjeneruar FCF pozitive çdo vit që nga viti 1998 (të dhënat më të hershme të disponueshme). Gjatë dekadës së kaluar, Colgate gjeneroi 24.7 miliardë dollarë (38% e kapitalit të tregut) në FCF, sipas Figurës 2. Flukset e qëndrueshme të parasë së Colgate e bëjnë aksionin e saj një zgjedhje të natyrshme për investitorët që kërkojnë stabilitet në mes të pasigurisë ekonomike.

Figura 2: Rrjedha kumulative e parave pa pagesë e Colgate që nga viti 2012

Transformimi dixhital i Colgate: Colgate po zhvillon shpejt një kanal të fortë dixhital që do të shfrytëzojë të njëjtat avantazhe të prodhimit dhe shpërndarjes që gëzojnë kanalet e saj aktuale. e Colgate shitje dixhitale u rrit 27% në vitin 2021 dhe përbënte 13% të shitjeve totale. Aftësitë e përmirësuara në internet të kompanisë e përgatisin më mirë atë për të konkurruar me numrin në rritje të konkurrentëve direkt te konsumatori në tregjet e saj përfundimtare.

Colgate është më fitimprurës se konkurrentët: Colgate ka kthesat më të larta të kapitalit të investuar në mesin e kolegëve të saj të listuar në Figurën 3. Kthimet e larta të kapitalit të investuar e ndihmojnë kompaninë të japë kthim më të lartë nga kapitali i investuar (ROIC) krahasuar gjithashtu me konkurrentët. ROIC e Colgate prej 17% është shumë më e lartë se mesatarja e ponderuar e kapitalit të tregut të kolegëve të saj në 12%.

Figura 3: Colgate vs. Bashkëmoshatarët: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Ushqimi i kafshëve shtëpiake është një nxitës i rritjes: Mbi TTM, segmenti i ushqimit të kafshëve shtëpiake të Colgate përbënte ~20% të shitjeve totale, dhe që nga viti 2016, ushqimi për kafshët shtëpiake është rritur më shpejt se pjesa tjetër e shitjeve totale të kompanisë. Duke parë përpara, Shiko Grand View parashikon që tregu global i ushqimit për kafshët shtëpiake të rritet me 4.4% CAGR deri në vitin 2030.

Për më tepër, kapaciteti i shtuar nga ushqimi i sapofituar i Colgate për kafshët shtëpiake objektit prodhues do të mbështesë rritjen e vazhdueshme në segmentin e të ushqyerit për kafshët shtëpiake të Colgate.

Figura 4: Të ardhurat nga ushqimi i kafshëve shtëpiake si përqindje e totalit që nga viti 2016

Fitimet GAAP janë të nënvlerësuara: Colgate është më fitimprurës sesa e kuptojnë investitorët. Fitimet GAAP të Colgate kanë rënë nga 2.7 miliardë dollarë në 2020 në 2.0 miliardë dollarë TTM. Megjithatë, fitimet thelbësore të TTM të kompanisë, të cilat matin fitimet e normalizuara të funksionimit të biznesit, prej 2.6 miliardë dollarësh janë shumë më të larta. Nëse të ardhurat nga GAAP pasqyrojnë më nga afër fitimet bazë të kompanisë në të ardhmen, aksionet e saj mund të lëvizin më lart në një surprizë fitimi.

Çfarë nuk funksionon

Shitjet e mbetura nga Amerika e Veriut dhe Evropa në tremujorin e parë të 1: Colgate nxiti rritje agresive të çmimeve për të arritur rritje të fortë të shitjeve organike të tremujorit të parë të 1-të në tregjet në zhvillim, të cilat u rritën me 22% në vit në 4.5-1. Megjithatë, kompania vonoi rritjen e çmimeve në Amerikën e Veriut dhe Evropë deri në fund të tremujorit të parë të 22-të. Si rezultat, shitjet organike në Amerikën e Veriut u rritën vetëm 1% në vit dhe shitjet organike në Evropë ranë 22% vjetor. Menaxhmenti vuri në dukje në të 1Q22 thirrje fitimi, se ata po shohin “shitje të forta” nga Amerika e Veriut dhe Evropa në prill. Duke supozuar se kërkesa mbetet e fortë, rritjet e çmimeve të zbatuara në fund të tremujorit të parë do të rrjedhin drejt fitimeve në tremujorët e ardhshëm.

Marzhet po bien: Në të fundit 1Q22 thirrje fitimi, pranoi menaxhmenti i Colgate, “2022 po formohet si një vit më i vështirë nga sa prisnim me rritje më të mëdha se sa pritej në lëndët e para, siç e keni parë nga të tjerët, veçanërisht yndyrnat dhe vajrat dhe logjistikën.” Konkretisht, kompania po përjeton një rritje vjetore prej 60% të kostos së yndyrave dhe vajrave, të cilat përdoren në secilin prej segmenteve të produkteve të saj. Colgate po përjeton gjithashtu kosto më të larta transporti. Tarifat e mallrave nga objektet e saj prodhuese në Meksikë në objektet e saj të shpërndarjes në SHBA janë 30% më e lartë se në vitin 2021.

Megjithëse të ardhurat u rritën në tremujorin e parë të 1-të, rritja e kostove ndikoi në fund. Fitimet bazë ranë nga 21 milionë dollarë në tremujorin e parë në 708 milionë dollarë në tremujorin e parë të 1-të. Rritja e kostove të lëndës së parë dhe e transportit po i rëndojnë marzhet bruto të kompanisë dhe marzhi i fitimit neto operativ pas tatimit (NOPAT) i Colgate ka rënë nga 21% në 646 (para pandemisë) në 1% mbi TTM.

Megjithatë, në terma afatgjatë, unë pres që Colgate të kompensojë në mënyrë efektive kostot e rritura të lëndëve të para dhe transportit me rritje të çmimeve. Rritja e inflacionit ka të ngjarë të ketë krijuar një mjedis çmimi më elastik për produktet e Colgate pasi konkurrentët e tij janë të detyruar të rregullojnë gjithashtu çmimet e tyre lart. Më e rëndësishmja, pozicioni më i lartë i ROIC dhe efikasiteti operacional i Colgate është të përballojë inflacionin e çmimeve të inputeve dhe të vazhdojë të gjenerojë flukse monetare të lira më mirë se konkurrentët.

Rritja e etiketave private: Një sfidë afatgjatë me të cilën përballen shumë kompani të produkteve të konsumit është rritja e produkteve të etiketës private. Konsumatorët janë rritur gjithnjë e më shumë duke pranuar etiketat private. Zhvendosja afatgjatë drejt produkteve të etiketës private u përshpejtua gjatë pandemisë COVID-19, e cila pa gati 40% të konsumatorët amerikanë provoni markat e reja në mes të problemeve të përhapura të zinxhirit të furnizimit. Shumë nga këta konsumatorë vazhdojnë të qëndrojnë me produktet me etiketë private që zgjodhën gjatë pandemisë.

Megjithatë, Colgate është pozicionuar më mirë se shumica e kompanive të produkteve të konsumit pasi konkurrenca e etiketës private është e kufizuar kryesisht në tregjet e saj të sapunit të duarve dhe furçës së dhëmbëve.

Humbjet e pjesës së tregut gjatë pandemisë: Megjithëse Colgate mbetet ofruesi më i madh global i pastës së dhëmbëve dhe furçës manuale, kompania humbi pjesën e tregut gjatë pandemisë. Pjesa e Colgate në tregun global të pastave të dhëmbëve ra nga 42% në 1Q19 deri në 39% në tremujorin e parë të 1-të, ndërsa pjesa e kompanisë në tregun global të furçave manuale ra nga 32% në 31% në të njëjtën kohë.

Megjithëse pjesa e saj e tregut ka rënë pak nga nivelet para pandemisë, pjesa e Colgate në tregun global të pastave të dhëmbëve dhe furçave manuale ka mbetur e pandryshuar që nga tremujori i parë i 1-të. Për më tepër, në SHBA, pjesa e Colgate në tregun e furçave manuale u rrit 42% në 1Q19 deri në 44% në 1Q22.

Rreziqet gjeopolitike: Në përgjigje të konfliktit Rusi-Ukrainë, Colgate pezulloi shitjet e të gjitha produkteve në Rusi, përveç "produkteve thelbësore të shëndetit dhe higjienës për përdorim të përditshëm". Në të 1Q22 10-P, Colgate thekson se veprimet e saj në përgjigje të konfliktit Rusi/Ukrainë “nuk kanë pasur një ndikim material në biznesin tonë”. Për referencë, shitjet në Euroazi, përbënin ~2% të shitjeve totale në 2021.

Ndërsa konflikti në Ukrainë mund të rrisë rrezikun e më shumë konflikteve në të gjithë globin, ekspozimi i Colgate ndaj çdo vendi të veçantë jashtë SHBA-së është i kufizuar. Përafërsisht 70% e shitjeve të kompanisë u krijuan në më shumë se 200 vende jashtë SHBA-së në vitin 2021. Rreziku gjeopolitik kryesor i kompanisë janë kostot e inputeve, që është një rrezik i përbashkët nga konkurrentët e saj.

Aksioni është me çmim për rënie të fitimeve

Raporti i çmimit ndaj vlerës së kontabilitetit të Colgate (PEBV) është vetëm 0.9, që do të thotë se tregu pret që fitimet e tij të bien dhe të mbeten përgjithmonë 10% nën nivelet e TTM. Më poshtë, unë përdor Modeli im i anasjelltë i fluksit monetar të zbritur (DCF). për të analizuar pritshmëritë për rritjen e ardhshme të flukseve monetare të bazuara në disa skenarë të çmimeve të aksioneve për Colgate.

Në skenarin e parë, unë përcaktoj sasinë e pritshmërive të futura në çmimin aktual. Unë supozoj:

• Marzhi i NOPAT mbetet në nivelet e TTM prej 17% (nën mesataren pesëvjeçare prej 19%) nga 2022 - 2031, dhe
• të ardhurat bien 1% (kundrejt vlerësimit të konsensusit CAGR 2022 - 2024 prej 4%) të përbëra çdo vit nga 2022 në 2031.

Në këtë skenar, NOPAT-i i Colgate bie 1% i përbërë çdo vit deri në vitin 2031, dhe aksioni sot vlen 77 dollarë/aksion – i barabartë me çmimin aktual.

Aksionet mund të arrijnë $104 +

Nëse supozoj atë të Colgate:

• Marzhi i NOPAT mbetet në nivelet e TTM prej 17% nga 2022 – 2031,
• të ardhurat rriten me një CAGR 4% nga 2022 - 2024 (e barabartë me vlerësimin e konsensusit CAGR nga 2022 - 2026), dhe
• të ardhurat rriten me vetëm 2% (kundrejt 3% CAGR gjatë dy dekadave të fundit) të përbëra çdo vit nga 2027 - 2031, më pas

stoku vlen 104 dollarë/aksion sot – 35% mbi çmimin aktual. Në këtë skenar, Colgate rrit NOPAT me 2% të kombinuar çdo vit gjatë 10 viteve të ardhshme. Për referencë, Colgate e ka rritur NOPAT-in me 2% të përbërë çdo vit gjatë pesë viteve të fundit dhe 5% të shtuar gjatë dy dekadave të fundit. Nëse rritja NOPAT e Colgate përmirësohet në nivele historike, stoku ka edhe më shumë rritje.

Figura 5: NOPAT historik dhe i nënkuptuar i Colgate: Skenarët e vlerësimit të DCF

David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë dëmshpërblim për të shkruar për ndonjë gjendje specifike, sektor, stil ose temë.

[1] Colgate i përkufizon shitjet organike si shitje neto, duke përjashtuar, sipas rastit, ndikimin e këmbimit valutor, blerjet dhe shitjet.