Britania po shkon drejt një krize të re

Obligacionet janë menduar të jenë të mërzitshme. Investitorët i blejnë ato sepse ato ofrojnë një rrjedhë të parashikueshme të ardhurash. Fondet e pensionit i blejnë ato për të mbrojtur kundër basteve të tyre më të rrezikshme. Çmimet dhe rendimentet janë zakonisht të shurdhër dhe të parashikueshëm – megjithatë kjo është pikërisht çështja.

Megjithatë, muajt e fundit, tregu i praruar – siç njihen bonot e qeverisë së Mbretërisë së Bashkuar – është kthyer në kokë. Çmimet janë luhatur shumë, duke lëvizur me shpejtësi të paparë prej vitesh.

Vjeshtën e kaluar, kur një cep i vogël i tregut kërcënoi të hidhte në erë industrinë e pensioneve, të gjithë fajësuan Liz Truss. “Mini-Buxheti” famëkeq i ish-Kryeministrit u dërgua përgjithmonë në histori përpara se boja të ishte tharë dhe për njëfarë kohe gjërat u shfaqën përsëri normale.

Megjithatë qetësia që solli Jeremy Hunt ka rezultuar vetëm e përkohshme.

Kostot e huamarrjes në Mbretërinë e Bashkuar tani janë kthyer në nivelet e parë të fundit gjatë mandatit të kryeministrit Truss. Yield-et e obligacioneve standarde 10-vjeçare u rritën me pothuajse një çerek pikë përqindjeje javën e kaluar në 4.4025 për qind dhe jo shumë larg nivelit prej 4.498 për qind që arritën pasi tregjet u tronditën nga deklarata fiskale e shtatorit të kaluar.

Yield-et e obligacioneve shtetërore dyvjeçare, të cilat janë më të ndjeshme ndaj lëvizjeve të normave të interesit, panë një rritje të ngjashme.

Për krahasim, investitorët po kërkonin një kthim prej vetëm 0.075 për qind për të njëjtin obligacion më pak se tre vjet më parë.

Çfarë ka ndryshuar? Dallimi tani është inflacioni i shfrenuar.

Më pas, Rishi Sunak po përpiqej t'i joshte klientët që të "Hanë jashtë për të ndihmuar", ndërsa MB doli nga bllokimi. Çmimet po ngecnin dhe ekonomia ishte ende duke u rrëmbyer nga rënia më e madhe që nga ngricat e mëdha të vitit 1709.

Sot, inflacioni qëndron në 8.7 për qind, shumë më lart se pjesa tjetër e klubit G7 të vendeve të pasura. Çmimet e ushqimeve po rriten me ritme që nuk janë parë që nga vitet 1970 dhe madje edhe guvernatori i Bankës së Anglisë, Andrew Bailey, pranon se nuk e ka idenë se kur do të fillojnë të bien çmimet në arkë.

Inflacioni bazë, i cili heq kostot e paqëndrueshme të ushqimit dhe energjisë, po rezulton gjithashtu më kokëfortë, siç janë edhe rritja e pagave në një treg ende të ngushtë të punës.

Historia vazhdon

"Unë mendoj se ne po shohim një spirale paga-çmim dhe për ta thyer atë, ne kemi nevojë që firmat ta kenë më të vështirë të vendosin çmimet dhe punonjësit më të vështirë të rrisin pagat," paralajmëron Martin Weale, një ish-caktues i normave të Bankës.

Pritja e normave më të larta të interesit i shtyn investitorët të kërkojnë një normë më të lartë të kthimit të obligacioneve. Në fund të fundit, norma më e lartë e bankës çon në norma më të larta interesi në treg dhe investitorët duhet të kompensohen në mënyrë të drejtë për kreditimin ndaj qeverisë.

Por sa më të larta do të duhet të shkojnë normat e interesit për të mbajtur një kapak mbi rritjen e çmimeve? A është Banka e Anglisë mjaftueshëm e besueshme për të kryer punën? Dhe sa më shumë një udhëtim me gunga parashikon për tregjet financiare dhe ekonominë?

Përgjigja për këto pyetje është thelbësore jo vetëm për investitorët, por edhe për Britaninë në tërësi. Kostot më të larta të huamarrjes e bëjnë më të vështirë për Britaninë të paguajë rrugën e saj dhe rrezikon të na lërë të gjithëve më të varfër.

Situata ka bërë që shumë të pyesin nëse të gjithë po paguajmë çmimin për dështimin e politikëbërësve për të kontrolluar inflacionin.

Udhëtim i praruar

Investitorët kanë rënë nga dashuria me obligacionet në Mbretërinë e Bashkuar këtë vit. “Dividenti i mërzisë” i Hunt nuk ka qenë i mjaftueshëm për të lëkundur të ashtuquajturin “premium imoral” i Britanisë, një term i aplikuar në tregje pas mini-buxhetit.

Ndërsa në shtator faji u hodh në këmbët e Truss dhe kancelarit të saj Kwasi Kwarteng, tani shumë po vendosin kapakun e dunces në Rrugën e Vjetër të Threadneedle.

Imogen Bachra, drejtuese e strategjisë së tarifave në Mbretërinë e Bashkuar në NatWest, thotë se blerësit jashtë shtetit dhe fondet e pensioneve që dikur grumbullonin gjilpëra tani po pyesin nëse Mbretëria e Bashkuar ofron vlerë për para.

Në fund të fundit, kthimet e obligacioneve zakonisht janë fikse, gjë që i bën ato një bast më të rrezikshëm kur çmimet rriten.

“Këta blerës natyralë të arrave kanë munguar dukshëm këtë vit,” thotë Bachra. “Ne nuk presim që ata të kthehen derisa të kenë më shumë besim se inflacioni është në një trajektore bindëse rënëse. Investitorët duan të kenë më shumë siguri mbi rrugën e normave të interesit, ose të paktën më shumë siguri se jemi mjaft afër ose në një kulm të Normës së Bankës. Dhe të dyja këto gjëra u shtynë më tej në të ardhmen me të dhënat e inflacionit të javës së kaluar.”

Ajo beson se kostot e huamarrjes do të vazhdojnë marshimin e tyre lart. Bachra dhe ekipi i saj tashmë besonin se rendimentet 10-vjeçare të praruar do të arrinin një konsensus mbi 4.3 për qind këtë vit. Pasi kanë tejkaluar atë prag, ata tani shohin yield-et që arrijnë në 4.6 për qind deri në fund të këtij viti.

Kjo për shkak se Zyra e Menaxhimit të Borxhit të Mbretërisë së Bashkuar, e cila shërben si thesari i Thesarit, është ngarkuar të shesë pothuajse 240 miliardë paund borxh këtë vit. Jashtë pandemisë, kjo është më e larta e regjistruar.

Një tepricë e ofertës ul natyrshëm çmimet, me yield-et që lëvizin anasjelltas ndaj çmimit.

Shtojini kësaj faktin se Banka e Anglisë, e cila ishte një nga blerësit më të mëdhenj të arrave gjatë 15 viteve të fundit, së fundmi është bërë shitës.

Pasi shpenzoi qindra miliarda për të blerë borxhin e qeverisë në epokën pas krizës financiare, tani po përpiqet ta heqë qafe atë.

Edhe blerësit britanikë po qëndrojnë larg. Menaxhimi i Investimeve Ligjore dhe të Përgjithshme (LGIM), i cili menaxhon më shumë se 1 trilion £ në asete, po i shmanget Mbretërisë së Bashkuar për SHBA-në, veçanërisht kur bëhet fjalë për borxhin afatgjatë.

Me blerësit tradicionalë që shmangin borxhin e qeverisë, investitorët me pakicë po hyjnë në shkelje. Kreu i ndërmjetësit AJ Bell tha këtë javë se blerjet janë rritur.

Por ky grup nuk ka fuqinë financiare për t'u përballur me investitorët që po tërhiqen.

"Unë nuk do të habitesha në këtë mjedis të shihja një tejkalim të atij [parashikimi 4.6 për qind]," thotë Bachra.

Kriza e hipotekave

Rritja e kostove të huamarrjes së qeverisë nuk është thjesht një koncept abstrakt: ato kanë implikime në botën reale.

Bankat përdorin yield-et e praruara dhe pritjet për normat e ardhshme të interesit për të çmuar hipotekat. Si rezultat, ekonomistët presin që çmimet të rriten me shpejtësi.

Kërcimi në pritjet e normës dhe yield-et e arrave këtë javë ka rritur normat e shkëmbimit - një pikë referimi për kostot e huamarrjes së vetë huadhënësve - në nivelin e tyre më të lartë që nga tetori.

Nëse normat e shkëmbimit qëndrojnë kaq të larta, barra do të kalojë drejtpërdrejt mbi huamarrësit, thotë Andrew Wishart, ekonomist i lartë i pronave në Capital Economics.

Pengu mesatar pesë-vjeçar me normë fikse për një blerës me një depozitë 25 për qind ishte 4.2 për qind në prill, por “lëvizja në normat e interesit të tregut sugjeron se ajo do të rritet përsëri deri në rreth 5 për qind”, thotë Wishart.

Për një blerës që merr një kredi tipike prej 200,000 £, një rritje prej 0.8 pikë përqindjeje në normat e hipotekës do të kushtonte 1,600 £ shtesë në vit në interes. Gjatë rrjedhës së një rregullimi pesë-vjeçar, kjo barazohet me një interes shtesë prej 8,000 £.

Huadhënësit si Nationwide kanë filluar tashmë të rrisin normat e tyre. Brokerët presin që rritja e gjerë e çmimeve të filtrohet pothuajse menjëherë.

Kjo rritje në çmimet e hipotekave do të shkatërrojë dridhjet e gjelbërta që kishin dalë në tregun e banesave, thotë Wishart.

Capital Economics pret që çmimet e banesave të bien me 12 për qind nga kulmi në fund. Ata tashmë kanë rënë me 4 për qind, që do të thotë se pjesa më e madhe e dëmit është ende për t'u bërë.

“Do të jetë vetëm çështje kohe përpara se ta shohim këtë furnizim në të gjithë spektrin. Duket sikur po shkojmë sërish në një periudhë më të paqëndrueshme,” thotë David Hollingworth, nga ndërmjetësit e hipotekave L&C.

“Tashmë kemi parë që normat e hipotekave të rriten pak. Kjo thjesht do ta përshpejtojë atë. Ritmi i ndryshimit tashmë po rritet.”

Me përhapjen e shqetësimeve, ndërmjetësit tashmë po bëjnë krahasime me trazirat e tregut të vjeshtës.

"Ka ngjashmëri me rënien pas mini-buxhetit të vitit të kaluar," thotë Nick Mendes, i ndërmjetësve të hipotekave John Charcol.

Më pas, pritshmëritë për normat e interesit, yield-et e praruara dhe normat e shkëmbimit u rritën aq shpejt sa bankat tërhoqën marrëveshjet e hipotekave në masë dhe më pas ngritën çmimet e tyre me ritmin më të shpejtë të regjistruar.

Huadhënësit kanë filluar të bëjnë marrëveshje dhe të rrisin çmimet, megjithëse deri më tani në një shkallë shumë më të vogël.

Këtë javë, disa qindra marrëveshje hipotekore janë zhdukur. Në vjeshtë, ishin mijëra.

Pronarët e shtëpive nuk duhet të presin që normat e hipotekave të bien nën 3 për qind brenda tre viteve të ardhshme, thotë Mendes.

Rritja do të jetë një goditje për blerësit. Megjithatë, grupi më i cenueshëm do të jenë pronarët ekzistues të shtëpive.

Sipas Pantheon Macroeconomics, mbajtësi mesatar i hipotekës me një kredi tipike 200,000 £ do të duhet të paguajë 2,000 £ shtesë në vit në interes nëse norma e Bankës rritet në 5.5 për qind.

Kjo mesatare përfshin pronarët e shtëpive që janë ende të mbrojtur nga marrëveshjet me tarifë fikse. Për ata që janë duke ri penguar, kërcimet do të jenë shumë më dramatike.

Mbajtësit e hipotekave do të shohin që pagesat e tyre mujore të rriten deri në 30 për qind të të ardhurave të tyre nga rreth 20 për qind gjatë dekadave të fundit, paralajmëroi këtë javë shefi ekzekutiv i Barclays.

CS Venkatakrishnan, i njohur si Venkat, tha se rritja e mprehtë e normave të interesit do të çonte në një "goditje të madhe të të ardhurave" deri në fund të vitit të ardhshëm.

Bailey ka paralajmëruar se vetëm një e treta e efektit të rritjes së normave të interesit është ndjerë në tregun e banesave deri më tani.

Edhe pse numri i pronave që shkojnë në riposedim është ende i ulët historikisht, shumë pronarë shtëpish që janë në vështirësi nuk do të shfaqen kurrë në këto shifra. Shpesh, familjet do të shiten shumë përpara se të ndërhyjnë huadhënësit e tyre dhe është e qartë se shumë familje tashmë po përballen me vështirësi ndërsa përshtaten me barrën e faturave më të larta të hipotekave.

Në vitin e fundit, kërkesat nga pronarët e shtëpive që kanë borxhe hipotekore janë rritur me 50 për qind, thotë Paran Singh, nga TIC.

Financë, e cila ofron fonde të specializuara për pronarët e shtëpive që luftojnë me pagesat e tyre.

"Nëse normat e interesit rriten më tej, unë do të prisja të shihja të paktën një rritje të mëtejshme prej 25% nga tani deri në fund të vitit," thotë ai.

Vlerësoni pritjet

Sa e keqe do të jetë dhimbja? Është një pyetje e hapur se sa të larta do t'u duhet politikëbërësve në Bankën e Anglisë për të marrë normat e interesit për të zbutur inflacionin. Komiteti i Politikës Monetare (KPM) përgjegjës për përcaktimin e tyre ka ngritur tashmë normat dhjetëra herë nga 0.1 për qind në dhjetor 2021 në 4.5 për qind sot.

Investitorët tani besojnë se do të arrijnë 5.5 për qind deri në fund të këtij viti.

Megjithatë, pak më shumë se një muaj më parë, tregjet parashikuan se cikli i shtrëngimit do të kishte përfunduar tashmë.

Rritja në rritje është nxitur nga inflacioni që vazhdon të sjellë surpriza të këqija.

Muaj pas muaji, ka qenë më i lartë se sa kanë parashikuar ekonomistët e Cityt dhe Banka e Anglisë.

Ky dështim ka gërryer besueshmërinë e Bankës.

Zyrtarët prisnin që inflacioni dyshifror të përfundonte në shkurt. Kur nuk ndodhi, politikëbërësit mbetën të palëkundur në bindjen e tyre se rritja e çmimeve do të ftohej me shpejtësi.

Kur inflacioni qëndroi dyshifror në mars, ekonomistët filluan të nervozohen. Inflacioni kokëfortë i lartë në prill, edhe pse norma totale ra në nivelin më të ulët në një vit, ishte pika e fundit.

Surpriza e inflacionit detyroi gjysmën e qytetit të prishë parashikimet e tyre të normave të interesit, me shumicën e parashikuesve që tani parashikojnë norma prej 5 për qind ose më shumë.

"Shifrat e inflacionit ishin të këqija," thotë Willem Buiter, një anëtar themelues i MPC. Ai beson se Banka ka luajtur për një kohë të gjatë. "Për të adresuar problemin e inflacionit, normat e politikës në MB do të duhet të rriten materialisht dhe me shpejtësi."

Buiter beson se politikëbërësit duhet të rrisin normat me gjysmë për qind në takimin e tyre të ardhshëm në qershor. "Unë shoh që norma bankare arrin kulmin në jo më pak se 6 për qind."

Weale, i cili u ul në MPC midis 2010 dhe 2016, sugjeron se besimi i verbër i Bankës se inflacioni është "i ndikuar fuqishëm nga pritjet e bizneseve" është në rastin më të mirë naiv. Përpjekja për të ulur inflacionin duke menaxhuar pritjet e biznesit është një marrëzi.

“[Ish-guvernatori i Bankës] Mervyn King iu referua kësaj si teoria e inflacionit King Canute,” thotë ai.

Një pjesë e problemit të MB është se këtu ka më shumë negociata kolektive sesa në SHBA. Mjekët, punonjësit e hekurudhave dhe mësuesit kanë kërcënuar të gjithë me grevë nëse nuk plotësohen kërkesat e tyre për paga.

Raghuram Rajan, një ish-kryekonomist në Fondin Monetar Ndërkombëtar, thotë: “Mund të ndodhë që kombinimi i rritjes së ulët të pagave reale në vitet e fundit dhe bashkimit më të madh të sindikatave në MB i bën punëtorët të zhgënjyer më shumë nga inflacioni sesa në Shtetet e Bashkuara dhe më shumë. të gatshëm për të nxitur kërkesat e tyre.

"Kjo nga ana tjetër mund ta bëjë inflacionin më të vazhdueshëm, edhe në të njëjtat kushte."

Weale është i njohur për zgjedhjen e fjalëve të tij me kujdes, kështu që vendimi i tij për të përshkruar situatën aktuale si një "spirale paga-çmim" meriton vëmendje.

“Pikëpamja ime është se ulja e inflacionit do të jetë e ngadaltë ndërkohë që tregu i punës mbetet aq i shtrënguar sa është,” shton ai.

Jeremy Hunt ka sugjeruar se trajtimi i inflacionit është prioriteti më i rëndësishëm për qeverinë, me kancelari duke sinjalizuar se është i gatshëm të tolerojë një recesion të sjellë nga normat më të larta nëse frenon rritjen e çmimeve.

Profesori i ekonomisë është më i sinqertë për rreziqet me të cilat përballet ekonomia nga normat e larta të interesit.

"Unë nuk mendoj se një recesion është i nevojshëm për të thyer spiralen e pagave-çmimeve," thotë ai. “Ne, për shembull, mund të gjejmë sërish rritje të ofertës së punës nëse njerëzit që kanë braktisur tregun e punës rihyjnë.”

Megjithatë, ai pranon: “Është ndoshta mënyra më e mundshme për të ulur rritjen e pagave. Në një kohë kur rritja e produktivitetit është shumë e dobët, pothuajse çdo ulje e kërkesës mund të çojë në një recesion. Unë nuk mendoj se Banka e Anglisë mund të thyejë spiralen thjesht duke thënë se është e angazhuar për inflacionin 2 për qind.”

Sa më të larta të rriten normat e interesit, aq më e dhimbshme do të jetë për ekonominë, thotë Buiter.

“A mund të ulet inflacioni në nivelin e synuar gjatë një horizonti dy-vjeçar pa recesion? Gjithçka është e mundur, por jo gjithçka është e mundshme”, thotë ai. "Kam frikë se disinflacioni pa dhimbje ose i papërlyer nuk ka gjasa të jetë në menunë e Britanisë."

Buiter pret veprime shtesë të politikës nga Banka e Anglisë për të "prodhuar të paktën një recesion të butë në MB, duke filluar nga fundi i këtij viti".

Ndërsa kjo është një prognozë e zymtë, ajo shihet si një e keqe e domosdoshme.

Michael Saunders, i cili u largua nga MPC vitin e kaluar, thotë: “Duhet të thyejmë [inflacionin] sepse sa më gjatë të vazhdojë, aq më thellë rrënjoset dhe aq më e kushtueshme është kthimi në objektivin e inflacionit. Pritja ka një kosto.”

Ky është realiteti i ri ndaj të cilit kanë reaguar investitorët këtë javë, duke e ndezur tregun e praruar.

Fatmirësisht, fondet e pensioneve janë në një pozitë më të mirë se tetorin e kaluar. Një rritje në kostot e huamarrjes në vazhdën e mini-buxhetit la shumë fonde që përdorën strategjitë e Investimeve të Drejtuara nga Detyrimi (LDI) të përpiqeshin të përmbushnin thirrjet e mëdha të parave, të cilat ndezën trazirat e vjeshtës.

Fondet kanë mësuar mësimin e tyre: shumë prej tyre kanë ndërtuar jastëkët e tyre të parave, që do të thotë se janë më të përgatitur në rast të më shumë kaosit në treg.

Bachra thotë: “Në mënyrë anekdotike, ne dëgjojmë se ato janë pothuajse dyfishi i madhësisë tani se sa ishin vitin e kaluar. Kështu që ata janë më në gjendje t'i rezistojnë atyre rendimenteve të larta. Dhe edhe nëse kalojmë në këto nivele të larta rendimenti, krahasuar me vitin e kaluar ka qenë në rritje relativisht të vogla. Kështu që nuk jam i shqetësuar se kjo krijon një përsëritje të vjeshtës së kaluar.”

Megjithatë, Rajan, tani një profesor në Universitetin Booth të Çikagos, paralajmëron se rreziku i një tjetër shkrirjeje të tregut mbetet i rëndësishëm.

“Derisa inflacioni të jetë plotësisht nën kontroll, ndoshta është e parakohshme të thuhet se kemi parë të fundit të paqëndrueshmërisë,” thotë ai.

'Do të jetë e dhimbshme'

Kancelarja nxitoi të thoshte se një recesion ishte një çmim që ia vlente të paguhej për të shuar inflacionin.

“Nëse duam të kemi prosperitet, të rrisim ekonominë, të zvogëlojmë rrezikun e recesionit, ne duhet të mbështesim Bankën e Anglisë në vendimet e vështira që ata marrin,” tha ai.

Veprimet e Bankës kanë pasoja të drejtpërdrejta për Hunt's sepse ai përballet me dorëzimin e Deklaratës së Vjeshtës në një sfond të errët ekonomik që mund ta detyrojë atë të rrisë më tej barrën tatimore.

Ruth Gregory në Capital Economics, e cila ka punuar në Zyrën për Përgjegjësinë e Buxhetit (OBR), thotë se llogaritjet e pasme sugjerojnë se çdo rritje prej një pikë përqindje në rendimentet e praruar do të rriste kostot e shërbimit të borxhit të qeverisë me 8.9 miliardë paund. 2027-28.

Çdo një pikë përqindje rritje në normat e interesit të shkurtër rrit kostot e interesit të borxhit me 7.9 miliardë £.

Lëvizjet e tregut këtë javë “nëse qëndrojnë, së bashku mund të pritet të shtojnë rreth 8 miliardë-9 miliardë £ në pagesat e interesit të borxhit të qeverisë deri në vitin 2027”, thotë ajo.

Kjo do të zhdukte menjëherë hapësirën e vogël të Kancelarit prej 6.5 miliardë paund për të përmbushur rregullin e tij fiskal për të ulur borxhin pas pesë vjetësh.

Ai do të ketë edhe një vit për të luajtur me të, ndërsa parashikimi ekonomik dhe fiskal shkon përpara edhe 12 muaj të tjerë. Rritja më e fortë afatshkurtër mund të ndihmojë në kompensimin e ndikimit të normave më të larta të interesit. Nëse kjo do të ndodhë do të jetë një faktor vendimtar nëse kancelari është në gjendje të bëjë ulje taksash parazgjedhore siç do të donte.

Bachra thotë se ka ende kohë që tregjet të rikthehen në favor të Hunt-it dhe ende beson se politika do t'ia kalojë ekonomisë në fund.

“Po shkojmë në një vit zgjedhor. Dhe kështu mendoj se çdo hapësirë ​​që ka qeveria nga perspektiva fiskale thjesht do të riciklohet në dhurata parazgjedhore në muajt [përpara votimit].”

Megjithatë, në fund të fundit, dhuratat do të bëjnë pak për të maskuar rrugën e vështirë përpara. Për sa kohë që inflacioni mbetet mbi objektivin prej 2 për qind të Bankës, vendi është i destinuar të mbajë barrën e normave më të larta.

Saunders, i cili tani është një këshilltar i lartë në Oxford Economics, beson se kthimi i inflacionit në 2 për qind nuk do të jetë i vështirë, megjithëse do të ketë një çmim.

“Ne mund të arrijmë atje. Por do të jetë e dhimbshme. E dhimbshme për ekonominë, e dhimbshme për familjet dhe e dhimbshme për bizneset.”

Zgjeroni horizontet tuaja me gazetarinë britanike të vlerësuar me çmime. Provoni The Telegraph falas për 1 muaj, më pas shijoni 1 vit për vetëm 9 dollarë me ofertën tonë ekskluzive në SHBA.