Shmangni bizneset me ROIC të ulët në tregje të trazuara: GameStop (GME)

Një mjedis i vështirë ekonomik dhe tregje të paqëndrueshme po i detyrojnë investitorët të shikojnë më nga afër bazat e aksioneve që zotërojnë. Siç paralajmërova në fillim të vitit, stoqet e bizneseve që prodhojnë kthime më të ulëta nga kapitali i investuar (ROIC) do të vazhdojnë të kenë performancë të dobët në tregun më të gjerë.

Ky raport fokusohet në GameStop
GME
(GME), e cila është kthyer në Zonën e Rrezikshme këtë javë.

Largimi i rrezikut i lë të ekspozuara firmat e dobëta

Ndërsa tregjet marrin një qasje për të hequr rrezikun, paratë e lehta thahen dhe ekonomia globale përballet me erëra të vazhdueshme nga inflacioni, ndërprerja e zinxhirit të furnizimit dhe mungesa e fuqisë punëtore, investitorët duhet të rivlerësojnë portofolet e tyre.

Në këtë mjedis, rritja e fortë e linjës së lartë nuk kënaq tregjet. Në vend të kësaj, investitorët duhet të fokusohen në metrika më të besueshme themelore: Fitimet bazë dhe ROIC. Aksionet për kompanitë me baza të dobëta vuajnë më shumë në këtë treg sepse, shumë shpesh, vlerësimet e tyre bazohen në shpresat e tepërta të rritjes së fitimit në të ardhmen. Kur historitë e rritjes dhe reklamat marrin fund, këto stoqe bien shpejt dhe shumë. Vetëm shikoni Netflix
NFLX
(NFLX).

Besoni Track Record

76% e zgjedhjeve të mia të hapura të zonës së rrezikut dhe paralajmërimeve për IPO kanë rënë më shumë se S&P 500 YTD (që nga çmimet e mbylljes më 22 prill 2022). 85% e këtyre zgjedhjeve kanë kthime negative nga viti në datë (YTD). Figura 1 tregon performancën YTD të zgjedhjeve të mia të hapura të zonës së rrezikut dhe paralajmërimeve të IPO-së. Mesatarisht, zgjedhjet e mia të zonës së rrezikut kanë rënë 26% YTD krahasuar me një rënie % në S&P 500.

Figura 1: Zgjedhjet e Zonës së Rrezikshme janë më të mira se pantallonat e shkurtra në tregje të trazuara

Kthimet negative tregojnë një rënie të çmimit të aksioneve, dhe për rrjedhojë, një zgjedhje të shkurtër fituese.

Shumica e zgjedhjeve të Zonës së Rrezikshme janë veçanërisht të rrezikshme për t'u zotëruar, edhe pas rënieve të rrëmbyeshme në vitin 2022, për shkak të:

• Fitimet kryesore negative dhe/ose në rënie
• ROIC të ulëta dhe/ose negative
• Rrjedha negative e parave të lira (FCF)
• vlerësime që nënkuptojnë rritje joreale të flukseve monetare të ardhshme

Më poshtë nënvizoj nivelin e lartë të rrezikut në zotërimin e GameStop.

GameStop ia kalonte si Short me 31%, Mund të Binte 68% Më shumë

Për herë të parë e bëra GameStop një zgjedhje të Zonës së Rrezikshme në Prill 2021 dhe që atëherë stoku ka rënë 26% ndërsa S&P 500 është rritur 5%. GameStop duhet të bjerë akoma më tej, duke pasur parasysh bazat e tij të dobëta dhe pritshmëritë e shkaktuara në çmimin e aksioneve, siç do të tregoj më poshtë

Meme-Stock Playbook në fuqi

GameStop po ndjek librin e lojërave meme-stock të përdorur nga kompani të tjera, si Tesla
TSLA
, për të mbështetur çmimin e aksioneve të saj.

Luaj #1 – Premtimi i tepërt me zë të lartë dhe nëndorëzimi: kur Ryan Cohen hyri për herë të parë në aksionet e tij në GameStop dhe në fund mori rolin e Kryetarit të Bordit, ai pretendoi se GameStop do të bëhej Amazon
AMZN
e lojrave. Rezultatet e këtij pretendimi/strategjie nuk i kanë përmbushur pritshmëritë, për të thënë të paktën.

Luaj #2 – Njoftoni një biznes të ri/Go Crypto: Tregu i kriptomonedhave ka tërhequr vëmendje të konsiderueshme dhe ka ndihmuar në rritjen e çmimeve të aksioneve të kompanive të tjera. Ndonjëherë një përmendje e thjeshtë e bitcoin në një njoftim për shtyp ose thirrje fitimesh mund të rrisë një aksion. GameStop e ndoqi këtë lojë duke lançuar një treg token të pandryshueshëm (NFT) për të përfituar nga kërkesa për kripto/NFT.

Luaj #3 – Ndani aksionet: Në gusht 2020, Tesla ndau aksionet e saj dhe pa çmimin e saj gati dyfish në pesë muajt në vijim. Pavarësisht se ndarja e aksioneve ka patur ndikim zero në operacionet e një biznesi, GameStop ndoqi një lojë të ngjashme dhe njoftoi planet për një ndarje të aksioneve. Çmimet më të ulëta të aksioneve janë tërheqëse për blerësit me pakicë të aksioneve meme, veçanërisht ata që trajtojnë opsionet e thirrjeve si biletat e lotarisë. Sidoqoftë, GME nuk mori të njëjtat rezultate si Tesla, pasi aksionet tregtohen ~ 11% më të ulëta se dita e shpalljes së ndarjes.

Meme-Stock Playbook nuk ka rregulluar një biznes të dobët

Pavarësisht ndryshimeve në sallën e bordit dhe ekzekutivit, GameStop mbetet një shitës me pakicë me tulla dhe llaç në një botë gjithnjë e më në internet.

Edhe pas një përplasjeje në vitin fiskal 2021 (FYE 1/29/22), të ardhurat e GameStop kanë rënë me një normë mesatare prej 7% të kombinuara çdo vit gjatë pesë viteve të fundit. Fitimet bazë kanë rënë nga 382 milionë dollarë në vitin fiskal 2016 në -321 milionë dollarë në vitin fiskal 2021. Gjatë tre viteve të fundit, GameStop ka djegur një sasi kumulative -474 milionë dollarë në FCF. Ndërkohë që nga fillimi i kalendarit 2017, GME është rritur nga 25 dollarë/aksion në 148 dollarë/aksion, gjë që tregon optimizmin e pabazë të pjekur në aksione.

Figura 2: Të ardhurat dhe fitimet bazë të GameStop fiskale 2017

Fitueshmëria vonon ndjeshëm konkurrentët

GameStop ishte një shitës me pakicë në vështirësi përpara se të dilte me meme-stock, dhe me rritjen e shpejtë në tregtinë elektronike, si dhe natyrën gjithnjë e më të dixhitalizuar të shitjeve të lojërave video, të bëhesh sërish konkurrues nuk do të jetë një detyrë e lehtë. Sipas Figurës 3, marzhi neto i fitimit operativ pas tatimit (NOPAT) të GameStop, kthesat e kapitalit të investuar dhe ROIC renditen të gjitha nën konkurrentët kryesorë, Best Buy
bby
(BBY), Objektivi
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) dhe Walmart
WMT
(WMT).

Figura 3: Rentabiliteti i GameStop renditet i fundit në mesin e konkurrencës

GME ka çmim për të gjeneruar 2.8 herë të ardhura të Activision Blizzard
ATVI

E perdor une modeli i fluksit të parave të zbritura të kundërt (DCF) për të analizuar pritshmëritë për rritjen e fitimit të ardhshëm të nënkuptuar nga çmimi i aksioneve të GameStop. Duke vepruar kështu, zbuloj se me 150 dollarë/aksion, GameStop ka një çmim sikur do të ndryshojë menjëherë marzhet në rënie dhe do të rrisë të ardhurat me një ritëm jorealist për një periudhë të zgjatur.

Në mënyrë të veçantë, për të justifikuar çmimin aktual, GameStop duhet:

• të përmirësojë marzhin e tij NOPAT në 3% (mesatarja e tij trevjeçare para COVID-19, krahasuar me -5% TTM) dhe
• rritja e të ardhurave me 15% të kombinuara çdo vit për 10 vitet e ardhshme (1.5x projektuar Rritja e industrisë së lojërave video përmes kalendarit 2027)

Në këtë skenar, GameStop fiton mbi 24.3 miliardë dollarë të ardhura në vitin fiskal 2032 ose 2.8 herë më shumë se të ardhurat e vitit 2021 të Activision Blizzard (ATVI), 156% të të ardhurave të shitësit të suksesshëm të pjesëve të automjeteve AutoZone
AZO
(AZO), dhe gati gjysma e të ardhurave fiskale 2022 të Best Buy. Për referencë, të ardhurat e GameStop ranë me 5% të ndërlikuara çdo vit nga viti fiskal 2011 deri në vitin fiskal 2021.

Në këtë skenar, GameStop do të gjeneronte gjithashtu 681 milionë dollarë në NOPAT në 2032, që do të ishte 1.6 herë më e madhe se NOPAT-i më i lartë ndonjëherë i kompanisë, i cili ndodhi në vitin fiskal 2011.

Ka një rënie prej 39%+ në normat e rritjes së industrisë: Në këtë skenar, GameStop's:

• Marzhi NOPAT përmirësohet në 3%,
• të ardhurat rriten me ritme konsensusi në vitin fiskal 2023 dhe 2024, dhe
• të ardhurat rriten 10% në vit nga viti fiskal 2025 deri në vitin fiskal 2032 (pak mbi normën e parashikuar të rritjes së industrisë deri në kalendarin 2027), më pas

stoku vlen vetëm 91 dollarë/aksion sot – një rënie prej 39% ndaj çmimit aktual. Nëse rritja e GameStop vazhdon të ngadalësohet, ose kthimi i tij ngec plotësisht, rreziku i rënies në aksion është edhe më i lartë, siç tregoj më poshtë.

Ka një dobësi 68%+ nëse rritja ngadalësohet në normat e konsensusit: Në këtë skenar, GameStop's

• Marzhi i NOPAT përmirësohet në 2% gjatë tre viteve (e barabartë me mesataren 10-vjeçare),
• të ardhurat rriten me ritme konsensusi në vitin fiskal 2023 dhe 2024, dhe
• të ardhurat rriten 6.9% në vit nga viti fiskal 2025 deri në vitin fiskal 2032 (vazhdim i konsensusit fiskal 2024), më pas

stoku vlen vetëm 48 dollarë/aksion sot – një rënie prej 68% ndaj çmimit aktual.

Figura 4 krahason të ardhurat historike të firmës dhe të ardhurat e nënkuptuara për tre skenarët që paraqita për të ilustruar se sa të larta mbeten pritshmëritë e krijuara në çmimin e aksioneve të GameStop. Për referencë, unë përfshij gjithashtu të ardhurat e vitit 2021 të Activision Blizzard dhe AutoZone.

Figura 4: Të ardhurat historike të GameStop kundrejt të ardhurave të nënkuptuara të DCF

Zbulimi: David Trainer, Kyle Guske II dhe Matt Shuler nuk marrin asnjë kompensim për të shkruar në lidhje me ndonjë stok specifik, sektor, stil ose temë.