A jemi në një treg Bear? Investitorët duhet të qëndrojnë të qetë.

Fjala e urtë që duket të dish se ku po shkon, duhet të dish se ku ke qenë sigurisht vlen. Nga fundi i vitit 2018 deri në fund të vitit 2021, Fed lehtësoi politikën monetare, nëpërmjet normave të interesit dhe bilancit të zgjeruar, me 850 pikë bazë. Në këtë proces, ajo shkatërroi primin e rrezikut të kapitalit neto. Nuk është çudi që çmimet e aseteve u rritën, me tregun e aksioneve që u dyfishua gjatë asaj periudhe kohore - kjo është një ngjarje e devijimit me 2 standarde pikërisht atje! Dhe kush e dinte ndonjëherë se pandemia e parë globale në më shumë se një shekull mund të kishte bërë kaq shumë njerëz kaq të pasur? A duhet ta provojmë përsëri? Por, shihni, 70% e atij tregu tre-vjeçar të rritjes ishte për shkak të shumëfishit të zgjeruar të çmimit në fitim - "shpirtrat e kafshëve" - ​​ndërsa rritja e fitimeve ishte një lojtar me dy bit, duke llogaritur 30% të tjerë. Historikisht, këto kontribute relative janë të kundërta: 70% fitime dhe 30% zgjerim i shumëfishtë. Po të ishte kështu, S&P 500 do të kishte arritur kulmin në fillim të këtij viti më afër 3,600 sesa 4,800. Kjo është fuqia e shumëfishit P/E: Pika bazë për pikën bazë, në leximet e larta të vlerësimit në muajt e fundit, shumëfishi P/E është pesë herë më i fuqishëm se momenti i fitimeve. 

Pra, në këto katër muajt e fundit shumë të përafërt, ne kemi filluar të shohim se procesi i kthimit të mesatares po zbatohet kur bëhet fjalë për tkurrjen e shumëfishtë tani. Siç duhet me politikën shtrënguese të Fed dhe kërcënimin për të bërë shumë më tepër. Në fakt, nëse Fed bën gjithçka që është zotuar të bëjë, me norma më të larta dhe një bilanc në tkurrje, shtrëngimi de facto do të arrijë në rreth 400 pikë bazë. Kjo krahasohet me 180 pikë bazë në 2018 dhe 315 pikë bazë për të gjithë ciklin 2015-2018—85 pikë bazë më shumë këtë herë dhe të gjitha të grumbulluara në një vit! Kjo krahasohet me 175 pikë bazë të rritjes së normës në 1999-2000 (përpara atij recesioni), 300 pikë bazë në 1994 dhe 313 pikë bazë në 1988-89 (përpara atij recesioni). Duhet të ktheheni në fillim të viteve 1980 për të parë herën e fundit që Fed u bë kaq agresiv në një hark kohor kaq të shkurtër. 

Sa e drejtë. Në dëshminë gjysmë-vjetore të kongresit në fillim të marsit, në përgjigje të një komenti nga senatori Richard Shelby (R, Ala.), Jay Powell u përgjigj me pikëpamjen e tij se Paul Volcker ishte shërbëtori më i madh ekonomik publik i të gjitha kohërave. Epo, Volcker-i nderohet sot për vrasjen e dragoit të inflacionit, por në fillim të viteve 1980 ai u fyen për krijimin e kushteve për recesione të njëpasnjëshme dhe një treg të madh ariu. Njerëzit sot pyesin se ku është "Powell vënë". Jini të sigurt, "Volcker put" ishte një shumëfish 8x në gusht 1982. Më besoni—nuk dëshironi të bëni llogaritë për këtë, pavarësisht se cili është parashikimi i fitimeve tuaja sot. 

Fitimet janë këpucët e radhës për të rënë. Kur të ndodhë, askush nuk do të debatojë nëse jemi apo jo në një treg të bear. Nuk ka pasur kurrë një recesion të PBB-së pa pasur një recesion të të ardhurave, pikë. Të gjithë e hedhin poshtë PBB-në reale vjetore -1.4%. tkurrje në tremujorin e parë si një lajthitje, por nuk po shoh asnjë lloj rikuperimi në tremujorin aktual. Në fakt, të dhënat mujore kanë aq shumë vrull negativ përpara sa që transferimi në tremujorin e dytë është -1%. PBB-ja mujore në terma realë u tkurr me 0.4% në mars dhe ishte e qëndrueshme ose në rënie në secilin prej pesë muajve të fundit. Gjatë kësaj periudhe kohore, nga tetori në mars, ekonomia "rezistente" e SHBA ka rënë plotësisht me një normë vjetore prej 2.4%. Dhe në të kaluarën, kjo ka ndodhur vetëm në recesionet e përcaktuara nga Byroja Kombëtare e Kërkimeve Ekonomike. Raporti i listës së pagave jo fermere të prillit dukej i fortë, por nën sipërfaqe, vendet e punës me kohë të plotë ranë më së shumti që nga prilli 2020 dhe punësimi në bizneset e vogla, gjithmonë një tregues i besueshëm i pikave kthese në cikël, ka rënë me më shumë se 100,000 në tre të fundit. muaj. 

Veç kësaj, “inflacioni” i ka futur të ardhurat personale reale të disponueshme, afër 80% të ekonomisë, në një recesion të vetin, duke u tkurrur në gjashtë nga shtatë muajt e fundit dhe me një normë vjetore -4.5%. Meqenëse nata pason ditën, shpenzimet e konsumatorëve do të ndjekin shembullin. Fed do të bëjë çmos për të ndryshuar situatën, por ilaçi nuk do të jetë i shijshëm, pasi shoku i inflacionit zëvendësohet nga një goditje e normës së interesit. Tregjet e hipotekave dhe banesave tashmë po përgjigjen në natyrë. 

Tregu i aksioneve ka bërë shumë punë për të vlerësuar çmimin në një recesion, por deri më tani është duke zbritur shanset një në tre. Më shumë për të bërë ende. Goditja e inflacionit është kryesisht ekzogjene. Ajo për të cilën pak flasin është se si vetëm tkurrja e politikës fiskale do të ndihmojë në kujdesin e kërkesës deri në fund të vitit. A është kuptuar mirë se nëse artikujt si inflacioni i ushqimit dhe energjisë nuk ulet, atëherë Fed, në përpjekjen e saj për t'u rikthyer në inflacionin 2%, do të duhet të hapë një vrimë të madhe në 80% të tjerë të byrekut të çmimeve? Fed do të duhet të krijojë kushtet e kërkesës që do ta çonin normën bazë të inflacionit në -1.8%—gjë që nuk ka ndodhur kurrë më parë! Për të arritur inflacionin 2%, me kurbën e ofertës kaq joelastike, do të kërkonte një recesion që do të ulte PBB-në reale me më shumë se 3% dhe shkallën e papunësisë përsëri në 7%. Ky është lloji i shkatërrimit të kërkesës që do të duhej që Fed të fitonte betejën kundër kësaj nga ana e ofertës inflacioni, i shkaktuar kryesisht nga bllokimet e pafundme kineze dhe lufta e zhvilluar nga Rusia në Ukrainë. 

Ne përdorëm modele për të parë se si duhet të shtrëngohen kushtet financiare nëse Fed është me të vërtetë serioze për objektivin e saj të inflacionit prej 2%. Nuk do t'ju pëlqejë përgjigjja nëse jeni ende duke tregtuar aktive të rrezikut nga ana e gjatë: 700 pikë bazë diferenca për obligacionet me yield të lartë (250 pikë bazë të tjera për të shkuar) dhe e quani atë 3,100 në S&P 500 (një tjetër rënie prej 20%). Kjo ka kuptim të përsosur pasi S&P 500, historikisht, ka rënë 30% në tregjet e recesionit. 10% e parë para recesionit, ndërsa rënia zvogëlohet, dhe më pas 20% e ardhshme deri në tre të katërtat e para të recesionit. Sidoqoftë, mbani në mend se ka një shpërndarje të gjerë rreth asaj "mesatare". Ne duhet të pranojmë se po hyjmë në një periudhë të zgjatur pasigurie të shtuar midis pandemisë në vazhdim dhe luftës jashtë vendit, së bashku me këtë Fed shumë të ashpër. Recesioni i të ardhurave mund të përplaset kundër një ngjeshjeje të mëtejshme në treg. Pra, shpresa ime është që "lug" 3,100 të mos përfundojë duke u provuar të jetë tepër optimist. Po, e lexuat mirë. 

Më në fund, ne duhet të luajmë probabilitetet. Fed ka nisur 14 cikle shtrëngimi që nga viti 1950, dhe 11 e kanë futur ekonominë në një recesion dhe tregun e aksioneve në një fazë të rënies. Kjo është një probabilitet gati 80% atje. 

Ne sigurisht mund të shpresojmë për një "ulje të butë" këtë herë, por në 35 vitet e mia në këtë biznes, shpresa është rrallë një strategji investimi efektive. Sfondi është një nga një kulm në ciklin e likuiditetit dhe ekonomik, dhe ajo që vijon është zhdukja e natyrshme e tepricave (stoqet meme, kriptovalutat, Nasdaq 100 spekulative, madje edhe pasuritë e paluajtshme rezidenciale, të cilat janë në një flluskë të madhe çmimesh më vete) dhe pastaj… rilindja. Nuk ka kuptim të jesh në mohim. E gjithë kjo është pjesë e ciklit dhe pika e kthesës u kthye disa muaj më parë. Në gjuhën e bejsbollit, ne kemi shumë të ngjarë në radhën e tretë të lojës së topit kur bëhet fjalë për këtë treg të ariut. Këshilla ime: Injoroni promotorët, shigjetat dhe brigjet e maleve. Qëndroni të qetë, të disiplinuar dhe mbrojtës në strategjinë tuaj të investimit. Dhe kjo përfshin thesaret afatgjata të rrahura, paratë e gatshme, arin dhe vetëm zonat e tregut të aksioneve që kanë korrelacione të ulëta me aktivitetin ekonomik.

Komentet e vizitorëve si ky janë shkruar nga autorë jashtë redaksisë së Barron dhe MarketWatch. Ato pasqyrojnë perspektivën dhe mendimet e autorëve. Dorëzoni propozime për komente dhe reagime të tjera te [email mbrojtur].