Shkëmbimet e kriptove vendosin vështrimet e tyre në industrinë e përgjumur të të ardhmes

Industria e të ardhmes në SHBA është e ngadaltë në ndryshim dhe ka parë gjurmën e saj të konsoliduar rreth më pak firmave gjatë viteve. Numri i tregtarëve të mallrave të së ardhmes (FCM) në periudhën e fundit, Mars 2022, ishte 61 firma, krahasuar me 64 në 2017, 116 në 2012 dhe 171 në 2007. FCM-të janë firma të dedikuara që mund të bëjnë transaksione në bursat e derivateve.

Pjesa më e madhe e këtij konsolidimi u drejtua nga rregullatori nën mbikëqyrjen e Gary Gensler, i njëjti njeri tani në krye të Komisionit të Letrave me Vlerë dhe Shkëmbimit të SHBA (SEC). Gensler drejtoi Komisionin e Tregtisë së Mallrave dhe të Ardhmeve (CFTC), rregullatori kryesor i industrisë së derivateve nga 2009-2014. Tani, me fillimin e CME Group
CME
Futurat e bitcoin në 2017 dhe kontratat e tjera të së ardhmes dhe opsioneve të kriptove në vitet pasuese, derivatet e kriptove fituan një bazë në SHBA dhe vërtetuan hipotezën se institucionet kanë një oreks të qëndrueshëm për të tregtuar të ardhme të kriptove, duke sjellë deri në 6.7 miliardë dollarë volum ditor këtë vit. Interesi i hapur i kontratave të së ardhmes së kriptove CME – kapitali i lidhur për të mbështetur aktivitetin e tregtimit të së ardhmes – ka lëvizur midis 2 miliardë dhe 7 miliardë dollarë deri më tani këtë vit.

Ky honeypot ka rënë në sy të shkëmbimeve të kriptove.

Gjak në ujë

Tre blerje të subjekteve të rregulluara nga CFTC gjatë 18 muajve të fundit nga FTX.US, dega në SHBA e FTX me bazë në Bahamas, nga gjiganti i listuar publikisht Coinbase (NYSE: COIN), dhe nga Cboe shkëmbimi ilustrojnë se si lajmet për suksesin e kriptove të Grupit CME udhëtuan shpejt. Këto firma plus shkëmbimet e kriptove Kraken, Gemini dhe Coinbase duan të popullarizojnë tregtimin e derivateve të kriptove në nivelin e shitjes me pakicë.

Një nga objektivat e tyre më të mëdhenj është të shohin SHBA-në të kapë një pjesë të madhe të tregjeve të kriptove të përhershme dhe të së ardhmes – dy lloje kontratash derivative – të cilat sot tregtohen në shkëmbimet e kriptove Binance dhe shkëmbime të parregulluara jashtë vendit.

Me fat për shkëmbimet e kriptove në SHBA, CFTC nën kryesuesin Rostin Behnam i komunikuar Kongresit Kërkesa e agjencisë në fillim të këtij viti për fonde për të pasur një rol më të madh në mbikëqyrjen e kriptove spot, përveç derivateve të kriptove. Agjencia qartazi dëshiron të ketë muskujt për të trajtuar këtë industri në rritje.

Kanaria në minierën e qymyrit

Këto beteja në terren tani po përhapen në shesh. Një propozim i FTX.US i Marsit 2022 për të modifikuar licencën CFTC të firmës dhe për t'u autorizuar për të ofruar produkte të derivateve të marzhit për klientët me pakicë është tani përpara CFTC në pritje të miratimit. Në terma të thjeshtë, këto kontrata do t'i lejonin investitorët e tipit Robinhood të merrnin hua fonde për të bërë baste të levave mbi lëvizjet e ardhshme të çmimeve të aktiveve të tilla si bitcoin ose eter. Shpërblimet mund të jenë të konsiderueshme, por po ashtu edhe rreziqet.

Pjesa më e madhe e industrisë tradicionale të së ardhmes e kundërshton fuqimisht këtë propozim të veçantë siç është krijuar aktualisht dhe e sheh atë si një kalë trojan që do t'i jepte FTX.US liri për të ndjekur rritjen në çdo klasë asetesh, jo vetëm kripto.

E para nga dy betejat në muajin maj për këtë propozim u zhvillua javën e kaluar. Shefi ekzekutiv i FTX, Sam Bankman-Fried, doli përpara Komitetit Bujqësor të Dhomës së Përfaqësuesve dhe iu bashkua CEO të CME Group me bazë në Çikago, Shkëmbimi Ndërkontinental me bazë në Atlanta (ICE) dhe Shoqata e Industrisë së Ardhshme (FIA).

Një Terry Duffy dukshëm i zemëruar, CEO i CME Group, doli me armë zjarri gjatë dëshmisë së tij fillestare pesë-minutëshe kundër propozimit të FTX.US ndërsa ishte ulur vetëm disa centimetra larg Bankman-Fried:

“Nën pretendime të rreme për inovacion që janë pak më shumë sesa masa për uljen e kostos, FTX po propozon një regjim pastrimi të menaxhimit të rrezikut që do të injektonte një rrezik të konsiderueshëm sistemik në sistemin financiar të SHBA-së.”

Pas atij zbavitjeje fillestare, Duffy përdori pothuajse çdo pyetje të ngritur nga Komiteti për të dhënë arsye të shumta pse propozimi i FTX.US ishte një ide e keqe dhe pse CFTC nuk duhet ta kryente (dhe Kongresi nuk duhet ta lejonte atë ta kryente) këtë lloji i interpretimit të mandatit të tij për të rregulluar aktivitetin e së ardhmes. Zëri i zotit Duffy pasqyronte urgjencë dhe alarm, ndërsa zëri i Bankman-Fried u duk i përbërë dhe i vërtetë.

Disa nga pikat specifike të ngritura nga Grupi CME dhe të mbështetura shumicën e kohës nga ICE dhe FIA ​​gjatë seancës, përfshinin:

• Modeli Drejtpërdrejt në Investitor ku shkëmben klientët në bord pa ndihmën e FCM-ve është i keq për konsumatorët (edhe pse CME Group pranoi se edhe ajo kishte ndjekur të njëjtin model derisa thuhet se u urdhërua nga CFTC ta braktiste atë)
• Likuidimi automatik i klientëve kur ata kanë arritur një thirrje marzhi nuk është i mirë për investitorët dhe mund të rrisë shitjet në shkallë të lartë
• FTX.US ka të paktën një ofrues backstop për të ofruar likuiditet kur nevojitet, por asaj marrëveshje i mungon qartësia ose një angazhim detyrues nga ana e atij entiteti
• Propozimi ka boshllëqe analitike që tregojnë mungesën e përpikmërisë së tij pas menaxhimit të rrezikut dhe praktikave të pajtueshmërisë sipas atyre që quhen Parimet për Infrastrukturat e Tregjeve Financiare (PMFI)

Lista e kundërshtimeve kundër propozimit ishte e gjatë dhe pasqyronte atë që firmat tradicionale të financave dhe grupet e avokimit sollën në letrat e tyre të komenteve në faqen e CFTC deri në afatin e 11 majit. Shumica e letrave me komente institucionale ishin të shkurtra, një deri në katër faqe. Letra e komenteve të CME Group ishte në një kategori të sajën me më shumë se 40 faqe.

Anasjelltas, CFTC mori qindra letra nga përdoruesit me pakicë - shumica në mbështetje të propozimit - dhe shumë letra institucionale në mbështetje si ato të shkëmbimit të kriptove Gemini, firmave tregtare Susquehanna, Virtu dhe DRW
DRW
, dhe firma e investimeve Softbank. Argumentet në favor të propozimit vlerësuan gjëra të tilla si:

• Drejtpërdrejt në investitor është e mirë dhe e dëshirueshme
• Një qasje e menaxhimit të rrezikut që kontrollon fonde të mjaftueshme 24/7/365 çdo sekondë është më e mirë për t'iu përgjigjur rrezikut të tregut sesa zgjidhjet aktuale dhe i lejon rregullatorët të shohin ekspozimet në çdo kohë
• Likuidimi automatik është testuar në betejë dhe funksionon siç është menduar
• Më shumë zgjedhje – Grupi CME ka një monopol de-facto të derivateve të kriptove në Shtetet e Bashkuara – është një gjë e mirë dhe është e nevojshme
• Të dhënat e tregut të lirë të përfshira në propozimin FTX.US janë të shkëlqyera duke pasur parasysh se të dhënat janë biznes i madh për shumicën e shkëmbimeve (152 milionë dollarë të ardhura nga të dhënat nga 1.3 miliardë dollarë të ardhura të tremujorit të parë 1 për Grupin CME); me të dhëna falas ka transparencë më të madhe dhe qasje të barabartë në njohuri

Gjatë betejës së ardhshme të majit - një tryezë e rrumbullakët e drejtpërdrejtë e CFTC e 25 majit nga ora 9:30 deri në 4:00 pasdite ET - akademikët, pjesëmarrësit e industrisë dhe të tjerë do të jenë në gjendje të dëgjojnë zërat e tyre në favor dhe kundër masës. Ne parashikojmë përpjekje më intensive nga Grupi CME dhe firmat e ardhshme të krijuara me të njëjtin mendim dhe grupet e avokimit që kërkojnë një mosmiratim të propozimit ose të paktën një miratim të kushtëzuar me më shumë kufizime dhe kërkesa përpara se ai të zbatohet.

Në prag të seancës dëgjimore nesër, një zëdhënës i Grupit CME e përsëriti këtë Forbes disa nga komentet e dëgjimit të Duffy-t, se "FTX po propozon një regjim pastrimi të 'menaxhimit të rrezikut lite' që do të injektonte një rrezik të konsiderueshëm sistemik në sistemin financiar të SHBA-së." Për më tepër, ata shtuan se miratimi i propozimit do të rezultonte në heqjen e deri në 170 miliardë dollarë të kapitalit përthithës të humbjeve nga tregu i derivativëve të pastruar dhe "më e rëndësishmja" do të eliminonte modelin e rrezikut të ndërsjellë dhe kërkesat e kapitalit të pjesëmarrësve në treg. FTX nuk iu përgjigj ende një kërkese për koment.

Ndërmarrjet kryesore

CFTC nuk ka vendosur nëse do të mbështesë propozimin FTX.US dhe ka mirëpritur të gjitha reagimet, por thjesht faktin që është angazhuar me FTX.US gjatë "dhjetëra mijëra orëve" dhe ka shkëmbyer më shumë se një mijë dokumente, siç thuhet. nga Sam Bankman Fried javën e kaluar do të thotë se komisioni po e merr seriozisht propozimin.

Kjo perspektivë ndryshimi ka të ngjarë të jetë arsyeja pse Grupi CME ndeshet kaq fuqishëm kundër propozimit. Lutjet e Duffy-t drejtuar anëtarëve të Komitetit të Bujqësisë dhe veçmas kryetarit David Scott (D-GA) gjatë fjalëve përmbyllëse zbuluan një nivel dëshpërimi që shihet rrallë. Të quash atë një kërcënim ekzistencial për modelin aktual të CME-së nuk është një mbivlerësim. Si një pikë shtesë, shkëmbimet e kriptove kanë miliona klientë me pakicë në librat e tyre, ndërsa Grupi CME nuk ka asnjë, por ka mijëra klientë me pakicë që tregtojnë në mënyrë aktive në një platformë të Grupit CME përmes FCM-ve.

Përgjigjet e Duffy-t na bëjnë të ditur gjithashtu se nuk duhet të jetë FTX.US ai që synon të gërmojë zonat në të cilat CME Group operon. Mund të jetë çdo firmë e ngjashme që përdor të njëjtën licencë më të gjerë që mund t'i jepet FTX.US. Kështu, këto firma do të konkurronin me Grupin CME, por me më pak kufizime dhe kosto më të ulëta për përdoruesit sesa në Grupin CME, gjë që do të shkaktonte një fluturim masiv klientësh drejt këtyre hyrjeve të reja nëse nuk do të përgjigjej në natyrë.

Javën e kaluar, Grupi CME deklaroi qartë se edhe ai do të miratonte modelin Direkt te Investitori pa FCM nëse miratohet propozimi FTX. Megjithatë, duke pasur parasysh strukturën e saj të përqendruar institucionalisht, ajo do të duhet të bëjë disa ndryshime dhe investime dramatike në fusha të tilla si inboardimi i klientit dhe shërbimi ndaj klientit.